核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润34亿元 同比增长7.8% 其中寿险和财险净利润分别为29.2亿元和5.2亿元 分别增长5.6%和2.6% [1] - 新业务价值(NBV)达40.1亿元 可比口径下大幅增长47.3% 内含价值(EV)1285亿元 较年初增长11% [1] - 净资产558亿元 较年初下降10.1% 主要受会计计量方法影响 未年化ROE为5.7% 同比提升0.5个百分点 [1] 寿险业务分析 - 银保渠道NBV增长53% 个险渠道增长23.5% 合同服务边际余额561亿元 增长10.3% [1] - 新单保费190亿元 下降3.0% 其中个险渠道新单保费34.4亿元下降11.2% 银保渠道128.7亿元下降5.2% [1] - 传统寿险保费增长13.7% 占比达76.9% 提升4.5个百分点 分红险保费下降16.3% [1] - 月均人力5万人 较年初减少3.6% 个险渠道人均产能2.8万元同比持平 精英队伍产能达传统队伍两倍以上 [1] 财险业务表现 - 原保费收入253亿元 增长2.5% 其中车险保费下降6% 非车险保费增长12.5% 非车险占比提升4.5个百分点至50.6% [2] - 承保利润2.9亿元 大幅增长42.4% 综合成本率98.8% 优化0.3个百分点 [2] - 综合费用率下降2.8个百分点至29.9% 综合赔付率上升2.5个百分点至68.9% 车险综合成本率98.1% 非车险99.7% [2] 投资配置与收益 - 总投资资产规模5919亿元 较年初增长7.9% 债券配置比例下降4.4个百分点 核心权益配置比例上升1.7个百分点 [2] - 年化净投资收益率3.8% 下降0.2个百分点 年化总投资收益率4.0% 上升0.2个百分点 年化综合投资收益率5.1% 下降0.2个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至60/63/65亿元 当前市值对应2025年预测PB 0.73倍 PEV 0.35倍 处于低位 [3] - 寿险业务推进"新阳光战略" 财险业务结构持续优化 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 新业务价值(NBV)同比大幅增长47.3%至40.1亿元 [8] - 费用管控带动综合成本率(COR)优化至98.8%，同比下降0.3个百分点 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至60/63/65亿元 [8] - 当前估值处于低位，对应2025年预测市净率0.73倍和内含价值倍数0.35倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润34亿元，同比增长7.8% [8] - 寿险净利润29.2亿元，同比增长5.6%；财险净利润5.2亿元，同比增长2.6% [8] - 内含价值1285亿元，较年初增长11% [8] - 净资产558亿元，较年初下降10.1%，主要受会计计量方法影响 [8] - 未年化净资产收益率5.7%，同比提升0.5个百分点 [8] 寿险业务 - 新业务价值40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [8] - 个险渠道NBV同比增长23.5%，银保渠道NBV同比增长53% [8] - 新单保费190亿元，同比下降3.0% [8] - 个险渠道新单保费34.4亿元，同比下降11.2%；银保渠道新单保费128.7亿元，同比下降5.2% [8] - 传统寿险保费占比76.9%，同比提升4.5个百分点 [8] - 月均人力5万人，较年初下降3.6% [8] - 个险渠道人均产能2.8万元，同比持平 [8] - 合同服务边际余额561亿元，同比增长10.3% [8] 财产保险业务 - 原保费收入253亿元，同比增长2.5% [8] - 车险保费同比下降6%，非车险保费同比增长12.5% [8] - 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5个百分点 [8] - 家用车占比65.3%，同比提升3个百分点 [8] - 承保利润2.9亿元，同比增长42.4% [8] - 综合成本率98.8%，同比下降0.3个百分点 [8] - 综合费用率29.9%，同比下降2.8个百分点；综合赔付率68.9%，同比上升2.5个百分点 [8] 投资业务 - 总投资资产规模5919亿元，较年初增长7.9% [8] - 债券占比下降4.4个百分点，核心权益占比上升1.7个百分点 [8] - 年化净投资收益率3.8%，同比下降0.2个百分点 [8] - 年化总投资收益率4.0%，同比上升0.2个百分点 [8] - 年化综合投资收益率5.1%，同比下降0.2个百分点 [8] 盈利预测 - 2025年预计保险服务收入695.02亿元，同比增长8.59% [1] - 2025年预计归母净利润60.23亿元，同比增长10.53% [1] - 2025年预计每股收益0.52元，每股内含价值11.69元 [1] - 2025-2027年归母净利润复合增长率约4.2% [1]

公司发展历程 - 2005年7月28日阳光财险成立，成为国内第79家保险市场主体，标志着阳光基业启航 [1] - 20年间从单一财险公司发展为涵盖产险、寿险、资管、信用、医疗、科技的综合性保险集团，并成为新世纪设立保险公司中唯一上市传统险企 [1] - 2025年7月28日举办20周年庆典，创始人张维功重申"创立一家受人尊重的百年企业"初心 [2] 创业模式与初心 - 公司采用市场化创业模式，在金融领域开创先例：创业团队自筹80万资金，半年内走访17省市接触389家企业，组建股权分散的股东团队 [4][5] - 创业初心源于张维功2004年提出的"创立一家受人尊重的百年企业"愿景，强调"壮士断腕的抉择"和"置之死地而后生"的坚韧精神 [5][6] - 开业前耗时4个月专题研究形成《阳光之道》文化体系，确立"五十字"定位包括"风雨中做事，阳光下做人"等核心理念 [7] 企业文化体系 - 文化表述包括"农民心态、工匠精神""以实业的心态做金融"等，形成核心文化、子文化、分项文化和岗位文化的完整体系 [8] - 文化渗透至公司制度规范和工作标准，成为"责任与进步"的发展灵魂 [8] - 管理者熟知"顶天立地、守正出奇""大势比选择重要"等投资理念 [8] 业务板块发展 - 阳光财险：服务社会民生，推出"伙伴行动"提供全流程风险减量服务，累计赔付3900亿元 [9] - 阳光人寿：创新提出"三五七"产品配置理念（三张保单保一生、五张保单全家福、七彩阳光满堂红），满足客户全生命周期需求 [10] - 阳光资产：坚持"坚守价值 追求长远"理念，长期支持战略性新兴产业和科技企业 [10] 经营业绩 - 年保费收入近1300亿元，总资产超6000亿元，管理资产近8000亿元，分支机构2854家，员工15万人 [12] - 20年累计保费1.1万亿元，赔付3900亿元，上缴税收830亿元，支付员工福利1120亿元 [12] - 阳光财险连续18年盈利，阳光人寿价值连续11年正增长，阳光资产5年成为行业一流 [13] 社会责任与战略布局 - 累计为实体经济提供风险保障400万亿元，投资实体经济1.7万亿元 [14] - 援建77所博爱学校，资助1万贫困学生，培训2.3万村医，惠及2000万乡村人口 [14] - 2023年启动"新阳光"战略（科技阳光、价值阳光、知心阳光），落地"三张生命表""纵横计划"等项目 [15] 未来发展方向 - 坚持"守正"：保持初心使命和"农民心态、工匠精神"的文化内核 [16] - 推动"出新"：深化科技与AI突破，创新商业模式实现高质量发展 [16] - 响应中央金融工作会议精神，服务中国式现代化和实体经济 [15][16]

阳光保险集团业务概况 - 公司以寿险与财险双轮驱动为核心 构建均衡发展的业务格局 通过"新阳光战略"深化业务协同 推动寿险队伍结构优化和财险数据化升级 [1] - 2024年保费收入保持快速增长 增速高于行业平均水平 主要得益于寿险新单业务和财险非车险业务的强劲发展 以及多渠道营销策略的持续发力 [1] - 2024年综合投资收益率6.5% 内含价值达1157.6亿元 同比增长11.2% 反映业务规模持续扩大和盈利能力增强 [1] 阳光人寿业务表现 - 2024年总保费804.5亿元 同比增长7.8% 市场份额稳步升至2.2% 稳居行业第二梯队 [1] - 银保渠道传统险占比跃升至66.6% 趸交占比下降至25.6% 驱动NBVM显著优化 [1] - 代理人端精英人力同比增长47.0% 精英人均产能6.4万元 为整体队伍2.5倍 [1] 阳光财险业务表现 - 2024年保费收入478.2亿元 同比增长8.1% 车险COR保持99.1% 续保率提升至76.3% [2] - 非车险端健康险增速领跑 同比增长28.5% 赔付率压降至58%低于行业平均 [2] - 科技赋能推动线上化率同比提升12个百分点至89% 理赔自动化率突破70% 费用率同比下降1.2个百分点 [2] 资产端表现 - 截至2024年末投资资产规模达5485.8亿元 固收类资产占比72.3% 其中债券投资占固收类资产的57.7% [2] - 2024年实现总投资收益198.5亿元 同比增长35.8% 净投资收益率与总投资收益率优于行业平均水平 [2] - 权益类资产聚焦股票及理财产品 占总资产比重逐渐加大 [2] 财务预测 - 预计2025E-2027E营业总收入分别为936亿元/971亿元/1006亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为59亿元/63亿元/67亿元 EPS分别为0.52元/0.55元/0.58元 [3] - 以2025年7月8日收盘价计 PEV分别为0.3倍/0.3倍/0.2倍 PB分别为0.5倍/0.5倍/0.4倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖阳光保险，给予“推荐”评级 [3][6][221] 报告的核心观点 - 阳光保险以寿险与财险双轮驱动为核心，保费收入增长加速，投资收益企稳，内含价值持续提升，资负双轮驱动实现价值跃迁 [1] - 寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”，业务有望较快增长，综合成本率和承保盈利有望优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 阳光保险：国内大型民营保险集团 - 国内领先民营保险集团，业务涵盖寿险、财险及资管等领域，寿险和财险布局完善，2024 年通过“新阳光战略”巩固竞争力，2025 年将深耕“五高”战略推动核心业务高质量发展 [11][12] - 管理团队优秀，核心成员经验丰富、背景多元；股权结构分散，无控股股东和实际控制人，市场化程度高 [13][16] - 财务状况良好，2024 年营业总收入 902.7 亿元，同比增长 15.4%，归母净利润 54.5 亿元，增速 45.8%；保费收入增长加速，人身险主导趋势凸显；资产负债快速增长，业务扩张带动集团规模提升；投资资产稳步扩张，投资收益率触底回升；内含价值持续提升，偿付能力充足率表现稳健 [19][24][28] 2 阳光人寿：银保渠道贡献突出、内含价值高速增长 - 公司营收方面，新单保费增长稳健，总保费收入持续增长，2019 - 2024 年年化增速达 10.8%；净利润增速强劲反弹，ROE 表现优异，市场份额提高至 2.0%，位列第 9 名 [43][46][53] - 收入结构上，寿险保费占比提升至 86.4%，传统型寿险取代分红型寿险；寿险和健康险业务驱动保费增长，意外险提供补充；银保渠道主导保费收入，占比保持高位；传统型寿险成主流产品，核心产品结构集中；期缴主导格局确立，续期保费增长稳定，客户黏性增强 [55][56][66] - 渠道分析显示，银保渠道从规模增长转向价值深耕，保费规模稳健增长，NBV 增长显著，产品结构优化，期缴保费收入贡献度提升；个险保费收入触底反弹，传统型寿险和健康险占核心地位，加强人员管理与素质建设，实施差异化经营策略，区域深耕战略成效显著；公司还深入落实数字化转型升级 [69][83][93] - 价值分析表明，NBV 和 NBVM 企稳向好，2024 年 NBV 达 51.5 亿元，同比增速 43.3%，NBVM 提升至 16.8%；内含价值增长强势，2020 - 2024 年年均复合增长率达 11.0%；内含价值受新业务价值等因素推动持续提升，对利率变动敏感性有所上升 [100][102][105] 3 阳光财险：非机动车辆险快速发展，渠道掌控能力提升 - 保费收入持续增长，2024 年达 478.2 亿元，同比增长 8.1%，非机动车辆险占比上升至 44.2%，增速高于财险头部险企；费用率下降，赔付率波动，综合成本率维持稳定；净利润波动较大，占集团净利润比重较低；承保利润波动加剧，非车险业务盈利分化显著；排名第七，市场份额 2.8%，偿付能力优秀 [115][117][132] - 机动车辆险保费收入企稳，2024 年达 267.1 亿元，同比增长 2.2%，以机动车商业险为主，交强险占比低；承保综合成本率升高，承保利润承压 [137][142] - 非机动车辆险保费收入增长显著，2024 年达 211.1 亿元，同比增长 16.7%，意外伤害和短期健康险占比上升，成为重要收入来源；综合成本率小幅波动，承保利润有所回落，意外伤害和短期健康险是主要承保利润来源 [145][150] - 渠道分析指出，代理销售和直接销售是重要分销渠道，公司对渠道掌控能力增强；与阳光人寿销售渠道交叉销售占比低；加强与互联网平台合作，提升效率；山东等六省是主要保费来源，湖北省业务快速发展 [160][164][167] - 风险减量方面，“伙伴行动”以“科技 + 定制化服务”双轮驱动，构建全周期风险管理闭环，提升风险管理精准性和效率 [170][171] 4 资产端：注重资负匹配管理、持续优化投资配置 - 资产规模稳步增长，2019 - 2024 年投资资产总额从 2825.7 亿元扩大到 5485.8 亿元，占总资产比重提升至 90%以上；受市场利率下行影响，投资收益率阶段承压但趋于稳定，综合投资收益率表现较好；大类资产多元化分散配置，以固定收益类金融资产为主 [172][178][183] - 固收类资产以债券为主，债券投资占比上升至 57.7%，政府债规模快速增长，信用风险情况良好 [191][195][199] - 权益类资产以股票和理财产品投资为主，股票规模增长，占比上升至 56.5%，权益型基金占比下滑；投资性房地产规模稳定，公司建设养老社区、酒店及医院助力保险主业发展 [203][209][210] 5 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计寿险 2025E - 2027E 保险服务收入增速分别为 8.5%/8.0%/7.5%；车险 2025E - 2027E 保险服务收入增速分别为 2.0%/2.0%/2.0%，非车险增速分别为 5.0%/5.0%/5.0% [214][215][216] - 估值分析：以 2025 年 7 月 8 日收盘价计，阳光保险 PEV 估值为 0.31 倍，相比 5 家可比公司平均 PEV 估值 0.58 倍，整体估值水平偏低 [219] - 投资建议：预计公司 2025E - 2027E 营业总收入分别为 936/971/1006 亿元，归母净利润分别为 59/63/67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.55/0.58 元，首次覆盖给予“推荐”评级 [3][221]

高层人事变动 - 阳光保险在实施"新阳光战略"关键节点宣布高层人事变动，两位"元老"赵宗仁和王永文因年龄原因辞职，执行董事仅剩三人[1][4][10] - 赵宗仁出生于1956年，2007年加入公司，曾任副董事长等职，2023年税前薪酬超500万元；王永文出生于1963年，2005年加入公司，曾任风险管理委员会委员等职，2023年税前薪酬超630万元[4][6][7] - 董事会已提名王霄鹏为第六届董事会执行董事候选人，王霄鹏出生于1973年，2007年加入公司，现任副总经理[7] - 公司还聘任刘迎春为副总经理，免去谷伟副总经理职务[8] 董事会构成 - 目前执行董事仅剩三位：董事长张维功（1963年出生）、总经理李科（1964年出生）和副总经理彭吉海[9][10][15] - 独立非执行董事中，洪崎（1957年出生）和吴晓球（1959年出生）均为"50后"[15] - 自2022年上市以来，公司董事会频繁更迭，多位董事已不在最新名单中[13][14][15] 业务表现 - 2023年公司整体业绩向好：总保费收入1283.8亿元（同比+8.0%），保险服务收入640.0亿元（同比+6.9%），净利润54.5亿元（同比+45.8%）[17] - 寿险业务表现强劲：总保费804.5亿元（同比+7.8%），新业务价值51.5亿元（同比+43.3%），净利润57.13亿元（同比+78.2%）[18] - 财险业务承压：净利润6.1亿元（同比-37.2%），承保利润1.2亿元（同比-78.5%），承保综合成本率99.7%（较上年+1个百分点）[18] - 财险业务受极端天气和非车大案影响导致赔付率上升，且近期多次因合规问题被监管部门处罚[18][19] 公司战略与发展 - 阳光保险成立于2007年6月，2022年12月在香港联交所上市，发行价5.83港元/股，截至4月17日收盘价3.41港元/股[3] - 公司提出"新阳光战略"，聚焦"科技阳光、价值阳光、知心阳光"，2025年将重点实现关键领域能力突破[3][13] - 2025年是公司成立18周年的"冠礼之年"，尽管面临复杂多变的市场环境，公司表示有信心应对挑战[13][19]