新、老交替，迭代已成趋势： 上述情况反映了主力消费人群的增长放缓以及年轻族群的消费结构变 化。人口方面，根据国家统计局的披露，2024年末我国人口总数约14.08亿人，出生人口954万人，死 亡人口1093万人，总人口连续三年下滑。我国0-14岁青少年人口在2000年跌破3亿人口加速下滑，未 来20-59岁消费主力人口或面临加速减少的风险。结构方面，物质的相对过剩，使得年轻族群更关注 心理层面的满足，维持其对情绪价值付出溢价的较高意愿。我们认为我国的居民消费正处于由"金钱 型消费"转为"时间型消费"的过渡时期，新、老消费的结构性分化或将持续演绎。 ▲图表1： 2025年大消费子板块股价表现 资料来源：iFind，国家统计局，野村东方国际证券 收入、财富效应仍待修复 资产贬值，影响消费意愿： 2025年购房限制放宽的正向催化的快速消散，使得国内住宅市场量价两 端同步承压。根据国家统计局70个大中城市房屋价格统计，截至2025年10月，新建商品住房价格连 续29个月环比下降，二手住房连续30个月环比下降，且跌幅在下半年有加深趋势。由于"房产"在我 国家庭资产中占据重要地位，房地产价格的持续下行或对居民的消费意愿形 ...

黄金价格展望 - 8月底以来黄金价格迅速上涨，驱动因素包括美联储降息预期升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向地缘政治扰动 [1] - 尽管短期因素终会消退，但基本面长期利多难以改变，未来展望仍然乐观 [1] - 模型显示中性假设下明年一季度金价有望超过4500美元/盎司 [1] 超硬材料板块 - 商务部和海关总署对超硬材料相关物项实施出口管制，范围相比2024年8月扩大，进一步凸显其战略属性 [2] - 长期看出口管制会加速国内超硬材料产业整合，后市价格有望震荡上行 [2] - 人造金刚石的功能性应用有望持续催化，看好板块交易性投资机会，建议关注龙头企业 [2] 行业景气度分化 - 9月整体平稳运行，出口维持韧性，内需在"金九银十"旺季带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均 [3] - 供给侧治理与产业升级先行见效，上游资源品、新兴制造业、高端装备制造业景气度先行占优 [3] - 需求侧刺激与消费信心修复滞后，使得传统原材料、消费板块"旺季不旺" [3]

宏观经济整体态势 - 9月经济总体平稳运行 [1] - 出口维持韧性 [1] - 内需在“金九银十”旺季带动下边际回暖 [1] - 各行业表现冷热不均 [1] 供给侧与优势行业 - 供给侧治理与产业升级先行见效 [1] - 上游资源品景气度占优 [1] - 新兴制造业景气度占优 [1] - 高端装备制造业景气度占优 [1] 需求侧与弱势行业 - 需求侧刺激与消费信心修复滞后 [1] - 传统原材料板块呈现“旺季不旺” [1] - 消费板块呈现“旺季不旺” [1]