行业与公司 * 涉及的行业为**数据中心液冷散热行业**，特别是服务于**AI服务器**的液冷解决方案 [1][3][10] * 涉及的公司包括： * **台湾散热厂商**：奇宏、双红、台达 [1][4][8][9] * **国内（中国大陆）液冷企业**：在NV链和ASIC链上表现出色的头部及小型公司 [1][11][12][13] * **产业链相关**：芯片厂商（NVIDIA的GB系列、Ruby系列，ASIC芯片）、云服务提供商 [1][3][6][10] 核心观点与论据 **1 行业趋势与技术升级** * 液冷技术正从**风液混合模式升级为全液冷模式**，显著提升了整体价值量 [1][3] * **管路材料升级**：从橡胶管改为不锈钢螺纹管，提高了系统密度和模块化程度 [1][3] * **散热能力提升**：尽管Ruby系列芯片功耗和单机柜功耗相比GB系列有所提升，但二次侧回水温度仍保持在**45摄氏度**，这本身证明了散热能力的增强，而非技术瓶颈 [3][7] **2 市场景气度与增长前景** * 液冷产业处于**高景气状态**，AI基础设施投资确定性高，未受“AI泡沫论”影响，中大型及新进云服务提供商仍在加强AI建设 [10] * 2025年是**海外液冷元年**，预计2026年将迎来**放量元年**，各企业可能面临爆发式增长，行业整体扩容 [10][12] * 台达预计其**2026年液冷营收将达到30亿至35亿美元**，尽管市场份额可能因市场扩容而下降，但收入仍能实现**翻倍以上增长** [1][4][9] **3 主要厂商业绩表现与展望** * **台湾厂商四季度业绩亮眼**，并预计一季度**淡季不淡** [1][4] * **奇宏**：12月单月营收增长**110%**，全年增长约**95%**，主要受益于GB系列出货 [1][4][8] * **双红**：12月增速达**三位数**，为首次月度三位数增长；全年营收增速约**48%**，得益于AI服务器液冷系统市占率提升；预计2025年其液冷收入比例将**超过30%** [1][4][8][9] * **国内液冷企业进展迅速**： * 在**NV链**上，客户突破能显著拉动营收增速和盈利能力 [1][11] * 在**ASIC链**上，国内头部厂商的参与度和推进节奏**不弱于台湾公司**，进展相似 [1][6][11] **4 关键技术与市场节点解读** * **ASIC液冷渗透节奏**：参考台湾奇宏的判断，**ASIC渗透率将在2026年三季度开始显著提升** [1][6] * **45摄氏度回水温度的影响**：该温度**不会影响**冷板、接头、歧管、冷却液分配单元等任何液冷核心部件，反而表明散热需求和能力提升 [1][3][7] * 产业实践中，二次侧回水温度**高于35摄氏度则无需使用冷机**进行补充降温，因此对45摄氏度的设定无需过分解读其对冷机的不利影响 [1][7] 其他重要内容 **1 竞争格局与投资机会** * **海外市场（尤其是NV体系）** 对中国散热公司影响显著，是当前高景气主线，中国公司有望在其中**率先实现利润兑现** [2][3][12] * 从长远看，**国内公司将占据核心地位** [2][12] * 建议投资者对国内液冷公司给予**更多耐心**，订单实现0到1突破后，1到10的节奏将加快，市场天花板将持续创新高 [12][13] * 一些正在进行送样和对接的**小型散热公司**，若有实质性突破，其股价可能提前上涨，值得密切跟踪 [13] **2 供应链细节** * 在液冷系统的接头环节，目前由**欧美厂商主导**，台湾供应商暂时竞争力不强 [12]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **公募实时持仓测算模型** * 模型构建思路：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] * 模型具体构建过程：这是一个复杂的处理流程，具体方法详见开源金融工程团队专题报告《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》[17] 2. **筹码收益模型** * 模型构建思路：通过估算投资者在不同价格上的资金持仓来推算平均持仓成本，并计算当前价格相对于历史筹码成本的收益率，以反映赚钱效应[26] * 模型具体构建过程：筹码收益衡量当前价格相对于历史筹码成本的收益率。研究显示，市场赚钱效应较好时筹码收益呈现动量效应，反之则呈现反转效应。具体方法详见开源金融工程团队专题报告《筹码结构视角下的动量反转融合》[26] 3. **雪球大V选股行为模型** * 模型构建思路：基于雪球平台大V用户的投资观点和行为数据，挖掘其选股行为中蕴含的Alpha[32] * 模型具体构建过程：粉丝数量较多的雪球大V用户的投资观点和投资行为具有丰富信息含量。具体模型构建方法详见开源金融工程团队专题报告《雪球大V用户的选股行为alpha》[32] 4. **高频股东户数隐含信息模型** * 模型构建思路：利用交易所互动平台提供的高频股东户数数据，分析股东户数大幅增加对后续股价的预示作用[37] * 模型具体构建过程：研究显示，股东户数的大幅增加，是对后续股价的潜在风险提示。具体模型构建方法详见开源金融工程团队专题报告《高频股东数据的隐含信息量》[37] 量化因子与构建方式 1. **ETF资金持仓因子** * 因子构建思路：通过计算ETF持仓占股票市值的比例，来观察市场资金的动态[18][20] * 因子具体构建过程：选用ETF持仓数据，计算其占相关板块股票市值的比重，通常采用5日移动平均（MA5）来平滑数据。其占比时间序列可用于观察资金动向[22] $$ \text{ETF持仓占比} = \frac{\text{ETF持有某板块股票总市值}}{\text{该板块股票总市值}} $$ [22] 2. **融资余额因子** * 因子构建思路：使用融资融券交易中未偿还的融资总金额作为投资者情绪和看多后市的代理变量[23] * 因子具体构建过程：直接采用交易所披露的融资余额数据，其增加通常意味着投资者看多后市[23] 3. **筹码收益因子** * 因子构建思路：计算当前价格相对于历史筹码成本的收益率，用以衡量筹码的赚钱效应[26] * 因子具体构建过程：首先估算历史筹码的平均持仓成本，然后用当前价格除以平均成本并减1，得到收益率。 $$ \text{筹码收益} = \frac{\text{当前价格}}{\text{历史筹码平均成本}} - 1 $$ [26][29] 4. **机构调研因子** * 因子构建思路：以上市公司接受机构调研的次数作为关注度的度量[30] * 因子具体构建过程：统计特定时间段内（如年初以来）各公司被机构调研的总次数[30] 5. **雪球大V关注度因子** * 因子构建思路：以雪球平台上大V用户对某只股票的讨论和关注数量作为热度的度量[32][33] * 因子具体构建过程：统计特定时间段内，雪球大V用户发布关于某只股票的观点或讨论的数量[33] 6. **主力资金净流入因子** * 因子构建思路：通过大单和超大单的加总来近似衡量主力资金的动向[33] * 因子具体构建过程：定义大单为挂单金额20-100万元的交易，超大单为挂单金额>100万元的交易。将特定时间段内的大单和超大单净流入金额加总，作为主力资金净流入因子[33] 7. **龙虎榜营业部活跃度因子** * 因子构建思路：通过龙虎榜上榜个股的营业部成交额和资金净流入数据，反映市场最活跃资金的动向[36] * 因子具体构建过程：选取登上龙虎榜的个股，记录其营业部总成交额和营业部资金净流入额[36][38] 8. **股东户数增幅因子** * 因子构建思路：通过计算最新两期股东户数的变动比例，来观察筹码分散度的变化[37][40] * 因子具体构建过程：基于最新两期的股东户数信息，计算其变动比例。 $$ \text{股东户数增幅} = \frac{\text{最新股东户数} - \text{上期股东户数}}{\text{上期股东户数}} $$ [40] 模型的回测效果 *本报告未提供相关模型的具体回测指标数值。* 因子的回测效果 *本报告未提供相关因子的具体IC、IR等回测指标数值，但展示了一些因子的最新截面数据。* * **筹码收益因子**：截至2025年8月21日，液冷指数成分股中曙光数创(26.77%)、领益智造(22.60%)、银轮股份(17.75%)的筹码收益最高[29] * **机构调研因子**：2025年初至8月21日，飞龙股份(30次)、科创新源(6次)、中石科技(6次)接受调研次数最多[30] * **雪球大V关注度因子**：2025年8月1日至8月21日，英维克(121次)、川环科技(70次)、飞龙股份(50次)受到雪球大V关注最多[33] * **主力资金净流入因子**：2025年8月1日至8月21日，苏州天脉(2.92亿元)、腾龙股份(2.36亿元)、华正新材(1.52亿元)主力资金净流入最多[34] * **股东户数增幅因子**：截至2025年8月21日，众捷汽车(218153.85%)、银轮股份(57.20%)、华峰铝业(45.12%)的股东户数增幅居前[38]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 液冷技术因AI芯片性能升级带来的高功耗需求成为数据中心冷却趋势，产业需求、政策驱动及预期差变化三重共振推动行业高景气 [2][13] - 英伟达GB300和华为昇腾384等领先AI芯片产品全面采用液冷方案，带动算力产业链液冷需求显著提升 [3][14] - 政策层面明确要求数据中心能效提升，2025年全国平均PUE需降至1.5，上海等地新建智算中心PUE目标1.25以下，液冷机柜占比超50% [4][15] - 海外龙头Vertiv 2025年Q2营收26.38亿美元（同比+35%），积压订单达85亿美元，上调全年收入预期至99.25-100.75亿美元，印证行业高景气 [5][16] 市场表现 - 计算机行业指数周涨6.31%，跑赢上证综指4.61pct，在中信30个行业中排名第5 [17][20] - 细分领域表现：金融科技、AI算力领涨，个股如华胜天成（+45.62%）、淳中科技（+27.97%）涨幅居前 [24] - 行业相对收益：1M/3M/12M分别达5.5%/12.5%/62.3%，绝对收益88.1% [9] 政策与产业动态 - 国家发改委要求2025年数据中心PUE≤1.5，三大运营商目标50%以上项目应用液冷技术 [4][15] - 华为发布AI推理技术UCM并计划9月开源，优化推理成本与效率 [25] - 全球首个人形机器人运动会开幕，展示智能决策与运动协作技术进展 [25] 重点公司建议 - 液冷产业链关注标的：英维克、高澜股份、申菱环境、润泽科技、曙光数创等 [5][16]