24.06.28 《国债期货跨期价差系列专题一： 理论定价与影响因子》 研究通讯 2025 年 6 月 18 日星期三 当前国债期货跨期价差定价特征与展望 摘要： 本轮 2506-2509 合约跨期价差总体处于负值运行，从 5 月走势来看， 不同品种之间有所分化：TL 和 T 合约走势波动下行，且 TL 合约跨期价 差（连续）出现了上市以来的新低；TF 与 TS 合约则呈现先下行后上行 再下行的复杂走势。本文从国债期货定价的角度拆解本轮跨期价差运行 的内在逻辑，分析当前国债期货跨期价差定价的特点，并展望新一轮跨期 价差（2509-2512）的变化。 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 熊睿健 投资咨询资格：Z0019608 电话：020-88818020 邮箱：xiongruijian@gf.com.cn 相关报告 23.07.11 《国债期货交割历史回顾之：交割 券的选择》 24.08.28 《国债期货跨期价差系列专题二： 多因子量化套利策略》 24.12.20 《国债期货跨期价差系列专题三： 基于跨期价差预测信号的移仓优化策略》 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正 ...

发期货 国债期货价差日报 证监许可 【2011】12928 熊睿健 Z0019608 25年6月9日 较前一交易日变化 上市以来百分位数 最新值 种类 日期 品种 IRR (%) TS基差 0.0120 1.8403 -0.068 39.70% 2025-06-06 2025-06-06 TF基差 1.8044 -0.0287 0.0113 50.70% 基差 2025-06-06 T其关 1.6815 0.2590 0.2890 57.80% 2025-06-06 0.5255 -0.0803 39.40% TL基岩 1.3438 2025-06-06 当季-下李 -0.1360 0.0080 6.60% TS跨期价差 2025-06-06 当季-隔李 -0.2580 0.0080 6.90% 2025-06-06 下季-喝家 -0.1220 0.0000 6.10% 2025-06-06 当季-下李 -0.2900 -0.0100 8.90% TF跨期价差 2025-06-06 当季-隔季 -0.3800 -0.0150 10.80% 2025-06-06 -0.0900 -0.0050 14.60% 下 ...

欧佩克+5月原油出口不增反降，原油期货跨期价差逆势大涨，市场转而计价偏紧格局；供需两端宏观 扰动频发，月内油价恐进入震荡阶段；夏季需求有望形成买盘支撑，但多头最佳入场机会并非眼下？ 相关链接 并非实质性增产？中短期油价预期修正 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年以来国债期货“趋势牛”变“阶梯牛”，跨期价差隐含逻辑变化，需迭代跨期价差方向预测方法论 [4][5] - 除国债收益率、资金成本和净基差外，参与者交易行为、交割券和行情本身也影响跨期价差变化 [4][14] - 趋势行情下跨期价差与行情负相关，震荡行情时交割券不一致和多头驱动移仓换月成常态，跨期价差收敛与低基差环境有关，做多跨期价差可作风险对冲工具 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 市场的更迭 - 2025 年起国债期货行情转变，债市宽幅震荡，期现交易时间不匹配影响显现，交易空间受限，跨期价差隐含逻辑变化，需迭代方法论 [5] 跨期价差方法论迭代 - 第一阶段（2015 - 2022）：资金面定价，季度移仓换月空头主导使跨期价差走阔，“多近空远”组合胜率和性价比高，跨期价差与行情正相关，不反映市场预期 [6] - 第二阶段（2023 - 2024）：预期定价，投资者结构变化，投机资金参与使跨期价差收敛，与行情负相关，反映市场对未来收益率预期 [8] - 第三阶段（2025 年以来）：跨期价差与行情负相关性阶段性转弱，投机交易空间受限，交割券影响主力合约定价，跨期呈远季升水，移仓换月多头倾向移仓使跨期收敛 [11] 影响跨期价差收敛因素 参与者的交易行为 - 投资者交易行为影响远季合约活跃度，2024 年末跨期价差反映市场预期与行情负相关，2025 年预期过度一致使行情转变，交易时间不匹配增加隔夜持仓风险 [15] - 4 月以来投机机构观点谨慎，避险情绪使现券收益率下行，期货做多空间有限，投资者被动止盈，跨期价差与行情负相关性减弱 [16] 交割券 - 实际收益率低于合约设计标的虚拟券收益率，到期时间越短现券越易成 CTD，影响 10 年期合约久期敞口和定价，短端合约 CTD 受影响显著，存在 IRR 套利机会 [21] - 移仓换月阶段，不同期限合约 CTD 变化使跨期价差收敛，短端合约更明显，2509 合约持仓量上行早于往期 [22] 行情 - 趋势行情下跨期价差与行情负相关，震荡行情时交割券不一致和多头驱动移仓换月成常态化规律，跨期价差收敛与低基差环境有关，做多跨期价差可作风险对冲工具 [25]