分析指出，此次数据印证了欧央行当前的主流判断，即通胀已基本得到控制。市场预计，欧央行将维持 审慎立场，不会急于开启降息周期。（驻波黑使馆经商处） 波黑《新闻报》12月3日报道。欧盟统计局周二公布的数据显示，11月欧元区通胀率意外回升至2.2%， 而全年多数时间保持在接近欧央行2%的目标水平。尽管能源价格回落缓解了部分压力，但国内价格， 尤其是服务业成本依然坚挺，这一数据可能强化了市场预期，即欧央行短期内不会进一步降息。核心通 胀率维持在2.4%不变，反映出服务价格上涨较快，而耐用消费品价格则表现疲软。 ...

欧元区整体通胀趋势 - 欧元区11月年度通胀率预计为2 2%，高于10月份的2 1%，为连续第二个月回升[1] 通胀主要分项表现 - 服务价格涨幅最高，11月预计上涨3 5%，较10月的3 4%继续走高[1] - 食品、酒精和烟草价格预计上涨2 5%，与上月持平[1] - 非能源工业品价格预计上涨0 6%[1] - 能源价格继续下跌但跌幅收窄，预计为下跌0 5%，较10月下跌0 9%明显改善[1] 成员国通胀分化情况 - 德国11月通胀预计为2 6%，较上月上行[1] - 西班牙和卢森堡通胀率分别为3 1%和3 6%[1] - 法国通胀率预计为0 8%，继续保持低位[1] - 意大利预计为1 1%[1] - 部分国家通胀依然偏高，例如克罗地亚（4 3%）和奥地利（4 1%）[1]

欧元区整体经济表现 - 欧元区11月综合PMI初值为52.4，略低于10月的52.5和预期值52.5，但仍连续位于50荣枯线以上的扩张区间[2] - 服务业PMI初值升至53.1，高于10月的53及预期的52.8，扩张速度为一年半来最快水平，新订单稳健增长构成支撑[2] - 制造业PMI初值降至49.7，低于10月的50及预期的50.2，需求疲软使制造业重新陷入萎缩，新订单与就业双双下降[2] - 投入成本加速上升，但产出价格通胀放缓至2021年4月以来最低水平，商业信心微幅下滑[2] 主要成员国经济状况 - 德国11月综合PMI初值从53.9降至52.1，为两个月低点，制造业PMI从10月的49.6降至48.4，新订单大幅下降，服务业PMI从54.6降至52.7[3] - 法国11月综合PMI初值升至49.9，高于10月的47.7及预期的48.1，创15个月来最接近扩张的水平，服务业PMI初值升至50.8，高于10月的48[4] - 法国制造业PMI初值从10月的48.8降至47.8，但出口订单自2022年初以来首次恢复增长，部分抵消了新订单下滑[4] 欧洲央行政策展望 - 分析称企业信心改善表明欧元区经济动能有望继续保持，叠加通胀前景趋于平衡，欧洲央行2026年可能进入利率稳定期[1] - 欧洲央行自6月以来一直维持利率不变，多数决策者淡化通胀低于目标的风险，市场更加确信欧洲央行已结束降息周期[7] - 欧洲央行官员普遍认为围绕欧元区通胀前景的风险是平衡的，目前的利率水平是适当的，需要非常有力的证据才会推动进一步行动[8]

欧洲央行政策立场 - 欧洲央行管委认为当前利率水平适当，围绕欧元区通胀前景的风险平衡 [1] - 欧洲央行自6月以来一直维持利率不变，市场预计12月会议也不会调整利率 [1] 欧元区通胀预期 - 市场预计欧洲央行12月公布的新经济预测将显示明年通胀低于2%的目标 [1] - 今年大部分时间欧元区通胀徘徊在2%目标附近，预计2026年因统计基数效应将跌破2% [1] 决策者观点与市场影响 - 部分决策者担忧低通胀可能因企业调整工资与定价行为而固化 [1] - 多数决策者淡化通胀低于目标的风险，使市场确信存款利率从高位砍半至2%后降息周期已结束 [1]

欧元区通胀与货币政策前景 - 欧元区通胀风险目前趋于温和 [1] - 欧洲央行应避免频繁调整货币政策，否则可能加剧金融市场波动 [1] - 央行若过度追求政策精准度，反而可能成为市场不稳定源 [1] 通胀预期与潜在风险 - 市场预计欧元区通胀率明年将因能源价格基数效应跌破2% [1] - 仍需关注核心通胀与薪资增长超预期的风险 [1] 市场对利率路径的预期 - 投资者预计欧洲央行12月降息概率极低 [1] - 对2026年中前降息的预期概率维持在40%左右 [1] - 数据导向意味着未来政策调整仍存双向可能 [1]

欧洲央行通胀观点 - 欧洲央行管委内格尔否认欧元区通胀已略低于2%目标的说法，认为中期内通胀仍相当接近目标[1] - 欧洲央行当前预测明年消费者价格上涨1.7%，2027年上涨1.9%[1] - 欧洲央行将在12月更新预测，部分官员和分析师预计2028年预测可能显示通胀未达2%目标[1] 货币政策前景 - 内格尔表示今年最后一次会议将使情况更加明朗，尽管市场普遍不预期进一步降息，但结果仍未定[1] - 欧洲央行保持所有政策选择的灵活性[1]

货币政策与利率 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 自去年6月启动降息后已进行8次下调直至今年7月暂停 [1] - 欧洲央行预测2025年经济增速为1.2% 较6月预测的0.9%有所上调 [1] - 若美联储9月降息可能通过汇率渠道影响欧元区 美元走弱将带动欧元升值 [2] 经济增长挑战 - 欧元区面临美国高关税、欧元走强、全球竞争加剧及内部政治动荡等多重抑制因素 [1] - 欧元走强虽抑制进口价格和通胀 但会削弱出口产品竞争力从而遏制经济增长 [2] - 结构性改革推进迟缓 缺乏财政协同配合 经济可能陷入低增长-低通胀-高债务恶性循环 [3] 通胀前景 - 欧洲央行预计2025年整体通胀率为2.1% 接近2%的中期目标 [2] - 通胀面临双向风险：欧元走强和贸易紧张可能压低通胀 而全球供应链分裂可能推高进口价格 [2] 政治与外部风险 - 法国前总理辞职引发市场对欧元区第二大经济体债务和政治不确定性的担忧 推高法国国债收益率 [2] - 欧美贸易协议被批评牺牲能源、数字政策、安全和气候保护利益 暴露欧盟社会经济和外交政策困境 [1] - 欧洲面对美国施压缺乏有效反制措施 延续放低姿态的做法 [3] 结构性改革 - 欧洲央行呼吁深化资本市场联盟和数字欧元改革以提升经济韧性 但短期难见成效需政治共识支持 [3] - 货币政策单独作用有限 需配合财政协同和结构性改革才能打破经济困局 [3]

货币政策决定 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% [2] - 自2024年6月开启降息进程以来已下调利率八次 直至今年7月首次宣布维持利率不变 [2] - 此次会议是美欧达成新贸易协议后首次货币政策会议 [1][2] 经济前景预测 - 上调2025年欧元区经济增速预期至1.2% 较今年6月预测的0.9%有所提高 [2] - 2025年整体通胀率预期为2.1% 2026年为1.7% 2027年为1.9% [2] - 今年上半年欧元区经济累计增长0.7% 制造业和服务业仍保持增长 [2] 风险因素分析 - 更高关税 走强欧元和加剧的全球竞争预计会抑制年内增长 [1][3] - 地缘政治紧张仍是重大不确定性来源 可能进一步抑制出口 投资与消费 [4] - 法国政治动荡引发市场对欧元区第二大经济体债务飙升的担忧 [4] - 贸易紧张局势可能引发金融市场波动和风险溢价上升 抑制国内需求 [3] 政策前景评估 - 要进一步大幅降息需要看到通胀持续低于目标或经济增长停滞 [3] - 欧元走强可能使通胀低于预期 全球供应链分裂可能推高中期通胀 [3][4] - 欧洲央行面临的主要挑战可能从通胀转向政治与财政风险 [5] - 再次降息门槛很高 但不排除未来几个月被迫放弃的可能性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金价维持高位运行，建议多单继续持有，白银逼近万元关口，需警惕欧债风险发酵对其商品属性构成的阶段性压制 [5] - 中长期在美联储降息预期、全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025年9月2日较9月1日，伦敦金现涨0.2%至3486.02美元/盎司，伦敦银现涨0.5%至40.70美元/盎司，COMEX黄金涨0.3%至3556.10美元/盎司，COMEX白银涨0.8%至41.70美元/盎司，AU2510涨0.5%至804.32元/克，AG2510涨0.5%至9824元/千克，AU(T+D)涨0.4%至799.94元/克，AG(T+D)涨0.5%至9797元/千克 [5] - 2025年9月2日较9月1日，黄金TD - SHFE活跃价差涨12.0%至 - 4.38元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌3.6%至 - 27元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨86.6%至3.19元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨0.1%至 - 633元/千克，SHFE金银主力比价跌0.0%至81.87，COMEX金银主力比价跌0.5%至85.29，AU2512 - 2510涨13.4%至1.86元/克，AG2512 - 2510跌8.7%至21元/千克 [5] 持仓数据 - 2025年8月29日较28日，黄金ETF - SPDR涨1.01%至977.68吨，白银ETF - SLV跌0.15%至15309.99769吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨0.18%至275767张，非商业空头持仓数量跌1.96%至61456张，非商业净多头头寸持仓数量涨0.81%至214311张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.18%至68227张，非商业空头持仓数量涨0.97%至21761张，非商业净多头头寸持仓数量跌0.18%至46466张 [5] 库存数据 - 2025年9月2日较9月1日，SHFE黄金库存涨1.12%至40191.00千克，SHFE白银库存涨0.66%至1215228.00千克；2025年8月29日较28日，COMEX黄金库存涨0.42%至38925853金衡盎司，COMEX白银库存涨0.20%至518232360金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年9月2日较9月1日，美元/人民币中间价涨0.02%至7.11；2025年8月29日较28日，美元指数跌0.02%至97.85，美债2年期收益率跌0.83%至3.59，美债10年期收益率涨0.24%至4.23，VIX涨6.44%至15.36，标普500跌0.64%至6460.26，NYWEX原油跌0.48%至64.01 [5] 重要消息 - 当地时间8月29日，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法，加征关税措施可维持到10月14日以便美国政府向最高法院上诉，商务部国际贸易谈判代表裁副部长李成钢访美与美国政府部门相关官员及工商界代表举行会谈会见 [5] - 欧元区8月CPI年率初值0.2%，前值0.00%；8月PPI年率初值2.1%，预期2%，前值2.00%；8月核心PPI年率初值2.3%，预期2.3%，前值2.4% [5] - 因市场预计德国投资计划及欧元区各国可能增加国防开支将提高债务水平，欧元区超长期国债面临抛售压力，德国30年期国债收益率涨至14年最高位，英国30年期国债收益率创1998年以来新高，法国30年期国债收益率升至逾16年最高水平 [5] - 日本央行副行长冰见野良三表示根据经济和物价的改善情况，继续加息是适当的 [5]

欧元区通胀与利率环境 - 欧元区通胀率小幅上升至略高于欧洲央行2%的目标水平[1] - 当前通胀环境总体趋于稳定[1] - 利率已处于中性水平 暂停降息是合乎逻辑的决策[1] 欧洲央行政策展望 - 部分欧洲央行政策制定者可能推动再进行一次降息[1] - 推动降息的理由包括经济增长乏力 未来经济面临不确定性 以及市场普遍预期美联储将再次降息[1] - 再次降息的可能性较低 维持利率不变的理由已相当充分[1]