报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双减，库存小幅去库，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行；多晶硅11月排产供需双减，方案落地时间或延迟，维持基本面长期视角改善观点，短期内“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行；碳酸锂价格上涨下供给端增量有限，需求强劲导致去库幅度加大，短期内价格建议偏强对待 [5][6][85] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产9.04万吨，环比 -0.57%，开炉267台，环比 -6台；10月产量45.22万吨，环比 +7.46%，同比 -3.75%，11月排产38.95万吨，环比 -13.88%，同比 -3.84%；西南地区枯水期停炉继续 [5] - 需求端：多晶硅周产2.84万吨，环比 -2.54%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62%；有机硅DMC周产4.87万吨，环比 +1.67%，11月排产21.76万吨，环比 +3.82%，同比 -1.32% [5] - 库存端：显性库存67.87万吨，环比 -1.96%，行业库存45.20万吨，环比 -2.04%，仓单库存22.67万吨，环比 -1.81%，均去库 [5] - 成本利润：全国平均单吨成本9240元，环比 -0.05%，单吨毛利 -56元，环比 -11元/吨；主产区毛利下降 [5] - 价格行情：期货主力合约价格下跌，现货价格部分上涨，基差&价差有变动 [8] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.84万吨，环比 -2.54%；10月产量13.4万吨，环比 +3.08%，同比 +1.90%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62% [6] - 需求端：硅片周产12.98GW，环比 -1.96%，工厂库存18.42GW，环比 +5.14%；2025年9月新增装机9.66GW，环比 +31.25%，同比 -53.76%，1 - 9月累计装机240.27GW，同比 +49.35% [6] - 库存端：工厂库存27.86吨，环比 +0.61%，持续累库；注册仓单24360吨，环比 -17.56% [6] - 成本利润：全国平均单吨成本41633元，环比 +0.07%，单吨毛利8617元，环比 -30元/吨 [6] - 消息：中国政府已否决“设立行业整合基金以收购并关停低效多晶硅产能”的首份提案 [6] - 价格行情：期货主力合约价格上涨，现货价格部分有变动 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.15万吨，环比 +0.05%；10月产量9.23万吨，环比 +5.73%，同比 +55.00%，11月排产约9.21万吨，环比 -0.20%，同比 +43.56% [85] - 进口端：9月碳酸锂进口量1.96万吨，环比 -10.30%，同比 +20.49%；9月锂精矿进口量52.05万吨，环比 +10.61%，同比 +38.01% [85] - 需求端：铁锂材料周产9.99万吨，环比 +3.15%，工厂库存10.57万吨，环比 +0.70%；三元材料周产1.98万吨，环比 +0.51%，工厂库存1.96万吨，环比 +3.51%；10月新能源车产量177.20万辆，环比 +9.59%，同比 +21.13%，销量171.50万辆，环比 +6.92%，同比 +19.92%；1 - 10月储能累计招标201.5GWh，同比 +44%，累计中标153.2GWh，同比 +170.67%，1 - 9月累计装机量69GWh，同比 +80% [85] - 库存端：社会库存（含仓单）12.05吨，环比 -2.81%，锂盐厂库存2.83万吨，环比 -7.96%，下游环节库存9.22万吨，环比 -1.11%，仓单库存2.72万吨，环比 +2.84% [85] - 成本利润：外购矿石提锂成本上升，利润下降；一体化提锂锂云母现金生产成本61683元/吨，锂辉石现金生产成本52547元/吨 [85] - 价格行情：期货和现货价格均上涨，价差&基差有变动 [86]

风电板块市场表现 - 10月9日A股风电板块头部整机厂商股价集体领涨，运达股份收20.69元/股，涨9.30%；金风科技收16.24元/股，涨8.48%；明阳智能收17.28元/股，涨6.93%；三一重能收32.49元/股，涨6.91% [1] - Wind风电指数当日涨3.24%，近一年涨幅大幅领先沪深300指数 [2] 行业基本面与价格趋势 - 摩根士丹利9月下旬上调中国风电行业评级，认为行业成功实现“反内卷”，2025年前8个月陆上风机招标价格较2024年上涨8%，海上风机价格上涨12% [3] - 国信证券指出上半年主机企业国内制造盈利磨底，三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [3] - 年初以来风电零部件企业迎来量价齐增，全年业绩有望大幅增长 [3] 装机需求与前景展望 - 陆上风电方面，2025年行业装机有望达100GW创历史新高 [3] - 海上风电2025年上半年江苏、广东重大项目陆续开工，二季度进入交付旺季，预计“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，远超“十四五”水平 [3] - 2025年是国管海域海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策下半年有望落地 [3]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.63亿元，加权平均基金份额本期利润0.0739元 [2] - 上半年基金净值增长率为7.2% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为20.35%，同类排名28/44 [4] - 近半年复权单位净值增长率为13.35%，同类排名29/44 [4] - 近一年复权单位净值增长率为62.48%，同类排名7/44 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-1.99%，同类排名8/32 [4] - 近三年夏普比率为-0.0063，同类排名7/31 [24] - 近三年最大回撤为49.17%，同类排名18/31 [26] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为27.77% [26] 基金规模与持仓 - 截至上半年末基金规模为23.7亿元 [2][30] - 近三年平均股票仓位为89.9%，同类平均为87.59% [29] - 2023年末基金达到92.62%的最高仓位，2021年上半年末最低为76.67% [29] - 截至2025年6月30日，基金持有人共计6.52万户，合计持有20.3亿份 [34] - 管理人员工持有41.09万份占比0.02%，机构持有份额占比27.46%，个人投资者占比72.54% [34] - 最近半年换手率约64.52%，持续低于同类均值 [37] - 十大重仓股包括宁德时代、九号公司、吉利汽车、思特威、欣旺达、睿创微纳、奕瑞科技、帝尔激光、爱旭股份、云路股份 [38] 估值指标 - 持股加权市盈率（TTM）约为37.5倍，同类均值为1550.21倍 [9] - 加权市净率（LF）约2.73倍，同类均值为2.74倍 [9] - 加权市销率（TTM）约1.79倍，同类均值为2.24倍 [9] - 三项估值均低于同类平均水平 [9] 成长性指标 - 持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.13% [17] - 加权净利润同比增长率（TTM）为-0.15% [17] - 加权年化净资产收益率为0.07% [17] 投资策略 - 基金属于标准股票型基金，长期投资于先进制造股票 [2] - 行业拐点已近在眼前，政府引导的反内卷将加快出清速度和提升长期盈利高度 [2] - 研究重点聚焦于新能源反内卷中的结构性机遇，布局"劣质产能出清+优质技术溢价"产业逻辑 [2]

行业核心观点 - 磷酸铁锂行业正迎来关键转折点 呈现"冰火两重天"发展态势 头部企业获百亿级长协订单而低端产能加速出清 [1][3][5] - 行业出现"总量过剩但结构紧缺"局面 总产能达532万吨但整体有效利用率偏低 [1][5] - 产能出清已成为不可逆转趋势 三类落后产能面临淘汰 [1][6] 市场供需状况 - 上半年全国产量163.2万吨 同比增长66.6% [1][5] - 动力型产品均价跌破3.2万元/吨 市场供大于求导致价格战加剧 [1][5] - 前7个月磷酸铁锂电池装车量288.9GWh 占总装车量81.3% 累计同比增长68.8% [3] - 储能领域磷酸铁锂电池占比超90% 去年全球储能电池中占比达92.5% [3] 企业分化表现 - 头部企业维持70%以上开工率 中小厂商开工率不足30% [1][5] - 宁德时代上半年签订超200亿元长协订单 万润新能获132.31万吨5年供货协议 [4] - 比亚迪百亿级订单用于新能源汽车及储能项目 [4] - A股上市公司产品总收入542.66亿元 同比下降36.51% 产品总毛利率低至3.09% [5] 技术升级趋势 - 高性能材料市场占比预计从30%升至50%以上 [7] - 国家标准对比容量 振实密度等关键参数作出明确规定 [8] - 企业需提升能量密度等关键指标 加大研发投入 [6][7] 政策支持环境 - 国家加大对动力电池核心材料的研发和产业化支持 [4] - 鼓励高端产品定制化生产以满足不同应用场景需求 [4] - 多地鼓励储能项目建设 政策利好磷酸铁锂技术路线 [8] 全球发展机遇 - 应用场景拓展至储能 低速电动车 船舶动力等领域 [8] - 国际电工委员会制定相关标准 为中国企业参与全球竞争提供便利 [8] - 未来二至三年或形成三至五家全球性龙头企业 [8]

市场表现 - 2025年8月21日早盘A股三大股指集体上涨 沪指涨0.25% 深成指涨0.31% 创业板指涨0.03% [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）当日下跌0.73% 但近5日上涨4.10% 近20日上涨8.12% [1] - 电力设备与新能源板块当周上涨5.84% 细分领域中锂电池指数上涨6.56% 风电板块上涨6.32% 工控自动化上涨5.45% 光伏板块上涨5.32% 发电设备上涨5.13% 新能源汽车指数上涨3.85% 核电板块上涨1.59% [1] 行业动态 - 光伏行业"反内卷"初见成效 自7月初以来硅料、硅片价格大幅上涨 电池片、组件价格也有所回升 [1] - 光伏行业供给侧改革持续深化 硅料环节作为核心抓手 通过能耗管控与产能收储约束落后产能 [1] - 新技术导入加速落后产能出清 建议关注BC产业链、TOPCon领先企业及辅材龙头 [1] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）为全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF基金 [2] - 指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业 涉及电池、光伏等多个细分领域 具有弹性大、成长性强特征 [2] - 产品行业结构与反内卷政策高度契合 管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计0.2%处于同类产品最低费率档 [2]

金融行业要点 **银行业二季度业绩与趋势** - 银行业二季度整体经营数据企稳回升 股份制银行和城商行环比下降幅度显著收窄[2] - 二季度净利润扭转一季度同比下滑趋势 手续费和净利息收入逐渐企稳回升[2] - 不良率下降 资产质量相对稳定 拨备覆盖率有所上升 利润回升源于基本面改善而非释放拨备[2] - 金融系统周期逐渐恢复反弹[2] **7月信贷与社融数据** - 7月信贷和社融数据受季节性因素影响偏弱 6月末地方政府施压导致存贷款增长显著 7月出现回落[3][4][5] - 同比增速放缓是前期过度投放窗口指导持续回归的过程[3][4][5] - 央行支持银行合理定价和放贷 旨在平衡金融体系与经济关系 通过合理资源投放解决产能过剩问题[3][4][5] **金融系统估值与政策支持** - 金融系统估值反弹有基本面支撑 低估值和风险担忧缓解带来估值修复[6] - 政策支持合理信贷扩张 包括5000亿开行基金作为地方政府资本金 5000亿城市更新贷款支持基建投资需求 以及消费贴息政策[6][7] - 2025年开行发债规模明显高于2024年 整体经济支持力度增强 有助于管控金融体系风险并维护利润[7] **保险行业表现与举牌现象** - 保险行业整体表现良好 新业务价值和利润增速显著提升 二季度长端利率企稳回升利好板块[9][10] - 平安连续举牌中国人寿和中国太保H股 持股比例超过5% 推动保险板块上涨[8] - 险资入市成为持续趋势 上半年30多万亿保险配置资金中 对股票和长期股权投资增加约9000亿人民币[11] **人保财险与人保集团** - 人保财险市占率超过30% ROE维持在13%至14% 股东回报约4%[12] - 人保寿险业务缩小与同业差距 受益于防范利差损政策 人保健康ROE达40% 对集团利润贡献从个位数提升至15%-20%[12] 房地产行业要点 **近期市场表现** - 房地产市场自4月持续转弱 7月新房销售量同比下降7.8% 销售额同比下降14.1% 跌幅较6月加速[13] - 贝壳50城二手房价环比下降1.1% 新开工 竣工及开发投资同比跌幅快速转弱[13] - 三季度维持疲软状态 8月传统淡季加居民情绪转弱 二手房挂牌量持续增加 50大城市每月环比上升约0.5个百分点[14] **政策预期与宏观经济影响** - 出台新刺激政策可能性较低 除非房价每月环比下降1.5%到2% 引发金融或政治风险[15][16] - 房地产对GDP贡献从高峰期30%多下降到约16%-17% 未来一到两年拖累作用逐步减弱[17] - 预计明年下半年甚至2026年上半年房地产市场才有望止跌回稳[18] **股票推荐** - 推荐华润置地 自6月推介以来两个半月上涨30%多 目前不到九倍forward PE有20%-30%潜在上涨空间[18] - 推荐建发国际(1908) 毛利率反转可能快于预期[18] 电动卡车与宁德时代要点 **电动卡车行业趋势** - 电动重卡渗透率去年达10%拐点 今年达25% 轻卡上个月达9.2% 明年可能达25%[19] - 补贴引发供给端内卷 电动重卡提前报废加新购置补贴达十四五万元[19] - 经济性取决于电池每循环成本 而非每度电成本[20] **宁德时代市场地位与表现** - 在电动巴士领域市场份额过去四年维持在80%以上[21] - 每循环成本全行业最低 产品力依赖经济性和可靠性[21][22] - 在电动卡车领域市场份额面临挑战 重卡份额从80%降至接近60% 轻卡从65%-70%降至60%以下[23] - 但整体电动卡车销量同比翻番 盈利贡献可观[23] **股价波动与未来发展** - 二季度盈利161-165亿人民币 超出部分预测但低于170亿人民币预期[24] - 通过换电模式有望提升市场份额 每次股价回调都是加仓机会[24][25] - 海外投资者倾向购买港股 估值不到20倍PE 业务具备30%ROE和50%ROIC[26] **锂矿与锂价影响** - 宜春锂矿复产预期不明朗 市场预期3至6个月[30] - 锂价上涨对产业链是利好 宁德时代能从供应商获得折扣合同 库存锂矿升值提升整体盈利水平[31] - 新能源反内卷对宁德时代是利好 换电模式有效应对内卷[27][28] - 国家直接限制二线电池公司可能性低 换电模式与中石化及央企车企绑定 预计市场规模达万亿市值[28][29]