市场表现与近期动态 - 港股市场上周波动放大，受全球软件行业回调、科技巨头入口补贴争议、美元反弹及商品市场余波等因素影响[1] - 但资金面依然充裕，外资和南向资金大幅流入，驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”板块明显走强[1] - 过去一周全球资产中，大豆、印度Nifty、道琼斯指数领涨，而天然气、比特币、恒生科技指数领跌[8] - 10年期美债名义利率在过去一周下跌2.95个基点[10] 基本面与盈利预期 - 非金融企业未来12个月盈利预期近4周上修0.6%，近1周上修0.1%[2] - 营收预期近4周上修0.1%，近1周上修0.1%[2] - 近4周及近1周盈利预期上修幅度居前的板块包括：半导体（4.8%/1.5%）、医药（1.9%/1.2%）及房地产（0.7%/0.9%）[2] - 医药及房地产的营收预期同样上修幅度居前[2] - 潮玩板块近4周及近1周盈利预期分别上修1.0%/0.4%[2] - 食品饮料板块近4周及近1周盈利预期分别下修0.4%/1.1%[2] - 境外中资股2026年盈利预期近期略有上行[28] 资金面与流向 - 截至报告期周三，EPFR口径下外资净流入港股18.8亿美元，前一周为净流入28.0亿美元[3] - 其中主动型外资净流入4.2亿美元，被动型外资净流入14.7亿美元[3] - 上周南向资金净流入港股560亿港币，较前一周的27亿港币大幅增加[3] - 南向资金在传媒、地产、非银金融、交运及银行板块净流入排名靠前[3] - 南向资金在有色金属、电子、医药等板块流出靠前[3] - 上周外资净流入境外中资股22.6亿美元[35] - 南向上周净买入额居前的个股包括：腾讯控股（54.64亿港币）、小米集团-W（15.47亿港币）、泡泡玛特（13.18亿港币）[37] 市场情绪与仓位 - 港股情绪指数最新读数为63.8，维持在乐观区间[4] - 南向资金的净流入、买入强度及AH溢价得分回升，已回到乐观水平[4] - 恒指看沽看购期权持仓比上行速度放缓[4] - 市场波动期间资金调整仓位的行为不多[4] - 自2024年9月发布的择时策略，样本外纯多头策略年化超额收益9.8%，多空策略年化超额收益19.8%[4] - 港股沽空持仓/交易比率分别为2.3%/12.0%，环比上行0.11/2.5个百分点[3] - 港股沽空交易比率下降2.6个百分点至12.0%[43] 行业配置与投资观点 - 短期建议关注风险因素集中定价后的半导体板块、低位景气改善趋势延续的特色消费、地产链及创新药α机会[1] - 建议均衡配置、持股过节，关注春节前后科技和消费主线的催化[1] - AI产业链此前调整的三点风险包括：美股科技巨头资本开支与收入盈利分化、国内AI大厂补贴性投入分流研发性资本开支、海外流动性宽松预期修正[5] - 随着美股科技财报基本披露完毕，国内大厂补贴落地，宽松预期修正接近尾声，建议关注业绩持续改善的半导体等硬件[5] - 中期配置观点不变，企稳后继续吸筹资源品，超配保险、香港本地股[1][5] 估值水平 - 在PB-ROE的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为12.5%[22] - Terrific 10（包括阿里巴巴、腾讯等10家公司）的PEG均值为2.0，Magnificent 7（包括苹果、微软等7家公司）的PEG均值为1.5[23][24] - 恒生指数前向市盈率估值目前在11倍附近，低于2013年以来的均值[25] - 行业估值分位数显示，建材（89%）、银行（85%）、钢铁（83%）、煤炭（83%）等行业当前市盈率处于近五年较高分位[27] - 计算机（24%）、消费者服务（34%）、商贸零售（36%）、传媒（37%）等行业当前市盈率处于近五年较低分位[27] 公司行为与IPO - 近期有5只符合模型的个股上市，其中爱芯元智、先导智能、澜起科技得分较高[4] - 近期港股IPO公司包括：沃尔核材、海致科技集团、先导智能、乐欣户外、爱芯元智、澜起科技等[48] - 上周港股回购案例数量回升[44] - 近一年港股募资情况显示，上市后募资规模显著高于首次招股募资[47] - 近期解禁市值较大的公司包括：古茗（216.6亿港币，占总市值29.7%）、中国宏桥（138.0亿港币，占4.0%）、中慧生物-B（45.2亿港币，占24.6%）[50]

核心观点 - 报告核心议题为在高波动市场环境下如何优选具有进攻性的二级债基品种 [3][7][10][12] - 提出四大优选策略方向：高仓位、成长风格、港股策略及工具型产品 [3][12] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，产品风格各异，涵盖稳健派与进取型 [3][12] - 构建三维度优选体系，重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行高弹性产品的综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE的估值水平判断是否为成长风格，加权平均股票PE水平高于30倍即判定为成长风格基金 [3][12] - 基金评价上重点参考持有体验（创新高天数、最大回撤修复速度）和收益风险性价比（夏普比）指标的综合表现 [3][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量的对比等方面 [3][12] 港股策略 - 二级债基的港股投资比例连续抬升，25年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 二级债基通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 列举了港股仓位比较稳定的二级债基产品，如汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等 [12] 工具型产品策略 - 部分二级债基有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等，成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12] - 双创策略方面，部分产品如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等聚焦双创领域，打造独特的工具型指数增强策略产品 [12] - 微盘策略方面，定位微盘策略的代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升了微盘风格的暴露 [12]

核心观点 - 报告核心观点为在高波动市场环境下，如何优选具有进攻性的二级债基品种，提出了四种适配策略：高仓位、成长风格、港股策略和工具型产品 [3][12] 市场指数表现 - 上证指数收盘4003点，单日下跌0.39%，近5日上涨2.71%，近1月上涨1.08% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌0.47%，近5日上涨0.47%，近1月上涨1.24% [1] - 大盘指数单日下跌0.91%，近1个月上涨0.78%，近6个月上涨20.9% [2] - 中盘指数单日下跌1.05%，近1个月下跌1.8%，近6个月上涨28.92% [2] - 小盘指数单日下跌0.26%，近1个月上涨0.31%，近6个月上涨25.04% [2] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，涵盖稳健派和进取型等不同风格 [3][12] - 优选体系重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE估值水平判断成长风格，加权平均股票PE高于30倍被判定为成长风格基金 [4][12] - 基金评价重点参考持有体验指标如创新高天数、最大回撤修复速度，以及收益风险性价比指标如夏普比 [4][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量对比等方面 [4][12] 港股策略 - 二级债基港股投资比例连续抬升，2025年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 港股仓位比较稳定的二级债基包括汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等产品 [12] 工具型产品策略 - 双创策略产品聚焦双创领域，如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等打造独特的工具型指数增强策略 [12] - 微盘策略代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升微盘风格暴露 [12] - 工具型产品具有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二级债基策略多元且收益风险指标差距大，可从高仓位、成长风格、港股策略、工具型产品四个方向优选进攻品种 [3] - 仓位上限很大程度上决定进攻性天花板，寻找强进攻性二级债基应优先选择仓位高的品种 [17] - 二级债基港股投资比例连续抬升，投资时关注稀缺性、低估值、高股息、优质成长股 [99][104] - 部分二级债基聚焦双创、小微盘风格，可打造独特的工具型指数增强策略产品 [137] 各策略总结 策略1：高仓位转债基金 - 高仓位转债策略基金风格各异，当前转债仓位均值超30%的二级债基共64只，涵盖稳健派、进取型和极致风格产品 [20] - 采用三维度优选体系，以Beta、强市场环境下投资能力等3大核心指标及5项子指标为基础，对高弹性产品进行综合能力评价 [19] - 持有体验突出的产品有博时天颐、鹏华双债加利；收益风险性价比高的有光大添益、华安强化收益等；三维度兼顾的有信澳信用债、富国优化增强等 [23] 策略2：成长风格基金 - 通过持仓股票PE估值水平判断成长风格，加权平均股票PE高于30倍判定为成长风格基金，评价时重点参考持有体验和收益风险性价比指标 [52] - 行业轮动策略表现突出的有永赢稳健增强、华商信用增强；行业与个股集中或分散情况各有不同的产品如华商信用增强、兴业收益增强等 [55] - 多数成长风格固收+当前持仓以景气成长为主，业绩强势基金多是行业配置与个股选择双重作用的结果 [58] - 云计算主题投资较多的有永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利等；半导体主题投资较多的有兴业收益增强、富国兴利增强等 [65] - 权益基金经理参管未带来系统性业绩提升，部分产品如鹏华畅享、华商安恒等表现突出 [67] 策略3：港股策略基金 - 二级债基港股投资比例连续抬升，25Q3港股占股票市值比达11.21%，通过港股通投资，可投港股产品投资上限为股票资产的50% [99] - 港股仓位稳定的二级债基有汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利等 [99] - 港股投资不局限于稀缺性资产，板块偏好科技创新、金融、医药等方向 [103] - 港股投资策略包括红利+科技杠铃、专注消费+创新药、均衡配置等 [107] - 优选港股组合收益稳定靠前且综合投资能力较优的产品，如永赢稳健增强、中欧丰利等 [112] 策略4：工具型产品 - 双创策略方面，部分产品如富国兴利增强、鹏华畅享聚焦双创领域，打造工具型指数增强策略产品 [137] - 微盘策略方面，定位微盘策略的代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品多阶段性提升微盘风格暴露 [137]

市场环境分析 - 当前全球风险资产估值分位数较高且杠杆交易上升 [1] - 市场波动加大主要受关税风险、海外信用及流动性风险扰动 [1] - 目前影响更多体现在情绪冲击而非基本面逆转 [1] 资金情绪与策略 - 最新情绪数据显示资金分歧显现 [1] - 胜率更优的加仓时机或仍需等待 [1] - 投资策略建议从普涨思维转向基本面兑现 [1] 行业配置建议 - 关注近一月盈利预期有所上修的科技硬件行业 [1] - 关注股价回调较为充分的医药行业及互联网龙头公司 [1] - 关注ROE稳健且营收企稳的大众消费行业 [1]

报告核心观点 - 上周港股主要指数涨少跌多 建议关注港股高技术制造业板块 [5] 重要新闻回顾 - 6月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7% 比上月上升0.2个、0.2个和0.3个百分点 我国经济景气水平总体保持扩张 [6][9] - 多位专家表示 上半年中国经济展现出较强韧性和活力 下阶段应抓好存量政策落地显效 研究出台新的储备政策 推动经济继续稳中有进、向优向新 [9] 重要市场数据 港股指数表现 - 上周港股主要指数涨少跌多 恒生指数下跌1.52% 恒生国企指数下跌1.75% 恒生科技指数下跌2.34% 恒生港股通指数下跌1.03% 恒生大型股指数下跌1.60% 恒生中型股指数上涨1.93% 恒生小型股指数上涨2.31% [5][10] - 恒生行业分类指数中涨幅居前的是恒生医疗保健业4.89% 跌幅居前的是恒生非必需性消费业 -2.91% [10] 估值数据 - 截至7月4日 恒生指数当前PE（TTM）为10.41倍 约处于2007年1月1日以来的55%分位数附近 [7][12] - 截至7月4日 恒生指数当前PB为1.13 处于2007年1月1日以来的40%分位数附近 [7][12] - 7月4日 恒生沪深港通AH溢价指数为130.88 处于2007年1月1日以来的52%分位数附近 [14] 资金流向 - 上周南向资金净流入138.92亿港元 比上上周减少净流入144.89亿港元 [7][14] - 上周南向资金净买入前五名的标的是中芯国际22.79亿港元、盈富基金16.74亿港元、美团 - W15.30亿港元、信达生物12.25亿港元和建设银行10.96亿港元 [7][16] - 上周南向资金净卖出前五名的标的是阿里巴巴 - W69.98亿港元、腾讯控股20.15亿港元、小米集团 - W12.74亿港元、康方生物6.41亿港元和泡泡玛特4.13亿港元 [7][16][17] 其他数据 - 7月4日HIBOR利率隔夜为0.0298% 比6月27日有所下降 7月4日HIBOR利率1周为0.3945% 比6月27日有所上升 [19] - 7月4日美元兑人民币汇率为7.1535 比6月27日有所下降 人民币小幅升值 [19]

南向资金流入预测 - 预期2024年南向资金累计流入约8000亿至1万亿港元 [1] - 年初至4月南向净流入达6040.8亿港元，相当于去年全年8078.7亿港元的75% [1] - 内地可投港股ETF资金3月净流入234亿港元创纪录，4月至今接近350亿港元 [1] - 主动偏股型基金后续潜在流入空间约750亿至1500亿港元 [1] - 险资配置调整可能带来1500亿至2000亿港元增量资金 [1] 恒生指数情景分析 - 基准情形下恒指目标20500点（对应2018年底悲观情绪水平） [1][2] - 积极情形下恒指上看23000至24000点（需市场情绪修复至关税前水平） [1] - 悲观情形下恒指可能跌至18000至19000点（企业盈利下跌7%假设） [1] 关税影响分析 - 当前20500点已反映与2018年相当的悲观预期 [2] - 市场对关税数字逐渐"脱敏"，转向关注增长实质影响 [2] - 若关税维持145%且财政对冲不足，港股盈利或下滑10个百分点至负增长7% [2] 板块配置建议 - 互联网科技板块仍是主线（具备科技支持且出口敞口小） [2] - 内需相关顺周期板块需观察财政对冲力度 [2] - 出口敏感型板块（家电/电子设备/海运）需密切关注关税进展 [2]