核心观点 - 公司2026H1营收微增但利润下滑，无极品牌和全地形车业务高速增长，出口结构优化，但汇兑损失和通机业务承压拖累净利润 [2][7][8] - 分析师下调2026-2027年盈利预测，但基于全地形车和无极品牌的高增长，维持“买入”评级 [9] 2026年中报业绩概览 - 2026H1营收97.75亿元，同比+0.24% [2] - 2026H1归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；扣非归母净利润9.83亿元，同比-5.05% [2] - 2026Q2营收52.53亿元，同/环比+2.88%/+16.16% [2] - 2026Q2归母净利润5.20亿元，同/环比-8.37%/+10.30%；扣非归母净利润5.14亿元，同/环比-6.83%/+9.62% [2] 摩托车业务与自主品牌 - 2026H1摩托车业务收入77.62亿元，同比+6.72% [3] - 自主品牌收入35.26亿元，同比+28.75%，收入占比36.07%，同比+7.99pct [3] - 无极收入23.69亿元，同比+19.68%，其中国内/出口9.54/14.15亿元，同比+20.86%/+18.90% [3] - 整车出口创汇6.67亿美元，同比+3.45% [3] 无极全球化进展 - 2026H1无极在意大利、西班牙、法国、德国、英国五国上牌市占率达5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌 [5] - 拉美销量同比接近+40%，其中哥伦比亚同比+470%，巴西实现从0到1 [5] - 欧洲强化质量与售后；拉美以阿根廷为中心，在巴西落地旗舰店及培训中心、哥伦比亚新增50个网点 [5] - 东南亚以马来西亚为战略支点推进区域开发 [5] 全地形车与三轮车业务 - 2026H1全地形车收入5.72亿元，同比+109.39% [6] - 三轮车收入10.23亿元，同比+16.43%，其中出口6.65亿元，同比+35.96%，出口占比约65% [6] - 自主摩托车发动机收入16.03亿元，同比+31.16% [6] - 250cc以上两轮发动机销量同比+97.13% [6] 盈利能力与财务费用 - 2026H1/Q2毛利率19.30%/19.50%，同比+1.46/+0.79pct [7] - 2026H1财务费用-0.26亿元，上年同期-0.70亿元 [7] - 2026H1汇兑损失0.83亿元（25H1汇兑收益0.13亿元） [7] 通机业务 - 2026H1通机收入18.52亿元，同比-15.24%，境外/境内收入12.19/6.85亿元 [8] - 发电机受美国天气、关税及行业周期影响，收入同比-47% [8] - 结构优化带动通机/发电机毛利率升至17.28%/14.35%，同比+1.65/+6.97pct [8] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至20.47/24.23亿元（原为24.04/28.16亿元），预测2028年归母净利润为29.25亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [9]