**茶百道电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司近期经营与财务表现** * 2025年第三季度单店增幅约为20%[3] 10月单店增幅处于中高端水平[3] 11月同比增长达到双位数[3] * 2025年整体单店增长主要依靠新品推动[4] 上半年新品贡献量约为22%[3] 10月份新品贡献比例接近30%[3] * 2025年单店利润及回本周期均有所改善[23] 多数门店回本周期为10至16个月[23] 比去年缩短1至2个月[23] * 2025年下半年费用和利润表现将优于上半年[27] 预计下半年利润率在15%至16%之间[27] 全年利润率可能保持在15%左右[27] * 长期毛利率预计维持在33%左右[34] 2025年背单价约为17元[38] 比去年贵了接近1元[38] * 公司维持60%-80%的分红比例[32] 并尽可能多地分红给股东[32] **二、 产品策略与新品表现** * 新品固体杨枝甘露单店日均出杯量约40杯[2] 贡献单店GMV超10%[2] 并带动传统杨枝甘露销量[2] * 新品有效提升用户活跃度[2] 吸引了大量新老消费者[6] * 公司菜单SKU数量控制在30多个[6] 长期菜单规划为80%的SKU用于标准化产品[2] 20%的SKU用于创新型产品[2] * 创新型产品不仅承担销量任务[7] 还具有营销效果[7] 能引入新客户并促活老客户[7] * 公司利用奶茶供应链优势开发鲜果类咖啡产品[14] 目前咖啡有10个左右SKU[14] **三、 门店扩张与市场策略** * 2026年计划新开门店约1,000家[2] 扩张重心放在下沉市场[2] 以平衡整体单店结构[11] * 公司在优势区域内仍有加密空间[20] 一线、新一线、二线城市门店数量占比超过55%[20] 下沉市场仍有大量空白[20] * 2026年重点将放在老加盟商的多店运营[18] 特别是在下沉市场[18] 以减少内部竞争并更好利用资源[18] * 2026年扩张重心将主要放在巩固川渝贵等辐射区域[19] 同时重点关注河北、天津等北方城市[19] * 2025年战略重心放在优化单店表现[15] 截至当时签约9,000家门店[15] 今年上半年共开关400多家门店[15] **四、 咖啡业务试点进展** * 2025年下半年开始试点咖啡业务[10] 预计年底铺设约200家门店[10] 主要集中在一线城市[10] * 咖啡业务全国平均出杯量约为30杯[10] 使用海外进口全自动咖啡机[12] 每台成本约为7-8万元[12] * 计划为加盟商提供分期付款政策以降低前期投入[12] 理想情况下希望每个门店咖啡储备量占比达到15%至20%[13] * 咖啡业务能带动奶茶销售[13] 为整个门店带来增量[13] 大部分购买者是茶百道老客户[13] **五、 成本、供应链与运营** * 公司根据不同县级城市及不同类型门市做了差异化调整[24] 高线城市以30平米左右小型外卖店为主[24] 下沉市场偏向50平米以上带堂食区的大型店[24] 各地区经营利润率相差无几[24] * 南方GMV普遍高于北方[25] 但通过调整装修成本及优化面积配置保证各地投资回收期基本一致[25] * 每年资本开支大约为3-5亿元[33] 主要集中在供应链和智能化方面投入[33] 包括茶叶厂、果汁工厂等[33] * 核心竞争力被认为是产品[26] 公司加强了门店终端管理和产研调整[26] **六、 海外市场拓展** * 公司正在进行海外扩张[29] 重点关注韩国市场[30] 新加坡已有三家门店[30] 马来西亚约六家[30] * 欧美国家新开门店表现也非常好[30] 海外市场盈利情况优于国内市场[35] 海外门店利润率普遍优于国内[35] * 海外不同国家定价差异大[35] 韩国定价约为人民币30元[35] 马来西亚为20多元[35] 欧美国家约为40多元[35] **七、 其他重要信息** * 外卖业务占比高[36] 2025年一季度外卖占比约50%[36] 目前外卖占比回落至60%左右[36] * 公司认为奶茶行业最核心的竞争力是产品[26] 消费者复购完全取决于对产品的喜好[26] * 在优势区域的下沉市场存在本地品牌竞争[21] 但公司凭借全国化势能和高频上新节奏具有优势[21]

公司业绩表现 - 截至2025年11月11日成交额再创新高 下单用户数增长40% 订单量增长近60% [1] - 家电家居品类超2000个品牌成交额同比突破100% 美的、海尔、海信、TCL、格力等品牌成交额突破10亿 [1] - 双11期间70%的消费者在选购大家电时选择京东 核心原因为正品保障、物流配送服务更好、售后服务更有保障以及一站式上门安装 [1] - 京东MALL线下销售家居品类成交额同比增长162% 其中家具成交额同比增长187% 建材成交额同比增长119% [5] 创新业务与营销 - 京东家电家居采销直播间推出"比价值班间" 10月30日至31日单场直播吸引1200万人次围观 人均观看时长5分50秒 同时在线人数峰值达3.2万 [1] - 新品成为推动增长的关键力量 家电家居闪电新品成交金额同比增长150% 超2000个品牌新品增长超100% [2] - 超200款新品大促期间登顶行业TOP1 包括Leader懒人三缸洗衣机系列、卡萨帝热水器等 [2] - 全周期使用政企联合补贴的用户同比增长超70% [5] 产品趋势与消费升级 - Leader懒人三筒洗衣机系列双十一期间爆卖5.5万台 自首发以来京东渠道销量突破20万台销售额破10亿 [3] - 消费者追求品质生活推动趋势品类爆发 三筒分区洗衣机销量突破12万台 热泵洗烘一体机成交额同比增长7倍 大容量冰箱成交额同比增长50% [3] - 百吋电视成交额同比增长3倍 印证大屏化、沉浸式观影体验成为主流 [3] - 生活细分场景消费升级特征突出 京东独家钛餐厨具成交额同比超3倍 中高端厨具成交额同比超3倍 [4] - 提升生活效率产品受青睐 基站洗地机、台式即热饮水机等成交额同比增6倍 关注宠物健康的空气净化器成交额同比增长超200% [4] 服务与履约能力 - 便捷的家电家居送装服务备受青睐 送装一体服务订单同比增长超90% [5] - 针对家装需求创新推出「家配师」免费服务 服务用户数同比增长3倍 成交额同比增长60% [5] - 即时履约能力满足对速度有要求的消费需求 通过秒送下单电磁炉、保温杯的用户量同比增长超260% [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平；经营上务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率有回落压力，但 8％净利率有支撑，伴随收入恢复盈利有望改善；当前市场预期下修，从价值视角可底部布局，紧盯基本面拐点信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%。2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] 营收分析 - 分产品：2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] - 分渠道：经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] - 分地区：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] - 单季度：24Q4 备货前置收入同比 +7.3%，25Q1 营收同比 -4.1%，24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] 盈利分析 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，管理费用率同比 +0.6pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；24Q4 促销费投收缩，单 Q4 归母净利率 10.8% [6] - 2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比 -0.7/-0.3/持平/+0.3pcts，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] 经营策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代；烤肠端优化规格、拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品 [6] 投资建议 - 调整 25 - 26 年 EPS 预测为 5.19/5.71 元（原预测为 5.00/5.29 元），引入 27 年 EPS 预测为 6.39 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持目标价 100 元，对应 25 年 19.3 倍 PE，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15127|16368|17765|19282| |同比增速(%)|7.7%|8.2%|8.5%|8.5%| |归母净利润(百万)|1485|1522|1673|1875| |同比增速(%)|0.5%|2.5%|9.9%|12.0%| |每股盈利(元)|5.06|5.19|5.71|6.39| |市盈率(倍)|15|14|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求承压、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平 [6] - 公司经营务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率阶段性有回落压力，但 8％净利率具备支撑，伴随收入端恢复盈利有望改善 [6] - 短期经营有压力，后续基本面有望逐步改善，当前从价值视角底部布局，有股息率且具备增长潜力及盈利恢复空间，紧盯基本面拐点信号 [6] 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 财务指标 营收情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 163.68 亿、177.65 亿、192.82 亿元，同比增速分别为 8.2%、8.5%、8.5% [7] 利润情况 - 2024 年归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%；2025 年 Q1 归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.22 亿、16.73 亿、18.75 亿元，同比增速分别为 2.5%、9.9%、12.0% [7] 其他指标 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.19、5.71、6.39 元，对应 PE 分别为 14、13、12 倍 [6][7] 分产品、渠道、地区情况 产品 - 2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，其他大单品表现好，菜肴中小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] 渠道 - 2024 年经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] 地区 - 2024 年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] 新品策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代，包括烤肠端优化规格拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品等 [6]