黄金价格走势与驱动因素 - 周五亚洲盘面黄金价格继续高位运行，逼近每盎司4275美元 [1] - 金价上行主要受美联储降息决议、疲弱就业数据及美元走弱推动 [3] - 黄金仍处于上行结构，关注4245至4250美元压力带及4200美元关键支撑 [3] 美联储货币政策 - 美联储周三降息25个基点，将联邦基金利率区间压至3.50%至3.75% [1] - 除降息外，美联储宣布启动每月400亿美元的准备金管理购入操作，并在12月加大机构债再投资规模 [2] - 该力度超出预期，巴克莱预计美联储2026年国债期货购入规模将接近5250亿美元，高于此前预测的3450亿美元 [2] - 多家投行认为美联储未来数月可能成为短期国库券主要买家，有助于压低短端利率 [2] 市场预期与不确定性 - 美国初请失业金人数录得四年半以来最大增幅，强化市场对未来宽松路径的判断 [1] - CME数据显示，市场对下月维持利率不变的预期升至接近八成 [1] - 美联储官员普遍强调劳动力增速放缓、薪资增长疲弱及通胀仍高于目标，使下一步降息节奏更具不确定性 [1] 流动性环境与融资压力 - 美联储扩大短期国库券购入规模使融资端压力明显缓和 [1] - 利率与流动性两条逻辑共同支撑，使金价保持稳健 [1] - 投资者对流动性环境维持乐观 [2] 地缘政治与避险情绪 - 乌克兰和平进程出现进展，避险情绪有所削弱 [1] - 泽连斯基与美国官员讨论修订后的20点和平框架，若取得进展将挤压黄金作为避险资产的吸引力 [2] 美股与科技板块表现 - 科技板块波动令美股走势出现分化，标普500与道指保持创新高态势，纳指因大型科技股承压录得小幅回落 [2] - 科技板块受博通与甲骨文回调影响表现偏弱 [2] - AI板块盈利兑现节奏仍具不确定性，使科技股波动更加突出 [2] 黄金技术分析与前景 - 若金价有效企稳4250美元上方，下方目标区间或延伸至4277至4300美元 [3] - 若科技股带动风险偏好修复或乌克兰局势趋稳，需观察金价在4200至4170美元支撑带的承接强度 [3] - 黄金整体运行在上行通道中，突破动能仍需依赖新的事件因素推动 [3]

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]