报告核心观点 - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额并导致矿商暂停现货出口，此举超出市场预期，将重塑全球煤炭贸易格局，短期内造成供给缺口并催化国际煤价上涨，尤其利好低卡动力煤[7] - 国际煤价上涨预期将提振国内煤价，并直接利好海外业务占比较高的煤炭上市公司，报告重点提及兖矿能源将因其澳洲业务而受益[7][10] - 基于上述事件催化，报告上调了煤炭行业评级，并推荐了包括兖矿能源在内的一系列弹性受益标的[7] 行业事件分析 - **事件起因**：2026年1月初，印尼能源与矿产资源部长表示拟将2026年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下滑；1月中下旬，核心矿商收到的配额较2025年实际产量水平降低40%-70%，远超市场预期[7] - **事件发展**：自2026年2月3日起，印尼矿商纷纷通过减产及暂停新增现货出口来应对，普遍仅继续履行已签订的长协，部分矿商甚至考虑以不可抗力取消部分长协订单[7][10] - **影响分析**：印尼是全球最大的动力煤出口国，2025年其出口量占全球动力煤出口总量的50%；2025年中国进口煤中，印尼煤占动力煤进口26.58%、占褐煤进口88.86%；预计此次暂停现货出口将直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，利好国际煤价上涨，尤其利好印尼主力出口的低卡动力煤[7][10] 重点公司分析 (兖矿能源) - **海外布局**：兖矿能源通过兖煤澳大利亚有限公司深耕澳洲，其产品以高热值动力煤和优质半软焦煤为主[10] - **经营数据**：2025年第四季度，兖煤澳大利亚商品煤产量为1040万吨，同比增长7%；全年产量3860万吨，同比增长5%；第四季度销量1080万吨，同比增长4%；全年销量3810万吨，同比增长1%[10] - **价格与盈利**：2025年第四季度平均实现价格为148澳元/吨，同比下降16%；全年平均实现价格为146澳元/吨，同比下降17%；报告测算认为，煤炭价格上涨预计将增厚兖矿能源的归母净利润[10] - **投资建议**：预计公司2025-2027年EPS分别为1元、1.2元、1.4元，对应2026年2月5日收盘价15.44元，2025-2027年动态PE分别为15.5倍、12.9倍、11.1倍，给予“买入-A”投资评级[9] 投资建议与受益标的 - **行业评级**：考虑海外煤价或将受催化，有望提振国内煤价预期，报告上调了煤炭行业评级[7] - **受益公司**：若海外煤价加速上涨，将直接利好海外业务占比较高的**兖矿能源**；此外，**潞安环能**、**山西焦煤**、**晋控煤业**、**山煤国际**等弹性品种也将受益[7]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，且为“上调” [1] 核心观点 - 印尼政府大幅减产计划导致矿商暂停现货出口，减产力度超市场预期，预计将重塑全球煤炭贸易格局，引发供给缺口并推升国际煤价，进而有望提振国内煤价预期 [1][2][3] 事件与背景 - 2026年2月3日，印尼矿商因政府大幅减产计划已暂停现货煤炭出口 [1] - 印尼政府拟将2026年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下滑 [2] - 2026年1月中下旬，印尼政府向国内主要矿商下达的2026年产量配额，较2025年实际产量水平降低40%-70%，远超市场预期，对中小型矿商要求更严格 [2] - 自2026年2月3日起，印尼矿商通过减产及暂停新增出口应对，普遍仅继续履行已签订长期协议，部分甚至考虑以不可抗力取消部分长协订单 [2] 影响分析 - 预计印尼短期出口收缩，恢复存在难度，除非政府放宽减产要求，但政府稳价目标明确，短期或不会轻易放松配额限制 [3] - 印尼是全球最大的动力煤出口国，2025年中国的进口煤中，印尼煤占动力煤进口26.58%、占褐煤进口88.86% [3] - 本次暂停现货出口将直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，而澳洲、俄国、外蒙的替代需要时间，利好国际煤价上涨，尤其利好低卡动力煤（印尼主力出口品种） [3] - 海外煤价受催化上涨，有望提振国内煤价预期 [3] 投资建议 - 上调行业评级至“领先大市-A” [1][3] - 若海外煤价加速上涨，利好海外业务占比较高的兖矿能源 [3] - 潞安环能、山西焦煤、晋控煤业、山煤国际等弹性品种也将受益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼原煤产量2025年或下降出口量同步回落，但官方预估产量常低于实际产量，最终是否减量待观察；若印尼低卡煤减量动力煤市场重心或提高，但能否突破政策上沿需观察；2025年炒作煤炭行业反内卷是买消息卖现实操作，政策对煤价是红线 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国进口印尼煤全口径 - 2016 - 2025年中国进口印尼煤全口径数据显示印尼煤占中国总进口量比例有波动 [1] 印尼煤产量与出口 - 印尼作为资源出口国2025年原煤产量和出口量或下降，官方预估产量常低于实际产量，若按官员口径减产幅度达36.2% [1] 中国煤炭市场情况 - 2025年中国原煤产量达48.3亿吨历史新高，进口量4.9亿吨为历史次新高，“三西地区”+新疆煤炭产能是行业稳定压舱石，保供政策未退出，市场化交易总量有限 [1] 煤炭期货市场情况 - 动力煤期货暂停，2023年焦煤期货基准地转移到山西后参与者范围扩大，焦炭限仓，煤炭炒作集中在焦煤期货品种 [1]