随着服务器机柜功率的跃迁式提升，数据中心供电系统亟需新的解决方案，以应对未来单个机柜高达兆 瓦级的运行功率。HVDC技术采用更高等级的直流母线电压（如DC240V）进行输电，再经由DC-DC电 源模块降至DC48V供给服务器主板。该架构以锂电池BBU替代传统UPS中的铅蓄电池，同时省去了UPS 的逆变与整流环节，从而显著提升了电力传输的转换效率。从2027年开始，NVIDIA正在率先向 800VHVDC数据中心电力基础设施过渡，以支持1MW及以上的IT机架。传统的数据中心配电涉及多次 电压转换，会导致效率低下并增加电气系统的复杂性。根据智研咨询报告，随着头部企业加速推进 800VHVDC电源产品的研发与落地，预计到2030年，全球AI数据中心800VHVDC市场规模将达到354亿 元，2026–2030年间年复合增长率高达46%。 在人工智能技术快速演进与相关行业高速增长的背景下，芯片功耗持续上升，促使制冷方案趋于多样 化。随着机架功率密度不断提高，风冷技术的有效散热边界约为40-60kW/机架。超越此阈值后，无论 从散热效能还是成本角度考虑，均需转向液冷方案部署。因此，数据中心制冷正从纯风冷模式向风液混 合 ...

**涉及的公司与行业** * 行业：数据中心液冷散热行业、AI/AIGC基础设施、光纤光缆 * 公司：英维克、银轮股份、通飞股份、高澜股份、申菱环境、飞龙股份、远东股份、英伟达(NV)、Meta、谷歌、OpenAI、寒武纪、阿里(PPU昆仑芯)、华为、中兴、华三、英特尔、AMD **核心观点与论据** * **液冷产业迎来爆发式增长，2024年为元年，2025年加速** * 2024年是液冷产业元年，技术开始应用于数据中心[3] * 2025年，英伟达(NV)和ASIC双重推动，液冷应用比例大幅提升[3] * 英伟达ML 72机柜的液冷配比从GB 200的70%提升至GB 300的100%[2][3] * Meta在其自研AIGC项目中采用液冷技术，北美市场需求快速增长[2][3] * 2025年被视为ASIC进入液冷热潮的元年[12] * **科技巨头需求驱动，市场空间巨大且持续上调** * **谷歌**：多次上调TPU指引，可能增加高端芯片(V7、V8)占比[5]；预计将增加数百万颗1.6T光模块需求，带来150-200亿人民币的新液冷需求[5]；预计到2026年谷歌的液冷市场空间可能达到400多亿人民币，2027年或达600-700亿人民币[2][5] * **整体市场**：假设每个机柜价值量为80万人民币，10万个机柜将带来800亿人民币市场空间[4][8]；预计2025年全球液冷热市场规模约200多亿元，2026年至少将达到1,200亿至1,400亿元[13] * **英维克是核心受益标的，具备多重竞争优势** * **全产业链布局**：业内首个全链条供应商，覆盖从房间级到器件级散热，具备一体化解决方案能力[6][12] * **技术认证与客户合作**：通过英伟达(NV)认证，是NVIDIA MXG系列供应商[12]；与谷歌联合发布2兆瓦CDU[2][6]；被列入英特尔screen平台合作伙伴[13] * **业绩高速增长**：液冷相关收入2022年同比增长4倍，2023年增长3倍，2025年上半年已超过2亿元[4][12]；到2025年底将达到2GW液冷交付经验[4][12] * **管理团队**：高管多来自华为艾默生，经验丰富，重视研发[11][12] * **产能扩张**：正在加快建设华南总部基地和中原总部基地以扩张产能，并积极建设海外资源平台[13] * **其他公司有望进入海外供应链分享红利** * 银轮股份、通飞股份、高澜股份、申菱环境以及上游泵类产品制造商如飞龙股份、远东股份等，都有机会打入国际市场[2][7] * **国产AI/AIGC产业链出现积极变化** * 最近一个月，国产AIGC招标量大幅增加，相关交换机公司订单显著增长[4][9] * 2025年上半年因Q2断供导致招标停滞，但从Q3、Q4开始招标逐渐恢复，行业出现突发变化[9] * 寒武纪、阿里PPU昆仑芯等国产芯片开始进入超级计算机会场景，将提升国内液冷热渗透率[12] **其他重要内容** * **光纤光缆市场**：近期出现小幅涨价，变化值得关注[10] * **公司历史与产品**：英维克成立于2005年，最初为基站和户外设备提供技术设备，是华为、中兴的主流供应商[11]；2009年进军数据中心散热领域[11]；2021年发布行业首个全链条液冷方案[12]；2025年10月联合华三和英特尔发布全液冷服务器，散热量超过2000瓦[12] * **行业趋势**：随着芯片功耗提升及整机柜复杂度增加，行业将继续快速发展[8]；超算点切换带来的交换芯片及交换机需求，以及ITC厂商出货后的整体盈利能力改善也值得关注[13]

行业与公司 * **涉及的行业**：数据中心液冷散热行业[1] * **涉及的公司**：英维克（被多次提及的龙头企业）[1][3][7][8][13] 核心观点与论据 * **行业趋势确定性高**：液冷技术是应对数据中心单芯片和单机柜功耗提升的确定性趋势，预计到2026年数据中心将实现100%采用液冷技术[1][4] * **市场增长潜力巨大**：目前北美数据中心液冷渗透率不足10%，未来增长空间巨大[4] 预计2026年将成为中国液冷产业出海放量的元年[1][3][10] * **竞争格局强者恒强**：龙头企业凭借研发技术、配合响应速度、售后维保等综合优势，将在竞争中占据主导地位，形成强者恒强的局面[1][4][12] 大型客户倾向于选择能参与前期研发、提供快速响应并具备长期稳定性的供应商[4] * **中国厂商国际竞争力强**：中国液冷厂商在国际市场上表现出色，其加工制造能力、研发能力及售后服务得到认可[1][6] 中国企业凭借多品类多部件生产制造能力、较高效益和成本优势，有望继续扩大国际市场份额[1][6] 中国制造能力、供应链能力、价格优势及工程师红利增强了市场出海信心[1][10] * **云厂商需求带来长期价值**：云厂商（如谷歌）对液冷技术需求超预期增长，是近期板块热度高涨的主要驱动因素[3] 一旦进入大客户体系并提供多品类产品，易形成长期稳定的合作关系，供应商可参与客户未来产品研发，享受平台复利效应和生命周期价值[1][9] * **技术持续迭代**：行业关注下一代液冷技术，如微通道、两项或局部静默式等，以应对单机柜功耗超过200千瓦时的需求[11] 领先供应商已布局并同步送样下一代产品[12] * **推荐英维克的核心逻辑**： * **技术经验丰富**：拥有CPU和矿机液冷散热的丰富经验，早在2020年之前就已涉足[1][7] * **全球竞争力强**：在全球范围内比其他液冷公司或ODM公司更具竞争力[7][8] * **渠道关系稳固**：通过成功案例打通了许多商务和渠道关系[1][8] * **产能准备就绪**：产能扩张已基本完成，吸引大厂审厂并通过审核，订单预期乐观[3] * **全产业链优势**：全产业链优势明显，有望通过扩展品类实现持续增长[13] 其他重要内容 * **挑选公司的关键指标**：需关注研发技术、响应速度、售后维保、渠道能力，以及公司体量、品牌背书和过往大项目经验[1][5] * **对代工公司的建议**：需要提高响应速度、配合度及价格竞争力[13] * **订单与业绩确定性**：虽然不同投资者对确定性理解不同，但相信所有订单最终都会反映在财报上[10] 由于部分项目订单不稳定，需要批次追踪，因此追踪力度需更高[13]

短期聚焦美国缺电，继续推荐低位液冷 20251216 摘要 数据中心装机规模预期增长推动用电需求，天然气发电因部署快、综合 性能优成为短期有效解决方案，燃气轮机承担美国 10%-40%电力需求， 部分地区甚至超过 50%。 储能系统配合风光伏发电可提高供电稳定性，但短期内难以完全替代传 统主力电源，需审慎评估风光伏竞争力，中长期（3-5 年）随技术进步 有望成主流。 美国 AI 训练产业前景广阔，液冷技术占据重要地位，预计 2026 年 G300 系列芯片投放量达百万个，VR200 系列达 200-300 万个，市场 规模预计突破百亿美元。 英伟达芯片单颗 SP 价值量：GB300 约 1,659 美元，VR200 约 2,350 美元。液冷市场随芯片出货量增长快速扩张，预计从 2022 年的 15 亿 美元增长至 2026 年的 107 亿美元。 美国基础设施建设板块受益于 AI 训练研讨会、数据中心装机预期上调等 因素，天然气发电、储能系统、智能计算中心等新兴领域发展推动板块 增长。 Q&A 美国当前电力短缺的主要原因是什么？未来可能的解决方案有哪些？ 美国当前电力短缺的问题主要体现在两个方面：电量和功率 ...

核心观点 - AI产业的可持续发展高度依赖于ESG（环境、社会和公司治理）理念的深度融入，特别是电力供应和能源效率的绿色化与高效化 [1] AI与电力及ESG的依存关系 - 电力是约束AI算力发展的关键因素，电力供应不足将影响算力有效服务前端 [1] - 若电力全部来自化石能源，将延缓ESG目标的推进 [1] - AI算力的尽头是电力，电力的尽头是绿电（绿色电力） [1] 绿色电力的内涵与要求 - 绿电生产不应仅局限于风能、太阳能、水能等清洁能源发电 [1] - 绿电的全产业链生产流程和逻辑同样需要实现低排放、低能耗、少用自然资源 [1] 散热技术演进与资源节约 - 过去算力中心在高负荷下，散热方式从风冷升级为水冷，但水冷技术消耗大量水资源 [1] - 如今液冷技术取代水冷，专用冷却液体能高效完成散热任务 [1] - 液冷技术将以往高耗能、高耗水的模式转变为零排放的可持续模式 [1] - ESG提供的战略思路帮助高电压、高负荷算力中心摆脱对水资源的依赖 [1] ESG工具提升能源效率 - 在算力中心的每一个用电环节引入ESG工具，能大幅提升能源使用效能 [2] - 这将直接推动PUE（电能使用效率）体系的优化 [2] ESG对产业链的全面影响 - “降低能耗、降本增效”的ESG生产链条要求，正全面注入芯片、服务器以及零碳园区、零碳城市、零碳产业的建设中 [2] - 在产品端和终端利用端，AI与ESG的结合将带来时代性的进步 [2]

眼下正值年底，立足当下展望后市，A股市场将会如何表现？哪些投资方向值得关注？针对这些投资者 关心的问题，我们一起来看长城久祥基金经理刘疆的解读。 刘疆表示，年底临近，市场情绪偏谨慎，一方面部分资金有兑现收益的诉求，另一方面交易量持续收 缩，呈现强势品种不断缩圈、热点轮动过快较难把握的状态。但他倾向于认为，这种状态只是积极市场 下的必要调整，持续时间可能不会太长，市场的前景仍持续值得期待，而科技新兴成长板块将继续保持 引擎的地位。 投资方向上，刘疆认为可重点关注以下几个方面：一是以算力为核心的基础设施领域，当前该赛道景气 度正加速爆发，具体可关注算力芯片、光通信、PCB、液冷技术、存储设备及卫星算力等细分方向的投 资机会；二是AI驱动下的端侧与云端协同领域，随着AI基础设施建设逐步完善、AI技术能力持续迭 代，端侧硬件及云端应用中有望涌现潜出"爆品"，这类"爆品"将带动新生态与新产业链形成，相关投资 机会值得重点挖掘；三是具身智能场景落地领域，人形机器人、无人车、无人机等产品，将显著受益于 AI技术能力的进化，行业有望迎来爆发式发展，具备较高投资价值；四是"十五五"规划重点提及的战略 性新兴产业和未来产业。 责 ...

文章核心观点 - 人工智能和数据中心行业的快速发展导致水资源消耗急剧增加 但通过实施循环水管理战略和采用先进冷却技术 行业可大幅降低用水量并构建可持续的数字生态 [1][3][7] 数据中心水资源消耗现状 - 全球AI产业耗水量预计到2027年将达到66亿立方米 [1] - 数据中心用水主要用于冷却系统和发电环节 [2] - 训练GPT-3模型直接消耗了70万升纯净水 相当于2万人单日用水需求 [2] - ChatGPT每回应20至50次提问 消耗约500毫升水 [2] - 1兆瓦规模的数据中心每年制冷需水2550万升 相当于30万人一天的用水量 [2] - 一个15兆瓦的中型数据中心日耗水量堪比三家医院或两座高尔夫球场的年用水量 [2] 节水技术与方案 - 实施循环水管理策略可将数据中心用水量降低75% [1] - 智能水管理系统结合实时传感器和优化算法 可实现节水25% [4] - 液冷技术相比传统方式可节约91%的用水 降低50%的能耗 并减少85%的空间占用 [4] - “直达芯片冷却”技术可实现20%至90%的节水效益 并降低18%的用电需求 [4] - 全球数据中心冷却市场预计在2029年突破2000亿美元 其中液冷技术的年复合增长率将高达39% [5] 行业补水措施与案例 - 采用废水处理回用技术的数据中心 可减少50%的淡水依赖 [7] - 亚马逊网络服务推进节水补水计划 包括修复管道 收集雨水 用再生水冷却服务器 [7] - 谷歌在美国佐治亚州回收市政废水满足数据中心冷却需求 并将处理后的水回归自然河道 [7] - 微软提出2030年实现“水中和”目标 其在西班牙埃布罗河流域的智能灌溉项目已节约11.5万立方米水源 惠及740公顷农田与710余户农户 [7] 行业公司技术部署 - 微软已部署闭环液冷系统 [4] - 开利公司正投资芯片直冷技术 [4] - 艺康集团推出3D TRASAR技术 能实时监测冷却液状态以保障服务器稳定运行 [4]

文章核心观点 - 瑞银认为全球数据中心设备市场毫无降温迹象，行业增长势头强劲，预计2025年增长25-30%，2026年增速上调至20-25% [1][4] - 生成式AI的采纳率呈指数级增长，已产生170亿美元的年化经常性收入，AI数据中心的高强度资本投入将至少持续到2027年 [2][8] - 数据中心建设成本发生结构性变化，AI数据中心每兆瓦设施成本增加约20%，IT设备成本是传统的3-4倍，这利好上游设备供应商 [8] - 液冷技术是增长最快的细分赛道，预计将以45%的增速领跑，到2030年制冷板块年复合增长率约20% [4][6] - 电力供应是行业发展的主要瓶颈，但瑞银认为这推高了现有资产价值，而非终结投资周期 [11] 上调增长预期 - 瑞银将2026年数据中心设备市场增速预期上调至20-25%，随后2027年为15-20%，2028-2030年保持10-15%的稳健年化增长 [4][5] - 预测基于全球数据中心极低的空置率，北美、欧洲和亚太地区空置率分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示供不应求格局 [5] - 瑞银Evidence Lab监测数据显示，全球数据中心当前运营产能约105GW，在建产能高达25GW [1] - 如果规划产能如期上线，2025-2029年行业年复合增长率将达到21% [5] 液冷技术领跑 - 随着AI芯片功率密度提升，制冷市场表现突出，预计到2030年将保持约20%的年复合增长率 [6] - 液冷技术是增长最快的细分赛道，预计增速将达到45% [4][6] 资本开支强度不减 - 超大规模云厂商的资本开支占销售额比重已从2023年翻倍以上，达到25-30% [8] - 目前资本开支约占行业经营性现金流的75%，处于可控范围，高强度投入预计至少持续到2027年 [8] - AI数据中心每兆瓦设施成本比传统数据中心增加约20%，主要受制冷和电力基础设施升级驱动 [8] - AI数据中心IT设备在总成本中占比大幅提升，其每兆瓦成本是传统的3-4倍，降低了客户对设施端价格的敏感度 [8] 单兆瓦价值量提升 - AI数据中心建设成本发生结构性变化，IT设备成本因昂贵的AI芯片而激增 [8] - 成本结构变化使得上游设备供应商受益 [8] AI变现已初现端倪 - 生成式AI已产生实质性收益，主要AI原生应用的年化经常性收入已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7% [2][10] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [10] 物理约束与瓶颈 - 电力供应被视为最大的发展瓶颈，欧洲部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [11] - 预计数据中心将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，对电网可靠性和设备交付构成挑战 [11] - 瑞银认为这些瓶颈更多是推高了现有资产的价值，而非终结投资周期 [11] 技术迭代带来的赢家与输家 - 机架功率密度正从传统的10kW向AI时代的100kW甚至更高迈进，驱动基础设施技术架构深刻变革 [13] - 向800V直流架构转型是趋势，预计该技术将在2028年底至2029年初广泛部署 [13] - 技术转变将重塑竞争格局，中压设备需求保持稳定，但低压交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [13] - 拥有完整中压产品线及创新能力的厂商防守性更强 [13]

全球数据中心设备市场增长前景 - 全球数据中心设备市场毫无降温迹象，当前在建产能高达25吉瓦，现有运营产能约为105吉瓦 [1][2] - 瑞银上调行业中期增长预期，预计2025年市场规模增长25-30%，2026年增速维持在20-25%，2027年为15-20%，2028-2030年保持10-15%的年化增长 [2][4] - 行业增长信心源于极低的空置率，北美、欧洲和亚太地区的数据中心空置率分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示出供不应求的市场格局 [4] 资本开支与成本结构 - 超大规模云厂商资本开支占销售额的比重较2023年翻了一倍以上，达到25-30%，但资本开支仍占行业经营性现金流的75%左右，处于可控范围 [6] - 高强度资本投入预计将至少持续到2027年 [1][6] - AI数据中心建设成本发生结构性变化，每兆瓦设施成本比传统数据中心增加约20%，而IT设备成本激增，其每兆瓦成本是传统的3-4倍 [6] 细分领域与技术趋势 - 制冷市场表现突出，预计到2030年将保持约20%的年复合增长率，其中液冷技术将以45%的增速领跑，成为增长最快的细分赛道 [1][5] - 随着机架功率密度向100千瓦甚至更高迈进，基础设施技术架构正发生深刻变革，向800伏直流架构转型的趋势预计将在2028年底至2029年初广泛部署 [10] - 技术转变将重塑竞争格局，中压设备需求将保持稳定，但低压交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [10] AI采纳与变现前景 - 生成式AI的采纳率正呈现指数级增长，主要AI原生应用的年化经常性收入已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7% [2][8] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [8] - AI服务器更短的生命周期带来了替代需求，支撑了整个产业链的长期景气度 [2] 行业面临的物理约束 - 电力供应被视为最大的瓶颈，尤其是在欧洲，部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [8] - 数据中心预计将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，这对电网可靠性和设备交付构成了挑战 [8]

全球数据中心设备市场增长前景 - 全球数据中心设备市场增长势头强劲且毫无降温迹象 [1] - 当前全球数据中心运营产能约为105GW，在建产能高达25GW [1] - 预计行业在2025年实现约25-30%的增长后，强劲势头将延续至2026年 [1] - 上调中期增长预期，预计2026年包括电力、制冷及IT设备在内的市场增速将达到20-25% [1] - 预计2026年增速维持在20-25%的高位，2027年为15-20%，2028-2030年间保持10-15%的稳健年化增长 [4] 市场供需与增长驱动力 - 北美、欧洲和亚太地区的数据中心空置率持续处于历史低位，分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示出供不应求的市场格局 [4] - 如果规划中的产能如期于2029年上线，2025-2029年的年复合增长率（CAGR）也将达到21% [4] - 生成式AI（GenAI）的采纳率正呈现指数级增长，已出现年化经常性收入（ARR）达170亿美元的实质性收益，约占当前SaaS市场总量的6-7% [1][10] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [10] - AI服务器更短的生命周期带来的替代需求，支撑了整个产业链的长期景气度 [1] 资本开支与成本结构 - 超大规模云厂商的资本开支占销售额（Capex/Sales）的比重较2023年翻了一倍以上，达到25-30% [8] - 目前的资本开支仍占行业经营性现金流（OCF）的75%左右，处于可控范围 [8] - 高强度的资本开支投入将至少持续到2027年 [8] - 与传统数据中心相比，AI数据中心的每兆瓦设施成本增加了约20% [8] - AI数据中心中，IT设备在总成本中的占比大幅提升，其每兆瓦成本是传统的3-4倍 [8] - 客户对设施端（Facility）的价格敏感度降低，从而利好上游设备供应商 [8] 细分市场与技术趋势 - 制冷市场表现尤为突出，预计到2030年，制冷板块将保持约20%的年复合增长率 [7] - 液冷技术（Liquid Cooling）将以45%的增速领跑，成为增长最快的细分赛道 [7] - 随着机架功率密度从传统的10kW向AI时代的100kW甚至更高迈进，基础设施的技术架构正在发生深刻变革 [16] - 预计向800V直流（DC）架构转型的趋势将在2028年底至2029年初广泛部署 [16] - 中压（MV）设备需求将保持稳定，但低压（LV）交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [16] - 拥有完整中压产品线及创新能力的厂商防守性更强 [16] 行业面临的物理约束 - 电力供应被视为最大的瓶颈，尤其是在欧洲，部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [10] - 预计数据中心将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，这对电网可靠性和设备交付构成了挑战 [10] - 这些瓶颈更多推高了现有资产的价值，而非终结投资周期 [10]