| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪金主力合约收盘价(日,元/克) | 775.12 | 2.44 沪银主力合约收盘价(日,元/千克) | 9162 | 120 | | | 主力合约持仓量:沪金(日,手) | 183215 | -8259 主力合约持仓量:沪银(日,手) | 307098 | -11580 | | | 沪金主力前20名净持仓(日,手) | 162201 | 1447 沪银主力前20名净持仓(日,手) | 116447 | 2105 | | | 仓单数量:黄金(日,千克) | 36642 | 60 仓单数量:白银(日,千克) | 1115055 | -25144 | | 现货市场 | 上海有色网黄金现货价(日,元/克) | 773.25 | 4.55 上海有色网白银现货价(日,元/千克) | 9143 | 117 | | | 沪金主力合约基差(日,元/克) | -1.87 | 2.11 沪银主力合约基差(日,元/千克) | -19 | -3 | | 供需情 ...

黄金市场近期走势 - 黄金期货与现货价格在美股科技股回调之际重拾涨势，现货价格走高至3350美元关口附近 [1] - 市场避险情绪升温推动金价上涨，主要因美联储降息预期升温及美元走软 [1] - 标普500指数与纳斯达克100指数连续两日疲软，科技巨头领跌，英伟达两日累计跌幅近4% [1] - 8月到期的COMEX黄金期货价格收涨超1%至3343 40美元/盎司，盘中一度突破3350美元关口 [5] - COMEX白银期货价格跟随黄金上涨，周三收涨1 2%至37 705美元/盎司 [5] 美联储政策预期 - 市场普遍预计美联储9月降息25个基点的可能性接近90% [3] - 美联储7月会议纪要显示中性货币政策立场获广泛支持，仅两名理事支持降息 [2] - 特朗普呼吁美联储理事库克辞职，以推动降息进程，加剧市场鸽派预期 [2][4] - 摩根大通认为疲弱的私人就业数据将改变市场观点并确定9月降息 [8] 机构观点与预测 - 高盛维持2026年年中金价达4000美元/盎司的看涨预期，主因全球央行需求强劲及美联储政策转向 [5] - 花旗短期转向看多黄金，将未来三个月金价预测从3300美元上调至3500美元，交易区间上调至3300-3600美元 [7] - 摩根大通乐观预计金价年底或达3675美元/盎司，最快明年初冲击4000美元/盎司 [8] - 高盛认为即便俄乌达成和平协议引发金价短暂回调，也不会改变基本面看涨逻辑 [5] 市场驱动因素 - 避险情绪与科技股恐慌成为金价短期上涨催化剂 [1] - 美国经济增长动能展望转向悲观及美联储降息预期升温构成长期看涨逻辑 [1] - 摩根大通指出美国非农就业数据恶化将是金价最强劲看涨催化剂 [8] - 花旗认为美国经济疲软、通胀担忧及美元走弱将推动金价创历史新高 [7]

黄金市场走势 - 黄金期货与现货价格在美股科技股回调之际重拾涨势 现货价格走高至3350美元关口附近 [1] - 金价上涨得益于9月美联储降息预期升温 美元持续走软 [1] - 8月COMEX黄金期货价格收涨超过1%至3343 40美元/盎司 创一周新高 盘中一度涨超3350美元/盎司 [4] - 近月8月COMEX白银期货价格跟随黄金上涨 周三收涨1 2%至37 705美元/盎司 [4] 美联储政策预期 - 市场普遍预计9月美联储将降息25个基点 概率接近90% [3] - 美联储7月FOMC会议纪要显示中性立场获广泛支持 仅两名理事支持降息 [2] - 特朗普呼吁美联储理事库克辞职 试图增加对FOMC的影响力 [3] - 特朗普近期高调表示提名的美联储主席和理事必须支持降息 [2] 机构观点 - 高盛维持2026年年中金价4000美元/盎司的看涨预期 受央行需求 ETF资金流入和美联储转向支撑 [4] - 花旗将未来三个月金价预测从3300美元上调至3500美元 预期区间上调至3300-3600美元 [6] - 摩根大通预计金价年底可能达3675美元/盎司 最快明年初达到4000美元/盎司 [6] - 摩根大通认为疲弱就业数据将改变市场观点 确认9月降息 推动资金进入黄金市场 [7] 市场驱动因素 - 美股科技巨头领跌 标普500和纳斯达克100指数连续疲软 英伟达两日累计跌近4% [1] - 避险情绪升温是金价短期上涨的重要催化剂 [1] - 美国经济增长前景转向悲观和降息预期升温可能成为黄金长期看涨催化剂 [1] - 高盛认为即便俄乌达成和平协议引发金价短暂回调 也不会改变基本面 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪市金价周二盘中震荡下行，银价呈现较强韧性，此前美印关税和俄乌局势升温支撑金价反弹，但美俄谈判计划提振俄乌停火乐观预期，使得避险买盘需求阶段性下行，贵金属市场整体承压回调 [2] - 意外疲弱的就业报告后，通胀数据将成为评估美联储政策调整需求的关键要素，当前市场预计7月CPI将进一步显示关税推高价格的迹象，核心CPI或环比上涨0.3%，同比增速回升至3.0%，整体通胀或仅微升0.2%，消费者疲态渐显，普遍提价难度增加 [2] - 市场对于美联储9月降息的押注仍处于高位，实际利率中期下压的格局潜在利多金价，若今晚公布的7月美国CPI验证关税对于通胀传导明显，美联储降息窗口或进一步打开，对金价造成施压 [2] - 中期来看，关税落地加剧通胀反弹风险、美联储宽松政策预期、美元信用受损、央行购金需求韧性等因素仍提供较强支撑，看多逻辑未有明显松动，推动金价中枢上移 [2] - 操作上，短线建议观望，中长期维持逢低布局思路，注意风险控制，沪金2510合约关注区间770 - 800元/克，沪银2510合约关注区间9000 - 9200元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价776.04元/克，环比-3.44；沪银主力合约收盘价9187元/千克，环比-23 [2] - 沪金主力合约持仓量204736手，环比-6908；沪银主力合约持仓量349123手，环比-9578 [2] - 沪金主力前20名净持仓165867手，环比-6005；沪银主力前20名净持仓117755手，环比-649 [2] - 黄金仓单数量36045千克，环比0；白银仓单数量1151209千克，环比-753 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774元/克，环比-4.5；上海有色网白银现货价9134元/千克，环比-50 [2] - 沪金主力合约基差-2.04元/克，环比-1.06；沪银主力合约基差-53元/千克，环比-27 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓964.22吨，环比4.58；白银ETF持仓15058.6吨，环比67.8 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓237050张，环比13454；白银CTFC非商业净持仓50658张，环比-8749 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率10.88%，环比0.17；黄金40日历史波动率11.12%，环比0.29 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.97%，环比1.29；黄金平值看跌期权隐含波动率19.97%，环比1.28 [2] 行业消息 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，美国自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留剩余10%的关税 [2] - 特朗普团队扩大美联储主席候选人范围，白宫有望于今年秋季宣布美联储主席人选 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变概率14.1%，降息25个基点概率85.9%；10月维持利率不变概率5.2%，累计降息25个基点概率39.9%，累计降息50个基点概率55.1% [2]

黄金期货价格走势 - 美国黄金期货价格创下历史新高 12月合约在早盘触及每盎司3534 10美元的纪录后 截至上午晚些时候报3494 10美元 [2] - 现货黄金价格回落至3394美元/盎司 但本周仍上涨0 9% 期货与现货价差扩大至100美元 [7] 关税政策影响 - 特朗普政府可能对最广泛交易的黄金条实施国别关税 这一裁决已在美国海关和边境保护局网站公布 [1] - 瑞士作为全球黄金精炼和转运中心 其商品面临39%的美国进口关税 目前正就降低关税与美国进行谈判 [8] 市场反应 - 关税不确定性冲击全球黄金供应链 推动期货价格上涨 可能威胁纽约在黄金期货市场的主导地位 [2][5] - 分析师表示正在等待事态进一步明朗 美国对黄金交付征收关税可能对瑞士产生重大影响 [7] 行业动态 - 瑞士贵金属协会对关税影响表示担忧 称正与相关方就该议题进行积极对话 [9] - 市场评论指出 黄金的恐慌性上涨显示避险资产也难以避免关税时代引发的波动 [5]

大宗涨价,债市有所调整 固收&宏观周报(20250721-20250727) | 日期: 2025年07月28日 | | --- | | 分析师: 张河生 | | Tel: 021-53686158 | | E-mail: zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: S0870523100004 | | 相关报告: | | 《继续看好黄金与 A股结构性机会》 | | -2025 年 07 月 21 日 | | 《A股投资者风险偏好有望保持高位》 | | 2025年07月 14日 | | 《关注供给侧改革预期升温带来的投资机 | 主要观点 美股上涨,纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。 过去一周(20250721-20250727),纳斯达克、标普 500 指数与道 琼斯工业平均指数分别变化 1.02%、1.46%与 1.26%,纳斯达克中国科 技股指数变化 1. 91%:同时期恒生指数变化 2. 27%。 A 股普涨,成长、蓝筹均上涨。 大多数行业上涨,大宗商品相关与香港券商等领涨。 从行业表现看. 30个中信行业 4个行业下跌,26个行业上涨。领 涨的行业为煤炭、钢铁、有色、建材与建筑 ...

报告核心观点 - 6月美国CPI数据开始反应关税影响，但整体温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限 [6] - 美元信用锚经历了金本位、布雷顿森林体系、石油美元体系、债务货币化等阶段的演变，短期弱势震荡，中期结构性贬值，长期占比回归与经济实力匹配水平，新兴市场股市与债券、黄金配置价值上升 [8][9] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年7月22日，上证指数收盘3559.79，涨0.72%；深证成指收盘11007.49，涨0.86%；沪深300收盘4085.61，涨0.67%；中小板指收盘6841.72，涨0.79%；创业板指收盘2296.88，涨0.87%；科创50收盘1007.89，涨0.04% [4] 海外市场周观察（20250714 - 20250720） 美国情况 - 央行动态：6月CPI数据显现关税影响但温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，截至7月21日，预计7月、10月维持利率不变，9月、12月各降息25bp [6] - 重点数据：7月12日当周初请失业金人数降至22.1万人，连续5周下行；6月CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）；7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%，美元指数周涨0.60%，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率升至4.44% [6] - 周观点：关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限，6月CPI数据对市场资产价格与货币政策预期影响有限，关税对美国通胀影响三季度大概率“利空出尽” [6] 美元信用锚的百年变迁 美元信用锚的阶段性演变 - 金本位的黄昏（1913 - 1944）：美元依托黄金崛起，美国利用垄断性黄金储备建立刚性信任，国家信用逐步替代黄金信用 [9] - 布雷顿森林体系的悖论（1944 - 1973）：特里芬难题导致黄金储备无法匹配美元扩张需求，美国通胀飙升与黄金挤兑危机使信任崩塌，美元信用锚核心根基瓦解 [9] - 石油美元体系的缺陷（1973 - 2008）：形成“石油 - 美元 - 美债”信用闭环，美元信用锚转向纯信用生态，但该体系引发拉美债务危机、亚洲金融风暴和次贷危机，冲击美债 [9] - 债务货币化的陷阱（2008年至今）：多轮QE催生债务黑洞，引发对美国财政与货币纪律担忧，侵蚀美元长期价值与偿债能力，去美元化加速 [9] 美元的未来 - 短期（1年内）弱势震荡，下行压力来自美联储降息预期，地缘冲突与政策不确定性或带来阶段性反弹 [9] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，源于货币政策分化、财政不可持续性质疑和多元化配置抛压 [9] - 长期（3年以上）美元占比回归与经济实力匹配水平，美元稳定币无法逆转多极化趋势 [9] 资产配置建议 - 新兴市场股市与债券吸引力上升，外资增配或带动新兴市场股票上涨，以内需导向性股票为核心，债券直接受益于美元资产再平衡，但需评估各国财政可持续性 [9] - 黄金配置价值突出，中长期看涨，逢回调增持，受弱美元计价效应、央行购金需求刚性、地缘风险溢价支撑 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普关税政策以及对美联储独立性威胁扰动，市场避险情绪边际抬升，沪市贵金属盘中延续震荡偏强走势 [2] - 特朗普政府与欧盟在关税谈判中或至少达成15%–20%的最低关税水平，特朗普在关税层面仍维持较为强硬态度，达成低税率协议的可能性日益走弱 [2] - FOMC极大概率于7月维持利率不变，但劳动力市场放缓背景下，9月降息概率边际抬升 [2] - 贵金属市场短期或延续区间震荡格局，若关税范围扩大或谈判无果，将加速通胀上行，强化黄金通胀对冲属性 [2] - 美国6月CPI和零售数据稳健，消费端消化关税冲击超预期，美联储或维持观望立场 [2] - 市场聚焦9月降息预期，但核心通胀尚未持续升温，特朗普减税推升财政赤字并抬高长端美债收益率，实际利率难以回落，金价短期或陷区间震荡 [2] - 中长期看，关税向终端传导将提升通胀粘性，宽松预期回升利好金价 [2] - 美国财政与贸易双赤字扩大、摩擦持久化削弱美元信用，支撑央行购金需求 [2] - 操作上，建议黄金逢低布局，白银注意回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.7元/克，环比涨4.68；沪银主力合约收盘价9271元/千克，环比跌2 [2] - 沪金主力合约持仓量211239手，环比增8952；沪银主力合约持仓量467534手，环比减12142 [2] - 沪金主力前20名净持仓147538手，环比增4931；沪银主力前20名净持仓135033手，环比减8235 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比不变；白银仓单数量1204466千克，环比减6610 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价775.7元/克，环比涨4；上海有色网白银现货价9200元/千克，环比涨31 [2] - 沪金主力合约基差-6元/克，环比降0.68；沪银主力合约基差-71元/千克，环比涨33 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓948.5吨，环比降2.29；白银ETF持仓14694.95吨，环比降124.34 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比减4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.25%，环比涨0.14；黄金40日历史波动率11.21%，环比涨0.11 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.24%，环比降1.26；黄金平值看跌期权隐含波动率19.24%，环比降1.28 [2] 行业消息 - 美国财长贝森特建议不解雇美联储主席鲍威尔，美联储官员或年底前两次降息 [2] - 美国国会众议院通过2026财年国防拨款法案，总额约8320亿美元 [2] - 特朗普称伊朗三个核设施被“完全摧毁” [2] - 贝森特访日暗示美日贸易协议达成需更多时间，距美对日本出口商品关税上调仅剩两周 [2] - CME“美联储观察”显示7月美联储维持利率不变概率95.3%，9月累计降息25个基点概率58% [2]

黄金价格走势 - 7月18日亚盘早市黄金现货开盘3338.9美元/盎司 盘中最高3344.21美元/盎司 最低3335.29美元/盎司 最新报价3337.83美元/盎司 较前一交易日下跌0.03% [1] - 黄金价格日线级别穿梭于50日均线(3330美元)与200日均线(3340美元)之间 呈现震荡特征 小时级别呈现宽通道下跌态势 15分钟级别上涨笔临近尾声 [8] 美联储政策影响 - 美联储褐皮书显示5月下旬至7月初美国经济活动略有回升 但制造业活动整体走弱 企业反映关税导致原材料成本显著上升 夏末前通胀加速风险增加 [3] - 6月PPI同比2.3%低于预期 但核心PPI环比持平显示消费端与生产端通胀分化 关税对终端价格的传导效应尚未完全显现 [3] - 市场对7月降息预期从上周的35%回落至23% 美元指数上涨0.3% 对黄金形成短期压制 [5] 全球贸易局势 - 特朗普政府宣布自8月1日起对日本进口商品征收25%关税 对巴西产品征收50%关税 对斯里兰卡产品征收30%关税 并计划对超过150个中小国家加征10%-15%关税 [6] - 德国宏观经济政策研究所报告指出 若美国对欧盟加征30%关税 德国2025年经济增长将基本停滞 2026年增速受限至1.2% [6] 地缘政治风险 - 也门安全部队在红海截获一艘载有750吨武器的伊朗船只 胡塞武装宣称将继续袭击与以色列相关的商船 导致苏伊士运河通行量下降至日均25艘 较危机前减少32% [7] - 伦敦保险市场战争险保费飙升至船值的5% 创2008年以来新高 俄乌冲突与巴以冲突等地缘政治热点问题持续发酵 [7] 黄金长期趋势 - 黄金无主权信用风险 与传统金融资产低相关性 具有长期稳健收益特征 将持续吸引全球投资者 [10] - 未来需重点关注美联储7月会议纪要 8月关税谈判进展及地缘政治局势演变 这些因素将共同决定黄金下一步走向 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期升温削弱美元吸引力，为以美元计价的黄金提供支撑；30年期美债收益率突破5%，长期收益率飙升推高实际利率，增加持有零息黄金的机会成本，对金价构成下行压力；美联储内部分裂加剧增加市场不确定性；8月1日新关税生效后，若关税成本传导至消费者物价，可能导致通胀反弹并推迟降息，从而提振美元并压制金价，反之若关税局势升温引发衰退恐慌，可能刺激避险资金涌入黄金，推动金价挑战3400美元关口；当前外盘金价陷于3300 - 3400美元区间震荡 [2] - 2025年光伏用银需求预计下滑，但商品属性受半导体工业需求强劲支撑，短期投机多头减仓或带来调整压力，中期金银比仍存在一定修复空间 [2] - 操作上以逢低布局思路对待，短期注意回调风险，沪金2510合约关注区间750 - 800元/克，沪银2510合约关注区间8900 - 9100元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价776.66元/克，环比 - 3.74；沪银主力合约收盘价9152元/千克，环比 - 73 [2] - 沪金主力合约持仓量200708手，环比增加2438；沪银主力合约持仓量430521手，环比 - 19594 [2] - 沪金主力前20名净持仓140521手，环比增加830；沪银主力前20名净持仓144154手，环比 - 2822 [2] - 黄金仓单数量0千克，白银仓单数量1212789千克，环比 - 10170 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价771.4元/克，环比 - 3.4；上海有色网白银现货价9103元/千克，环比 - 43 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.26元/克，环比增加0.34；沪银主力合约基差 - 49元/千克，环比增加30 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.64吨，白银ETF持仓14856.02吨，环比 - 110.22 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增加988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比 - 4879 [2] - 黄金季度供应量54.84吨，白银年供应量987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [2] - 黄金季度需求量54.83吨，白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.19%，环比 - 0.43；40日历史波动率13.65%，环比 - 0.04 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.07%，环比 - 0.74；平值看跌期权隐含波动率21.08% [2] 行业消息 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合市场预期；6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，交易员预测美联储9月开始降息，到年底前累计降息近两次 [2] - 美国财长贝森特明确表示下一任美联储主席遴选程序正式启动，并呼吁鲍威尔卸任主席后辞去理事职务 [2] - 欧盟无意在8月1日前采取贸易反制措施，若与美国贸易谈判失败（概率60%左右），会将反制措施实施时间推迟到8月6日 [2] - 30年期美债收益率突破5%，创两个月新高，源于美国财政赤字逼近GDP7%触发市场担忧 [2] - 美国核心CPI连续5个月低于预期，消费需求疲软，强化市场对美联储9月降息预期，降息预期升温削弱美元吸引力，为黄金提供支撑 [2]