行业投资评级 - 尿素单边行情评级为震荡 [3] - 尿素跨期操作评级为观望 [3] - 尿素跨品种无相关策略 [3] 核心观点 - 尿素现货价格下调 整体成交一般 现货价格仍有下降预期 [1][2] - 供应端前期检修装置逐步回归 企业开工率回升 [2] - 需求端农业用肥处于淡季 复合肥负荷小幅提升 秋季小麦备肥窗口收窄 市场以走货为主 三聚氰胺部分装置检修 开工下降 维持刚需采购 [2] - 出口端印度招标成交178万吨 中国货源参与度较高 本轮最晚船期9月24日 港口已进入集中履约阶段 第三批出口配额已发放 大颗粒成交阶段性好转 小颗粒成交一般 外盘大颗粒尿素持续上涨 [2] - 库存端内需偏弱 企业库存本周小幅去化 出口货源离港与集港并存 港口库存小幅累库 [2] - 成本端无烟煤前期涨幅较多 固定床工艺支撑增强 但煤炭系情绪走弱 价格下跌 带动尿素盘面走弱 [2] - 短期尿素市场受内需跟进有限及出口节奏不确定性压制 后续需关注出口节奏 新一轮印标发布时点及淡储采购节奏 [2] 分目录内容总结 一、尿素基差结构 - 2026-09-21尿素主力收盘1762元/吨 较前值下降6元/吨 [1] - 2026-09-21河南小颗粒尿素出厂价报价1750元/吨 持平前值 [1] - 2026-09-21山东地区小颗粒尿素报价1750元/吨 持平前值 [1] - 2026-09-21江苏地区小颗粒尿素报价1740元/吨 持平前值 [1] - 2026-09-21山东尿素基差为-12元/吨 较前值下降24元/吨 [1] - 2026-09-21河南尿素基差为-12元/吨 较前值下降24元/吨 [1] - 2026-09-21江苏尿素基差为-22元/吨 较前值下降34元/吨 [1] - 该部分对应展示图表包括山东尿素小颗粒价格图 河南尿素小颗粒价格图 河南基差图 尿素主力合约收盘价图 1-5价差图 5-9价差图 9-1价差图 [4][5] 二、尿素产量 - 该部分对应展示图表包括尿素周度产量图 尿素装置检修损失量图 [4][5] 三、尿素生产利润与开工率 - 2026-09-21小块无烟煤价格1410元/吨 持平前值 [1] - 2026-09-21尿素生产利润为-242元/吨 持平前值 [1] - 截至2026-09-21 尿素企业产能利用率为81.06% 较前值上升1.50个百分点 [1] - 该部分对应展示图表包括尿素生产成本图 尿素生产利润图 盘面生产利润图 尿素产能利用率图 煤制产能利用率图 天然气制产能利用率图 [4][5] 四、尿素外盘价格与出口利润 - 2026-09-21尿素出口利润为435元/吨 较前值上升10元/吨 [1] - 外盘大颗粒尿素价格持续上涨 [2] - 该部分对应展示图表包括尿素小颗粒波罗的海FOB图 尿素大颗粒东南亚CFR图 尿素小颗粒中国FOB图 尿素大颗粒中国FOB图 尿素小颗粒波罗的海FOB-中国FOB-30图 尿素大颗粒东南亚CFR-中国FOB图 出口利润图 盘面出口利润图 [4][5] 五、尿素下游开工与订单 - 截至2026-09-21 复合肥产能利用率为33.41% 较前值上升0.42个百分点 [1] - 截至2026-09-21 三聚氰胺产能利用率为49.15% 较前值下降1.80个百分点 [1] - 截至2026-09-21 尿素企业预收订单天数为6.18日 较前值下降0.17日 [1] - 该部分对应展示图表包括复合肥产能利用率图 三聚氰胺产能利用率图 待发订单天数图 [4][5] 六、尿素库存与仓单 - 截至2026-09-21 尿素样本企业总库存量为155.62万吨 较前值下降0.67万吨 [1] - 截至2026-09-21 尿素港口样本库存量为77.67万吨 较前值上升4.44万吨 [1] - 该部分对应展示图表包括厂内库存图 港口库存图 河北尿素下游厂家原料库存图 尿素仓单数量图 尿素主力合约持仓量图 尿素主力合约成交量图 [4][5]

报告核心观点 - 本报告为《巴西农业全景扫描》专题的第二部分 聚焦巴西化肥供应结构 论证其高度依赖海外进口 结合2026年美伊冲突导致的国际化肥价格大幅上涨与巴西化肥进口受阻 用数据说明2026年巴西化肥总进口及氮磷钾肥 复合肥分项进口同比明显下降 价格高企与进口缩减对巴西国内化肥实际供应不利[4] - 巴西化肥供应结构呈现国内产量有限 高度依赖进口的典型特征 一旦海外供给或贸易通道出现冲击 巴西国内化肥的可获得性将直接承压 进口价格与进口量成为决定巴西化肥实际供应水平的关键变量[14][15] - 2026年美伊地缘冲突引发霍尔木兹海峡通行近乎中断 推动国际化肥价格大幅上涨 叠加国际运价 保险费与融资成本上升 海湾主要尿素出口国出口近乎停滞 直接造成巴西化肥进口受阻[16][18][20] - 2026年巴西化肥进口在价格高企与进口受阻双重作用下明显收缩 进口收缩并非短期扰动 而是冲突后价格高企与供给受阻共同作用下的持续性下行 价格高企叠加进口缩减 巴西国内化肥实际供应面临数量与价格的双重不利影响[21][26][27] 巴西化肥供应结构 - 巴西是全球最大的化肥进口国之一 2024年巴西化肥中间品国内产量为722万吨 同比增长3.8% 约占国内供应量的15% 同期中间品进口量为4134万吨 同比增长4.8% 国内产量与进口量差距悬殊[9] - 按巴西外贸秘书处口径 2024年巴西化肥进口总量为4434万吨 同比增长8.3% 创历史纪录 巴西国家商品供应公司港口口径则为4428万吨[9] - 2025年巴西化肥进口总量进一步升至4550万吨 同比增长2.65% 再创历史纪录[9] - 2025年巴西化肥总体进口依赖度约为88% 其中氮肥约95% 磷肥约72% 钾肥约96%[9] - 巴西国家化肥计划起草文件显示 2020年氮肥 磷肥 钾肥的进口依赖度分别高达95.7% 72%和96.4%[9] - 2022年巴西化肥总体进口依赖度约为85% 数据来源为ANDA和Reuters[10] - 2026年2月28日美国与以色列对伊朗发动空袭 美伊冲突爆发 2026年3月起霍尔木兹海峡通行近乎中断 WTO数据显示3月初起经海峡的化肥出港量降至近零[16] - 海湾经济体2024年占全球氮肥出口的24.8% 磷肥出口的11.4% 全球尿素海运量约30%至35%经霍尔木兹海峡过境 中东整体占全球尿素出口约40%至45%[16] - 巴西消费的尿素中约44.8%需经霍尔木兹海峡运输 是主要经济体中对海峡尿素暴露度最高的国家之一 DAP/MAP消费中约15.0%经海峡[16] - 据世界银行商品市场Pink Sheet2026年9月版月度数据 黑海尿素现货价格自2026年2月的472美元/吨升至3月的725.6美元/吨 4月的856.9美元/吨 两个月累计上涨80%以上 为2022年4月以来最高[17] - 磷酸二铵价格由2026年2月的626.5美元/吨升至4月的725.3美元/吨 8月进一步升至793.5美元/吨[17] - 重过磷酸钙价格2026年4月升至658.1美元/吨 6月达735.6美元/吨[17] - 氯化钾价格2026年2月至5月由372.5美元/吨升至405美元/吨 涨幅相对温和 为8.7% 与2026年3月26日美国OFAC将白俄罗斯钾肥相关实体移出SDN清单 全球钾肥供给边际放松有关[17] 巴西化肥进口冲击 - 2026年1至8月巴西化肥总进口为2537.64万吨 较2025年同期的2943.39万吨下降13.78%[21] - 2026年1至8月巴西氮肥进口714.58万吨 同比下降17.58%[21] - 2026年1至8月巴西磷肥进口403.58万吨 同比下降10.93%[21] - 2026年1至8月巴西钾肥进口994.62万吨 同比下降3.26%[21] - 2026年1至8月巴西复合肥进口424.43万吨 同比下降28.60% 降幅居各分项之首[21] - 2025年巴西化肥进口总量为4550.46万吨 其中氮肥1754.26万吨 磷肥565.58万吨 钾肥1388.87万吨 复合肥840.67万吨[25] - 2026年1月巴西化肥进口量同比下降4.34% 2月同比增长2.00% 走势尚属温和[26] - 2026年3月巴西化肥进口在冲突初期抢购与船期错配影响下同比增长31.25% 当月进口342.44万吨[26] - 2026年4月巴西化肥进口重回负增长 同比下降12.90% 5至8月同比分别为下降14.30% 下降20.32% 下降14.29%和下降43.20% 其中8月同比下降43.20%为1至8月最大降幅 8月单月进口296.69万吨[26] - 巴西国内化肥产能短期难以弥补进口缺口 2024年国产中间品仅722万吨 约占国内供应15% Petrobras旗下Laranjeiras Camaçari两厂2025年底至2026年初相继复产 Ansa厂2026年4月计划重启 东北两厂与Ansa合计也仅能满足国内尿素需求约20%[27] - 国际化肥价格大幅上涨 进口采购成本高企 巴西农户实际购买力与采购意愿受抑 价格高企与进口缩减相互叠加 对2026年巴西国内化肥实际供应构成明显不利影响[27]