公司发展历程与转型 - 公司创始人赖国贵于20世纪90年代初从温州一间不足20平方米的摩托车零配件生产小作坊起步 [1][2] - 1992年公司成功研制出125cc发动机气缸头，填补国内空白，企业从“小作坊”升级为“配套商”，年营收首次突破百万元 [2][3] - 1998年公司进行第二次关键转型，从零部件制造转向整车生产，并推出首款水冷两轮踏板车，开启“春风”品牌征程 [3] - 2005年公司将目光投向全地形车（ATV）领域，此为从“本土配套商”向“全球制造商”转型的关键伏笔 [4] - 2007年公司在美国明尼苏达州设立首个海外子公司，全地形车出口量逐年攀升 [5] - 2017年8月公司登陆资本市场，成为国内全地形车行业首家上市公司 [6] - 2020年公司启动“双轮驱动”战略，强化海外本地化运营并加速电动化布局，2022年营收首次突破100亿元 [6] 近期财务与运营表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入148.96亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1][7] - 自2016年至2024年的9年间，公司营业收入和归母净利润持续保持双增长 [8] - 2024年以来，公司主动终止与KTM在欧洲五国的代销合作，进行代理商切换，但2025年前三季度业绩未受影响并继续增长 [6][7] - 公司通过供应链端优化效率、产品端加大智能化研发、市场端拓展新兴市场等三个维度应对挑战 [7] 未来发展规划与资本开支 - 公司近期公告拟募资不超过21.79亿元，用于产能扩张、营销网络建设、信息化升级及补充流动资金 [2][8] - 募集资金中14.59亿元将投入“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”，以应对电动两轮车等业务的快速增长需求 [8] - 公司目前市值达379亿元，已成为全地形车龙头企业 [1][8]

文章核心观点 - 汽车行业正经历结构性变革，呈现出“规模增长、利润收缩”的鲜明特征，行业利润率持续下滑并处于历史低位，盈利压力显著[1][2] 行业产销与收入表现 - 2025年1-8月全国汽车生产总量达2083万台，同比增长11%[2] - 2025年1-8月汽车行业收入达68049亿元，同比增长8%[2] - 2025年8月单月汽车行业收入达8856亿元，同比增长7.5%[3] 行业盈利状况 - 2025年1-8月汽车行业利润总额为3035亿元，同比下降0.3%[2] - 2025年1-8月汽车行业利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平[2] - 2025年8月单月行业利润为298亿元，同比下滑10%，利润率降至3.4%，创历年同期历史低点[3] - 行业利润率近年持续下滑：2021年为6.1%，2022年为5.7%，2023年为5%，2024年为4.3%[2] - 测算显示，1-8月汽车产业链总体单车收入为32.7万元，产业链单车利润为1.5万元[3] - 盈利压力呈现企业分化特征，部分车企上半年大赚超百亿，部分则严重亏损[3] 盈利下滑的结构性原因 - **成本端双向挤压**：2025年1-8月汽车行业成本总额增至59889亿元，同比增速8.2%，超过收入增速[4] - 核心部件如电池的成本压力未缓解，利润分配向上游倾斜，成本红利难以传导至整车环节[4] - 人工、研发、物流等刚性成本持续上涨，压缩利润缓冲空间[4] - **市场竞争激烈**：价格战已从新能源领域蔓延至燃油车市场，形成全品类、全价位竞争红海[5] - **宏观与政策环境影响**：PPI下行导致产品定价承压，企业难以提价转移成本[5] - 新能源汽车补贴等政策拉动了销量，但政策退坡预期加剧了短期竞争压力[6] - 燃油车与新能源汽车发展不平衡，燃油车盈利下滑未能被新能源汽车增长完全对冲[6] 未来展望与挑战 - 新能源汽车渗透率提升带来长期机遇，但短期“以价换量”的竞争惯性难以快速扭转[6] - 上游成本压力缓解需产业链协同，利润分配格局重构是一个长期过程[6] - 政策加持下新能源价格优势明显，主流车企盈利压力仍将急剧增大[6] - 随着国家“反内卷”工作推进、油电同权等政策落地，以及企业持续努力，行业有望逐步实现利润率稳步回升[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 油电结构转型低点已过，全年业绩表现韧性强 [3] - 新能源持续上量促业绩持续环比改善，深蓝实现单月扭亏，新品周期值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收1597.3亿，同比+5.6%，归母净利73.2亿，同比-35.4%，扣非25.9亿，同比-31.6%；2024Q4营收488亿元，同环比+13.2/+42.5%，归母净利37.4亿，同比+158.9/+400%，扣非9.1亿，同环比+435.2/+77% [4] - 2024年公司并表销量180.2万辆，同比+4.9%，全年实现销量268.4万辆，同比+5.1%，其中新能源及出口销量创历史新高，新能源全年73.5万辆，同比+52.8%，自主新能源渗透率大幅提升（Q1:22% - Q4:42%） [4] 基本状况 - 销量：Q4并表销量51.2万辆，同环比+14.1/+37.6%，自主新能源27.2万辆，自主出口6.18万辆 [7] - 毛利率：Q4受会计准则调整，还原会计准则影响，实际Q4毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.1pct [7] - 新品节奏：启源Q07（4月）/C390（9月）/B216（11月）；深蓝S09（5月）/C518（11月）；阿维塔06（4月），其中深蓝规模效应逐步提升，年内实现月度盈亏平衡 [7] 盈利预测调整 - 将营收预测由2025 - 2026年2308.4/2770.0亿元调整为2025 - 2027年1916.8/2437.1/2924.5亿元，同比增速依次为20%、27%、20% [7] - 将归母净利润预测由2025 - 2026年分别为102.0/122.9亿元调整为91.4/106.8/128.8亿元，同比增速依次为25%、17%、21% [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预测了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债项目情况 [8] - 利润表：预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润表项目情况 [8] - 现金流量表：预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预测了2024A - 2027E的营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率 [8] - 获利能力：预测了2024A - 2027E的毛利率、净利率、ROE、ROIC [8] - 偿债能力：预测了2024A - 2027E的资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率 [8] - 营运能力：预测了2024A - 2027E的总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数 [8] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标：预测了2024A - 2027E的每股收益、每股经营现金流、每股净资产 [8] - 估值比率：预测了2024A - 2027E的P/E、P/B [8]