（文章来源：新华财经） 新华财经北京11月27日电本月欧元区企业信心大体稳定，表明欧元区20国经济温和增长，迄今已经受住 了贸易关税和政治不确定性的影响。周四公布的数据显示，衡量多个经济领域企业信心的经济景气指数 从10月的96.8升至11月的97.0。这与经济学家预估的基本一致，但仍低于100分的长期平均水平，尽管如 此，该指标自夏季以来一直在攀升，目前处于2023年4月以来的最高水平。欧盟委员会表示，服务业信 心较上月有所改善，但工业部门信心略有回落。当月消费者信心保持稳定。这项调查进一步证明，欧元 区经济在年底前正以缓慢但稳定的速度增长。 ...

欧元区整体经济表现 - 欧元区11月综合PMI初值为52.4，略低于10月的52.5和预期值52.5，但仍连续位于50荣枯线以上的扩张区间[2] - 服务业PMI初值升至53.1，高于10月的53及预期的52.8，扩张速度为一年半来最快水平，新订单稳健增长构成支撑[2] - 制造业PMI初值降至49.7，低于10月的50及预期的50.2，需求疲软使制造业重新陷入萎缩，新订单与就业双双下降[2] - 投入成本加速上升，但产出价格通胀放缓至2021年4月以来最低水平，商业信心微幅下滑[2] 主要成员国经济状况 - 德国11月综合PMI初值从53.9降至52.1，为两个月低点，制造业PMI从10月的49.6降至48.4，新订单大幅下降，服务业PMI从54.6降至52.7[3] - 法国11月综合PMI初值升至49.9，高于10月的47.7及预期的48.1，创15个月来最接近扩张的水平，服务业PMI初值升至50.8，高于10月的48[4] - 法国制造业PMI初值从10月的48.8降至47.8，但出口订单自2022年初以来首次恢复增长，部分抵消了新订单下滑[4] 欧洲央行政策展望 - 分析称企业信心改善表明欧元区经济动能有望继续保持，叠加通胀前景趋于平衡，欧洲央行2026年可能进入利率稳定期[1] - 欧洲央行自6月以来一直维持利率不变，多数决策者淡化通胀低于目标的风险，市场更加确信欧洲央行已结束降息周期[7] - 欧洲央行官员普遍认为围绕欧元区通胀前景的风险是平衡的，目前的利率水平是适当的，需要非常有力的证据才会推动进一步行动[8]

外部环境方面，美国此前实施的关税政策及欧元汇率走强，令欧洲出口行业雪上加霜。不过，今年下半 年美欧贸易关系出现缓和。8月21日，美国与欧盟发表联合声明称，已就一项贸易协定的框架达成一 致。根据协议，欧盟将取消对美国所有工业产品的关税，并对包括坚果、乳制品、新鲜及加工果蔬产 品、加工食品、种子、大豆油及肉类产品等在内的美国水产品及农产品提供优惠市场准入；而美国则承 诺对大部分欧盟输美商品设定15%的关税上限。尽管如此，该协议并未彻底化解分歧。美方对欧盟钢铁 和铝产品征收的50%关税仍然保留。欧洲企业界普遍认为，虽然协议减少了贸易不确定性，但无法根本 缓解出口压力。 过去几年，欧元区高通胀与紧缩政策叠加，经济一度处于停滞边缘。随着通胀回落、欧洲央行进入降息 通道，各国政府正尝试通过财政刺激和公共投资提振增长，然而，受债务水平高企与财政规则约束影 响，欧盟整体的政策空间依旧有限。 近日，欧盟统计局公布初步数据显示，经季节调整后，今年三季度欧元区国内生产总值（GDP）环比增 长0.2%，略高于市场预期的0.1%，也高于上一季度的0.1%。同期，欧盟GDP环比增长0.3%。从同比来 看，欧元区经济增速从二季度的1.5% ...

核心经济表现 - 欧元区10月综合PMI为52.5，较9月的51.2上升，为连续第10个月增长并达到29个月最高水平 [1] - 服务业活动加速是主要驱动力，服务业PMI终值为53，高于预期 [1] - 新订单量增速创两年半以来新高，综合新订单指数从50.6跃升至52.1 [1] 主要国家分化 - 西班牙综合PMI为56.0，表现最佳，创10个月以来新高 [2] - 德国经济表现强劲，综合PMI升至53.9，为近两年半以来最高水平 [2] - 法国是欧元区唯一经济萎缩的主要经济体，综合PMI跌至47.7，创八个月新低 [2] - 意大利和爱尔兰经济录得稳健增长，综合PMI分别为53.1和53.7 [2] 就业与价格动态 - 整体就业增长加速至16个月以来的最高水平，扭转了9月份的小幅下滑趋势 [2] - 服务业企业加大招聘力度，制造业继续以更快的速度裁员 [2] - 综合投入成本通胀降至三个月来的最低水平 [2] - 企业销售价格的上涨速度达到七个月来的最高水平 [2]

欧元区及欧盟GDP增长 - 2025年第三季度欧元区GDP经季节性调整后环比增长0.2% [1] - 2025年第三季度欧盟GDP经季节性调整后环比增长0.3% [1] - 2025年第三季度欧元区GDP同比增长1.3% [1] - 2025年第三季度欧盟GDP同比增长1.5% [1] 成员国GDP表现 - 瑞典2025年第三季度GDP环比增幅最高，为1.1% [1] - 葡萄牙2025年第三季度GDP环比增长0.8% [1] - 捷克2025年第三季度GDP环比增长0.7% [1] - 德国和意大利2025年第三季度GDP均未能实现环比增长 [1]

欧元区与欧盟整体经济增长 - 2025年第三季度欧元区季调后GDP环比增长0.2%，欧盟整体环比增长0.3% [1] - 环比增速较上一季度的0.1%（欧元区）和0.2%（欧盟）有所加快 [1] - 按同比口径，三季度欧元区GDP增长1.3%，欧盟增长1.5% [2] - 同比增速较上一季度的1.5%（欧元区）和1.6%（欧盟）略有回落 [2] 成员国经济表现分化 - 瑞典环比增速领跑，为+1.1%，葡萄牙（+0.8%）与捷克（+0.7%）紧随其后 [2] - 立陶宛环比回落0.2%，爱尔兰和芬兰均微降0.1% [2] - 主要经济体中，德国和意大利经济增速持平，法国增长0.5%，西班牙增长0.6%，荷兰增长0.4% [2]

欧元区三季度整体GDP表现 - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%，超出经济学家预期的0.1%，且高于二季度的0.1%增幅 [2] - 欧元区三季度GDP同比增速为1.3%，较二季度的1.5%有所放缓，但略高于经济学家预测的1.2% [5] - 整个欧盟三季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.5%，表现略好于欧元区 [5] 主要成员国经济表现分化 - 法国三季度GDP环比增长0.5%，创下2023年以来最快增速，表现超出预期 [2] - 德国三季度GDP环比持平，避免了技术性衰退，但已连续14个季度处于低增长或停滞状态 [2][7] - 意大利三季度经济未能实现增长 [2] - 葡萄牙三季度GDP环比增长0.8%，成为欧元区内表现最佳的经济体，得益于强劲的国内需求和旅游业 [5] 其他欧盟国家经济表现 - 在更广泛的欧盟范围内，瑞典以1.1%的环比增速领跑，捷克紧随其后增长0.7% [5] - 立陶宛出现0.2%的经济收缩，爱尔兰和芬兰经济均下降0.1% [5] 经济驱动因素分析 - 三季度消费需求出现初步改善，通胀缓解和工资小幅上涨为家庭提供了一些缓解 [6] - 服务业保持稳定，但制造业和出口继续表现不佳，受到全球需求疲软和持续成本压力的拖累 [6] - 德国出口下降是经济低迷的主要原因，美国提高贸易关税加剧了这一趋势 [7] 政策与市场反应 - 数据公布后，欧元兑美元汇率小幅回落，日内下跌0.43% [2] - 市场焦点转向欧洲央行政策会议，普遍预计其将连续第三次将利率维持在2%不变 [2] - 德国针对企业的新税收激励措施自7月实施以来似乎正在产生初步效果 [7]

货币政策与利率 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 自去年6月启动降息后已进行8次下调直至今年7月暂停 [1] - 欧洲央行预测2025年经济增速为1.2% 较6月预测的0.9%有所上调 [1] - 若美联储9月降息可能通过汇率渠道影响欧元区 美元走弱将带动欧元升值 [2] 经济增长挑战 - 欧元区面临美国高关税、欧元走强、全球竞争加剧及内部政治动荡等多重抑制因素 [1] - 欧元走强虽抑制进口价格和通胀 但会削弱出口产品竞争力从而遏制经济增长 [2] - 结构性改革推进迟缓 缺乏财政协同配合 经济可能陷入低增长-低通胀-高债务恶性循环 [3] 通胀前景 - 欧洲央行预计2025年整体通胀率为2.1% 接近2%的中期目标 [2] - 通胀面临双向风险：欧元走强和贸易紧张可能压低通胀 而全球供应链分裂可能推高进口价格 [2] 政治与外部风险 - 法国前总理辞职引发市场对欧元区第二大经济体债务和政治不确定性的担忧 推高法国国债收益率 [2] - 欧美贸易协议被批评牺牲能源、数字政策、安全和气候保护利益 暴露欧盟社会经济和外交政策困境 [1] - 欧洲面对美国施压缺乏有效反制措施 延续放低姿态的做法 [3] 结构性改革 - 欧洲央行呼吁深化资本市场联盟和数字欧元改革以提升经济韧性 但短期难见成效需政治共识支持 [3] - 货币政策单独作用有限 需配合财政协同和结构性改革才能打破经济困局 [3]

利率政策 - 欧洲央行维持存款基准利率2%不变[1] - 主要再融资利率保持2.15%不变[1] - 边际借贷利率维持在2.4%水平[1] 通胀预期 - 欧元区2025年通胀率预计达2.1%[1] - 2026年通胀率降至1.7%[1] - 2027年通胀率回升至1.9%[1] - 核心通胀率2025年预计2.4%[1] - 2026年核心通胀回落至1.9%[1] - 2027年核心通胀进一步降至1.8%[1] 经济增长 - 欧元区2024年经济增速预期1.2%[1] - 2026年经济增长预计1%[1] - 2027年经济增速提升至1.3%[1] - 2025年经济增长预期从0.9%上调[1]

货币政策决定 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% [2] - 自2024年6月开启降息进程以来已下调利率八次 直至今年7月首次宣布维持利率不变 [2] - 此次会议是美欧达成新贸易协议后首次货币政策会议 [1][2] 经济前景预测 - 上调2025年欧元区经济增速预期至1.2% 较今年6月预测的0.9%有所提高 [2] - 2025年整体通胀率预期为2.1% 2026年为1.7% 2027年为1.9% [2] - 今年上半年欧元区经济累计增长0.7% 制造业和服务业仍保持增长 [2] 风险因素分析 - 更高关税 走强欧元和加剧的全球竞争预计会抑制年内增长 [1][3] - 地缘政治紧张仍是重大不确定性来源 可能进一步抑制出口 投资与消费 [4] - 法国政治动荡引发市场对欧元区第二大经济体债务飙升的担忧 [4] - 贸易紧张局势可能引发金融市场波动和风险溢价上升 抑制国内需求 [3] 政策前景评估 - 要进一步大幅降息需要看到通胀持续低于目标或经济增长停滞 [3] - 欧元走强可能使通胀低于预期 全球供应链分裂可能推高中期通胀 [3][4] - 欧洲央行面临的主要挑战可能从通胀转向政治与财政风险 [5] - 再次降息门槛很高 但不排除未来几个月被迫放弃的可能性 [4]