宏观经济与地缘政治 - 中国1-2月工业企业利润累计10,245.6亿元，同比上升15.2%，营业收入达2.08万亿元，同比上升5.3%[6] - 中东冲突升级，胡塞武装参战，推动布伦特原油期货上周五涨超4%至112.57美元/桶，周一亚洲早盘再涨超3%[4][26] - 地缘政治风险推高避险情绪，美元指数升穿100，黄金现货价格上涨2.7%至4,494.09美元/盎司[27] 全球股市表现 - 美股全线重挫，道指跌1.73%至45,166.6点，纳指跌2.15%至20,948.4点，市场担忧经济衰退及油价飙升[3][10] - 欧洲主要股指收跌，欧洲斯托克600指数跌约1.1%，抹去年内涨幅[10] - A股低开高走，沪指涨0.63%至3,913.72点，创新药与新能源板块领涨，两市成交约1.86万亿元[17] - 港股小幅收涨，恒生指数涨0.38%至24,951.88点，医药与锂电板块领涨[12] 固定收益与债券市场 - 美国国债收益率曲线走陡，2年期收益率下跌7.4个基点至3.91%，10年期收益率上涨1.6个基点至4.43%[31] - 市场对美联储加息路径定价转鸽，隐含加息幅度从本周高点23个基点降至约6个基点[31] 行业与公司动态 - 小马智行预计2026年Robotaxi收入实现三倍增长，车队规模有望突破3,000辆[9] - 中国石油将派息率提升至55%，其国内运营受中东局势影响整体可控[15] - 国产半导体产业在SEMICONCHINA2026展会上强势崛起，国内展商占比约80%[18]

市场表现与期货动态 - 美国股指期货在周一盘前上涨 主要基准指数期货均走高 [1] - 上周五纳斯达克指数下跌200点 信息技术、材料和通信服务板块领跌市场 必需消费品和公用事业板块收高 [8] 地缘政治与宏观经济 - 美国总统敦促依赖霍尔木兹海峡的国家部署军事资产以保护航道 警告北约盟友不协助将面临后果 [1] - 分析师Mohamed El-Erian描绘美国经济面临“持续通胀”与增长急剧放缓的双重压力 第四季度GDP增速下修至0.7% [9] - 中东冲突已从短期干扰转变为造成“结构性损害”的源头 威胁到系统性金融稳定 [9] - 持续的通胀率维持在3.1% 远高于美联储2%的目标 使前景进一步复杂化 [10] - 能源基础设施成为攻击目标标志着全球市场进入“一个全新、更危险的阶段” 可能导致更广泛的通胀压力、增长放缓、失业率上升和系统性金融不稳定风险增加 [11] 债券与货币政策预期 - 10年期美国国债收益率为4.26% 2年期国债收益率为3.70% [2] - 根据CME FedWatch工具 市场定价美联储在3月维持当前利率不变的可能性为99.1% [2] 个股聚焦 - **Urgent.ly (ULY)**：Benzinga's Edge Stock Rankings显示其短期、中期和长期价格趋势均较弱 [3] - **Adobe (ADBE)**：Benzinga's Edge Stock Rankings显示其短期、中期和长期价格趋势均较弱 且质量评分中等 [4] - **MicroStrategy (MSTR)**：Benzinga's Edge Stock Rankings显示其短期、中期和长期价格趋势均较弱 [5] - **Getty Images Holdings (GETY)**：股价上涨4.31% 市场预期其收盘后将公布每股收益3美分 营收2.4622亿美元 Benzinga's Edge Stock Rankings显示其短期、中期和长期价格趋势均较弱 [7] - **Semtech Corp. (SMTC)**：股价上涨0.39% 市场预期其收盘后将公布每股收益43美分 营收2.732亿美元 Benzinga's Edge Stock Rankings显示其短期、中期和长期价格趋势均强劲 但价值评分较差 [7] 大宗商品与加密货币 - 纽约早盘交易中 原油期货价格上涨2.21% 徘徊在每桶98.98美元附近 [13] - 黄金现货价格下跌0.51% 至每盎司4,993.80美元 其历史最高纪录为每盎司5,595.46美元 [15] - 美元指数现货下跌0.02% 至100.2550水平 [15] - 比特币在过去24小时内上涨2.37% 至每枚73,270.99美元 [15] 全球股市 - 周一亚洲市场涨跌互现 香港恒生指数、中国沪深300指数和韩国综合股价指数上涨 而印度Nifty 50指数、澳大利亚ASX 200指数和日本日经225指数下跌 [16] - 欧洲市场早盘交易中多数走低 [16] 本周经济数据日程 - **周一**：美东时间上午8:30公布3月纽约州制造业调查数据 上午9:15公布2月工业产出和产能利用率数据 [14] - **周二**：美东时间上午10:00公布2月成屋待完成销售报告和3月房屋建筑商信心指数数据 [14] - **周三**：美东时间上午8:30公布2月生产者价格指数(PPI)、核心PPI及同比PPI数据 上午10:00公布1月工厂订单数据 下午2:00公布联邦公开市场委员会利率决定 下午2:30美联储主席鲍威尔举行新闻发布会 [14] - **周四**：美东时间上午8:30公布截至3月14日当周的初请失业金人数和3月费城联储制造业调查数据 上午10:00公布1月批发库存和新屋销售数据 [14] - **周五**：无重要经济报告安排 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金以地缘政治风险为主线，走势震荡；白银走势偏弱，关注金银比策略 [3] - 短期黄金单边驱动陷入纠结，交易价值不大；此次冲突提升了黄金做多的赔率，下方支撑不断抬升；未来1 - 2个季度金银比有望回归80 - 100中枢位置 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 价格：假期间截至20日伦敦金跌幅 -1.62%，伦敦银涨幅1.65%；本周沪银2604收盘价21,103元，周涨幅 -2.93%，沪金2604收盘价1,133.00元，周涨幅 -0.68%等 [3][4] - 价差：海外黄金期现价差方面，本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -5.002美元/盎司；国内黄金期现价差本周为 -1.75元/克，处于历史区间下沿等 [9][20] - 库存：本周COMEX黄金库存减少16.49吨，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少230吨至10628吨，注册仓单占比回落至23.1%等 [39][41] - 资金及持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹；黄金SPDR ETF持仓减少1.76吨，国内黄金ETF增加4.9吨；白银SLV ETF持仓减少301吨 [47][50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63] - 通胀和零售销售表现：展示了美国PCE、核心PCE同比，零售和食品服务销售额同比、环比等数据 [68] - 非农就业表现：呈现美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪同比等数据 [70][71][72] - 工业制造业周期和金融条件：未详细阐述 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未详细阐述 - 美联储降息概率：未详细阐述

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原油价格飙升推升市场通胀预期，金价冲高回落。上周金价冲高后震荡回落，因美伊冲突升级使原油价格飙升，推升美国通胀反弹担忧，引发降息预期降温，且美元指数走高，同时全球股市大跌引发流动性担忧波及黄金 [2]。 - 本周（3 月 9 日当周）金价将震荡回升。特朗普宣称缓解油价压力措施将出台、战争将很快结束，国际油价大幅下挫，此前油价对金价的压制将缓解，但全球地缘政治风险高、美国通胀走势不确定、降息门槛高，降息预期低迷将掣肘金价上升幅度 [2]。 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五（3 月 6 日），沪金主力期货价格收于 1140.80 元/克，较前周五回落 7.10 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 5181.30 美元/盎司，较前周五下跌 115.10 美元/盎司 [3]。 - 现货黄金方面，黄金 T + D 现货价格收于 1138.46 元/克，较前周五回落 4.02 元/克；伦敦金现货价格收于 5168.01 美元/盎司，较前周五下跌 110.25 美元/盎司 [3]。 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -9.95 美元/盎司，较前周五大幅回升 47.75 美元/盎司；上海黄金基差为 -2.22 元/克，较前周五明显回升 2.02 元/克 [6]。 黄金内外盘价差 - 上周国际原油价格显著上涨，市场对美联储降息预期降低，外盘金价跌幅大于内盘，上周五黄金内外盘价差为 -74.05 元/克，较前周五的 -89.78 元/克大幅回升 [9]。 - 上周原油价格急速高涨，金价大幅回落，金油比显著下行；银价跌幅超过黄金，金银比明显回升；美伊冲突扰动市场降息预期，对铜价形成压制且跌幅大于金价，金铜比波动小幅上行 [9]。 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓量明显减少，截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1073.32 吨，较前一周减少 28.01 吨；国内黄金 T + D 累计成交量显著增加，全周累计成交量为 271268 千克，主因前一周交易日少一天 [14]。 - 期货持仓方面，截至 2 月 24 日，黄金 CFTC 资管机构多头和空头持仓均减少，但空头跌幅较大，导致多头净持仓量小幅增加；库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存减少 27 千克至 105033 千克 [14]。 宏观基本面 重要经济数据 - 美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，价格指数飙升至近四年新高，但该数据反映美以空袭伊朗前状况，此后油价上涨或使价格压力继续向上传导；景气指标方面，ISM 制造业活动指数 2 月微幅下滑至 52.4，连续第二个月处于扩张区间，标普制造业 PMI 从 52.4 降至 51.6，触及近七个月低位，两项调查在价格走向判断上有分歧 [19]。 - 美国 2 月 ADP 就业人数增加 6.3 万，为三个月来最高水平，但 1 月数据被大幅下修，且就业创造广度不足，薪资数据显示跳槽薪资溢价缩窄，职位流动经济激励下降 [20]。 - 美国 2 月 ISM 服务业 PMI 上涨，订单积压指数罕见激增，新订单分项指数攀升至 58.6，创近一年来新高，出口需求改善，商业活动分项指数录得 2024 年 5 月以来最快增速，两大板块同步走强为美国经济韧性提供佐证 [21]。 - 油价飙涨冲击降息预期，美债交易员对今年美联储不降息的预期升温，截至 3 月 5 日，美债期权交易员预计到 12 月美联储维持当前利率区间不变的概率为 25%，高于前一周五的 17%，交易员对美联储今年能否降息的信心下降 [22]。 - 美国 2 月非农爆冷，就业人口减少 9.2 万，失业率意外升至 4.4%，劳工统计局同步下修历史数据，强化市场对就业市场走软的忧虑，但薪资数据逆势走强，令滞胀担忧加剧 [24]。 - 美国 1 月零售销售环比 -0.2%，是去年 10 月来首现负增长，同比增长 3.2%，较 12 月有所提速，“控制组”销售额环比增长 0.3%，显示消费端相对稳定 [25]。 美联储政策跟踪 - 3 月 6 日，美联储理事沃勒表示伊朗战争不会对通胀产生持续影响，重申对降息 25bp 的政策倾向，强调核心通胀是预判未来通胀走势的更可靠指标 [29]。 - 同日，旧金山联储主席戴利表示美国 2 月非农就业数据意外走弱加深其对劳动力市场的担忧，但政策制定者不应过度解读单月数据，认为在伊朗冲突推动油价上涨背景下，过高通胀与油价上涨带来“双侧风险”，不意味着应立即降息 [30]。 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示希望美联储能在今年年底前恢复降息 [31]。 美元指数走势 - 上周美元指数大幅上行，因霍尔木兹海峡封锁、原油价格大幅上涨，国际原油以美元计价，截至上周五，美元指数较前一周大幅回升 1.34%至 98.96 [31]。 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率大幅上行，因美国 2 月制造业 PMI 继续扩张，国际原油价格因霍尔木兹海峡被封锁而大幅上涨，市场对通胀反弹的担忧上升，截至周五，美国 10 年期 TIPS 收益率较前一周五大幅上行 8bp 至 1.80% [32]。 国际重要事件跟踪 - 美伊冲突持续扩大，上周美国、以色列以及伊朗持续发动袭击，特朗普要求伊朗无条件投降，伊朗总统誓言不投降，伊斯兰革命卫队发言人称已为全面战争做好准备，德黑兰选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为最高领袖 [37]。

黄金期货市场行情 - 2月27日沪金主力合约收盘价为每克1147.90元人民币，当日小幅下跌0.09% [1] - 当日合约成交量为194,706手，持仓量为150,146手 [1] 黄金现货与期货价差 - 2月27日上海黄金现货价格为每克1143.00元人民币，较期货主力价格贴水4.9元/克 [3] 宏观经济与政策动态 - 美国总统特朗普表示将在最高法院推翻此前对等关税框架后，对进口商品实施统一15%的关税 [3] - 美国贸易代表称未来几天针对多个国家的关税税率可能上调至15%甚至更高 [3] - 美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人至21.2万人，低于预测中值的21.5万人，续请失业金人数降至183万人 [3] - 美联储官员古尔斯比表示利率可以下调，但不想在通胀缓解之前就提前行动，他在美联储中属于对降息持最乐观态度的人之一 [3] 地缘政治局势 - 伊朗外长表示伊美第三轮间接谈判是“最严肃、持续时间最长的一次”，取得了良好进展并在某些领域接近达成共识，双方技术团队将于3月2日在维也纳举行技术谈判 [3] 机构对黄金市场的观点 - 金瑞期货认为，近期美国货币政策保持中性，美元反弹至阶段性高位，贵金属在连续反弹后进入震荡调整阶段 [4] - 机构指出，特朗普IEEPA关税被否并以122条款10%全面关税替代，以及伊朗问题持续发酵，使市场面临较大不确定性，利好贵金属价格，短期金银价格或仍偏强 [4] - 中长期看，全球高债务、地缘风险及白银结构性短缺等核心支撑因素未变 [4]

原油市场 - WTI原油期货价格下跌0.3%，结算价报每桶65.21美元[7][19]；布伦特原油期货下跌0.1%，结算价报每桶70.75美元[8][20] - 市场交易员正在权衡指向不一的美国与伊朗核谈判进展消息[1][2][17]，美国官员与伊朗外长均称谈判取得“积极”或“良好”进展[4][18]，但伊朗官方媒体早前称伊朗不会允许浓缩铀出境一度推高油价[5][19] - 一项关键指标显示，布伦特原油自2024年以来首次在非到期日出现供应过剩信号[5][19]，布伦特与WTI价差一度扩大至每桶5.89美元[5][19] - 市场密切关注即将举行的OPEC+会议，该会议将决定4月的供应政策[6][19] 基本金属市场 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格下跌0.14%，报每吨13,304.5美元[10][22]，终止了此前连续两个交易日的涨势[10][22] - 交易员观点认为，工业金属目前缺乏新的看涨驱动因素[10][22] - LME其他基本金属普遍收跌：期铝下跌0.41%至每吨3,157.5美元[11][23]；期镍下跌2.16%至每吨17,694.0美元[12][24]；期锌下跌0.3%至每吨3,378.5美元[13][25] 贵金属市场 - 黄金现货价格上涨0.67%，报每盎司5,199.33美元[16][27]；过去六个交易日累计上涨近6%[14][27] - 金价上涨主要受交易员权衡中东地缘政治紧张局势以及美国新关税政策对全球贸易的影响驱动[1][14][26]；美军在中东集结及特朗普政府对伊朗设定的谈判期限增加了地缘政治风险[14][27] - 特朗普政府新的10%全球关税已于周二生效，加剧了贸易紧张关系[14][27] - 策略师观点认为，近期金价走势反映出市场对关税不确定性和地缘政治担忧的重新定价，金价可能进入双向盘整阶段[14][27] - 白银现货价格下跌0.33%，报每盎司88.9338美元[15][27]

文章核心观点 - 在政策不确定性上升的背景下，黄金作为传统避险资产重新受到投资者关注，理解宏观政策与金价之间的逻辑关系是黄金交易入门学习的关键 [1] 政策不确定性对黄金的影响 - 黄金价格波动更倾向于对“风险预期变化”做出反应，而非单纯跟随经济好坏，当前政策方向反复和执行路径存在变数意味着不确定性上升 [3] - 当市场担心政策可能冲击全球贸易格局时，部分资金会降低风险资产仓位并增加黄金配置，这种由风险溢价驱动的上涨与风险发酵相关，而非与某一句讲话直接对应 [3] 通胀与利率预期对黄金的影响 - 黄金不产生利息收益，其持有机会成本受实际利率（名义利率减去通胀）影响极大，当实际利率下降时，黄金通常更受资金青睐 [5] - 在黄金交易入门学习中，关注美债收益率与美元走势比单纯关注新闻标题更有价值 [5] 资产配置中的黄金角色 - 市场并非简单的“股涨金跌”关系，如果股市上涨伴随财政扩张或债务上升导致长期通胀预期抬头，黄金也可能同步走强 [6] - 地缘政治事件（如伊朗谈判）往往是金价短期波动的催化剂 [6] - 建议建立一个综合判断框架，将黄金视为资产配置中的“平衡器”，而非单纯的投机工具 [6] 黄金投资方式的选择 - 黄金投资形式多样，包括长期配置的黄金ETF、偏向保值的实物金以及波动较大的期货和现货产品，不同方式风险差异明显 [8] - 黄金不产生现金流，其长期回报依赖价格波动，因此控制仓位、避免情绪化追涨杀跌比预测每一次政策讲话后的涨跌更为重要 [8]

原油市场动态 - 油价连续第三天下跌，投资者在评估美伊通过外交途径达成核协议、从而避免军事打击的可能性[2][17] - 4月WTI原油下跌1%，结算价为每桶65.63美元[3][18]；4月布伦特原油下跌1%，收于每桶70.77美元[4][19] - 市场下跌源于美国全国公共广播电台报道称伊朗已准备尽快与美国达成协议，但交易员对此持怀疑态度[2][17] - 油价跌幅受限，因紧张局势未缓和，美国周二向以色列部署了12架F-22隐形战斗机，加码该地区军事集结[2][17] - 核协议谈判定于周四在日内瓦恢复[2][17] 基本金属市场动态 - 基本金属周二集体走强，伦敦金属交易所所有基本金属都走高[5][7][20][22] - 伦敦铜价盘中涨幅达2.8%，达到每吨13,228美元[6][21]；LME期铜收盘上涨2.3%，报13166.5美元/吨[8][23] - LME期铝收盘上涨0.1%，报3093.5美元/吨[9][24] - LME期镍收盘上涨3.6%，报17909美元/吨[10][25] - LME期锌收盘上涨0.8%，报3379.5美元/吨[11][25] - LME期锡收盘上涨5.4%，报50300美元/吨[12][26] - LME期铅收盘上涨0.2%，报1955美元/吨[13][27] 贵金属市场动态 - 金价周二走低，此前受美国贸易政策不确定性及中东局势紧张推动，已连续四天上涨超过7%[14][28][29] - 黄金价格一度下跌2.5%，后在美元疲弱推动下收复部分跌幅[14][29] - 截至纽约时间周二下午3:25，黄金现货下跌1.2%，报5165.65美元/盎司；白银现货下跌1%，报87.2949美元/盎司[15][29] - 研究员认为目前2%以内的波动属于市场正常波动范围，长期情绪仍乐观，因伊朗不确定性持续且美国关税政策有令其被孤立的风险[14][29]

美股市场表现 - 当地时间2月11日，美股三大股指小幅收跌，道指跌0.13%报50121.4点，标普500指数微跌报6941.47点，纳指跌0.16%报23066.47点 [1] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.57%，其中谷歌母公司Alphabet-C和微软跌幅超过2%，亚马逊跌逾1%，Meta小幅下跌，而特斯拉、英伟达、苹果小幅上涨 [1][3] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.65%，中概股涨跌不一，禾赛科技、虎牙、奇富科技、网易等跌幅居前，世纪互联、金山云等涨幅居前 [1][3] 宏观经济数据 - 美国劳工统计局数据显示，经季节性调整后，美国1月非农新增就业人口13万人，远超市场预期，前值被小幅下修至4.8万人 [1] 机构市场观点 - 东吴证券表示，美股正从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”，市场处于“双重压力”共振期，一是AI焦虑席卷科技板块导致资本性支出逻辑从“增长引擎”反转为“盈利枷锁”，二是流动性持续收紧 [3] - 申万宏源表示，近期美股科技股震荡受估值拖累较为显著，其盈利预期边际仍好于价值股，美股软件股大幅下跌是拖累科技股走势的核心，源于市场担忧非上市大模型公司对软件生态的颠覆及远期替代终局引发的估值重塑 [3] 大宗商品市场 - 当地时间2月11日，国际黄金、白银期货现货价格收涨，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.6%报84.085美元/盎司，伦敦金现货涨1.24%报5083.79美元/盎司，伦敦银现货涨4.35%报84.262美元/盎司 [3] - 国际油价方面，NYMEX WTI原油和ICE布油均上涨超过1% [4] - 民银国际表示，黄金价格在2026年依旧有上升趋势的基本面支撑，但新的非常规因素对金价的影响或有所回撤，将影响金价短期回归基本面因素决定的区间上沿 [4] - 申银万国期货表示，待市场充分调整、新的利多因素积聚后，预计黄金仍将重回稳步上行通道，由于白银波动性大于黄金且目前金银比仍处于相对低位，建议投资者暂时观望 [4] 地缘政治与能源动态 - 委内瑞拉代总统德尔西·罗德里格斯在加拉加斯总统府会见美国能源部长克里斯·赖特，双方讨论了石油、天然气、采矿和电力领域的项目 [5] - 美国能源部长赖特称，美国总统特朗普承诺同委方建立“新的关系”，此行旨在评估委内瑞拉油气生产状况 [6] - 据报道，赖特是美国对委内瑞拉动武以来到访该国的最高级别美国官员，今年1月3日美军对委内瑞拉发动大规模军事打击并控制其总统，特朗普随后称美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，美大型石油企业将进入委内瑞拉投资 [6]

国际贵金属市场动态 - 9日亚洲交易时段，国际黄金期货和现货价格再次突破每盎司5000美元，纽约商品交易所4月交割的黄金期价日内涨幅一度超过1.5% [1] - 同期国际白银期货和现货价格重回每盎司80美元，纽约商品交易所3月交割的白银期价日内涨幅一度超过5% [1] - 上周国际金价累计上涨4.95%，国际银价则累计下跌2.08% [2] - 美元走弱以及投资者逢低买入共同支撑了近期贵金属价格的反弹 [1][2] 美国金融市场与宏观经济 - 上周多项就业数据显示美国劳动力市场出现放缓迹象，市场避险情绪升温 [2] - 上周五部分科技股反弹，推动美股走高，道指史上首次突破5万点关口 [2] - 上周美油期价下跌2.55%，布油期价下跌3.73%，因中东地缘紧张局势出现缓和迹象及美伊核谈判缓解了供应担忧 [2] 美股软件与科技行业 - 近期市场对AI技术逐步取代软件服务公司业务的担忧加剧，导致美股软件股下跌 [2] - 本周，身处抛售潮的Unity、AppLovin、标普环球等软件和数据分析公司将发布最新财报 [2] - 市场将关注其业绩表现以及公司管理层的发言，以验证近期股价暴跌是否合理 [2] 美股财报季动态 - 美股财报季本周仍在继续，随着本轮财报季渐入尾声，可口可乐、麦当劳等知名公司也将公布最新业绩 [2]