港股市场表现与策略 - 2025年10月港股市场表现不佳，恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅达8.6% [5] - 10月港股市场成交活跃度降低，日均成交额为2113亿港元，较2025年9月下降16.6% [5] - 截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高 [6] - 2025年11月的港股优选20组合较10月提高了在中字头相关股票的比例 [13] 轻工纺服行业投资策略 - 牙膏赛道2023年中国市场零售规模302亿元，同比增长0.2%，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额趋势提升 [16] - 2024年中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，国产品牌自由点份额快速崛起 [17] - 2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，制造端公司受益于国际品牌供应链转移 [17] - 运动服饰是长逻辑确定性最强的细分赛道，国货崛起趋势不变，国产品牌增长动力十足 [19] 军工行业深度与年度策略 - 预计2027年航空航天和舰船钛材需求接近4.9万吨，2024年船舶领域钛材用量已超4900吨，同比增长32% [22][24] - 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖 [27][28] - 展望2026年，"十五五"开局与建军百年目标提升订单确定性，军用无人机、隐身材料等方向有望迎来高景气发展 [27][30] 上汽集团公司更新 - 2025年前三季度公司实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3% [31] - Q3公司实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中上汽乘用车板块销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9% [32] - 公司1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，新能源车海外销量同比+69.7% [33] 云铝股份公司更新 - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14% [35] - 2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨，氧化铝均价环比上涨107.5元/吨 [37] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占半年度净利润比例约40.10%，较2024年的32.23%提高 [38] 日联科技公司更新 - 2025Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83% [40] - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，填补高端检测装备进口替代空白 [41] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，其2025年H1实现净利润3135.55万元 [42]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股优选20组合模型**[4][36][38] * **模型构建思路**：基于在港股通样本股中表现优异的四大类因子，每月末选取综合得分最高的20只个股，采用等权重方式构建投资组合，以跟踪多头组合的月度表现[4][36][38]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子体系**：模型构建基于一个多因子体系，该体系包含四大类因子：技术面因子、资金面因子、基本面因子和分析师预期因子[36][41]。 2. **股票池**：模型的投资范围限定为港股通成分股[36]。 3. **组合构建**：在每月末，对股票池内的所有股票计算其基于上述多因子体系的综合得分。选取得分排名前20的股票，每只股票分配相同的权重（等权），从而形成“港股优选20组合”[4][38]。 4. **基准选择**：组合的业绩比较基准为港股综合指数(HKD) (代码：930930.CSI)[4][38]。 模型的回测效果 1. **港股优选20组合模型**[4][38][39] * **测试区间**：2015年1月至2025年10月[38][39] * **基准指数**：港股综合指数(HKD)[4][38] * **超额年化收益率**：12.9%[38][39] * **超额年化波动率**：13.5%[39] * **超额收益波动比**：1.0[38][39] * **超额最大回撤**：18.2%[39] * **2025年10月单月表现**： * 组合收益率：-3.8%[4][38] * 基准收益率：-3.6%[4][38] * 超额收益率：-0.1%[4][38] 量化因子与构建方式 1. **因子类别：技术面因子**[36][41] * **因子构建思路**：基于股票的市场交易数据（如价格、成交量等）构建，用于捕捉市场的趋势、动量、波动等特征[36][41]。 2. **因子类别：资金面因子**[36][41] * **因子构建思路**：基于市场资金流向数据（如南下资金、外资等）构建，用于反映不同投资者群体的偏好和动向[24][36][41]。 3. **因子类别：基本面因子**[36][41] * **因子构建思路**：基于公司的财务报表数据（如市盈率PE、净资产收益率ROE等）构建，用于评估公司的内在价值和盈利能力[36][41][45]。 4. **因子类别：分析师预期因子**[36][41] * **因子构建思路**：基于分析师对公司未来业绩的预测数据构建，用于反映市场对公司未来的成长预期[36][41]。 因子的回测效果 *注：研报中未提供四大类因子（技术面、资金面、基本面、分析师预期）各自独立的具体回测指标数值（如IC值、IR值、多空收益等），仅提及它们在港股通成分股中的分组表现优异，并共同构成了港股优选20组合模型的基础[36]。因此，此部分无具体指标取值。*

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股多因子模型**[36][37] * **模型构建思路**：在港股通样本股中，综合运用技术面、资金面、基本面和分析师预期面四大类因子，筛选出表现优异的股票构建投资组合[36][37] * **模型具体构建过程**：每月末，对港股通样本股中的每只股票计算其综合因子得分，该得分由技术面、资金面、基本面和分析师预期面四大类因子合成[36][37]；然后选取综合得分最高的前20只股票，采用等权重方式构建投资组合，即“港股优选20组合”[37][39]；基准指数选用港股综合指数(HKD) (代码：930930.CSI)[39] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**[39][40] * **全区间（2015.1~2025.9）超额年化收益率**：12.9%[39][40] * **全区间（2015.1~2025.9）超额收益波动比**：1.0[39][40] * **全区间（2015.1~2025.9）超额最大回撤**：18.2%[40] * **2025年9月组合收益率**：0.25%[39] * **2025年9月基准指数收益率**：7.65%[39] * **2025年9月组合超额收益率**：-7.41%[39] 量化因子与构建方式 1. **因子类别：技术面因子**[36][37] * **因子构建思路**：基于股票的市场交易数据构建，反映股票价格走势、动量等市场行为特征[36][37] 2. **因子类别：资金面因子**[36][37] * **因子构建思路**：基于市场资金流向数据构建，反映各类投资者（如南下资金、外资等）对股票的偏好和持仓变化[36][37][22] 3. **因子类别：基本面因子**[36][37] * **因子构建思路**：基于公司的财务报表数据构建，反映公司的盈利能力、估值水平等内在价值[36][37] 4. **因子类别：分析师预期面因子**[36][37] * **因子构建思路**：基于分析师的预测数据构建，反映市场对公司未来业绩的预期[36][37]

量化模型与构建方式 1 模型名称：港股多因子模型[33]；模型构建思路：在港股通样本股中，综合运用技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子，以构建一个综合评分体系，从而优选个股[32]；模型具体构建过程：首先，在港股通成分股中分别计算技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子下的各个具体因子值[32]；然后，对每个因子进行标准化和去极值等预处理；接着，将属于同一大类的因子进行等权或根据历史ICIR加权合成，得到大类因子分数；最后，将四大类因子分数再次等权或根据历史ICIR加权合成，得到每个股票的综合得分[32]；模型评价：四大类因子在港股通成分股中分组表现优异，模型历史回测表现突出[32][34] 量化因子的构建方式 1 因子类别：技术面因子[32][33]；因子构建思路：通过量价数据捕捉股票的短期市场行为和技术特征 2 因子类别：资金面因子[32][33]；因子构建思路：通过资金流向数据捕捉市场各类投资者的动向和偏好 3 因子类别：基本面因子[32][33]；因子构建思路：通过公司财务数据评估其内在价值和盈利能力 4 因子类别：分析师预期因子[32][33]；因子构建思路：通过分析师预测数据捕捉市场对公司未来业绩的共识预期 模型的回测效果 1 港股优选20组合，2025年8月收益率3.4%[4] 2 港股优选20组合，2025年8月基准收益率2.7%[4] 3 港股优选20组合，2025年8月超额收益率0.7%[4] 4 港股优选20组合，全区间（2015.1~2025.8）超额年化收益率13.8%[4][35] 5 港股优选20组合，全区间（2015.1~2025.8）超额收益波动比1.0[4][35] 6 港股优选20组合，全区间（2015.1~2025.8）超额最大回撤18.2%[35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子构建综合评分模型，筛选港股通成分股中表现优异的个股[40][41] **模型具体构建过程**： - 因子分类：技术面（如动量、波动率）、资金面（如南下资金净流入占比）、基本面（如PE、ROE）、分析师预期（如盈利预测调整） - 标准化处理：对每类因子进行标准化（Z-score）以消除量纲差异 - 加权合成：按预设权重（未披露具体比例）将四类因子综合评分，公式为： $$综合评分 = w_1 \cdot 技术面因子 + w_2 \cdot 资金面因子 + w_3 \cdot 基本面因子 + w_4 \cdot 分析师预期因子$$ - 组合构建：每月末选取评分最高的前20只个股等权构建组合，基准为港股综合指数(HKD)[40][42] **模型评价**：多因子框架覆盖全面，历史分组表现优异，但未披露因子权重细节可能影响透明度[40] 2. **因子名称**：资金面因子（南下资金净流入占比） **因子构建思路**：通过港股通持股明细计算南下资金净流入占比，反映资金偏好[20][25] **因子具体构建过程**： - 数据来源：香港联交所托管机构持股明细，分类为南下资金、外资、中资、港资及其他[20] - 计算净流入占比： $$南下资金净流入占比 = \frac{南下资金持仓市值}{四类经纪商持仓市值总和} \times 100\%$$ - 行业/个股应用：统计行业均值或个股占比，如电力设备及新能源行业南下资金净流入占比居前[25][35] 3. **因子名称**：基本面因子（PE、ROE） **因子构建思路**：采用传统估值与盈利指标筛选价值股[48][49] **因子具体构建过程**： - PEttm：滚动市盈率，公式为 $$PE = \frac{市值}{最近12个月净利润}$$ - ROEttm：滚动净资产收益率，公式为 $$ROE = \frac{最近12个月净利润}{净资产}$$ - 应用示例：8月组合增配低PE（如中国海洋石油PE=6.2）、高ROE（如美团ROE=22.1%）个股[48][49] --- 模型的回测效果 1. **港股多因子模型（港股优选20组合）** - 2025年7月超额收益率：6.8%（组合收益11.6% vs 基准4.8%）[42] - 全区间（2015.1~2025.7）年化超额收益率：13.9%[44] - 超额收益波动比：1.0[44] - 最大回撤：18.2%（全区间）[43] --- 量化因子与构建方式 1. **复合因子**：技术面+资金面+基本面+分析师预期 **因子评价**：多维度结合增强选股稳定性，但需注意因子间相关性[40][41] --- 因子的回测效果 1. **资金面因子（南下资金净流入占比）** - 2025年7月净流入前十个股平均收益：11.9%（如东方电气+42.9%）[38][39] 2. **基本面因子（PE/ROE）** - 8月组合低PE个股平均PE=12.3，高ROE个股平均ROE=19.6%（如联邦制药）[49] --- 注：引用文档范围覆盖模型、因子构建及测试结果的关键部分[20][25][35][38][39][40][41][42][43][44][48][49]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股优选20组合** - **模型构建思路**：基于港股通样本股，结合技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子，筛选得分最高的前20只个股构建等权组合[37][38] - **模型具体构建过程**： 1. 因子分类：技术面（如动量、波动率）、资金面（如南下资金净流入占比）、基本面（如PE、ROE）、分析师预期（如盈利预测调整）[38] 2. 因子标准化：对每类因子内的指标进行Z-score标准化处理 3. 综合评分：加权汇总四大类因子得分（未披露具体权重） 4. 组合构建：每月末选取总分前20的个股等权配置，基准为港股综合指数(HKD)[39] - **模型评价**：长期表现优异，但存在年度波动（如2025年超额收益为负）[40] 2. **因子名称：资金流因子** - **因子构建思路**：通过港股通标的在四类经纪商（南下/外资/中资/港资及其他）的持仓变化捕捉资金流向[19] - **因子具体构建过程**： 1. 数据来源：香港联交所持股明细 2. 计算单月净流入占比： $$净流入占比=\frac{本月持仓市值-上月持仓市值}{上月总持仓市值}$$ 3. 分类统计：按行业/个股维度计算四类资金流均值[23][24][25][26] - **因子评价**：南下资金流因子对个股收益预测效果显著（前10个股平均收益25.7%）[32][36] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合** - 全区间（2015.1-2025.6）： - 超额年化收益率：13.3% - 超额收益波动比：1.0 - 最大回撤：18.2%[40] - 2025年6月单月： - 组合收益率：4.6% - 基准收益率：3.9% - 超额收益率：0.8%[39] 2. **资金流因子** - 2025年6月四类资金流前10个股平均收益： - 南下资金系：25.7% - 外资系：13.5% - 中资系：14.0% - 港资及其他：10.2%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基本面因子（PE/ROE）** - **因子构建思路**：采用港股通成分股的估值与盈利能力指标[46] - **因子具体构建过程**： 1. PEttm = 总市值 / 最近12个月净利润 2. ROEttm = 最近12个月净利润 / 期末净资产 3. 行业中性化处理：计算个股与行业均值的偏离度[46] 2. **因子名称：技术面因子** - **构建思路**：包含动量、波动率等传统技术指标（未披露具体公式）[38] 因子的回测效果 1. **基本面因子** - 2025年7月组合PEttm范围：1.4（金斯瑞生物科技）至75.4（中芯国际）[46] - ROEttm范围：-9.5%（哔哩哔哩）至103.7%（金斯瑞生物科技）[46] （注：部分因子如技术面、分析师预期因子的具体测试结果未在研报中披露）

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股优选20组合多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子，筛选港股通成分股中表现优异的个股构建组合[39] **模型具体构建过程**： - 每月底对港股通样本股（545只）进行因子评分，选取分数最高的前20只个股 - 采用等权重方式构建组合，基准为港股综合指数(HKD) (930930.CSI)[40] - 因子分类： - **技术面**：动量、波动率等 - **资金面**：南下资金、外资等持仓变化[19] - **基本面**：PE、ROE等财务指标[45] - **分析师预期**：盈利预测调整等[39] **模型评价**：长期表现优异，但2025年5月出现短期跑输基准的情况[40] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**： - 2025年5月收益率：2.44%（基准4.80%，超额-2.36%）[40] - 全区间（2015.1~2025.5）： - 超额年化收益率：13.3% - 超额收益波动比：1.0 - 超额最大回撤：18.2%[42] - 分年度表现： - 最佳年份（2020年）：超额年化收益率58.5%，超额收益波动比3.4[41] - 最差年份（2025年）：超额年化收益率-13.7%，超额收益波动比-1.3[41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：资金流因子 **因子构建思路**：通过港股通标的在四类经纪商（南下资金、外资、中资、港资及其他）的持仓市值占比变化捕捉资金流向[19] **因子具体构建过程**： - 计算每只港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比（归一化处理） - 动态跟踪占比变化，例如： - 南下资金持仓占比：19.84%（2025年5月环比+0.06pct） - 外资持仓占比：61.00%（环比-0.07pct）[19] - 行业层面统计净流入方向（如南下资金偏好煤炭、钢铁等）[23][26] 2. **因子名称**：价值因子 **因子构建思路**：结合低估值（PE）与高盈利（ROE）筛选个股[45] **因子具体构建过程**： - 使用PEttm和ROEttm指标，例如： - 中国海洋石油(0883.HK)：PEttm=5.9，ROEttm=19.5%[45] - 农业银行(1288.HK)：PEttm=6.2，ROEttm=9.4%[45] - 2025年6月组合增配低PE高ROE个股[44] 因子的回测效果 1. **资金流因子**： - 南下资金净流入前十个股平均收益率30.1%（2025年5月），显著跑赢其他类别[34] - 外资净流入前十个股平均收益率2.8%，表现较弱[34] 2. **价值因子**： - 2025年5月低估值高股息板块涨幅居前[14] - 组合中价值股如中国海洋石油(0883.HK)长期贡献稳定超额收益[45] （注：部分因子如技术面、分析师预期因子的具体构建公式未在报告中明确列出，故未详细展开）

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股优选20组合 **模型构建思路**：基于港股通样本股中的四大类因子（技术面、资金面、基本面和分析师预期面）构建多因子模型，筛选表现优异的个股[37][38] **模型具体构建过程**： - 每月底对港股通成分股（545只）进行因子评分 - 选取分数最高的前20只个股按等权方式构建组合 - 基准为港股综合指数(HKD) (930930.CSI)[39] **模型评价**：四大类因子在港股通成分股中分组表现优异，历史超额收益稳定[37][38] 2. **因子分类**： - **技术面因子**：未披露具体计算方式[38] - **资金面因子**：通过香港联交所持股明细计算四类资金流（南下/外资/中资/港资及其他）的持仓市值占比变化[19][23] - **基本面因子**：包含PEttm、ROEttm等指标（见表3）[45] - **分析师预期因子**：未披露具体计算方式[38] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**： - 2025年4月超额收益率0.17%（组合-3.40% vs 基准-3.57%）[39] - 全区间（2015.1-2025.4）超额年化收益率13.7%，超额收益波动比1.0[39][40] - 分年度表现： - 最佳年份2020年（超额年化58.5%，波动比3.4） - 最差年份2025年（超额年化-10.7%，波动比-0.9）[40] 量化因子与构建方式 1. **资金流因子**： **构建思路**：跟踪四类经纪商（南下/外资/中资/港资及其他）的资金流向[19] **具体构建**： - 计算每只港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比 - 归一化处理：$$ \text{持仓占比} = \frac{\text{单类持仓市值}}{\sum(\text{四类持仓市值})} $$[19][23] **因子评价**：南下资金流向与个股超额收益显著相关（如赤峰黄金净流入30.2%对应54.9%涨幅）[35] 2. **基本面因子**： **具体指标**： - PEttm：滚动市盈率 $$ \text{PE} = \frac{\text{市值}}{\text{近12月净利润}} $$ - ROEttm：滚动净资产收益率 $$ \text{ROE} = \frac{\text{近12月净利润}}{\text{净资产}} $$[45] 因子的回测效果 1. **资金流因子**： - 南下资金净流入前十个股平均收益13.2%，显著跑赢外资系（-9.0%）[35] - 行业层面：家电/煤炭/基础化工等南下资金偏好行业表现突出[23][26] 2. **基本面因子**： - 组合中低PE高ROE个股占比60%（如农业银行PE5.8x/ROE9.4%）[45] - 成长板块（如百济神州PE-44.2x）在5月组合中配置比例提升[44] 注：技术面因子和分析师预期因子的具体构建公式及测试结果未在研报中披露[38]