| | | 于转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一 免责声明 步抬高。技术面，金银价上行动能加强，伦敦金银价分别于4030美元和50美元存在关键支撑。沪金2602合 约关注区间：900-950元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12300元/千克。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 议息会议后公布，降息不确定性进一步加强。中长期而言，美国债务压力持续加剧，投资者对美元信心趋 研究员: 廖宏斌 期货从业资格号F3082507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 贵金属产业日报 2025-11-20 | 项目类别 | 数据指标 最新 | | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | ...

【基本面消息】 【黄金期货最新行情】 | 11月18日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 918.52 | -1.33% | 236915 | 90872 | 打开APP，查看更多高清行情>> 【机构观点】 大有期货：近期贵金属市场呈现多空拉锯格局，预计将维持区间震荡。短期来看，美联储官员持续释放 鹰派信号，强调对通胀回落进程的担忧并反对短期内降息，这一立场支撑美元与美债收益率，令无息资 产黄金承压。然而，市场下方仍存在稳固支撑：一方面，美国白宫宣布对多项进口食品实施关税豁免， 同时美瑞协议也降低部分关税，这类贸易政策的调整虽局部缓和供应链压力，但也反映出全球贸易环境 仍处于复杂博弈之中，不确定性并未消除；另一方面，地缘政治紧张态势持续激发市场的避险需求。整 体而言，贵金属在货币政策压力与避险支撑之间寻求平衡，短期内难有趋势性突破，投资者正密切关注 贸易政策动向与通胀数据的进一步指引。 白宫表示，美国总统特朗普周五签署一项行政令，针对今年早些时候对几乎所有国家征收的全面关税， 豁免包括 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场延续承压回调态势，10月美国CPI数据公布的不确定性叠加前期美联储官员警示通胀再反弹风险，使12月及明年1月降息概率大幅走低，美元及10年美债收益率反弹，美股及加密货币市场大幅回调加剧流动性风险，对金银价格上行构成阻力 [2] - 短期美股市场回调或加剧市场流动性风险，对金价造成短线冲击，美联储立场鹰派使降息预期承压，对金价形成潜在利空，但地缘局势风险或提供价格支撑，短期内金市大幅下行可能性相对有限 [2] - 中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一步抬高 [2] - 技术面短期内上行动能显著减弱，伦敦金银价4000美元和50美元整数关口形成关键支撑，沪金2512合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11300 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价918.52元/克，环比-10.94；沪银主力合约收盘价11699元/千克，环比-234 [2] - 沪金主力合约持仓量90872手，环比-10851；沪银主力合约持仓量322401手，环比10886 [2] - 沪金主力前20名净持仓107875手，环比-473；沪银主力前20名净持仓93067手，环比-12386 [2] - 黄金仓单数量0千克，环比-90426；白银仓单数量0千克，环比-569355 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.3元/克，环比-14.15；上海有色网白银现货价11787元/千克，环比-190 [2] - 沪金主力合约基差-1.22元/克，环比-3.21；沪银主力合约基差88元/千克，环比44 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.43吨，环比-2.57；白银ETF持仓15218.42吨，环比0 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率27.02%，环比-0.58；黄金40日历史波动率28.14%，环比0.93 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率28.93%，环比2.17；黄金平值看跌期权隐含波动率28.93%，环比2.17 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊认为就业下行风险上升，通胀上行风险可能略有下降，随着利率接近中性水平，决策者需更谨慎、缓步推进；美联储理事沃勒认为美联储应在12月会议再次降息，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特指出就业市场出现“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1%；到明年1月累计降息25个基点概率为48.2%，维持利率不变概率为35.6%，累计降息50个基点概率为16.1% [2]

亚太市场表现 - 11月18日日韩股市大幅下跌超3% [1] - 具体指数下跌1620.93点至48702.98点，跌幅达3.22% [2] - 指数最高价49971.55点，最低价48661.52点 [2] 黄金市场动态 - 黄金现货和期货价格双双跌破4000美元/盎司大关 [3] - 黄金期货昨结4045.33美元，现价4011.23美元，下跌34.1美元跌幅0.84% [6] - 黄金现货价格从4074.5美元下跌至4012.1美元，跌幅1.53% [4] 美联储政策预期 - 美联储官员表态谨慎降息，认为就业下行风险上升，通胀上行风险略有下降 [7] - 据CME预测，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1% [7] - 美元指数近期有所反弹 [7] 黄金市场资金流向 - 上个月ETF资金流入减缓，对冲基金净卖出约100吨黄金 [7] - 10月份印度黄金进口额达147亿美元，较去年同期增长近200% [9] - 印度节日期间消费者购买黄金价值110亿美元 [9] 机构观点与预测 - 高盛认为黄金上涨催化剂仍将提供支撑，回调相对短暂 [10] - 高盛预计2025年第四季度至2026年各国央行每月平均购买80吨黄金 [10] - 高盛预测到2026年底金价将升至4900美元 [10] - 澳大利亚主权财富基金增持黄金作为潜在缓冲 [9]

黄金价格表现 - 周一黄金期货开盘价为每盎司4,084.40美元，较上周五收盘价4,094.20美元下跌0.2% [1] - 黄金价格在早盘交易中下跌 [1] - 与一周前相比，黄金价格上涨0.6%，与一月前相比下跌6.2%，与一年前相比上涨59.2% [9] - 上周五黄金的一年涨幅为63.4% [4] 美联储政策与市场预期 - 美联储政策委员会将于12月9日至10日开会，决定是否进行今年第三次降息 [1] - 根据CME FedWatch，分析师目前定价12月降息25个基点的概率为44.6%，一个月前该概率为93.7% [2] - 政府停摆导致的经济数据报告延迟使决策复杂化 [1][2] 宏观经济背景 - 政府停摆前，通胀率持续高于美联储2%的目标，就业数据显示劳动力市场疲软 [2] - 持续高企的利率可能抑制黄金需求，因为黄金不支付利息 [3] 黄金定价机制 - 黄金价格主要有两种报价形式：现货价格和期货价格 [5] - 黄金现货价格是实物黄金作为原材料的当前市场价格 [6] - 黄金期货是约定在未来特定日期以特定价格进行黄金交易的合约 [10] - 期货合约可通过金融现金结算或实物交割 [10] 影响黄金价格的因素 - 黄金的现货和期货价格由供需决定 [11] - 影响因素包括地缘政治事件、央行购买趋势、通货膨胀、利率和采矿生产 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整；上周五，沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司 [3] - 本周金价将继续维持区间震荡走势；尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五，沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司；黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] - 上周COMEX黄金主力期货累计涨跌幅0.28%，成交量102万，持仓量31.15万，持仓变化-23438，最高价4043.1美元/盎司，最低价3935.7美元/盎司；沪金主力期货累计涨跌幅0.32%，成交量152万，持仓量13.67万，持仓变化-20231，最高价927.28元/克，最低价903.86元/克；黄金T+D现货累计涨跌幅0.08%，成交量26.92万，持仓量25.45万，持仓变化6762，最高价924.8元/克，最低价901.75元/克；伦敦金现货累计涨跌幅-0.06%，最高价4030.53美元/盎司，最低价3928.42美元/盎司 [6] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 -1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 -18.76元/克，较前周五的 -19.46元/克明显回升；上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加；截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨；国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1；新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已连续第九个月收缩；物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录；不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业指数回升至五个月高点48.2，虽仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高 [19] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面；10月服务业新增就业岗位3.2万个，商品生产行业新增就业岗位9千个；上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长 [19][20] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧；拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度；明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧，认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右；曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态” [30] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行；上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行；但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行；截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏；泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应；而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击 [34]

黄金价格表现 - 周一黄金期货开盘价为每盎司4,007.20美元，较上周五收盘价4,009.80美元基本持平[1] - 价格迅速突破4,100美元，自年初以来黄金期货涨幅达56%[1] - 黄金期货开盘价较上周五收盘价3,982.20美元上涨0.5%[2] - 一周前价格同比上涨0.8%，一月前上涨1.3%，一年前上涨49%[7] - 两周前黄金期货价格较一年前上涨50.5%[2] 市场影响因素 - 美联储缺乏关键经济报告指导决策，但CME FedWatch工具预测下个月降息概率为65%[1] - 经济报告恶化、关税不确定性以及美元疲软持续利好金价[2] - 地缘政治事件、央行购买趋势、通胀、利率和矿产生产是影响黄金供需及价格的关键因素[11] 黄金定价机制 - 黄金价格主要有现货价格和期货价格两种形式[4] - 黄金现货价格是实物黄金作为原材料的当前市场价格[4] - 黄金期货是约定在未来特定日期以特定价格进行交易的合约，具有较高流动性[8] - 现货价格类似于批发价，零售价还需加上覆盖精炼、营销等成本的溢价[5]

黄金价格表现 - 11月10日上海黄金现货价格报928.10元/克，期货主力价格报935.98元/克，现货较期货贴水7.88元/克 [1] - 沪金主力合约11月10日收盘价为935.98元/克，当日上涨2.00%，成交320688手，持仓136657手 [1] - 截至上周五下午收盘，沪金上周累计上涨0.32%，上周五夜盘沪金涨0.25%至919.96元/克 [2] 宏观经济与政策动态 - 美国国会参议院程序性投票通过一项联邦政府临时拨款法案，为结束已持续40天的政府停摆推进了一步 [1] - 美国民主党和共和党周五未达成共识，但交换提案的举动或成为谈判松动的迹象 [2] - 欧洲商业游说组织调查显示，美国关税政策及美欧贸易紧张局势对欧洲企业的负面影响将在2026年显著加剧，其经济冲击预计将达到2025年的十数倍 [1] 市场数据与机构观点 - 中国央行维持购金，10月末黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司 [2] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至50.3，低于前值53.6和预期值53.2 [2] - 美国11月一年期通胀率预期初值小幅上升至4.7%，前值及预期值为4.6% [2] - 美国科技股下跌带动海外避险情绪小幅回升，机构提示留意美国CPI通胀数据能否按时公布 [2] - 机构观点认为贵金属价格或区间震荡 [2]

全球关键矿产政策动向 - 特朗普将铀、铜、白银纳入关键矿产清单，并试图通过中亚领导人峰会加强对该地区关键资源的控制权争夺 [3] - 相关动作关联未来关税与贸易限制政策，但在最高法院审理关税案期间不推新关税 [3] 美国宏观经济数据 - 10月美国企业裁员人数同比激增175.3% [3] - 私人机构数据显示非农就业人数转负，减少9100人 [3] - 芝加哥联储称失业率约为4.36%，为四年新高 [3] - 假日季零售招聘预计为金融危机以来最低，但消费额或首次突破万亿美元 [3] 主要央行政策动态 - 美联储政策分歧加剧，12月降息方向不明，市场预计美联储12月再次降息概率为72% [3] - “美联储三把手”威廉姆斯称当前数据比中性利率估计更重要 [3] - 英国央行删除“谨慎”措辞，或为12月降息铺路 [3] 市场情绪与资产表现 - 政府持续停摆及关税不确定性激发避险情绪，美元指数失守100 [3] - 现货黄金周四震荡收报3977.16美元/盎司，避险情绪复苏 [3] - 全球最大黄金ETF截至11月06日持仓量为1040.35吨，较上日增持1.72吨，上月止净增持26.32吨 [2] 外汇市场技术分析 - 欧元/美元处于上升趋势，转折点1.1515，在1.1515之上看涨，目标价位1.1560及1.1580 [4][7] - 英镑/美元处于上升趋势，转折点1.3070，在1.3070之上看涨，目标价位1.3165及1.3195 [14][16] - 澳元/美元短期关键阻力位在0.6500，在该位置之下看跌，目标价位0.6460及0.6440 [17][20] - 美元/日元在153.70之下看跌，目标价位152.70及152.30 [11][13] 黄金市场技术分析 - 黄金现货当日内转折点3995.00，在3995.00之下看跌，目标价位3964.00及3948.00 [8][10]

贵金属市场价格波动 - 国际金价显著下跌，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格报每盎司4069.1美元，跌幅为1.85%，伦敦现货黄金价格报每盎司4058.82美元，下跌1.68% [1] - 白银价格同步跳水，纽约商品交易所白银期货价格报每盎司47.62美元，下跌2.22%，伦敦白银现货报每盎司47.97美元，下跌1.78% [1] - 新闻来源为央视财经，标题明确指出金价出现突然跳水 [2] 国际经贸动态 - 经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商 [5]