报告投资评级 - **增持（维持）** [1][6] 报告核心观点 - **业绩符合预期，短期盈利受产品结构调整与费用影响，长期成长逻辑不变** [1][6] - 2026年第一季度，公司实现营业收入**8.77亿元**，同比增长**3%**，环比下降**8%**；归母净利润**1.40亿元**，同比下降**28%**，环比下降**14%**，业绩符合预期[6] - 短期盈利下滑主要受地缘冲突导致的产品发货结构调整、研发费用增加及汇兑损失影响，但公司产品顺价能力强，有望受益于全球供应链重构带来的订单外溢，且规模优势与海外布局将支撑中长期成长[6] - 考虑到短期因素，报告下调了2026-2028年盈利预测，但认为当前估值（**PE TTM 20.82X**，低于上市以来中枢**23.46X**）具备较高安全边际，因此维持“增持”评级[6] 财务表现与预测总结 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年营业总收入**35.08亿元**，同比增长**11.1%**；归母净利润**7.36亿元**，同比增长**1.9%**[5]。2026年第一季度营业总收入**8.77亿元**，归母净利润**1.40亿元**[5][6] - **2026年第一季度财务分析**：毛利率为**33.85%**，同比下降**1.56个百分点**，环比上升**2.59个百分点**；净利率为**15.96%**，同比下降**7.18个百分点**[6]。期间费用同比显著增加，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变动**+774万元**、**-160万元**、**+3660万元**、**+1593万元**，并产生汇兑损失约**1020万元**[6] - **未来三年盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为**42.87亿元**、**49.22亿元**、**57.67亿元**，同比增长**22.2%**、**14.8%**、**17.2%**；归母净利润分别为**9.03亿元**、**11.46亿元**、**13.89亿元**，同比增长**22.7%**、**26.8%**、**21.3%**[5][6] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年PE估值分别为**16X**、**12X**、**10X**[5][6] 业务与运营亮点总结 - **产品顺价能力与供应链机遇**：受地缘政治影响成本上涨，公司于3月16日发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调**1800元**，显示其在下游客户成本占比极低，顺价能力强[6]。地缘冲突可能冲击全球润滑油添加剂供应链，公司有望受益于海外“四大”企业可能面临的供应能力下滑所带来的订单外溢[6] - **规模扩张与产能建设**：公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达**31.5万吨**，同时在建产能**48.5万吨**，规划产能正如期转固释放，规模优势不断显现[6] - **海外市场拓展与客户突破**：公司全资子公司瑞丰香港拟与合作伙伴在沙特合资设立公司（瑞丰香港持股**60%**），项目计划总投资约**2.46亿美元**，一期预期投资**1.27亿美元**，旨在建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地[6]。此举有望加快核心客户准入突破，助力公司发展成为全球“第五家”综合型润滑油添加剂厂商[6] - **产品认证进展**：公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已通过国外权威第三方台架测试，并已取得多个产品的OEM认证[6] 行业与市场数据 - **出口情况**：根据中国海关数据，2026年第一季度河南润滑油添加剂出口量约**2.24万吨**，占国内整体出口量**34%**，同比、环比分别下滑**19%**、**27%**[6] - **公司市场数据（截至2026年4月24日）**：收盘价**47.94元**，一年内股价最高/最低为**66.30元/44.81元**，市净率**3.6**，股息率**2.50%**，流通A股市值**99.20亿元**[1]

瑞丰新材 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为**瑞丰新材**，主营业务为**润滑油添加剂**，正处于从单剂为主向复合剂为主的战略转型期[1][11] * 2026年第一季度，公司**销量同比增长超过10%**，但**收入同比仅增长3%以上**，导致产品均价同比下降[2][3][7] * 2026年第一季度，公司**净利润同比下滑约28%**，主要原因是费用端增加了五六千万元[3] 二、 财务表现与费用变动 * **研发费用**：同比增加约**3,500万至3,600万元**，主要用于产品认证、检测、测试及高级别产品开发[2][3] * **财务费用**：由去年同期的负二百多万元转为正的**1,300多万元**，主要因人民币升值产生约**1,500万至1,600万元**的汇兑损失[2][3] * **销售费用**：有所增长，主要因自2025年起持续布局全球销售渠道，导致海外员工薪资及运营成本增加[3] * **毛利率**：第一季度与去年同期基本持平，仅略有下降[7] * **车用油毛利率**：因高级别产品占比提升，**毛利率提升2个百分点**[2][15] 三、 市场与销售表现 国内市场 * 2026年第一季度实现**强劲增长**，有效对冲了海外业务停滞的影响[2][6] * 增长驱动因素：1) 自2025年下半年起调整经营策略，**资源向国内市场倾斜**，积极参与并中标中石化、中石油招标；2) **高级别产品取得突破**，前期OEM认证投入价值显现[9] * 车用油业务是增长最快的板块之一，其中**汽机油增长率最高**[22] 海外市场 * **中东地区（迪拜）业务**：自2月底地缘冲突后**基本处于停滞状态**，3月份发货量极少，对公司是传统出口市场及通往非洲、欧洲的中转枢纽[6][8][16] * **其他海外市场**：除受影响区域外，其他市场几乎全面开花，表现良好[6] * **海外销售团队**：已在新加坡、巴西、美国和迪拜建立团队，其中**新加坡和巴西团队已成为重要的增长领导力量**[23] * **海外合资工厂**：目前处于设计阶段，尚未进入实质性建设，未受近期冲突影响[12] 四、 产品、研发与战略 * **复合剂转型战略**：公司坚定执行从单剂向复合剂转型的战略，目标是成为面向终端客户的全球重要润滑油添加剂供应商[11] * **研发投入趋势**：将持续加大，但非线性增长；第一季度费用高是因多个项目集中实施，后续将根据项目规划安排[4][5] * **研发成果应用**：研发主要开发全球通用产品，当前部分成果因国外进入障碍而率先在国内市场体现[10] * **产品自产率**：复合剂产品所用的单体**几乎100%自产**，建立了齐全的单剂产品线，在全球具备很强优势[11] * **高级别产品**：车用油产品线中高级别产品占比**提升近一倍**，是毛利率提升和国内市场增长的关键[15][9] 五、 生产、供应链与成本 * **产能状况**：现有产能**30多万吨**，2025年产量不足**20万吨**，产能储备充足，资本化支出压力较小[2][14] * **原料供应与成本**： * 3月份以来原料价格上涨，公司通过转换供应地、寻找替代品等方式灵活应对，反应速度快于国际竞争对手[20] * 磺化工艺未受影响，因已在新乡延津子公司实现自主生产[20] * 原料采购模式多样，长协与现货并存；当前环境下多以随行就市方式确保供应[21] * **价格策略**：已在三、四月份根据原料价格波动和市场供需关系**持续调整销售价格**[8] * 当前发货策略：**优先保障大客户**，并优先处理收款条件好（如收现金）和售价高的订单[8] * 针对不同客户采取多样化策略，包括销量折扣、产品组合定价、灵活付款条件等[19] 六、 行业环境与公司机遇 * **供应紧张**：地缘冲突导致行业出现**供应紧张和恐慌性囤货**，部分竞争对手在阿联酋的调和厂或仓库关停受限[8][22] * **市场机遇**：公司认为当前全球动荡是“危中有机”，对于处于成长期的公司是**非常好的发展机会**，有望在客户需要稳定供应时迅速补位，建立价值[12][24] * **竞争环境**：相对良性，主要参与者数量有限，倾向于维护行业稳定[19] * **订单状况**：当前**订单供不应求**，由国内外市场共同驱动，原因包括供给端受影响、需求端恐慌性囤货以及公司自身积压订单[22] 七、 未来展望与风险 * **中东市场**：前景难以预判，自2026年2月以来基本停滞，后续恢复情况需观察[16] * **其他海外市场**：预计2026年将有较好表现，因前期投入进入回报期，且地缘冲突外溢出市场机会[16] * **全年销量展望**：难以准确预测，但当前行业整体供应紧张[17] * **第二季度海外业务影响**：取决于事态延伸程度，目前难以判断[18] * **核心风险**：地缘政治冲突导致的**物流中断、业务停滞及额外费用**；**人民币汇率波动**带来的汇兑损失；**原材料价格大幅上涨**对成本的压力[3][6][20]