山东省港口与航道布局规划核心观点 - 山东省发布《山东省港口与航道布局规划(2025—2035年)》，明确未来十年沿海和内河港口、航道的总体布局，目标是构建"沿海港口辐射东西、内河水运连通南北"的现代水运体系 [1] - 规划提出至2035年建成"能力充分、保障有力、安全高效、智慧绿色"的港口与航道体系，形成"三主四辅"世界级海洋港口群和"一主四辅多点"内河港口群 [1] - 规划强调突出青岛国际枢纽港地位，以青岛港为龙头，烟台港、日照港为两翼，威海港、滨州港、东营港、潍坊港为补充，形成建设世界级海洋港口群的合力 [2] 沿海港口布局 - 沿海港口群采用"三主四辅"布局，青岛港（601298）为龙头，烟台港、日照港（600017）为两翼，威海港、滨州港、东营港、潍坊港为补充 [2] - 加快构建国内国际"5+5"海上运输通道，打造东北亚国际航运枢纽和世界一流海港 [2] - 重点建设日照港转型升级、青岛港前湾港区集装箱升级改造等一批重点工程，推进疏港铁路、疏港专用公路等集疏运体系建设 [3] 内河港口与航道布局 - 内河港口群采用"一主四辅多点"布局，以济宁港为核心，枣庄港、菏泽港、泰安港、济南港为辅助 [5] - 内河航道网采用"一纵两横、三干多支"布局，总里程约3100公里，新增小清河、新万福河两条国家高等级航道 [5] - 济宁市将打造北方内河航运中心，建设"五大中心"（商贸物流中心、多式联运中心、临港产业集群中心、航运服务创新中心、绿色船舶制造中心） [5] 港口基础设施建设与升级 - 大力实施码头泊位功能调整和技术升级改造，持续推进集装箱、煤炭、液体化工品、干散货等大型专业化码头建设 [3] - 推动小清河与潍坊港等港口实现河海直达运输，提升港口设施能级 [3] - 加快建设现代化智慧港口，推进传统码头自动化升级，实施烟台港智慧零碳港区建设等示范工程 [4] 航运服务体系与物流通道 - 拓展港口服务功能，加快建设东北亚国际航运枢纽中心、中国北方船舶交易和服务中心、山东大宗商品交易中心、青岛国际能源交易中心等 [3] - 推动建立全产业链航运金融平台，加快构建辐射东北亚港口群的中转网络 [3] - 济宁将打造8个现代化多式联运枢纽，融入河江海联运、沿黄陆海大通道、中欧班列和晋鲁大宗商品骨干流通走廊等全国全省物流大通道 [5]

报告核心观点 交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，中期策略从各板块不同确定性中寻找投资机会，看好交通运输行业[22]。 快递行业 直营快递 - 顺丰控股件量持续超预期，2025 年业务量逐月增长提速，5 月业务量同比+31.76%，超出行业增速 14.6pct，利润率稳步提升，25Q1 归母净利率同比+0.27pct [23]。 - 公司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，随着资本开支逐步回落，自由现金流持续改善，2024 年自由现金流同比+69.96%至 215.08 亿元，公司价值仍被低估 [3][34]。 电商快递 - 2025 年以来快递行业业务量延续相对高增长，1 - 5 月行业业务量同比+20.1%，累计件量增速申通 23.01%＞圆通 22.34%＞韵达 18.56% [3]。 - 行业价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1 圆通/韵达/申通综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元，受价格博弈影响行业估值低位承压，关注后续格局变化下的估值修复 [3]。 行业新变革 - 2025 年快递物流公司无人车应用提速，上游端头部无人车企业加速融资，订单量及产量或大幅提升；应用端新款无人车价格大幅下降，应用无人车成本优势凸显，头部快递物流企业无人车引进提速；政策端路权逐步开放，各城市积极推进无人配送车商业落地应用 [4]。 - 根据测算，无人车单车定价 5 万元，单月成本下降约 38%，定价 2 万元，单月成本下降约 52% [4]。 投资建议 - 持续看好顺丰控股，作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [60]。 - 关注电商快递格局变化机遇，估值或已调整到位，格局重塑后建议关注中通快递、圆通速递、韵达股份及申通快递 [61]。 航空行业 需求端 - 2025 年 1 - 5 月，行业总周转量、国内线、国际线周转量同比分别+9.6%、+4.5%、31.1%，1 - 5 月累计客座率达到 84.1%，同比+2.1pct，较 2019 年同期+1.0pct，年初至今月度客座率持续高位 [65]。 - 节假日民航出行增速快于整体增速，2025 年上半年节假日出行情况看，春运 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分别为+7.4%、+10.6%、+11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余节假日民航出行增速均快于整体出行增速，大众因私出行、民航出行的需求仍然较强 [69]。 供给端 - 机队引进速度放慢，受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价格也随之走高，航司运力补充有限 [71]。 - 客座率及利用率已处于高位，旺季航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限 [73]。 - 被迫停飞检修问题带来的利用率提升困难，或进一步加剧运力紧张，对比 2024 年情况，PW1100 机型飞机停飞数有明显增长 [74]。 票价端 - 25Q1 行业票价同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票价同比跌幅分别为 - 6.8%、 - 12.2%和 - 4.1%，五月票价同比跌幅明显好于前两月，行业供给收缩趋势明显，因私出行需求仍有不错增长，预计旺季票价有望实现回升 [77]。 业绩端 - 25Q1 行业票价同比下降拖累航司盈利，随行业供需逐渐改善，票价跌幅有望逐渐收窄，行业供给收缩背景下，票价预计会随需求增长逐渐回升，预计暑运出行旺季票价有望企稳向好，带动航司业绩实现高增 [81]。 - 油汇因素向好，油价中枢下行缓解航司成本压力，汇率持稳改善汇兑表现，有望进一步助推航司利润增厚 [83]。 投资建议 看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [88]。 港口行业 集装箱 - 2025 年 1 - 5 月，全国出口总额维持高增，累计实现 10.67 亿元，同比增长 7.2%，行业集装箱吞吐量整体稳增，1 - 5 月累计同比增长 7.7%，其中深圳港口增速高于全国沿海港口水平 5 个百分点 [7]。 干散货 - 铁矿石方面，发运端极端气候叠加需求端短期承压，铁矿石进口量阶段性受损，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比增长 0.91%，整体上已出现企稳回升趋势 [7]。 - 煤炭方面，需求端江浙沪及福建对动力煤的需求有所下滑，但供给端山西、陕西、内蒙古原煤产量稳步增长，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比下滑 4.19%，已出现企稳回升趋势 [7]。 液体散货 - 2025 年 1 - 5 月，原油进口量实现 2.3 亿吨，同比增长 0.3%，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现 1.64 亿吨，同比下滑 7.15% [8]。 投资建议 对比各货种表现，认为集装箱吞吐量的韧性较强，结合分红水平，建议关注青岛港、招商港口、唐山港 [127]。 海运及危化品行业 油运 - 供给端短期新增 VLCC 较少，2025 年下半年计划投产的 VLCC 数量为 5 艘，合计运力 152.02 万载重吨，占现有油轮运力 0.22%，占现有 VLCC 运力 0.55%，但中长期运力仍有压力 [9]。 - 需求端 OPEC 增产幅度有限，运价整体随需求波动，2025 年 6 月 26 日，BDTI - TD3C 航线 TCE 收于 3.53 万美元/日 [9][147]。 集运 - 供给端短期新增超巴拿马型船较少，2025 年下半年计划交付的超巴拿马型（17000 标准箱以上）集装箱船数量为 7 艘，合计运力 12.65 万标准箱，占现有集装箱船运力 0.40%，但中长期运力仍有增加 [10]。 - 关税政策的连续变更导致运价波动持续，2025 年 6 月 27 日，中国出口集装箱运价指数 CCFI 收于 1369.34 点，同比下滑 25.14%，环比 2025 年 6 月 20 日增长 2% [10]。 大宗供应链行业 行业拐点 - 受需求端景气度拖累，龙头经营货量短期下降，中长期增长趋势仍在，2021 - 2024 年大宗供应链企业 CR5 货量的市占率由 2021 年的 4.81%增至 2024 年的 5.26%，CR5 经营货量由 7.61 亿吨增至 8.75 亿吨，2024 年经营货量同比略降 2.9%，后续有望恢复增长，行业集中度有望进一步提升 [12][164]。 单吨利润 - 头部供应链企业主要品类期现毛利率改善，单吨利润或触底回升，厦门象屿 2024 年整体大宗商品经营期现毛利率实现 1.83%，同比+0.43pct，单吨毛利回升至 28.1 元/吨，同比+3.1%；厦门国贸 2024 年总体期现毛利率提升至 1.83%，同比+0.36pct，主要品类大宗商品单吨毛利回升至 41.2 元/吨，同比+31.6% [12]。 经营风险 - 客商资信风险降低，行业有望迎来利润边际改善，当前政策端已有一揽子增量政策出台，促进工业企业效益恢复，供应链行业的收益水平也有望逐步修复，25Q1 头部供应链企业减值损失同比下降，归母净利润同比均有增长 [13]。 - 业绩有望触底，分红比例相对较高，股息率具备较高投资价值，当前大宗供应链企业的估值水平不高，PB 历史估值分位处较低位置，具备较大估值修复空间 [176]。 公路及铁路行业 公路 - 2025 年上半年公路板块在低基数下逐步复苏，25H1 公路板块收益率承压，公路指数超额收益率约 - 4.5%，个股走势分化，1 - 4 月公路客运量同比 - 0.3%，货运量同比+5.0%，25Q1 公路板块营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+4.9%，整体表现较为稳健，全年受益于宏观经济向好带动货车稳增，有望实现稳健增长 [14]。 - 推荐招商公路、山东高速，此外，建议关注宁沪高速、粤高速 A [14]。 铁路货运 - 2025 年上半年铁路板块股价承压，煤炭需求偏弱影响大秦线货运量，25H1 铁路运输指数超额收益率约 - 6.2%，1 - 4 月铁路货运量同比+2.0%，1 - 5 月大秦线货运量 1.56 亿吨，同比 - 3.6%，分月度看降幅较年初收窄，下半年运量有望稳中向好 [14]。 - 建议关注西煤东运国铁龙头大秦铁路的稳健股息价值 [14]。

港口运营数据 - 南京港1—5月完成铁水联运量5 85万标箱 同比增长6 13% [1][2] - 南京港龙集公司1—5月完成集装箱量142 35万标箱 同比增长3 23% [1] - 南京港集装箱业务自2005年开展以来 年吞吐量已超300万标箱 [1] 港口设施与业务升级 - 龙潭港区实现从传统装卸港到"中国绿色港口"(五星级)和"中国智慧港口"(四星级)的转型 [1] - 建成投用长江首艘4000马力纯电动拖轮 [2] - 成功接卸11 6米和11 8米吃水海轮 落实"大船深水"战略 [2] 航线拓展与业务突破 - 开通南京至俄罗斯和南美东航线 实现集装箱远洋航线重大突破 [2] - 首开"南京—墨西哥"滚装外贸航线 508辆上汽汽车通过该航线出口 [2] - 铜精矿转运量和出口化肥作业量保持全国第一 [2] 多式联运发展 - 南京港多式联运箱量同比实现翻番 [2] - 龙潭港区配备进港铁路装卸设施 铁水联运能力持续提升 [1] 港口活动与形象展示 - 南京港举办开放日活动 展示集装箱作业场景(红色岸桥 多色集装箱堆场) [1] - 龙潭港区801泊位配备远控中心及调度指挥中心 体现智慧化运营 [1]

报告行业投资评级 - 行业信用质量稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024年全国港口吞吐量保持增长，预计2025年稳增长、扩内需等政策力度加大将对港口吞吐量形成支撑，行业吞吐量仍保持低速增长趋势 [3] - 随着我国港口码头万吨级泊位数量增加以及泊位趋向大型化、专业化和智能化，预计2025年综合服务水平不断提升，智慧港口建设将有助于港口综合效率进一步提升 [3] - 港口资源整合初步完成，已基本形成沿海“一省一港”格局，预计2025年港口间协同效应进一步显现 [3] - 2024年前三季度港口样本企业收入和利润均同比增长，盈利能力有所提升，预计2025年港口企业盈利将保持稳定 [3] - 2024年前三季度港口样本企业全部债务规模有所增长，预计2025年港口企业债务规模和债务率或将小幅增长 [3] - 预计2025年港口企业整体偿债能力仍较强，但部分港口企业的短期集中偿付压力依然较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 我国港口已发展到第五代，大部分港口具有明显区位优势、完善物流基础设施、完备物流产业链及高度专业化配套服务体系，“双碳”背景下向绿色、低碳和智能方向发展，综合效能不断提升 [4] - 港口可促进地方经济繁荣和发展，易得到政策、资金支持，具有政策性特征，2024年相关政策多集中在规划建设、绿色智能等方面，引导港口向一体化、专业化、智慧化、绿色化发展 [7] - 港口产业链分为货品供应方、港口运营企业、货品需求方三个环节，物流服务提供商在各环节间提供物流运输服务，中游港口运营是关键环节 [13] - 2024年我国港口吞吐量保持增长，但内贸运输和大宗商品进口需求回落导致增速放缓，预计2025年政策力度加大将支撑港口吞吐量，行业吞吐量仍保持低速增长趋势 [14] - 2024年我国GDP增速达5%，经济运行总体平稳，主要港口货物吞吐量同比增长3.7%至175.95亿吨，内、外贸吞吐量同比分别增长1.8%和7.3%，集装箱吞吐量同比增长7.0%至33200万TEU [17] - 2024年深圳港货物吞吐量同比增速增幅显著，上海港、宁波 - 舟山港、深圳港集装箱吞吐量增速增幅较大 [19] - 2025年全球经济增速微增至3.3%，我国将实施积极财政政策和适度宽松货币政策，预计2025年港口行业吞吐量保持低速增长 [22] - 我国港口作业货种以大宗商品为主，2024年集装箱吞吐量同比增长7.0%，煤炭及制品吞吐量受进口增长支撑，铁矿石需求不振，石油天然气及制品吞吐量受天然气进口增长支撑，预计2025年港口吞吐量仍有一定支撑 [23][24][26] - 我国万吨级泊位数量同比增加，港口泊位趋向大型化、专业化和智能化，基础设施规模扩大，生产能力显著增强 [29] - 我国主要港口综合服务水平不断提升，智慧港口建设将有助于港口综合效率进一步提升 [31] - 2024年水运固定资产投资增速保持增长，预计短期内水运建设投资仍将正增长 [34] - 我国智慧港口建设落地进程加快，未来数字技术将助力港口智慧化、绿色化和专业化发展，进一步提升港口综合效率 [39] - 我国港口资源整合初步完成，已基本形成沿海“一省一港”格局，预计2025年港口间协同效应进一步显现，整体运营效率将进一步提升 [43] 港口企业信用表现 - 截至2024年末，港口企业上市及存续发债主体共48家，剔除重叠企业后共23家，样本企业覆盖国内重点沿海和内河港口，具有代表性 [47] - 2024年前三季度港口企业收入和利润均同比增长，盈利能力有所提升，预计2025年盈利将保持稳定 [49] - 2024年前三季度港口企业经营现金净流入略有下滑，投资支出规模减少，整体融资渠道通畅 [53][54] - 港口企业全部债务规模有所增长，债务结构以长期为主，债务负担适中，预计2025年债务规模和债务率或将小幅增长 [57] - 预计2025年港口企业整体偿债能力仍较强，但部分港口企业的短期集中偿付压力依然较大 [61] 港口企业债券市场表现 - 2024年港口企业债券发行只数和规模同比大幅回升，以AAA级发债主体为主，逐步使用中长期债券替换短期债券，优化债务期限结构 [66] - 2024年末港口企业债券存续只数和余额同比双增，债券余额超1900亿元，2025年集中偿付压力不大 [69][70][72] 结论 - 2025年港口行业吞吐量将保持低速增长趋势，港口企业整体盈利能力和获现能力较好，偿债能力较强，信用质量将维持稳定，但需关注部分港口企业的短期集中偿付压力 [74]

港口效率与吞吐量 - 山东港口青岛港自动化码头以桥吊平均单机作业效率62.62自然箱/小时刷新全球自动化集装箱码头装卸效率世界纪录[2] - 2024年山东港口年货物吞吐量超18亿吨、集装箱量突破4400万标准箱，总量位居全球第一[2] - 青岛港第二座40万吨级矿石码头工程总进度达93%，设计年通过能力1600万吨，堆场面积新增125万平方米[6] 海洋经济发展 - 2024年山东省海洋生产总值18011.8亿元，同比增长6.1%，超过同期GDP增速[4][14] - 海洋经济对全省国民经济增长贡献率由2023年18.8%提升至23.9%，拉动地区经济增长1.1个百分点[4][14] - 山东海洋生产总值从2011年8300亿元增至2023年17018.3亿元，居全国第二位[10] 港口群建设 - 山东拥有3500多公里海岸线，青岛港、日照港、烟台港均跻身国内港口吞吐量前十[6] - 山东港口物流集团五年间新布局建设内陆港39个、开通班列40条，航线总数达360余条[8] - 计划未来5年整合资源，打通内陆和海上运输环节，构建"国际物流大通道"[9] 科技创新 - "深海一号超深水大气田开发工程关键技术与应用"项目获国家科学技术进步一等奖[4] - 全球高分辨率海洋大模型"琅琊"、千亿级人工智能大模型"瀚海星云"在青岛发布[4][13] - 山东布局15项左右海洋领域关键核心技术攻关项目，推动科技与产业融合[12] 产业布局 - 山东省11个传统海洋产业实现增加值7510亿元，同比增长6.9%[13] - 海洋渔业等4个千亿级支柱产业实现增加值6249.3亿元，对海洋经济增长贡献率达38%[13] - 裕龙岛炼化一体化项目一期1000万吨炼油二系列装置正式投产[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 民航量价正循环效应逐步显现，高客座率有望带动票价持续上涨，看好航空淡季不淡及暑运旺季催化下的投资机会；机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善 [4] - 多重催化叠加，基础设施板块是长期配置首选，包括低利率环境、中长期资金入市、深化改革推进等因素 [4] - 补舱需求、抢运需求和旺季需求三重催化叠加，集运量价双升有望超预期；油运和货运需关注相关因素对运价的影响及全球贸易格局重塑下的机会 [5] - 跨境物流关税冲击边际改善，快递或受益于促消费政策；快递行业发展韧性仍存，以量补价龙头占优 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资看点 - 航空机场公司中，吉祥航空双品牌、双枢纽运行，航线网络质量好，座公里成本低，787 机队助力业绩增长；春秋航空是民营低成本航司龙头，收益和成本管控优势显著；华夏航空是支线航空龙头，进入业绩反弹期，支线市场发展空间广阔；南方航空建设两大国际枢纽，经营恢复快；中国东航在一线城市互飞航线和国际部分航线时刻量有优势；上海机场两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益 [11] - 公铁港公司中，粤高速 A 连续多年高比例现金分红，有多条路产改扩建工程；山东高速现金分红稳定，有改扩建和收并购项目；皖通高速现金分红有承诺，有改扩建和收并购动作；宁沪高速现金分红稳中有增，有改扩建和新建项目；招商公路是综合性公路投资运营平台，有改扩建项目；中原高速提高现金分红比例，有路产建设和经营优化计划；唐山港是重要散货港口，关注货物吞吐量变化；青岛港是高盈利枢纽港，拟进行港口整合；大秦铁路是西煤东运大动脉，关注货运量变化；京沪高铁拥有黄金区位核心资产，关注盈利增长潜力和浮动票价贡献 [12] 经营跟踪 - 航空公司方面，2025 年 1 - 4 月，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的 ASK、RPK 大多实现同比增长，客座率也有不同程度提升 [14] - 机场公司方面，2025 年 1 - 4 月，深圳机场、白云机场、上海机场（浦东和虹桥）、厦门空港的航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量大多同比增长 [15] - 公铁港公司方面，2025 年 1 - 4 月，赣粤高速、中原高速通行费收入有一定增长；大秦铁路大秦线货运量累计同比下降；招商港口、广州港、北部湾港集装箱吞吐量和货物吞吐量大多同比增长 [16] - 快递公司方面，2025 年 1 - 3 月，顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递业务收入、业务量大多同比增长，单票收入大多同比下降 [16] 民航数据跟踪 航空 - 5 月 12 日 - 5 月 16 日，东方航空、南方航空等航司日均执飞航班量周环比有增有减，年同比大多增长；平均飞机利用率周环比大多下降，年同比部分增长 [17][19][25] 机场 - 5 月 12 日 - 5 月 16 日，深圳宝安机场等机场日均进出港执飞航班量（国内和国际航线）周环比和年同比有不同变化 [35][39] 航运数据跟踪 集运 - 截至 5 月 16 日，SCFI 指数周环比增加 9.98%，年同比下降 41.31%；CCFI 指数周环比下降 0.14%，年同比下降 15.78%；分航线来看，CCFI 美东、美西航线周环比上涨，欧洲、地中海、东南亚航线周环比下跌 [5][56] 油运 - 截至 5 月 16 日，BDTI 指数周环比下降 0.70%，年同比下降 16.13%；BCTI 指数周环比增加 9.77%，年同比下降 39.92% [59] 散运 - 截至 5 月 16 日，BDI 指数周环比增加 6.85%，年同比下降 23.61%；分船型指数中，BPI 周环比下降 4.66%，BCI 周环比增加 18.08%，BSI 周环比增加 0.93%，BHSI 周环比持平 [64] 物流数据跟踪 公路 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，全国高速公路累计货车通行 5175.1 万辆，环比增长 15.15% [70] 铁路 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，国家铁路累计运输货物 7696.7 万吨，环比下降 1.97% [72] 港口 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，监测港口累计完成货物吞吐量 26266.6 万吨，环比下降 5.84%，完成集装箱吞吐量 620.1 万标箱，环比下降 5.76% [73] 快递 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，邮政快递累计揽收量约 38.71 亿件，环比增长 9.23%；累计投递量约 37.93 亿件，环比增长 2.76% [75] 本周交运板块及个股表现 - 本周交通运输(中信)上涨 2.1%，表现优于大盘；涨幅前三的行业分别为汽车(中信)(2.7%)、非银行金融(中信)(2.7%)、商贸零售(中信)(2.2%) [79] - 本周交通运输板块中涨幅前 10 的个股有宁波远洋(53.45%)等；跌幅前 10 的个股有中原高速(-1.91%)等 [81]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入42 14亿元 同比增长8 99% [1][2] - 2025Q1归母净利润10 91亿元 同比增长5 21% [1] - 毛利率为46 71% 同比增长2 74个百分点 [2] - 管理费用率8 72% 同比下降1 73个百分点 财务费用率10 41% 同比下降3 96个百分点 [2] - 投资收益14 21亿元 同比增长7 33% [2] 业务运营 - 2025Q1港口集装箱吞吐量4895 7万TEU 同比增长7 1% [1] - 内地码头集装箱吞吐量3810万TEU 同比增长7 8% 其中珠三角地区增速达15 7% [1] - 港澳台码头集装箱吞吐量152 3万TEU 同比增长8 1% [1] - 海外码头集装箱吞吐量933 4万TEU 同比增长3 9% [1] - 散杂货总吞吐量3 1亿吨 同比下降3 0% 内地码头散杂货吞吐量3亿吨 同比下降3 1% [1] - 海外码头散杂货吞吐量246 9万吨 同比增长3 9% [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为165 73亿元 171 09亿元 176 63亿元 同比增速2 74% 3 23% 3 24% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46 07亿元 48 13亿元 50 01亿元 同比增速2 00% 4 48% 3 89% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1 84元 1 92元 2 00元 [3]

港口业务拓展 - 徐圩港口控股集团成功开通"徐圩港—中东"国际件杂货拼货航线，首次装载150辆国产汽车驶往沙特阿拉伯达曼港，标志着中东地区车辆出口新通道的建立 [1] - 公司与沙特阿拉伯等国建立常态化物流合作机制，为徐圩港区打造国内一流件杂货码头提供新动能 [1] 运营与服务模式 - 创新实施"全流程服务"模式，包括"一对一"客户服务专班、定制化物流方案及与海关海事边检的联动机制，实现通关零等待 [1] - 通过24小时智能监控作业流程、严格审核装配方案，确保车辆装船高效精准，提升客户满意度 [1] - 建立"一站式客户服务中心""一体化生产调度指挥中心"和"运营服务中心"，通过信息精准对接和动态资源调配提升生产作业效率 [2] 港口基础设施 - 徐圩港区129泊位为5万吨级多用途泊位，配备800吨桅杆吊、4台门机、27万平方米堆场和1.8万平方米仓库，支持车辆重大件吨袋钢材等件杂货装卸 [1] 业绩与发展规划 - 公司一季度外贸吞吐量突破70万吨，成为服务"一带一路"国家和临港产业的便捷出海口 [2] - 未来将持续提升港口基础设施"硬实力"和综合服务"软实力"，探索新业务模式，目标打造世界一流产业服务港 [2]

港口运营能力 - 阳江港成功接卸载重吨98681吨的利比里亚籍散货船"维嘉"轮，刷新该港开埠以来进港船舶载重吨记录 [1] - 该船满载33000吨铁矿粉和6万多吨铝土矿，仅用一天时间完成铁矿粉卸载，显示码头接卸效率显著提升 [1] - 阳江港通过基础设施升级已具备10万吨级船舶靠泊和快速装卸货能力 [9] 物流运输效率 - "维嘉"轮从巴西培森港出发历时43天完成航程，于4月26日靠泊阳江港 [3] - 港口采用三条大马力拖轮协助离泊，3台吊机同时作业实现高效卸货 [1] - 海事部门实施"港等船"模式，通过提前审批和临时交通管制保障船舶快速周转 [5][7] 区域产业发展 - 阳江合金材料和新型建材产业集群是广东省五大千亿级钢铁产业集群之一 [9] - 本地钢材制品产业快速发展导致对铁矿粉等原料需求持续增长 [9] - 港口能力提升促进铁矿石等工业原料大规模水路输入，支撑产业链稳定发展 [11] 运营管理优化 - 港口运营方根据船舶代理提供的信息优先制定靠泊和卸货计划，确保货物及时交付 [11] - 海事部门采用"海陆空"全维度监管模式保障大型船舶安全靠离泊 [7] - 码头装卸效率提升和船舶周转加快形成良性循环，吸引更多大型船舶靠泊 [1][11]