证券板块核心观点 - 数字人民币发展被纳入“十五五”规划，其加速落地有望优化货币政策传导效率并助力人民币国际化，同时为支付端带来机会 [2] - 基金销售费改新规正式实施，赎回费率允许债基差异化约定以减轻短债赎回压力，新规鼓励长期持有并引导代销机构重视保有规模，长期利好公募基金行业生态优化 [2] - 投资主线一：建议关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值与业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] - 投资主线二：建议关注创投主题，以四川双马为例，其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目如屹唐股份、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算、群核科技（港交所IPO申报）等上市进程加快 [3] - 投资主线三：建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，例如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [3] 保险板块核心观点 - 税基切换新规要求保险公司自2026年起按新准则交税，但预计对保险公司净利润与净资产基本无影响，因保险公司免税收入占比高且交易性金融负债浮盈在兑现前无需纳税 [4] - 测算显示，调整免税收入及公允价值变动损益后，2024年多数险企应纳税所得额为负（除阳光人寿为+13亿元），2025年前三季度太保、新华为负，国寿为113亿元，应纳税额较少 [4] - 负债端呈现高景气，预计将驱动估值切换行情，后续行情接力依赖于负债端高景气的持续（预计银保渠道有较高增长）及春季躁动对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家、养老储蓄需求及头部公司市占率提升，价的方面受益于存量成本下降及新增保单有利差益 [5] - 资产端在股市与利率稳定或向好的情况下，负债端增长将支撑大保险公司扩表，强化本轮行情，重点推荐开门红预期好、负债成本低、资负匹配情况佳的头部险企 [5]

政策核心内容 - 中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，旨在完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系、推进制度性改革创新等，以支持西部陆海新通道高质量发展[1] - 西部陆海新通道被定位为重要的国际物流大通道，北接丝绸之路经济带、南连21世纪海上丝绸之路、协同衔接长江经济带[1][3] - 政策核心目标是推动发挥“融资”和“结算”两项金融核心功能，未来该通道的金融服务体系将得到全面完善，跨境贸易结算体系将优化，人民币跨境使用将进一步扩大[1] 金融支持与结算便利化举措 - 支持符合条件的银行按照“了解客户、了解业务、尽职审查”原则，为优质企业办理真实、合规的货物贸易和服务贸易结算[2] - 支持市场采购贸易方式、跨境电子商务等贸易新业态的本外币跨境结算便利化[2] - 为扩大人民币跨境使用，政策提出加强与东南亚、中亚地区国家的双边货币合作，为人民币跨境使用创造支持条件[2] - 支持东盟国家投资者以人民币进行投资和境内再投资，并支持符合条件的沿线省（区、市）法人银行加入人民币跨境支付系统[2] 数字人民币发展机遇 - 《意见》提出发挥数字人民币支付即结算、低成本、可编程等优势，研究利用数字人民币智能合约打造创新解决方案[2] - 探讨拓展数字人民币在通道支付结算、融资、退税等场景中应用的可行性[2] - 研究扩大数字人民币跨境应用地区范围，利用双边和多边跨境业务模式为通道跨境支付降本增效[2] - 西部陆海新通道将成为扩大人民币跨境使用的重要抓手，数字人民币有望迎来发展新机遇[3] 潜在受益产业链 - 建议关注与西部陆海新通道金融支持政策相关的产业链，包括银行IT系统、支付生态以及硬件钱包、金融机具等基础设施配套[3]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将“稳步发展数字人民币”作为建设金融强国的重要任务，数字人民币的推广正面临基础设施与战略定位的新一轮升级 [2] - 多位专家认为，当前将数字人民币仅定位于流通中现金（M0）的框架限制了其发展，未来需优化定位，向更广义的货币层次（M1、M2）及全场景应用拓展，并升级相关基础设施与计量框架 [4][5][6][7] 数字人民币基础设施建设全面提速 - 顶层架构落地：中国人民银行已在上海设立数字人民币国际运营中心，重点推进跨境合作与金融市场业务创新；在北京设立数字人民币运营管理中心，负责系统建设、运行与维护 [3] - 商业机构参与：商业银行及金融科技公司负责搭建更广泛的“毛细血管”网络，例如恒生银行、恒生中国与建设银行在香港合作推出数字人民币商户收款服务 [3] - 试点规模显著：应用场景已覆盖全国17个省（市）的26个地市，试点区域覆盖全国五分之一的人口 [3] - 交易数据亮眼：截至2025年9月末，试点地区累计交易金额达14.2万亿元，累计处理交易33.2亿笔，通过数字人民币App开立个人钱包2.25亿个 [3] - 应用模式成熟：已在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域形成覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式 [3] 优化数字人民币在货币层次中的定位 - 当前定位的局限性：将数字人民币仅定位于M0（流通中现金），并高度模仿现金管理（如兑换免费、钱包存款不计息），严重妨碍了其沉淀与应用，导致投入产出失当且难以正式推出 [4] - 应定位为主权数字货币：数字人民币应是人民币的全面数字化，而非仅是现金数字化，应推动主权货币全面的数字化运行以替代现有体系，而非长期保持两套体系并存 [4] - 需向M1、M2功能延伸：M0定位无法满足借贷、投资等更广阔场景需求，对用户缺乏激励，未来需逐步向M1、M2功能延伸 [5] - 关键调整建议包括：探索调整100%准备金率安排，向当前5%-7.5%的法定存款准备金率靠拢，并对准备金付息；允许商业银行对用户数字人民币钱包余额付息；允许商业银行将超额准备金外的数字人民币作为表内负债用于贷款和投资，实现货币派生功能 [5] - 推动向批发型央行数字货币转变：让数字人民币应用于中央银行和金融机构之间的交易，如金融同业交易，以扩展应用范围 [5] 逐步升级完善数字人民币计量框架 - 宏观层面改革需求：目前数字人民币作为央行直接负债实行100%准备金，资金存入钱包即回笼至央行，需考虑提高其货币派生能力以适应经济发展 [6] - 微观层面责权利一致：商业银行承担钱包管理、支付服务等责任，但数字人民币是央行直接负债，应考虑实现责权利一致，避免用户持有闲置不生息的资产 [6] - 升级目标：为保障货币供应量与经济增长及价格预期相适应，并提升商业银行和用户的积极性，应对数字人民币的计量框架进行升级，同时利用币串和全局统一账本等技术特性，为实体经济提供更好的货币服务 [6] 加速布局数字人民币全场景应用 - 新发展格局：数字人民币正在构建“国际化、数字化、工具化、价值化”的新发展格局，其基础架构具备中心化管理与双层运营等特征 [7] - 技术底座要求：需完善央行端数字人民币系统，包括加密前置系统、业务核算系统、结算钱包系统、批发与零售业务清算系统等，以安全高效处理全场景、全类型支付清算业务 [7] - 应用新兴技术：需构建全方位数字平台，支持全局统一账本和代币化运作，运用区块链、云计算、人工智能等技术深化数据治理 [7] - 提升跨境服务能力：需实现不同国家和地区间系统的技术标准与平台协调链接，建立跨境数字支付系统，支持多边和双边的跨境支付和清算 [7] - 扩展应用场景：作为数字化法定货币和支付工具，数字人民币将继续扩展C端个人支付、B端商户支付和跨境多边支付场景，并全新开拓跨市场交易清算应用场景 [7] - 优化应用场景与受理环境：普及数字人民币App，改进消费性和批发性支付体验，加强与合作场景的融合，改进适老化服务；提供可靠便捷的商户资金结算方案和安全高效、互联互通的支付清算服务 [7][8] - 优化运营管理体制：建立商业价值驱动的数字人民币生态圈，充分调动市场主体积极性；运营机构应建立市场化或准市场化的管理体制和激励机制，以吸引专业人才，提升市场竞争力 [8]

数字人民币发展现状与特点 - 发展现状可概括为基础扎实、场景加速渗透，但交易规模仍待突破 [1][4] - 试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区 [4] - 截至今年9月末，累计交易金额达14.2万亿元，累计处理交易33.2亿笔，开立个人钱包2.25亿个 [4] 数字人民币的制度与技术优势 - 相较于加密资产，具备法偿性、监管可控、隐私与合规平衡、可控匿名等制度性优势 [1][4] - 兼容了分布式账本等新兴技术，生态体系已初步建立 [3] - 已在上海设立数字人民币国际运营中心，在北京设立数字人民币运营管理中心，形成双中心架构 [5] 应用场景与模式 - 应用场景持续深化，已在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域形成覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式 [4] - 形成了覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式 [4] 未来发展重点与建议 - 发展重点是夯实基础和场景教育，而非追求短期交易量的暴增 [1][4] - 建议继续坚持“稳慎”管理原则，不断扩大应用场景与范围 [3][5] - 在技术层面进行测试与研发更新迭代，确保安全、稳定、可靠，并在跨境应用端稳健推进 [5] - 未来推动发展可从三方面入手：加强跨境互操作性沟通与试点；鼓励支付创新与智能合约应用；完善法律框架与反洗钱技术能力 [7] 面临的挑战与待完善领域 - 在“国际化接受度、开放生态与创新应用丰富性”上仍需时间与国际协作 [1][4] - 未来需在监管协调、跨境监管等方面不断探索，并对“货币桥”等项目持续跟进加强测验 [5]

中国央行对虚拟货币的监管立场 - 央行自2017年以来发布的防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件目前仍然有效 [1] - 央行下一步将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，以维护经济金融秩序 [1] - 央行将密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展 [1] 对稳定币的评估与风险关注 - 市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期 [1] - 国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度 [1] - 在近期IMF和世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一 [1] - 普遍观点认为稳定币现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等基本要求，放大了全球金融监管漏洞 [1] - 稳定币可能引发洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等问题，市场炒作投机氛围浓厚，增加全球金融系统脆弱性 [1] - 稳定币对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击 [1] 数字人民币的发展规划 - 央行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位 [2] - 央行将支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构 [2] - 已在上海设立数字人民币国际运营中心，负责数字人民币跨境合作和使用 [2] - 已在北京设立数字人民币运营管理中心，负责数字人民币系统的建设、运行和维护 [2]