报告投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国石油A股和H股均维持“增持”评级 [1][6][8] - 报告核心观点：公司“稳油增气”战略共筑抵御油价周期波动韧性，考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加天然气业务有望持续增长，维持积极评级 [1][6] - 基于2026年盈利预测和55%分红比例，按报告发布前股价计算，公司A/H股股息率分别为5.0%和6.2%（含税）[1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1573亿元（扣非后1617亿元），同比下降4.5%（扣非后同比下降6.7%）[1] - 第四季度单季实现营业收入6952亿元，同环比变化+2.2%/-3.3%；实现归母净利润310亿元，同环比变化-2.7%/-26.6%[1] - 2025年末期派息每股0.25元（含税），叠加中期股息，全年现金分红比例达54.7%，较2024年增长2.5个百分点 [1] 分业务板块经营表现 - **油气与新能源板块**：2025年原油产量同比+0.7%至948.0百万桶，但实现价格同比-14.2%至64.11美元/桶；可销售天然气产量同比+4.5%至5363.2十亿立方英尺；单位油气操作成本同比持平为12.04美元/桶；受国际油价下跌影响，板块经营利润同比下降14.8%至1360.7亿元 [2] - **炼油化工与新材料板块**：2025年原油加工量同比微降0.2%至1375.9百万桶；汽油/柴油/煤油产量同比变化分别为-5.7%/-3.2%/+8.2%；化工商品量同比+2.7%至4002.7万吨；炼油单位毛利增加带动炼油业务利润同比增长19.1%至217.0亿元，但化工业务因供需格局宽松利润同比下降19.4%至25.4亿元，板块整体经营利润同比增长13.4%至242.5亿元 [3] - **销售板块**：2025年成品油总销量16081万吨，同比+1.1%，其中境内总销量11866万吨，同比微降0.4%；板块积极布局LNG终端加注和换电业务，经营利润同比增长6.4%至175.5亿元，主要得益于车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加 [4] - **天然气销售板块**：2025年销售天然气3147亿立方米，同比+7.0%，其中国内销量2475亿立方米，同比+5.6%；通过优化进口气资源池结构、控制采购成本，板块经营利润同比增长12.6%至608.0亿元 [5] 盈利预测与估值 - 报告预计地缘局势或带动中期油价中枢抬升，将2026-2027年原油实现价格预测上调至84/75美元/桶（前值58/59美元/桶）[6] - 相应地上调2026-2027年归母净利润预测至1991/1945亿元（前值1617/1685亿元，上调幅度为23%/15%），并预计2028年归母净利润为1937亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）为1.09/1.06/1.06元 [6] - 基于A/H股可比公司2026年Wind、Bloomberg一致预期平均市盈率（15.9/11.2倍），并考虑公司原油产量较高、受油价波动影响相对较大，给予公司2026年14.5倍（A股）和11.0倍（H股）市盈率估值 [6] - 据此得出A股目标价15.81元，H股目标价13.63港元（按0.88港币对人民币折算）[6] 关键财务数据与预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为3426、3250、3182亿元，同比变化分别为+19.61%、-5.15%、-2.09% [12] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1991、1945、1937亿元 [12] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.12%、11.17%、10.60% [12] - 基于2026年预测盈利和当前股价，报告测算的2026年市盈率（PE）为11.09倍，市净率（PB）为1.30倍 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国石油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][22] - 报告核心观点认为，尽管2025年布伦特原油均价同比下降14.6%至68.2美元/桶，但公司通过油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油及成品油利润增长，展现出显著的盈利韧性 [1][8] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，分析师上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [2][22] 财务业绩与现金流 - 2025年公司实现营收2.86万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [1][8] - 2025年第四季度，公司实现营收6952.1亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；实现归母净利润310.2亿元，同比下降9.5%，环比下降26.6% [1][8] - 公司现金流表现强劲，2025年经营活动净现金流为4125.1亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1201.9亿元，同比增长15.2% [1][8] - 公司维持高分红，2025年总派息额860.2亿元，与上年持平，派息率达到54.7% [1][8] 油气与新能源业务 - 2025年油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8% [1][10] - 油气当量产量创历史新高，达1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%。其中，原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺，同比增长4.5% [1][10] - 新能源业务快速发展，风光发电量达79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0% [1][10] - 2026年计划油气当量产量为1853.4百万桶油当量，同比增长0.6% [1][10] 炼化、销售与化工业务 - 炼油板块2025年实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1% [1][16] - 成品油销售板块2025年实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [1][16] - 2025年成品油销量为16081.1万吨，同比增长1.1%，国内市场份额提升1.1个百分点至32.4% [1][16] - 化工业务方面，化工产品商品量为4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量为332.7万吨，同比大幅增长62.7%，该板块实现经营利润25.4亿元 [1][16] 天然气销售业务 - 天然气销售板块2025年实现经营利润540.1亿元，同比大幅增长25.5% [2][18] - 全年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售2475.3亿立方米，同比增长5.6% [2][18] 资本开支与未来展望 - 2025年公司资本开支为2690.9亿元，同比下降2.5%；2026年预计资本开支为2794亿元，同比增长3.8% [2][8] - 根据盈利预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为3.01万亿元、3.06万亿元、3.10万亿元 [3] - 2026-2028年归母净利润预测分别上调至1784亿元、1799亿元和1872亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、0.98元和1.02元 [2][3][22] - 基于2026年3月27日12.07元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.4倍、12.3倍和11.8倍 [3][22] 估值比较 - 报告列出了可比公司估值，中国石油2026年预测市盈率为12.4倍，市净率（PB）为1.4倍 [23] - 同期，可比公司中国海油2026年预测市盈率为13.7倍，市净率为2.4倍 [23]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国石油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][22] - 核心观点认为公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [2][22] 2025年财务业绩与现金流 - 2025年公司实现营收2.86万亿元，同比下降2.5%；归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [1][8] - 2025年单四季度营收6952.1亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；归母净利润310.2亿元，同比下降9.5%，环比下降26.6% [1][8] - 尽管布伦特原油均价同比下降14.6%至68.2美元/桶，但公司通过油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油及成品油利润增长，实现了盈利韧性 [1][8] - 2025年经营活动净现金流为4125.1亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1201.9亿元，同比增长15.2% [1][8] - 全年总派息860.2亿元，与上年持平，派息率达到54.7% [1][8] 油气与新能源业务 - 2025年油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8% [1][10] - 油气当量产量再创历史新高，达1841.9百万桶油当量，同比增长2.5% [1][10] - 其中，原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺，同比增长4.5% [1][10] - 原油平均实现价格为64.1美元/桶，同比下降14.2%；油气单位操作成本为12.04美元/桶，同比下降0.1% [1][10] - 新能源业务快速发展，风光发电量达79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0% [1][10] - 2026年计划油气总当量产量为1853.4百万桶油当量，同比增长0.6% [1][10] 炼化、销售与化工业务 - 2025年炼油板块实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1%；成品油销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [1][16] - 全年原油加工量1375.9百万桶，同比微降0.2%；生产成品油11677.7万吨，同比下降2.6% [1][16] - 成品油销量16081.1万吨，同比增长1.1%；国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [1][16] - 化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量332.7万吨，同比大幅增长62.7% [1][16] - 化工板块实现经营利润25.4亿元 [1][16] - 2026年计划原油加工量1377.1百万桶，同比增长0.1% [1][16] 天然气销售业务 - 2025年天然气销售板块实现经营利润540.1亿元，同比增长25.5% [2][18] - 全年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%；其中国内销售天然气2475.3亿立方米，同比增长5.6% [2][18] 资本开支与未来预测 - 2025年资本开支为2690.9亿元，同比下降2.5%；2026年预计资本开支为2794亿元，同比增长3.8% [2][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1784亿元、1799亿元和1872亿元 [2][22] - 对应2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、0.98元和1.02元 [2][22] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4倍、12.3倍和11.8倍 [2][22] 财务指标与估值 - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预计分别为3.01万亿元、3.06万亿元和3.10万亿元 [3] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为10.8%、10.5%和10.7% [3] - 2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为6.7倍、6.5倍和6.2倍 [3][24] - 截至报告日，公司收盘价为12.07元，总市值为2.21万亿元 [4]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国石油集团拟增持28-56亿元公司股份，体现对公司未来发展前景的信心及对资本市场的积极态度 [1][2] - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比降2.8%，公司归母净利润同比增2.0%，连续三年创新高，自由现金流超1000亿；2025年公司将发挥全产业链优势穿越油价周期 [2] - 2024年公司油气当量储量接替率98.2%，同比增15.7pct，产量1797.4百万桶，同比增2.2%；天然气销售经营利润同比增25.5%；炼化转型有望深入推进 [3] - 维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布控股股东增持股份计划公告，中国石油集团拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [1] 点评 - 中国石油集团将用自有资金增持公司A股及H股股份，12个月内完成增持计划，彰显对公司发展信心 [2] - 2024年公司依托全产业链优势抵御油价波动，归母净利润和自由现金流表现良好；2025年将持续发挥优势实现长期成长 [2] 盈利预测、估值与评级 - 维持对公司的盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持A股和H股“买入”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023-2027年公司营业收入分别为30110/29380/28981/28895/29250亿元，增长率分别为-7.04%/-2.43%/-1.36%/-0.30%/1.23% [5] - 2023-2027年公司净利润分别为1611/1647/1730/1784/1829亿元，增长率分别为7.88%/2.19%/5.08%/3.08%/2.54% [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023-2027年公司营业收入、营业成本等多项指标有相应变化 [11] - 现金流量表：2023-2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023-2027年公司总资产、总负债、股东权益等有相应变化 [12] 主要指标 - 盈利能力：2023-2027年公司毛利率、EBITDA率等指标有相应变化 [13] - 偿债能力：2023-2027年公司资产负债率、流动比率等指标有相应变化 [13] - 费用率：2023-2027年公司销售费用率、管理费用率等指标有相应变化 [14] - 每股指标：2023-2027年公司每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化 [14] - 估值指标：2023-2027年公司PE（A股）、PB（A股）等指标有相应变化 [14]