投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期，制冷剂价格和盈利大幅提升，公司或充分受益液冷浪潮[1] - 制冷剂盈利大幅提升，Q3景气持续上行，因二代制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂继续实行生产配额管理，厂库和渠道库存消化较为充分，下游需求增长，行业生态和竞争秩序持续改善[5] - 含氟精细化学品盈利提升显著，公司或充分受益液冷浪潮，伴随AI、5G等高密度业务快速发展，数据中心散热问题成为重大挑战，冷板路线和浸没式路线均涉及氟化液等产品[5] - 基础化工及氟化工原料盈利修复，食品包装材料及石化材料短期承压[5] - 在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上，公司涨价弹性大[5] 财务数据及盈利预测 - 2025H1营业总收入133.31亿元，同比增长10.4%[2] - 2025H1归母净利润20.51亿元，同比增长147.0%[2] - 2025E归母净利润预测45.56亿元，同比增长132.5%[2] - 2026E归母净利润预测58.23亿元，同比增长27.8%[2] - 2027E归母净利润预测75.68亿元，同比增长30.0%[2] - 2025H1毛利率28.7%，同比提升11.99个百分点[5] - 2025E毛利率预测26.7%，2026E预测30.2%，2027E预测33.5%[2] - 2025E市盈率21倍，2026E市盈率17倍，2027E市盈率13倍[2] 市场数据 - 收盘价36.20元[3] - 一年内最高价36.95元，最低价14.25元[3] - 市净率5.1[3] - 股息率0.64%[3] - 流通A股市值97,731百万元[3] - 每股净资产7.13元[3] - 资产负债率33.56%[3] - 总股本2,700百万股，流通A股2,700百万股[3] 半年度业绩 - 25H1营业收入133.31亿元，同比增长10%[5] - 25H1归母净利润20.51亿元，同比增长147%[5] - 25H1扣非归母净利润20.26亿元，同比增长155%[5] - 25H1毛利率28.72%，同比提升11.99个百分点[5] - 25H1净利率17.07%，同比提升9.42个百分点[5] - 25Q2营业收入75.31亿元，同比增长14%，环比增长30%[5] - 25Q2归母净利润12.42亿元，同比增长139%，环比增长54%[5] - 25Q2扣非归母净利润12.37亿元，同比增长145%，环比增长57%[5] - 25Q2毛利率28.95%，同比提升10.57个百分点，环比提升0.53个百分点[5] - 25Q2净利率18.29%，同比提升9.31个百分点，环比提升2.80个百分点[5] 制冷剂业务 - 25H1制冷剂毛利30.88亿元，同比增长157%[5] - 25H1制冷剂毛利率50.35%，同比提升22.54个百分点[5] - 25Q2制冷剂销量8.48万吨，同比减少10%，环比增长21%[5] - 25Q2制冷剂销售均价40,911元/吨，同比增长65%，环比增长9%[5] - 子公司衢化氟化学实现净利润16.40亿元，同比增长211%[5] - 子公司飞源化工实现净利润4.50亿元，同比增长170%[5] - Q3长协R32报价5万元/吨，R410A报价4.9万元/吨，环比Q2分别提升4,000元/吨和2,000元/吨[5] - 8月4日广东乳源东阳光氟R32报价6万元/吨（+3,000元），R134a报价5.1万元/吨（+1,000元），R410A报价5.1万元/吨（+1,000元）[5] - 公司三代制冷剂配额国内领先，拥有3.9万吨R22配额[5] - 公司拥有R134a配额6.06万吨，国内占比29%[5] 其他业务 - 25H1含氟聚合物毛利0.39亿元，同比减少45%[5] - 25H1含氟聚合物毛利率4.40%，同比下降1.74个百分点[5] - 25H1含氟精细化学品毛利0.13亿元，同比增长120%[5] - 25H1含氟精细化学品毛利率6.90%，同比提升1.94个百分点[5] - 25H1基础化工产品毛利3.92亿元，同比增长27%[5] - 25H1基础化工产品毛利率27.01%，同比提升9.71个百分点[5] - 25H1氟化工原料毛利0.36亿元，同比增长440%[5] - 25H1氟化工原料毛利率4.19%，同比提升4.79个百分点[5] - 25H1食品包装材料毛利1.09亿元，同比减少17%[5] - 25H1食品包装材料毛利率30.97%，同比提升5.10个百分点[5] - 25H1石化材料毛利0.07亿元，同比减少96%[5] - 25H1石化材料毛利率0.36%，同比下降8.71个百分点[5] 项目进展 - 公司本埠1万吨/年高品质可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期250吨/年项目、1万吨/年FEP等扩建项目推进中[5] - 甘肃巨化高性能氟氯化工新材料一体化项目推进中[5] - 5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好[5] - 全氟聚醚JHT系列产品可为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案[5]

市场指数表现 - 上证指数收盘3800点，单日下跌1.76%，近5日上涨5.75%，近1月上涨0.91% [1] - 深证综指收盘2394点，单日下跌1.91%，近5日上涨8.79%，近1月上涨1.33% [1] - 小盘指数近6个月涨幅13.04%，表现优于大盘指数（11.1%）和中盘指数（11.99%） [1] - 通信设备行业涨幅显著，近1个月上涨42.49%，近6个月累计上涨69.44% [1] - 化妆品行业跌幅居前，单日下跌4.73%，近6个月涨幅14.82% [1] 利率策略研究 - 10年国债利率月度择时模型更新，增加外部压力和资产比价因子，差异化权重设置 [12] - 新模型预测胜率提升，2019-2025年期间方向胜率达68%，2024年以来胜率74% [12] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps，收益风险比优于长久期基准 [12] 酒店行业公司亚朵（ATAT.O） - 25Q2营收24.7亿元，同比增长37.4%，净利润4.25亿元，同比增长39.8% [13] - 零售业务GMV达11.44亿元，同比增长84.6%，线上销售占比超90% [15] - 上调全年零售收入指引至同比增长60%，新开酒店118家，维持全年500家开店目标 [13][15] 物流地产公司深圳国际（00152.HK） - 25H1营收66.70亿港元，同比增长0.9%，归母净利润4.90亿港元 [16] - 物流园业务收入7.85亿港元，同比增长5.4%，华南物流园转型预计贡献税后收益超156亿港元 [16] - 2025-2027年预测股息率8.3%/9.3%/10.6%，当前分红比例50% [3][16] 钢铁行业公司表现 - 宝钢股份25H1归母净利润48.79亿元，同比增长7.36%，吨钢毛利271元/吨，同比增长56.53% [20] - 久立特材25H1归母净利润8.28亿元，同比增长28.48%，复合管业务收入20.5亿元，同比增长219% [20] - 华菱钢铁25H1归母净利润17.48亿元，同比增长31.31%，吨钢毛利474元/吨，同比增长33.48% [23] 特钢与电池材料公司 - 中信特钢25H1归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，高端产品销量同比增长13.2% [24] - 珠海冠宇25H1营收61.0亿元，同比增长14.0%，消费电池销量增长，钢壳电池实现量产 [26] - 动储业务子公司浙江冠宇营收9.7亿元，同比增长139.8%，无人机电池营收增长200% [26] 快递物流行业 - 圆通速递25Q2业务量80.84亿件，同比增长21.84%，单票成本0.59元，同比下降0.07元 [30] - 中通快递25Q2业务量98.47亿件，同比增长16.5%，单票利润0.21元，同比下降0.12元 [31] 银行与金融服务业 - 杭州银行25H1归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，拨备覆盖率521%，年化ROE 19.0% [33][35] - 成都银行25H1归母净利润66.2亿元，同比增长7.3%，贷款增速18.0%，对公信贷占比超90% [37][39] 科技与材料公司 - 税友股份25H1营收9.22亿元，同比增长13.25%，AI产品回款收入占比达26.59% [42] - 雅克科技25H1营收42.93亿元，同比增长32%，LNG保温材料营收11.65亿元，同比增长62% [45][46] - 东材科技25H1营收24.31亿元，同比增长15%，高速电子树脂受益AI算力需求爆发 [47][48] 消费与纺织服装公司 - 比音勒芬25Q2营收8.2亿元，同比增长22.3%，电商渠道营收同比增长71.8%，毛利率77.9% [52] - 诺邦股份25H1利润同比增长48%，盈利弹性显著 [53]