报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多种商品期货跨境套利机会进行分析并给出投资建议，部分品种存在跨市套利机会，如铂金、钯金、锌、铅等，部分品种建议观望，同时对汇率市场进行展望，认为2026年美联储货币政策延续宽松，美元指数运行区间95 - 102，人民币汇率稳中有升，运行区间6.8 - 7.2 [4][5][6] 各目录内容总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡，海外COMEX - LBMA价差震荡走高，本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线观望 [12] - 白银：上周价格剧烈波动，内外价差冲高后回落，海外COMEX - LBMA价差震荡，本周短期情绪主导，行情非理性波动风险增加，内外价差估值中性，短线观望 [18] - 铂金：上周内外价差位于高位，大幅高于进口成本，本周建议继续持有内外盘正套空GFEX铂，多NYMEX铂头寸，或择机增持 [24] - 钯金：上周内外价差有所收窄，但国内溢价高于进口成本，本周建议继续持有内外盘正套空GFEX钯，多NYMEX钯头寸，或择机增持 [31] 有色金属 - 铜：上周需求淡季国内铜库存累积，进口窗口维持亏损，本周跨市套利暂时观望 [38] - 铝：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，本周跨市套利暂时观望 [43] - 锌：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口量回升需时间，国内锌锭社会库存有去化空间，伦锌库存上升，本周建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [52] - 铅：上周前期检修或受环保影响的冶炼厂复产，电动自行车新国标使消费者观望，年末下游企业关账盘库，国内铅锭社会库存或累积，伦铅库存去化，铅锭进口窗口打开，本周跨市套利暂时观望 [53] - 镍：上周进口窗口打开，镍平衡比值下跌，国内外库存处于高位，本周跨市套利暂时观望 [58] - 锡：上周内外比值回升，现货进口窗口关闭，进口亏损14018元/吨，内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [65] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [70] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡，本周中东原油现货趋稳，运费回落，俄罗斯原油供应不确定，价差观望 [74] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购进度慢而下跌，促进榨利修复，本周短期观望 [80] - 糖：上周内外盘低位反弹，内外价差窄幅波动，短期进口难大增，内外价差收敛驱动弱，本周短期观望 [83] - 天然橡胶：上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，需求无起色，内外双弱，本周建议观望 [88] 海外套利 - 海外铜：上周12月美联储转鹰利空被消化，美联储主席人事变动在即，金银走强或带动COMEX与LME铜价差回升，市场预期美国对铜加征关税概率大，价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [94] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，本周中东原油现货趋稳，美国产量有韧性，价差观望 [99] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差震荡，本周美国炼厂开工高位，原油产量趋稳，价差驱动有限，观望 [105] - 天然气（欧美价差）：上周价差震荡，欧美基本面及预期回暖驱动价格弱反弹，本周假期波动大，暂时离场观望，美国LNG出口有上行预期但产量匹配增长，基本面矛盾不明显，西北欧年末有降温预期，价格有支撑，中期LNG远月过剩压力仍存，节后关注美气反弹带来价差收窄机会 [110]

报告行业投资评级 - 白银、铜、锌评级为关注；黄金评级为取消关注 [5] 报告的核心观点 - 建议关注多COMEX白银空SHFE白银、多LME铜空COMEX铜、多沪锌空LME锌的套利机会；取消对黄金的关注；其他品种建议观望 [5] 各品种分析总结 汇率市场 - 12月11号FOMC会议前9月非农是判断劳动力市场的唯一“官方数据”，就业市场结构差，数据发布后12月降息概率增加，若三季度非农数据疲软，美元上行将受压制，四季度美元指数运行区间或在95 - 102 [7] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差高位回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格延续震荡调整，内外价差逐渐回落，逢高做空内外价差建议择区间低点止盈 [15] 白银 - 上周白银内外价差震荡回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；伦敦白银挤仓风险未完全解除，外盘银价有支撑，内外价差估值中性，逢高做空内外价差策略持有 [19] 有色金属 铜 - 上周国内库存去化缓慢，进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期观望；前期COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢至COMEX铜，当前美联储分歧加大，12月降息决策有不确定性，金银价格震荡，COMEX铜累库，LME去库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [25][85] 铝 - 上周国内铝锭周度库存先升后降，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，跨市套利暂观望 [32] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，社会库存累积速度放缓，LME拟限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力缓解，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [38][43] 铅 - 上周国内社会库存回升幅度有限，冶炼厂铅锭库存不高，伦铅库存累积但注销仓单比例高，铅锭内外盘套利暂观望 [44] 镍 - 上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况改善，跨市套利暂观望 [51] 锡 - 上周锡内外比值震荡，现货进口窗口关闭，进口亏损16328元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望 [55] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [61] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定，价差观望 [65] 天然气 - 上周欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，11月欧洲气温温和、风电出力强，气电需求弱，LNG供应放量，价格承压，市场或提前交易远期价差收敛，当前价差迫近长协合理价差，美气干气产量高值，谨慎追空 [100] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，建议观望 [71] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，短期观望为主 [75] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求无起色，内外双弱，建议观望 [84] 海外套利 海外铜 - 上周COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢，当前美联储分歧加大，12月降息决策不确定，金银价格震荡，COMEX铜累库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [85] 海外原油 - 海外原油的Brent - Dubai EFS反弹、WTI - Brent价差震荡，均建议观望，因中东地缘局势、OPEC + 产量政策调整、美国制裁政策调整等因素存在不确定性 [90][96] 天然气（欧美价差） - 上周价差回落，美气价因寒潮及出口增长预期上涨，欧洲气价因气温、风电、LNG供应等因素承压，建议观望，谨慎追空 [100]