投资评级 - 维持买入评级 由于公司国缘系列品牌势能仍强 同时与可比公司比较估值仍处合理区间[6] 核心观点 - 25H1业绩低于预期 营业总收入69.5亿元同比下降4.84% 归母净利润22.3亿元同比下降9.46%[6] - 25Q2表现显著承压 营业总收入18.5亿元同比下降29.7% 归母净利润5.85亿元同比下降37.1%[6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元(-10.6%)、32.3亿元(+5.9%)、35.4亿元(+9.4%)[6] - 当前估值处于合理区间 对应2025-2027年PE分别为18x、17x、16x[6] 财务表现 - 25Q2白酒收入18.02亿元同比下降30.9% 其中特A+类产品收入11.4亿元同比下降32.1% 特A类产品收入5.83亿元同比下降28.1%[6] - 毛利率72.8%同比下降0.21个百分点 销售费用率19%同比提升6.8个百分点[6] - 归母净利率31.6%同比下降3.69个百分点[6] - 经营活动现金流净额-3.52亿元 去年同期为2.45亿元[6] 区域表现 - 省内市场收入16.11亿元同比下降32.2% 占比89.4%[6] - 省外市场收入1.91亿元同比下降17.8% 占比10.6% 表现相对优于省内[6] - 基地市场淮安大区收入3.07亿元同比下降30% 南京大区收入4.26亿元同比下降33.7%[6] - 苏南大区收入2.12亿元同比下降38.7% 苏中地区收入4亿元同比下降19.5%[6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入107.16亿元同比下降7.2% 2026年112.76亿元同比增长5.2% 2027年122.14亿元同比增长8.3%[5] - 预计2025年每股收益2.45元 2026年2.59元 2027年2.84元[5] - 预计2025年ROE为17.1% 2026年15.3% 2027年14.4%[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价34.75元 对应2025-2027年PE分别为21.2倍、18.9倍和17.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025年二季度业绩下滑幅度超预期 Q2营业总收入7.21亿元同比-48.5% 归母净利润1.05亿元同比-70.9% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计净利润分别为9.8亿元、11.0亿元和12.1亿元 同比分别-40.8%、+12.4%和+9.5% [4] - 公司组织能力和渠道建设仍有改善空间 销售收现表现好于利润表 渠道库存不高且经销商网络稳定 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入25.31亿元同比-20.1% 归母净利润7.15亿元同比-24.6% [4] - Q2毛利率同比-9.9个百分点至65.2% 主要因次高端产品场景受限导致产品结构下降 [7] - Q2归母净利率下降11.18个百分点至14.51% 销售/管理/研发费用率分别变动-0.6/+4.57/+0.3个百分点 [7] 业务分析 - 分产品看 Q2高档/中档/低档产品收入分别为6.57/0.12/0.29亿元 同比分别-49.6%/-7.7%/+7.5% [5] - 分区域看 Q2省内/省外收入分别为5.15/1.83亿元 同比分别-54.0%/-18.6% 省内下滑主要因政策执行严格影响消费场景 [5] - 销售收现10.58亿元同比-24.1% 优于收入表现 合同负债2.98亿元环比增加0.28亿元 [6] 预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.82亿元、45.49亿元和46.20亿元 同比变动-25.5%、+1.5%和+1.6% [8] - 预计每股收益分别为1.64元、1.84元和2.02元 净资产收益率分别为9.1%、10.1%和10.7% [8] - 当前总市值207.85亿元 总股本5.98亿股 近3个月换手率52.54% [1]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]