基建板块市场表现 - 基建ETF（159619）盘中上涨超1 5% 领涨市场 [1] - 中证基建指数涵盖建筑 建材 工程机械等领域代表性企业 集中反映基建行业上市公司整体表现 [2] 基建投资结构性特征 - 2025年广义/狭义基建增速预计分别为8 69% 4 03% [1] - 特别国债发行提速 4-5月已完成全年额度的58% 6月新增发行1760亿 [1] - 1-5月新增专项债同比增加4728亿至16336亿 占全年限额37% 发行节奏快于去年 [1] 区域基建景气度 - 中西部基建需求旺盛 1-4月四川 陕西专项债增速超100% [1] - 煤化工项目加速推进带动区域基建需求 全国规划项目总投资达10329亿元 [1] - 准东开发区年内计划投资400亿元 多个千亿级项目密集开工 [1] 细分领域投资动态 - 煤化工2025-2029年年均投资规模较前三年增长220 6% [1] - 水利电力领域保持高景气 西藏水电工程即将开工 配套基建需求旺盛 [1] 资金端改善情况 - 隐性债务置换推进较快 城投债净融资降幅收窄 [1] - 资金端改善有望为基建提供增量资金支撑 [1] 基建ETF产品信息 - 国泰中证基建ETF发起联接C（016837）和A类（016836）可供无股票账户投资者关注 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，资金总体改善，支撑下半年基建景气延续，应重视中西部基建及煤化工投资机会，关注建筑企业转型潜力 [2][188] 根据相关目录分别进行总结 建筑板块回顾 - 25年上半年建筑板块行情分化，一季度小阳春，二季度转型和专业工程板块表现好，年初至6月3日整体弱于全行业均值，子板块分化大，化工工程和地方国企表现亮眼，建筑央企估值低有修复机会 [15][18] - 25Q1建筑板块收入、利润承压，建筑央企新签市场份额提升，核建、能建受益能源水利，海外市场增速高，地方国企订单增速分化，关注中西部国企订单回升 [28][33][44] 基本面再梳理 基建 - 资金来源上，两会财政积极，特别国债、专项债发行提速，化债缓解地方债务压力，经济强省发行额度领先，中西部专项债发行加快，城投债融资低，隐性债务置换推进快 [46][56][59] - 基建投资预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，水利、电力等高景气赛道确定性高，水利投资需求扩容，电网工程提速，中西部投资高景气 [62][67][78] 专业工程 - 煤化工投资景气高，招投标项目核准提速，全国潜在项目投资近万亿，25年以来项目加速推进，钢结构加工量增长、集中度提升但仍低，钢价底部盘整，供强需弱格局延续 [80][86][92] 海外工程 - 2024年中国对外承包工程业务增长，25M1 - 4新签和完成额同比增加，业务集中在亚非，中东、中亚等新兴市场崛起，业务多元化、绿色化，中东、欧洲、东南亚基建需求旺盛 [102][105][110] 中小市值品种转型加快 - 受地产影响，建筑企业转型，方向分科技类和新消费类，科技类如提供IDC服务、布局算力等，新消费类如转型IP经济、宠物经济等 [116][118] 投资主线 重视中西部地区基建投资机会 - 25M1 - 4中西部专项债发行提速，固投增速快，应关注四川、新疆、西藏等地基建投资机会，四川是战略腹地，新疆煤化工和疆煤外运带动基建，西藏关注雅下水电工程施工 [123][130][141] 工程高景气叠加实业转型突破，化工工程利润弹性有望放量 - 煤化工单体投资强度高，重点项目核准加速，化学工程公司订单有保障，产业链延伸，新材料实业转型打造“第二曲线”，化工品可切换生产平滑价格波动 [148][154][158] 钢结构龙头业绩回暖有望带来的α机会 - 25Q1鸿路钢构订单量、加工量双增，产销量提升摊薄成本，智能化改造赋能降本增效，吨净利有望回升 [174][180][184] 重视潜在的转型机会 - 关注市值150亿以下高现金、低负债标的，已完成国资入股且国资股东有优质资产的，以及资金充足积极布局新兴业务的公司 [185] 投资建议 - 预计25年基建增速可观，资金改善支撑下半年景气，重视中西部基建投资机会，关注四川路桥等；化工工程利润弹性有望放量，推荐三维化学等；中小市值品种转型加快，推荐鸿路钢构等 [188][189][191]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增速较高 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求的拉动及错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 水泥情况 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平 [3] - 截至5月16日水泥出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前水泥企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct [3] - 截至5月16日全国水泥价格均价383元/吨，较4月底下降9元/吨，4月价格不及预期因供给端错峰执行不佳 [3] 玻璃情况 - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6% [4] - 4月份浮法玻璃市场需求一般，中下游观望情绪增加，交投偏弱，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱 [4] - 截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建等多只股票，给出了各股票的代码、收盘价、投资评级、不同年份的EPS及P/E [15][16]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区特别是四川战略腹地投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增长显著 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求拉动及5月错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；其中铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；其中水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 产品数据 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平，5月中旬需求环比略有恢复，截至5月16日出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct，截至5月16日全国均价383元/吨，较4月底下降9元/吨 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6%，4月需求一般，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱，截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2024A EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600039.SH|四川路桥|9.20|买入|0.83|0.93|1.02|1.10|11.08|9.89|9.02|8.36| |603300.SH|海南华铁|10.75|买入|0.30|0.41|0.63|0.82|35.83|26.22|17.06|13.11| |002541.SZ|鸿路钢构|19.96|买入|1.12|1.26|1.47|1.77|17.82|15.84|13.58|11.28| |301058.SZ|中粮科工|10.98|增持|0.46|0.55|0.66|0.78|23.87|19.96|16.64|14.08| |601668.SH|中国建筑|5.72|买入|1.12|1.15|1.18|1.21|5.11|4.97|4.85|4.73| |601669.SH|中国电建|4.82|买入|0.70|0.74|0.81|0.91|6.89|6.51|5.95|5.30| |600170.SH|上海建工|2.40|买入|0.24|0.18|0.20|0.21|10.00|13.33|12.00|11.43| |601186.SH|中国铁建|7.98|买入|1.64|1.66|1.68|1.70|4.87|4.81|4.75|4.69| |601390.SH|中国中铁|5.64|买入|1.13|1.14|1.17|1.19|4.99|4.95|4.82|4.74| |601800.SH|中国交建|8.98|买入|1.39|1.54|1.66|1.82|6.46|5.83|5.41|4.93| |600970.SH|中材国际|9.28|买入|1.13|1.18|1.26|1.35|8.21|7.86|7.37|6.87| |002949.SZ|华阳国际|14.02|买入|0.64|0.78|0.90|1.03|21.91|17.97|15.58|13.61| |300977.SZ|深圳瑞捷|17.24|增持|-0.17|0.27|0.35|0.45|-101.41|63.85|49.26|38.31| |002271.SZ|东方雨虹|11.32|买入|0.04|0.66|0.91|1.08|283.00|17.15|12.44|10.48| |002918.SZ|蒙娜丽莎|8.53|增持|0.30|0.47|0.58|0.77|28.43|18.15|14.71|11.08| |000786.SZ|北新建材|29.36|买入|2.16|2.70|3.09|3.46|13.59|10.87|9.50|8.49| |600499.SH|科达制造|10.32|买入|0.52|0.63|0.76|0.92|19.85|16.38|13.58|11.22| |600529.SH|山东药玻|21.78|买入|1.42|1.73|2.03|2.36|15.34|12.59|10.73|9.23| |600801.SH|华新水泥|12.57|买入|1.16|1.51|1.71|1.96|10.84|8.32|7.35|6.41| |002791.SZ|坚朗五金|22.82|买入|0.25|0.67|0.85|1.05|91.28|34.06|26.85|21.73| |603737.SH|三棵树|47.16|买入|0.63|1.54|1.78|1.93|74.86|30.62|26.49|24.44| [15][16]

市场表现 - 洪通燃气（605169 SH）本周上涨22 05%，川宁生物（301301 SZ）上涨18 73%，合金投资（000633 SZ）上涨10 02% [1] - 东华科技（002140 SZ）本周下跌2 98%，雪峰科技（603227 SH）下跌5 26%，易普力（002096 SZ）下跌5 52% [1] - 川宁生物上涨主因麦角硫因概念受新食品原料受理公告刺激，雪峰科技/易普力下跌因民爆行业概念退潮 [1] 股权交易 - 广汇能源控股股东拟以6 35元/股协议转让9 76亿股（15 03%股份）予富德寿险及富德金控，总交易金额61 99亿元，交易后富德寿险持股9 83%，富德金控持股5 20%，广汇集团仍控股20 06% [1] - 受让方承诺60个月内不减持，交易不导致控股股东及实控人变化 [1] 新疆能源价格 - 奇台县混煤Q5000报价120元/吨，巴里坤混煤Q5200报价197元/吨，拜城主焦煤报价780元/吨 [2] - 新疆甲醇价格1920元/吨，较华东地区价差-485元/吨；尿素价格1727元/吨，较山东价差-203元/吨 [2] - 2025年3月新疆国有重点煤矿铁路发运量324万吨，同比-16 9%；原煤产量5146万吨，同比+24 13% [2] 新疆煤化工发展 - 新疆受益于一带一路战略转向及能源保障政策倾斜，煤化工产业迎来发展机遇 [3] - 疆煤外运铁路扩容、西气东输管道落成及液体管输建设推动煤、煤制气、煤制油等资源全国流通，有望降低能源进口依赖及制造业成本 [3] - 新疆煤化工项目核准及动工加速，相关标的投资节奏或受催化 [3] 新疆国企改革 - 新疆国企将沿十大产业布局整合，证券化与平台化进程加速，近期西域旅游实控人变更、宝地矿业收购等案例显示改革提速 [4] - 重点关注背靠新疆资源的地方国企，如立新能源、青松建化、天富能源等 [4] 投资主线 - 煤化工产业链：关注特变电工、宝丰能源等能源转化公司，雪峰科技等民爆服务商，东华科技等煤化工设备服务商 [4] - 国企改革：新疆本地国企/兵团企业如宝地矿业、新疆天业等或迎改革深化机遇 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 东华科技扣非业绩实现高增长，看好煤化工投资放量，预计2025 - 2027年归母净利润为4.8、5.6、6.4亿，对应PE为14.4、12.3、10.8倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入与业绩情况 - 2025Q1公司实现收入20.7亿，同比+13.5%，归母、扣非净利润为1.21、1.12亿，同比-0.87%、+27.13%，扣非业绩较好因费用率同比下滑，归母业绩受减值回转同比减少，增速慢于扣非业绩增长 [1] 订单情况 - 2025Q1公司新签订单18.86亿元，同比-11%，其中设计、工程总承包分别新签0.23、18.63亿元，同比-37%、-11%，中标未签约订单仍有3.46亿，在手订单约499亿；2025年新签订单目标220亿，看好公司2025年煤化工领域订单及业绩向上释放 [2] 费用与利润指标情况 - 2025Q1公司综合毛利率8.74%，同比-0.45pct，期间费用率2.17%，同比-3.60pct，财务费用发生额为 - 1,761.46万元，同比减少147.88%；25Q1公司资产及信用减值损失转回0.15亿，同比减少0.59亿元，净利率为5.89%，同比-0.71pct；25Q1公司CFO净额为 - 3.45亿，同比多流出4.87亿 [3] 项目承接情况 - 公司承接了陕煤集团大二期总体设计等多个项目，在煤化工气化等标段有丰富工程业绩，尤其在煤化工污水处理领域有较强竞争优势 [4] 财务数据情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,558.22 | 8,862.22 | 10,361.38 | 11,890.02 | 13,447.81 | | 增长率(%) | 21.24 | 17.25 | 16.92 | 14.75 | 13.10 | | EBITDA(百万元) | 678.27 | 1,022.40 | 948.53 | 1,081.24 | 1,167.95 | | 归属母公司净利润(百万元) | 343.93 | 410.25 | 480.34 | 560.33 | 640.50 | | 增长率(%) | 19.16 | 19.28 | 17.08 | 16.65 | 14.31 | | EPS(元/股) | 0.49 | 0.58 | 0.68 | 0.79 | 0.90 | | 市盈率(P/E) | 20.09 | 16.84 | 14.39 | 12.33 | 10.79 | | 市净率(P/B) | 1.72 | 1.59 | 1.46 | 1.32 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.91 | 0.78 | 0.67 | 0.58 | 0.51 | | EV/EBITDA | 4.52 | 4.37 | 3.92 | 2.80 | 1.79 | [5] 基本数据情况 - A股总股本708.01百万股，流通A股股本543.44百万股，A股总市值6,910.22百万元，流通A股市值5,303.99百万元，每股净资产6.33元，资产负债率67.80%，一年内最高/最低11.98/6.26元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 中国化学24年年报及25年一季报显示业绩稳健增长，24年营收1858.44亿元、归母净利润56.88亿元，25Q1扣非归母净利润同比增22.63% [1] - 出海是业务主旋律，24年新签境外订单1133.13亿元，占比30.88%，煤化工投资加速及化工实业转型有望带来业绩增量与利润现金流改善 [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为63、69、75亿元，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,195.82|186,612.95|203,059.42|220,882.87|240,079.51| |增长率(%)|13.10|4.14|8.81|8.78|8.69| |EBITDA(百万元)|14,693.14|16,446.33|11,247.84|12,403.87|13,947.71| |归属母公司净利润(百万元)|5,426.14|5,687.93|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |增长率(%)|0.20|4.82|10.52|9.33|9.43| |EPS(元/股)|0.89|0.93|1.03|1.13|1.23| |市盈率(P/E)|8.50|8.11|7.34|6.71|6.13| |市净率(P/B)|0.80|0.74|0.69|0.63|0.59| |市销率(P/S)|0.26|0.25|0.23|0.21|0.19| |EV/EBITDA|(1.25)|(0.86)|(2.03)|(2.22)|(2.20)| [4] 化工工程业务 - 24年化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1521.82、205.96、22.15、87.50、15.63亿元，同比分别+6.89%、 - 6.36%、 - 22.06%、+13.42%、 - 47.71% [2] - 24年各业务毛利率分别为10.70%、6.20%、11.10%、7.53%、12.79%，同比分别+0.83、 - 0.89、 - 0.25、 - 0.54、+3.78pct [2] - 24年累计新签3669.40亿元，同比+12.3%，化工工程、基础设施、环境治理分别新签2762.68、649.40、95.20亿元，同比分别+5.80%、+56.28%、+19.19% [2] 毛利率与现金流 - 24年毛利率10.1%，同比+0.70pct，期间费用率5.81%，同比+0.51pct，25Q1毛利率同比+1.29pct至9.30%，期间费用率同比+0.47pct至5.23% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计8.08亿元，同比多损失2.21亿元，净利率3.36%，同比+0.01pct [3] - 24年CFO净额为87.22亿元，同比少流入4.12亿元 [3] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|48,638.70|50,066.64|57,444.75|62,074.01|65,297.65| |应收票据及应收账款(百万元)|34,763.08|41,072.04|40,318.44|46,988.93|35,705.13| |预付账款(百万元)|17,825.87|18,473.39|20,955.04|21,899.75|24,639.14| |存货(百万元)|5,511.61|5,848.48|6,490.90|8,629.63|7,790.77| |流动资产合计(百万元)|123,180.24|128,688.42|194,269.93|189,976.66|212,259.38| |非流动资产合计(百万元)|49,728.90|58,264.69|54,978.47|54,937.34|54,682.76| |资产总计(百万元)|219,115.32|233,421.38|249,248.40|244,914.00|266,942.14| |短期借款(百万元)|875.14|2,754.18|2,754.18|2,754.18|2,754.18| |应付票据及应付账款(百万元)|87,454.61|100,837.67|103,686.33|95,729.36|102,981.24| |流动负债合计(百万元)|110,919.83|125,318.45|166,030.97|155,782.99|171,308.42| |长期借款(百万元)|7,158.31|5,307.98|5,307.98|5,307.98|5,307.98| |负债合计(百万元)|155,043.16|164,523.56|174,820.23|164,452.25|179,877.68| |股东权益合计(百万元)|64,072.16|68,897.81|74,428.18|80,461.75|87,064.46| |负债和股东权益总计(百万元)|219,115.32|233,421.38|249,248.40|244,914.00|266,942.14| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,195.82|186,612.95|203,059.42|220,882.87|240,079.51| |营业成本(百万元)|161,574.87|167,054.72|181,455.66|197,224.30|214,179.09| |营业税金及附加(百万元)|555.60|576.07|626.84|681.86|741.12| |销售费用(百万元)|493.22|500.69|544.81|592.63|644.14| |管理费用(百万元)|2,976.64|3,548.10|3,860.80|4,130.51|4,321.43| |研发费用(百万元)|6,163.57|6,534.31|7,110.19|7,734.28|8,406.45| |财务费用(百万元)|(168.62)|221.67|305.66|426.30|580.01| |资产/信用减值损失(百万元)|(587.22)|(808.43)|(1,049.68)|(1,159.30)|(1,431.06)| |公允价值变动收益(百万元)|(207.77)|(163.12)|(41.00)|(50.00)|(24.00)| |投资净收益(百万元)|(104.66)|53.14|78.88|78.47|78.74| |营业利润(百万元)|6,819.53|7,426.14|8,143.67|8,962.16|9,830.94| |营业外收入(百万元)|160.30|120.30|140.00|110.00|90.00| |营业外支出(百万元)|74.34|187.13|150.00|180.00|190.00| |利润总额(百万元)|6,905.49|7,359.32|8,133.67|8,892.16|9,730.94| |所得税(百万元)|934.08|1,117.44|1,235.02|1,350.19|1,477.55| |净利润(百万元)|5,971.41|6,241.87|6,898.65|7,541.97|8,253.39| |少数股东损益(百万元)|545.27|553.94|612.22|669.32|732.45| |归属于母公司净利润(百万元)|5,426.14|5,687.93|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |每股收益（元）|0.89|0.93|1.03|1.13|1.23| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|5,971.41|6,241.87|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |折旧摊销(百万元)|1,506.34|1,558.61|1,603.62|1,698.16|1,784.01| |财务费用(百万元)|364.05|351.84|305.66|426.30|580.01| |投资损失(百万元)|0.00|(51.64)|(76.19)|(76.43)|(76.66)| |营运资金变动(百万元)|2,681.91|(1,737.80)|(678.77)|(1,696.76)|(3,818.76)| |其它(百万元)|(1,389.69)|2,359.26|571.22|619.32|708.45| |经营活动现金流(百万元)|9,134.02|8,722.14|8,011.97|7,843.23|6,697.99| |资本支出(百万元)|5,123.21|4,485.44|1,172.41|1,142.41|1,122.41| |长期投资(百万元)|256.34|65.76|135.00|215.00|195.00| |其他(百万元)|(8,744.47)|(8,310.72)|(267.32)|(2,636.70)|(2,561.06)| |投资活动现金流(百万元)|(3,364.93)|(3,759.53)|1,040.09|(1,279.29)|(1,243.65)| |债权融资(百万元)|2,886.97|(701.65)|(305.66)|(426.30)|(580.01)| |股权融资(百万元)|(835.94)|209.47|(1,368.28)|(1,508.39)|(1,650.68)| |其他(百万元)|(745.86)|(4,916.95)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|1,305.17|(5,409.13)|(1,673.95)|(1,934.69)|(2,230.69)| |汇率变动影响(百万元)|1.96|1.50|2.68|2.05|2.08| |现金净增加额(百万元)|7,076.21|(445.03)|7,380.80|4,631.30|3,225.72| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|13.10|4.14|8.81|8.78|8.69| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|2.44|8.90|9.66|10.05|9.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.20|4.82|10.52|9.33|9.43| |获利能力 - 毛利率(%)|9.83|10.48|10.64|10.71|10.79| |获利能力 - 净利率(%)|3.03|3.05|3.10|3.1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营收稳健增长，归母业绩同比基本持平，扣非业绩增速亮眼，后续作为煤化工建设领军企业有望核心受益新疆煤化工投资加码与建设提速，2025年全年收入利润有望加速增长 [1] - 公司费用率显著优化，现金流短期承压 [2] - 公司在手订单充裕支撑业绩增长，国内煤化工投资加速与海外市场拓展强化成长动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,558|8,862|10,775|13,091|15,539| |增长率yoy（%）|21.2|17.3|21.6|21.5|18.7| |归母净利润（百万元）|344|410|504|651|794| |增长率yoy（%）|19.2|19.3|22.7|29.2|22.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.58|0.71|0.92|1.12| |净资产收益率（%）|8.6|9.4|10.6|12.5|13.7| |P/E（倍）|20.7|17.4|14.1|10.9|9.0| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.5|1.4|1.2| [5] 股票信息 - 行业：专业工程 [6] - 前次评级：买入 [6] - 04月29日收盘价（元）：10.06 [6] - 总市值（百万元）：7,122.62 [6] - 总股本（百万股）：708.01 [6] - 自由流通股（%）：76.76 [6] - 30日日均成交量（百万股）：14.32 [6] 2025Q1经营情况 - 营业总收入20.7亿元，同比增长13.5%，在建总承包项目有序推进带动收入规模稳健增长 [1] - 归母净利润1.2亿元，同比下降0.9%，业绩略有下滑主要因毛利率小幅下降0.45pct以及减值损失转回同比减少0.6亿元 [1] - 扣非归母净利润1.1亿元，同比增长27.0%，扣非业绩增速显著高于归母净利润增速主要因上年同期个别单项计提减值项目转回减值准备较多，扣非业绩增长展现公司经营性盈利向好 [1] - 综合毛利率8.74%，同比下降0.45pct [2] - 期间费用率2.17%，同比下降3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.02/0.37/2.74/0.46pct，财务费用率下降主要因利息收入同比增多 [2] - 资产（含信用）减值损失转回同比减少0.60亿元，主要因上年同期收回部分项目大额工程款，对应冲回应收账款减值准备、长期应收款减值准备金额较大 [2] - 投资收益同比减少0.04亿元 [2] - 所得税税率14.8%，同比下降0.2pct [2] - 少数股东损益占比1.1%，同比增加2.1pct [2] - 归母净利率5.8%，同比下降0.84pct [2] - 经营性现金流净流出3.4亿元，同比多流出4.9亿元，现金流短期承压主要因公司为推进项目建设，支付施工、采购款项同比增加5.3亿元 [2] - 投资活动现金净流出2.3亿元，同比多流出1.7亿元，预计主要因内蒙新材乙二醇项目投资建设推进 [2] 订单情况 - 2025Q1新签订单18.86亿元，同比下降11%，其中设计/工程总承包分别新签0.23/18.63亿元，同比下降37%/11%，Q1通常为公司签单淡季，2023 - 2024年Q1订单在全年占比均为10% [3] - 国内煤化工投资加速趋势明确，新疆煤化工市场以及公司二股东陕煤集团重大项目潜在订单规模可期，年内有望开启较大规模EPC招标，为公司订单增长注入强劲动能 [3] - 公司持续开拓海外市场，境外订单有望延续较好增势，内外市场共同发力，全年订单有望稳健增长 [3] - 截至2025Q1末，公司未完合同额499亿元，为2024年营收5.6倍，在手订单充裕支撑业绩增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/6.5/7.9亿元，同增23%/29%/22%，EPS分别为0.71/0.92/1.12元/股，当前股价对应PE分别为14.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等在各年度的情况 [10]