行业投资评级 - 报告覆盖的必需消费行业主要公司评级均为Overweight（增持），包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、农夫山泉、山西汾酒、泸州老窖、双汇发展、东鹏饮料、蒙牛乳业、康师傅控股、青岛啤酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、安琪酵母、燕京啤酒、统一企业中国、中国旺旺 [1] 核心观点 - 2026年10月8个必选消费行业延续"7增1降"格局：速冻食品、次高端及以上白酒、餐饮、软饮料、乳制品、调味品、啤酒同比维持正增长，大众及以下白酒仍为负增长 [3] - 10月是旺季向淡季切换，环比回落属季节性，同比正增仍靠低基数与结构升级，真实需求修复有限 [3] - 白酒渠道去库延续，大众酒仍处"缩量博弈、份额集中"的出清阶段 [3] - 速冻受益冬季场景与B端备货，软饮料、啤酒"量跌价升"延续 [3] - 成本端压力显现：大豆、PET、铝罐与大麦上行，原奶由低位转升，四季度提价落地决定盈利修复持续性 [3] - 板块整体仍呈结构性增长优于总量复苏的特征，高端化、健康化、场景化是穿越周期的核心驱动力 [3] 次高端及以上白酒 - 10月行业收入272亿元，同比增长6.2%，环比下降36.0%；1—10月累计收入3,192亿元，同比下降1.2% [4] - 环比回落属季节性（10月/9月比值近两年0.65—0.67），同比正增主要来自低基数，2025年10月同比下降18.5% [4] - 分价位看，双节动销同比下滑约一成，700元以上高端正增、300—700元次高端双位数下滑，其中青花20动销双位数下降、水晶剑持平略降 [4] - 价盘节后小幅回落未失守，飞天散瓶、原箱约1,700元、1,720元，普五780—830元，国窖1573约825元 [4] - 渠道端茅台回款已过九成、库存10—15天，行业延续去库 [4] - 收入正增还含茅台直营化（Q3直销占比54.2%、i茅台收入增长847.5%）与吨价上移，量端仍收缩，不宜读作需求回暖 [4] - 11—12月进入春节备货打款窗口，动销接力与批价守稳是后续观察点 [4] 大众及以下白酒 - 10月大众及以下地产酒行业收入162亿元，同比下降3.6%，环比增长33.9%；1—10月累计收入1,547亿元，同比下降4.9% [5] - 9月是升学宴后、双节前的低点，10月国庆婚宴回补，环比回升符合季节性（10月/9月比值1.30—1.34） [5] - 同比降幅由2.9%走阔至3.6%，主因去年10月双节连休、基数偏高 [5] - 需求以自饮、家宴及大众宴席为主，100—300元价位占优、泛大众消费韧性好于商务场景，但宴席单场规模与单桌用酒量下降，系列酒下沉挤压地产酒 [5] - 渠道价盘竞争激烈、去库偏慢，古井双节后回款略慢于去年，金徽国庆开瓶同比-6%、节后转微增 [5] - 累计降幅由-8.9%收窄至-4.9%，改善弱于次高端，后续关注春节备货回款与龙头份额 [5] 啤酒 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长1.0%，环比下降31.3%；1—10月累计收入1,541亿元，同比增长0.9% [7] - 10月是年内最大季节性台阶，10月/9月比值近两年0.685—0.697，环比回落属淡季切换，不代表需求二次走弱 [7] - 量价延续"量跌价升"：9月产量278.8万千升、同比-7.8%，Q3产量同比约-8.0%；青啤单Q3销量-9.1%、吨价+3.9%，重啤销量-9.6%、吨价持平，燕京U8销量+38%、收入+2.3%，结构升级仍支撑收入 [7] - 成本压力显现，青啤单Q3吨成本+6.5%、毛利率-1.4pct，四季度锁价与提价落地是盈利关键，企业以去库存为主 [7] - 后续关注淡季库存与价盘、8元价位动销及春节备货节奏 [7] 调味品 - 10月调味品行业收入444亿元，同比增长0.9%，环比增长22.7%；1—10月累计收入3,904亿元，同比增长3.0% [8] - 10月是四季度集中打款与渠道备货的传统月份，10月/9月比值2025年1.226、2024年1.057，今年增长22.7%基本延续该节奏 [8] - 同比仅增0.9%，因去年10月单月增长18.3%、基数偏高，且增速中枢下移——单月同比由年初5.3%回落至8—10月的0.4%／0.8%／0.9% [8] - 结构上餐饮B端平稳，复调与定制餐调快于行业，家庭端零添加表现较好，龙头份额继续提升、集中度上行 [8] - 成本端大豆、PET上行，海天等毛利率已受影响，四季度提价落地是盈利关键 [8] - 累计同比由6.8%回落至3.0%，后续关注春节备货回款与提价传导 [8] 乳制品 - 10月乳制品行业收入370亿元，同比增长0.8%，环比下降19.9%；1—10月累计收入3,852亿元，同比下降0.8%，降幅较1—9月的1.0%收窄 [9] - 10月是双节后淡季，10月/9月比值0.799—0.801，环比回落属季节性，同比连续第三个月正增（8月+0.3%、9月+0.9%、10月+0.8%），低位企稳更明确 [9] - 结构上低温奶、奶酪与深加工增长较快，常温单品恢复性增长，但"量增价跌"仍制约收入 [9] - 原奶端生鲜乳价10月上旬3.10元/公斤、同比+2%，奶价温和回升，成本影响将在四季度后体现 [9] - 后续关注奶价持续性与春节备货对12月出货的拉动 [9] 速冻食品 - 10月速冻食品板块收入90亿元，同比增长15.4%，环比增长1.1%；1—10月累计收入1,019亿元，同比增长15.5%，增速继续领跑必选消费 [10] - 10月是八个品类里唯一环比不降的一条（10月/9月比值1.003—1.013），冬季火锅、麻辣烫、关东煮场景进入旺季，B端备货与家庭备餐形成支撑 [10] - 2026年各月收入较2025年同月比值稳定在1.15左右，8—10月同比14.9%、14.9%、15.4%，高增来自头部集中与B端放量，非基数扰动 [10] - 需注意官方餐饮口径仍偏弱（9月社零餐饮+2.1%），不宜外推为餐饮全面复苏 [10] - 后续关注旺季持续性与价格策略 [10] 软饮料 - 10月软饮料行业收入489亿元，同比增长1.7%，环比下降28.6%；1—10月累计收入6,430亿元，同比增长3.1% [11] - 10月是暑期旺季后的第一个台阶，10月/9月比值0.711—0.716，环比回落属季节性切换，同比仍小幅正增 [11] - 结构延续分化：无糖茶、电解质水保持景气，包装水承压，东鹏Q3收入增长约3%、果汁茶新品贡献增量，主品类增速较上半年放缓 [11] - 单月同比由上半年的3.3%—6.0%回落至7—9月的-0.4%／2.3%／1.9%，10月的1.7%说明放缓是趋势性的 [11] - 收入增长仍部分依赖提价与结构升级而非放量；PET价格10月快速上行，包材成本挤压中小企业 [11] - 累计同比由5.4%回落至3.1%，后续关注淡季动销与PET传导 [11] 餐饮 - 10月餐饮行业收入154亿元，同比增长2.7%，环比下降1.3%；1—10月累计收入1,474亿元，同比增长3.7% [12] - 10月是淡旺季切换的平缓月份，10月/9月比值0.980—0.993，环比小幅回落属正常，同比由9月的3.3%降至2.7%，主因去年10月双节连休、基数偏高 [12] - 8—10月同比3.3%／3.3%／2.7%，是八个品类中最平稳的一条 [12] - 结构上大众休闲餐饮、家庭聚会与夜间消费稳定，婚宴、商务宴请及团餐修复偏缓 [12] - 本序列增速持续高于官方口径（9月全国餐饮+2.1%），复苏强度不宜高估 [12] - 后续关注11—12月客流与客单价、春节前年夜饭预订 [12]