报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为荣盛石化各板块盈利稳健回升，新材料转型步伐坚定 [5] - 2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长378.46%，环比实现扭亏为盈 [5] - 尽管部分产品营收承压，但核心板块盈利能力显著改善，炼油产品毛利率同比提升5.35个百分点 [6] - 公司在建项目稳步推进，加速产品结构向高端化、差异化升级，重点布局新能源和高端材料领域 [7] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将大幅增长，2026年预计归属母公司净利润达70.10亿元，同比增长726.30% [9] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.46%，环比扭亏为盈 [5] - **分板块营收（2025年）**： - 化工产品：1,171.98亿元，同比下降3.75% [6] - 炼油产品：1,063.18亿元，同比下降9.79% [6] - PTA：319.85亿元，同比下降35.62% [6] - 聚酯化纤薄膜：233.95亿元，同比增长26.41% [6] - **分板块毛利率（2025年）**： - 炼油产品毛利率达22.92%，同比提升5.35个百分点 [6] - 石化行业整体毛利率达14.39%，同比增长1.74个百分点 [6] - **关键财务指标（2025A / 2026E / 2027E / 2028E）**： - 营业收入增长率：-5.47% / 8.17% / 4.68% / -1.79% [9] - 归属母公司净利润增长率：17.09% / 726.30% / 21.37% / -3.33% [9] - 每股收益（元）：0.08 / 0.70 / 0.85 / 0.82 [9] - 毛利率：12.2% / 15.3% / 16.0% / 15.8% [10] - 净利率：0.3% / 2.1% / 2.4% / 2.4% [10] - 净资产收益率（ROE）：1.9% / 14.6% / 16.1% / 14.2% [10] - 资产负债率：74.9% / 73.2% / 71.3% / 69.2% [10] 公司战略与项目进展 - 公司深挖“油转化”潜力，展现了特大型炼化一体化平台的降本增效能力 [6] - 浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端化工材料产能规模持续扩大 [7] - 加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，重点推进金塘新材料等重大项目建设 [7] - 部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品 [7] - 随着优链延链项目陆续建成，公司有望完善从基础化工原料到高端新材料的全产业链覆盖，构建多元、有韧性的产品矩阵 [7] 估值与市场数据 - 最新收盘价：13.03元 [4] - 总市值/流通市值：1,302亿元 / 1,217亿元 [4] - 52周内最高/最低价：16.02元 / 8.06元 [4] - 预测市盈率（P/E）：2025A为160.62，2026E为19.44，2027E为16.02，2028E为16.57 [9] - 预测市净率（P/B）：2025A为3.13，2026E为2.84，2027E为2.57，2028E为2.35 [9] - 预测EV/EBITDA：2025A为11.99，2026E为7.41，2027E为6.07，2028E为5.45 [9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币 15.34 元 [1][5][7] - 核心观点：公司 2026 年第一季度业绩因国际油价上涨带来的库存收益而显著修复，超出预期[1] 同时，考虑到行业产能拐点临近以及地缘局势缓和后可能引发的补库周期，报告看好公司未来表现并上调了盈利预测[1][4][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入 3086 亿元，同比下降 5.5%；归母净利润 8.5 亿元，同比增长 17.1%；扣非后归母净利润 9.0 亿元，同比增长 18.6%[1] 全年派息比例为 113%[1] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入 606 亿元，同比下降 19.1%，环比下降 25.0%；归母净利润 28.2 亿元，同比增长 378%，环比大幅扭亏[1] 业绩超预期主要系国际油价上涨带动库存收益增加[1] - **盈利能力变化**：2025年综合毛利率同比提升 0.7 个百分点至 12.2%[2] 2026年第一季度综合毛利率同比大幅提升 5.8 个百分点至 19.7%[3] 分业务板块经营情况 - **炼油与化工业务**：2025年炼油业务营收 1063 亿元，同比下降 9.8%，毛利率同比提升 5.4 个百分点至 22.9%[2] 化工业务营收 1172 亿元，同比下降 3.8%，毛利率同比下降 2.7 个百分点至 11.0%[2] 子公司浙石化实现净利润 53.1 亿元，同比增利 17.7 亿元[2] - **PTA与聚酯业务**：2025年 PTA 业务营收 320 亿元，同比下降 40%，毛利率为 -1.4%[2] 聚酯化纤薄膜业务营收 234 亿元，同比增长 32%，毛利率为 1.1%[2] 相关子公司中金石化、逸盛大化、盛元化纤分别实现净利润 -13.2 亿元、-1.7 亿元、-0.1 亿元[2] 行业环境与公司发展 - **行业与市场环境**：2026年3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动[4] 截至4月24日，WTI/Brent 期货价格年初以来分别上涨 65%/73%[4] 中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自 2025 年 6 月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近[4] 若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行[4] - **公司项目进展**：截至 2026 年第一季度末，公司在建工程较 2025 年末增加 21.1% 至 458.3 亿元，浙石化高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目等稳步推进[3] 预付账款较 2025 年末增加 35.0% 至 28.9 亿元，主要系预付原料货款增加[3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑到石化产业链价格普涨及国际油价上行带来的库存收益，报告上调了公司 2026-2028 年盈利预测[5][12][13] 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 58.9 亿元、56.3 亿元、51.0 亿元，较此前预测值分别上调 66%、32%[5][13] 对应 EPS 分别为 0.59 元、0.56 元、0.51 元[5][11] - **估值方法与目标价**：参考可比公司 2026 年 Wind 一致预期平均 20 倍 PE，并考虑公司新材料项目成长性，给予公司 2026 年 26 倍 PE，对应目标价 15.34 元[5] 此前目标价为 12.48 元[5]