文章核心观点 - 淮安市启动全市港口一体化运营 标志着港口资源整合迈出实质性步伐 旨在通过统一运营管理实现资源利用、经营效益、服务便利和赋能产业的最大化 为枢纽经济高质量发展注入港口动能 [1] 运营模式与架构 - 运营模式由淮安市港口物流集团与各县区国有企业分别组建轻资产合资公司 实现从“分散经营”向“一体运营”转变 [1] - 统一服务品牌、统一服务标准、统一服务平台 以巩固并放大物流成本低、服务水平高的核心优势 [1] - 目前具备运营条件的6个县区港口运营合资公司已完成工商注册 并成立了运营筹备组 [1] 战略目标与预期效益 - 该举措是响应省委支持淮安发展枢纽经济的重要部署 旨在支撑区域产业经济提质增效 [1] - 通过建立一体化的管理体系、生态体系和市场体系 形成合力 释放一体化运营的乘数效应 [2] - 目标是为内外贸企业提供更稳定、高效、便利、低廉的港口物流服务 擦亮“淮安港”招商引资金字招牌 [2] - 最终服务于打造“物流成本最低”的一流营商环境 为服务产业发展贡献更大力量 [2]

重组方案核心概览 - 厦门港务拟通过发行股份及支付现金方式，收购厦门集装箱码头集团有限公司70%股权，交易对价约为61.78亿元 [1] - 公司同时拟配套募集资金不超过35亿元，用于支付现金对价、补充流动资金及标的公司项目建设 [1][4] - 本次重组始于2025年3月，已推进近10个月，目前处于披露交易报告书（草案）注册稿阶段 [1][3] 交易结构与估值 - 以2025年3月31日为评估基准日，集装箱码头集团100%股权评估值约为88.26亿元，较账面价值溢价率约为17.78% [4] - 收购70%股权的交易价格约为61.78亿元，其中现金对价9.27亿元，股份对价52.51亿元 [4] - 公司拟发行股份数量约为7.91亿股，发行价格由6.69元/股调整为6.59元/股，发行股份占交易后总股本比例约为51.60% [4] 交易背景与性质 - 本次交易为关联交易，交易对方厦门国际港务有限公司为公司控股股东，持股52.16% [5] - 交易完成后，在不考虑配套募资情况下，控股股东持股比例将上升至76.84% [5] - 交易被市场解读为控股股东向上市公司注入优质资产，旨在整合港口资源，增强核心竞争力 [1][5] 业务协同与战略意义 - 厦门港务主营业务为散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务与综合供应链业务 [1][5] - 标的公司集装箱码头集团主营业务为集装箱码头装卸与堆存业务，双方业务存在协同空间 [1][5] - 厦门港务是福建省港口集团旗下唯一的港口上市平台，本次重组有助于提升其市场竞争力 [2][5] 交易标的财务表现 - 2023年、2024年，集装箱码头集团营业收入分别为24.75亿元、26.44亿元，归母净利润分别为4.92亿元、5.67亿元，2024年营收与净利润均较2023年增长 [8] - 2025年1—8月，标的公司实现营业收入18.66亿元，归母净利润4.30亿元，经营业绩持续增长 [8] - 2023年、2024年及2025年1—8月，标的公司经营现金流净额分别为12.58亿元、13.44亿元、9.77亿元，均为净流入 [8] - 截至2025年8月末，标的公司资产负债率仅为31.35% [10] 上市公司财务表现 - 2023年、2024年，厦门港务营业收入分别为229.27亿元、221.47亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.00亿元，呈下降趋势 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入166.12亿元，同比下降7.67%，归母净利润1.96亿元，同比增长3.12% [7] - 截至2025年9月末，公司货币资金8.65亿元，有息负债22.57亿元，存在资金压力 [9] 重组影响与募资用途 - 标的公司盈利能力显著强于上市公司，2025年前八个月归母净利润4.30亿元，高于上市公司前三季度的1.96亿元 [1][8] - 重组完成后，预计将明显提升厦门港务的盈利能力和市场竞争力 [2][6][12] - 配套募资35亿元中，9.27亿元用于支付现金对价，3.5亿元用于补充流动资金，其余用于标的公司项目建设 [10] - 募投项目包括厦门港多式联运智慧物流中心项目、码头设备更新改造项目、翔安港区1—5集装箱泊位工程项目，旨在进一步提升标的公司竞争力 [10][11]

核心交易 - 公司拟以自有资金7.06亿元现金收购控股股东持有的舟山港综合保税区码头有限公司100%股权 [1] - 交易对价较标的公司2025年9月30日经审计的所有者权益账面值5.79亿元溢价1.27亿元，溢价率达21.99% [2] - 标的公司是舟山地区唯一具备“保税+港口”双重属性的码头企业，拥有3万吨级和5万吨级泊位各1座 [2] 交易战略意义 - 交易是履行控股股东2020年作出的“2025年12月31日前解决同业竞争”承诺的关键举措 [3] - 标的资产可有效分流核心港区中小型船舶靠泊压力，补充堆存分拨能力，破解进江船舶吃水限制难题 [3] - 收购将强化公司“沿海—长江”中转枢纽地位，拓展“到港即保税”特色服务，提升客户黏性与市场竞争力 [3] 标的公司经营状况 - 标的公司2024年实现营收1.16亿元、净利润202.88万元 [2] - 2025年1—9月，标的公司净利润达493.80万元，盈利能力持续提升 [2] 公司近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营收228.8亿元，同比增长4.68%，创历史同期新高 [1][5] - 2025年前三季度，公司归母净利润38.75亿元，同比下降5.54%；扣非净利润35.71亿元，同比增长9.06%，亦创历史同期新高 [4][5] - 2025年第三季度，公司实现营收79.68亿元，同比增长7.86%；归母净利润12.78亿元，同比下降31.69%，主要系上年同期处置股权产生收益10.16亿元抬高了基数 [5] - 2025年第三季度，公司扣非净利润为12.66亿元，同比增长13.79% [5] - 公司预计2025年实现营收295亿元，利润总额70亿元；前三季度营收和利润总额分别完成年度计划的77.57%和77.96% [1][5] 公司业务运营数据 - 2025年1—9月，公司预计完成集装箱吞吐量3924万标准箱，同比增长9.9% [1][5] - 2025年1—9月，公司预计完成货物吞吐量91145万吨，同比增长6.8% [5] - 截至2024年底，宁波港域拥有万吨级及以上港口泊位119个 [3] 公司研发与创新 - 公司研发费用呈逐年上涨趋势，2021年至2025年前三季度分别为1.38亿元、1.78亿元、2.59亿元、4.03亿元、2.48亿元，近五年累计达12.26亿元 [6] - 在研发投入支撑下，公司智慧绿色港口建设成果丰硕，包括“2+1”智慧码头实现自动化规模新突破等 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][11] 核心观点 - 厦门港务拟通过重大资产重组收购控股股东旗下优质集装箱码头资产，交易完成后公司盈利能力与红利属性有望实现双提升 [1][6][8] - 标的资产厦门集装箱码头集团拥有稀缺资源，年通过能力超1000万标箱（占厦门全港能力3/4以上），2024年归母净利润5.67亿元（同比增长15.29%），毛利率35.2%，盈利能力和业绩体量显著高于上市公司现有水平 [6][9] - 重组后上市公司归母净利润将从2亿元体量增长至6亿元（增幅近200%），总资产规模翻倍，资产负债率下降超7个百分点，并承诺2025-2027年度现金分红比例提高至60% [6][10][11] 公司业务结构 - 当前主营三大业务：散杂货码头装卸与堆存（2024年吞吐量3830.04万吨）、港口配套服务（毛利占比39.85%）、综合供应链（收入占比89.62%，毛利率不足1%） [6][34] - 2024年营业收入221.47亿元（同比-3.4%），归母净利润2亿元（同比-13.8%）；2025H1归母净利润1.41亿元（同比+9.4%），扣非净利润1.14亿元（同比+119.7%） [6][25][26] 资产重组方案 - 交易对价61.78亿元（现金支付9.27亿元+股份对价52.51亿元），发行价6.64元/股，收购集装箱码头集团70%股权 [47] - 配套募资不超过35亿元，用于多式联运智慧物流中心（9.3亿元）、码头设备更新（7.65亿元）、翔安港区泊位建设（5.29亿元）及补充流动资金 [47][83] 区域优势与增长潜力 - 厦门港是全球第14大集装箱枢纽港，中国第7大集装箱港口，福建省集装箱吞吐量占比70% [6][48][90] - 航线布局以亚洲为主（东南亚占比30%、日韩29%、中国港台15%），受益于两岸融合及RCEP区域经济合作 [102][108] - 福建省港口分工明确，厦门港定位国际集装箱干线枢纽，对台地理优势显著 [88][90][102] 财务预测（不考虑重组） - 2025-2027年归母净利润预测：2.17亿元（+8.6%）、2.31亿元（+6.5%）、2.64亿元（+14.5%） [3][11] - 对应EPS：0.29元、0.31元、0.36元，PE倍数：28倍、27倍、23倍 [3][11]

行业整合背景 - 中国港口业以优化资源配置、提升效率和推动智慧绿色转型为目标进行区域性整合 [2] - 福建省顺应政策导向开启省内港口业务整合 拟通过厦门港务收购厦门集装箱码头70%股权实现"大一统" [2] - 行业整合始于2000年代中期 在交通运输部推动下形成五大港口群 2019年《关于建设世界一流港口的指导意见》推动省级港口集团整合 [5] 交易方案细节 - 厦门港务计划以61.78亿元对价收购控股股东国际港务持有的厦门集装箱码头70%股权 [3] - 交易采用发行股份及支付现金方式 并计划向不超过35名特定对象募集配套资金 [3] - 募集配套资金不超过35亿元 用于物流中心项目、设备更新、泊位工程及补充流动资金 [7] 标的资产质量 - 厦门集装箱码头2023年归母净利润4.91亿元 2024年增长至5.67亿元 2025年一季度达1.54亿元 [4] - 标的公司主营集装箱码头装卸与堆存业务 与上市公司散杂货业务形成显著协同效应 [3] - 标的资产业绩表现显著优于集团内其他业务板块 [4] 协同效应预期 - 收购将完善上市公司主营业务结构 打造覆盖集装箱、散杂货、供应链的综合性港口物流服务商 [3] - 实现业务升级和战略整合 产生1+1>2协同效应 提升自我造血能力 [4] - 促进主业规模化、集约化、协同化发展 增强综合竞争实力 [3] 公司经营现状 - 2025年上半年实现营收105.42亿元 归母净利润1.41亿元同比增长9.44% 扣非净利润1.14亿元同比增长119.67% [4] - 货物吞吐量2052.78万吨同比增长7.73% 位居厦门港首位 [4] - 拖轮业务港外营收同比增长16.62% 船舶代理量5336艘次同比增长10.61% [4] 战略发展定位 - 公司是福建省港口集团旗下唯一港口上市平台 将建成服务海丝、引领两岸的全国领先港口物流运营平台 [3] - 厦门港是国家综合运输体系重要枢纽 国际集装箱干线枢纽港和重要国际航运中心 [3] - 顺应一带一路、RCEP深化实施机遇 服务国家双循环战略和海洋经济高质量发展 [6] 智慧绿色转型 - 加快推进智慧绿色港口建设 加速形成港口新质生产力 [7] - 标的公司持续推进绿色智慧港口建设 提升码头生产运营智慧化水平 [7] - 着力打造具有自主知识产权的智能码头操作系统及应用软件服务矩阵 [7] 产能扩张计划 - 募投项目包括厦门港多式联运智慧物流中心、码头设备更新改造、翔安港区1-5集装箱泊位工程 [7] - 项目引入自动化装卸设备、智能调度系统 提升港口作业能力和智能化水平 [8] - 满足厦门港集装箱吞吐量增长及船舶大型化趋势 加强超大型集装箱船接卸能力 [8]

业绩总结 - 本报告期营业收入34.51亿元，较上年同期减少0.30%[31][58] - 本报告期利润总额12.14亿元，较上年同期减少1.89%[31][58] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9.88亿元，较上年同期减少2.22%[31][58] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.82亿元，较上年同期增长4.08%[32][58] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额10.13亿元，较上年同期减少31.59%[32][58] - 本报告期末总资产284.99亿元，较上年度末增长2.22%[31][58] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产199.04亿元，较上年度末增长2.97%[31][58] 用户数据 - 截至报告期末股东总数为50,940户[33] 市场情况 - 报告期内货物总吞吐量为20838万吨，较2024年同期增长622万吨，增幅3.08%[67][68][72] - 秦皇岛港吞吐量为8942万吨，较2024年同期增加28万吨，增幅0.31%[68] - 曹妃甸港吞吐量为6804万吨，较2024年同期增长266万吨，增幅4.07%[69] - 黄骅港吞吐量为5092万吨，较2024年同期增长328万吨，增幅6.88%[69] - 公司煤炭吞吐量为10646万吨，较2024年同期增加402万吨，增幅3.92%[70][72] - 公司金属矿石吞吐量为7643万吨，较2024年同期增长38万吨，增幅0.50%[71][72] - 公司油品及液体化工吞吐量为87万吨，较2024年同期增加8万吨，增幅10.13%[72][73] - 公司集装箱吞吐量折合873万吨，较2024年同期增长150万吨，增幅20.75%[72][74] - 公司杂货及其他货品吞吐量为1589万吨，较2024年同期增长24万吨，增幅1.53%[72][75] 财务指标 - 本报告期加权平均净资产收益率4.98%，较上年同期减少0.37个百分点[32][59] - 本报告期扣除非经常性损益后的基本每股收益0.18元/股，上年同期0.17元/股，同比增加5.88%[59] - 非经常性损益合计618.71万元[61] - 公司本期毛利为143,927.16万元，同比增长3.37%，毛利率为41.70%，同比增长1.48个百分点[93] - 公司本期税金及附加为6,622.15万元，同比下降2.18%[95] - 公司本期其他收益为1,417.74万元，同比增长76.11%[96] - 公司本期投资收益为22,321.96万元，同比下降0.25%[97] - 公司本期净利润为104,931.42万元，同比增长1.71%，净利润率为30.40%，同比增长0.60个百分点[100] - 2025年6月30日公司流动比率和速动比率分别为1.92和1.82，较2024年6月30日增加[105] - 应收账款周转天数为9.52天，较2024年同期增加5.47天[105] - 应付账款周转天数为28.21天，较2024年同期增加3.11天[105] - 公司2025年6月30日资产负债率为26.64%，较2024年12月31日下降0.65个百分点[106] 股权结构 - 河北港口集团有限公司持股比例为58.27%，持股数量为3,256,008,078股[33] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为14.83%，持股数量为828,540,723股[33] - 秦皇岛市人民政府国有资产监督管理委员会持股比例为7.12%，持股数量为397,975,485股[33] - 河北建投交通投资有限责任公司持股比例为3.76%，持股数量为209,866,757股[33] - 香港中央结算有限公司（沪股通）持股比例为0.82%，持股数量为45,856,515股[33] 资金情况 - 2025年6月30日货币资金为565,674.94万元，较年初增加32.14%[83] - 2025年6月30日应收账款为27,364.89万元，较年初增加199.92%[83] - 2025年6月30日其他应收款为4,765.47万元，较年初减少71.62%[83] - 2025年6月30日长期待摊费用为13,022.35万元，较年初增加852.35%[83] - 2025年6月30日递延所得税负债为3,026.82万元，较年初增加94.98%[84] - 报告期末公司对外股权投资期末余额为399,159.29万元，较期初增长19,420.00万元，增幅5.11%[85] 关联交易 - 公司与河北港口集团签署《租赁框架协议》，有效期2025 - 2027年，每年支付租金上限16247.58万元，2025年上半年租金58123525.97元[121][122] - 公司与河北港口集团签署《综合服务协议》，有效期2025 - 2027年，服务定价原则多样[123][124] - 公司向河北港口集团提供服务2025 - 2027年度金额上限均为20000万元，2025年上半年金额为35034250.31元[126] - 河北港口集团向公司提供服务2025 - 2027年度金额上限分别为183371万元、188872万元、194538万元，2025年上半年金额为413380216.02元[126] 金融服务 - 《金融服务框架协议》有效期2025 - 2027年，2025 - 2027年度存款及利息收入每日最高余额分别为65亿元、70亿元、70亿元，贷款及利息支出每日最高余额分别为25亿元、30亿元、35亿元，其他金融服务收费总额均为0.5亿元[127] - 截至2025年6月30日止半年度，存款服务交易实际发生日最高存款余额为52.95亿元，贷款服务最高发放贷款金额为13.97亿元，其他金融服务实际发生金额为0元[129]