核心观点 - 全国性大宗商品仓单注册登记中心与浙商银行上海分行合作推出仓单质押融资产品并完成首单放款 此举是落实上海市政策要求 在有色金属领域推进仓单金融服务落地的重要实践 旨在为实体企业提供便捷高效的融资支持 破解行业融资难题 [1][1] - 该业务依托全仓登的现货仓单登记系统 以大宗商品电子仓单为质押标的 探索形成以全仓登仓单为核心的标准化融资服务模式 [1] - 全仓登未来将持续扩大仓单登记范围 深化与金融机构等市场主体的协同 拓展仓单金融和贸易场景 以服务实体经济和助力上海及全国统一大市场建设 [2] 业务模式与产品特点 - 仓单质押产品可为出质人提供流贷、银票、国内证等多种形式的融资支持 满足“短、频、快”的融资需求 [2] - 其中 流贷可实现日内放款 按天计息 提升了融资效率 [2] - 浙商银行创新打造“仓单池”融资模式 有助于增强仓单置换的灵活度 [2] - 首单业务已成功落地 上海某有色金属有限公司以电解铜电子仓单作为质押标的获得融资 业务办理过程方便快捷 [2] 政策背景与发展规划 - 上海市近期发布的相关文件提出支持全仓登建设 并要求逐步实现仓单登记关键有色金属产品的全覆盖 稳步拓展仓单质押、贸易、交易等应用场景 [1] - 此次业务合作是围绕上述文件部署的重要实践 [1] - 全仓登目前上线登记的品种包括铜、铝、锌、铅、锡、镍、白银、纸浆、天然橡胶等 [2] - 合作仓库涵盖中储股份、中国外运华中、上港物流、广州港等重要仓储物流集团 [2] - 下一步 全仓登将持续做精做深有色金属等重点品种登记服务 稳步扩大仓单登记覆盖范围 [2] - 同时将深化与金融机构、仓储企业及相关市场主体的协同 加速拓展仓单金融、贸易等服务场景 [2] - 目标是更好发挥仓单登记在促进期现联动、服务实体经济中的基础性作用 助力上海“五个中心”、大宗商品资源配置枢纽和全国统一大市场建设 [2]

期货市场对上海金融中心建设的作用 - 期货市场是上海国际金融中心与全球资产管理中心建设的重要支撑 [1] - 上海期货市场扎根实体经济，产融服务基地数量在去年达到120多家 [1] - 上海自贸试验区为“期现联动”提供了政策支持 [1] 当前服务存在的问题与不足 - 服务存在精准匹配不足、数字化协同不深等问题 [1] - 对新能源、高端制造等重点产业的定制化服务还不够 [1] - 期现数据没能全部打通 [1] - 中小微企业参与套期保值、风险管理的门槛较高 [1] - 各方协同还有待加强 [1] 关于组建产业服务联盟的建议 - 建议由上期所牵头，联合行业龙头、优质期货公司及产融服务基地，组建“产业服务联盟” [1] - 针对链上中小微企业特点，设计一站式“价格风险解决方案包” [1] - “龙头带中小”的帮扶机制能够提升整个产业链抗风险能力 [1] 关于数字化平台与降低门槛的建议 - 建议搭建期现一体化的数字平台，让数据直接帮助企业管理风险，实现“数据多跑路、企业少跑腿” [1] - 对于战略产业链中的中小企业，要降低参与门槛，简化流程、设专项担保，帮助它们用得上、用得好风险管理工具 [1] 关于建立协同机制与政策落实的建议 - 建议由市地方金融监管局牵头，建立“政府+上期所+行业协会+实体企业”四方协同机制，动态优化服务内容 [2] - 落实上海自贸试验区期现联动政策，支持平台对接区块链城市数字基础设施 [2] - 实现交易存证、电子仓单等数据跨部门共享，形成“制度保障+市场驱动+服务升级”的良性循环 [2] 对未来的展望 - 希望产融服务真正地沉下去、帮到位，筑牢上海实体经济的根基，为上海加快国际金融中心建设添一份力 [2] - 期待金融机构能够在未来为上海的实体经济发展提供更多的赋能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼原煤产量2025年或下降出口量同步回落，但官方预估产量常低于实际产量，最终是否减量待观察；若印尼低卡煤减量动力煤市场重心或提高，但能否突破政策上沿需观察；2025年炒作煤炭行业反内卷是买消息卖现实操作，政策对煤价是红线 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国进口印尼煤全口径 - 2016 - 2025年中国进口印尼煤全口径数据显示印尼煤占中国总进口量比例有波动 [1] 印尼煤产量与出口 - 印尼作为资源出口国2025年原煤产量和出口量或下降，官方预估产量常低于实际产量，若按官员口径减产幅度达36.2% [1] 中国煤炭市场情况 - 2025年中国原煤产量达48.3亿吨历史新高，进口量4.9亿吨为历史次新高，“三西地区”+新疆煤炭产能是行业稳定压舱石，保供政策未退出，市场化交易总量有限 [1] 煤炭期货市场情况 - 动力煤期货暂停，2023年焦煤期货基准地转移到山西后参与者范围扩大，焦炭限仓，煤炭炒作集中在焦煤期货品种 [1]

上海提升有色金属大宗商品能级行动方案核心观点 - 上海发布行动方案 旨在通过期货、现货和衍生品市场协同发力 促进有色金属大宗商品能级跃升 加快构建国际大宗商品定价中心 [1] 政策目标与战略意义 - 方案着眼于“期—现—衍”全链条 系统提升期货服务实体经济的可达性和有效性 [1] - 最终目标是通过有色金属大宗商品市场的能级跃升 为我国实体经济高质量发展提供重要支撑 [3] 具体措施与工具 - 推动现货交易场所接入大宗商品清算通、开发价格指数 支持金融基础设施为基于价格指数的场外衍生品提供集中清算及风险管理服务 [1] - 将期货、期权、场外衍生品、价格指数、仓单交易等均纳入政策“工具箱” 为不同规模、不同风险偏好的企业提供差异化选择 [2] - 鼓励使用期货价格或现货价格指数作为贸易基准价 以降低对“经验定价”“协商定价”的依赖 提升交易透明度和风险可控性 [2] - 推动区块链和仓单登记体系建设 引导市场主体正确理解和运用套期会计准则 探索场外衍生品做市商制度 以完善市场生态、降低制度摩擦成本 [3] 服务对象与产业链延伸 - 推动汽车、建筑、家电等有色金属应用类企业参与期货和场外衍生品市场 鼓励国有企业运用商品期权工具管理价格风险 [1] - 反映出期货市场服务重心将从上游生产企业向加工制造和终端应用领域延伸 从而提升整个产业链的抗风险能力和运行稳定性 [1] - 通过将期货市场的风险管理功能与清算、仓储、融资等环节打通 延伸期货服务实体经济的链条 [2] 国际化与价格影响力 - 方案着重强调提升有色金属大宗商品期现货市场国际化水平 包括扩大对外开放品种范围、探索境外设库和跨境交割、引入境外交易商参与保税标准仓单交易 [2] - 政策指向明确为增强“上海价格”的影响力 [2] - 上海期货市场持续推进制度型开放 如通用型国际化业务规则落地、QFI可交易品种不断扩容、境外品牌注册和跨境合作持续推进 [2] - 随着境内外参与主体不断增加 “上海铜”等期货价格已逐步应用于现货贸易和跨境定价 [2]

1月20日，上海市多部门联合发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》（下称 《行动方案》）。 傅小燕进一步分析，期现联动是基础与核心，打通期现货和场外市场，让期货价格真实反映实体供 需，为国际投资者提供可靠的价格信号和套保工具；国际化提升是关键杠杆，让更多的人了解和使 用"上海价格"；生态培育是系统保障，吸引并留住全球产业链核心企业、金融机构和专业服务机构，形 成良性循环。 格林大华期货首席专家王骏认为，《行动方案》出台，标志着上海建设全球有色金属区域定价中心 由规划阶段迈入系统协同实施阶段。 依托独特优势，上海在有色金属领域已形成期货、现货、场外衍生品市场联动发展的格局。《行动 方案》以三方面18项举措再提能级：推进市场互通，促进期—现—衍联动发展；提升国际化水平， 使"上海价格"更具国际影响力；集聚市场主体，培育良好生态圈。 "期现联动、国际化提升、生态培育三大方向不孤立，而是构成了一个彼此驱动、循环增强的协同 系统，共同服务于资源配置与定价影响力两个核心目标。"南华期货研究院高级总监傅小燕表示。 傅小燕补充，此时推出《行动方案》，正是对接国家战略：一方面依托金融开放与大宗商品保供稳 价，助 ...

上海期货交易所调整部分金属期货合约规则 - 上期所宣布自2026年1月27日起调整镍、铅、锌等期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金 [1] - 镍期货涨跌停板幅度从8%上调至10%，套保和一般持仓保证金分别上调至11%和12% [4] - 氧化铝、铅、锌期货涨跌停板幅度从7%上调至8%，套保和一般持仓保证金分别上调至9%和10% [4] - 不锈钢期货涨跌停板幅度从5%上调至6%，套保和一般持仓保证金分别上调至7%和8% [4] 镍市场动态与潜在机会 - 沪镍期货价格在消息发布当日午后直线拉升，收盘上涨近4% [5] - 消息面显示，印度尼西亚可能在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额 [5] - 镍是2024年至今有色金属牛市中少有的缺席品种，年初至2026年1月5日涨幅仅有3%，远低于其他金属 [7] - 分析师认为，一旦印尼政策导致供需缺口，镍价可能存在高弹性补涨的可能性 [7] 三元材料出口政策影响 - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起取消包括部分锂电材料在内的产品增值税出口退税 [7] - 随着政策生效日临近，主要面向海外的三元前驱体及三元材料生产企业正积极调整生产节奏 [7] - 预计2026年一季度会出现较为明显的集中抢出口现象 [7] - 涉及的主要产品包括锂镍钴锰氧化物、锂镍钴铝氧化物、镍钴锰氢氧化物及镍钴铝氢氧化物 [7] 规则调整的政策背景与市场影响 - 此次调整是落实上海《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》的重要配套举措 [8] - 通过优化交易机制和完善风控体系，上期所正逐步缩小与LME、CME等国际主流交易所的规则差异 [8] - 扩大涨跌停板幅度旨在给市场情绪释放更多空间，调整后的幅度更接近国际主流水平 [8] - 提高保证金比例直接推高了投机成本，可能导致部分短线资金离场 [8] - 长期来看，资金将向产业客户和专业机构集中，有望提升市场的定价有效性 [8]

上海期货交易所规则调整 - 上海期货交易所宣布自2026年1月27日起调整镍、铅、锌等期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [1][7] - 镍期货涨跌停板幅度从8%上调至10%，套保和一般持仓保证金分别调整为11%和12% [2][8] - 氧化铝、铅、锌期货涨跌停板幅度从7%上调至8%，套保和一般持仓保证金分别调整为9%和10% [2][8] - 不锈钢期货涨跌停板幅度从5%上调至6%，套保和一般持仓保证金分别调整为7%和8% [3][9] 市场背景与价格表现 - 沪镍期货在消息发布当日午后直线拉升，收盘时上涨近4% [3][9] - 消息面上，印度尼西亚可能在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额 [3][9] - 镍是2024年以来有色金属牛市中少有的缺席品种，自2024年初至2026年1月5日涨幅仅为3%，远低于其他金属 [5][11] 行业分析与潜在影响 - 中邮证券指出，若印尼政策导致镍出现供需缺口，镍价可能存在高弹性补涨的可能性 [5][11] - 财政部、税务总局公告自2026年4月1日起取消部分锂电材料的增值税出口退税 [5][11] - 为应对出口退税取消，主要面向海外的三元前驱体及三元材料生产商正调整生产节奏，预计一季度将出现集中抢出口现象 [5][11] 政策与战略目标 - 此次规则调整是落实上海市《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》的重要配套举措 [6][12] - 通过优化交易机制和风控体系，上期所旨在缩小与伦敦金属交易所、芝加哥商业交易所等国际主流交易所的规则差异 [6][12] - 规则调整旨在为“上海价格”的国际化奠定制度基础 [6][12] 规则调整的市场意义 - 扩大涨跌停板幅度是为市场情绪释放更多空间，调整后的幅度更接近国际主流交易所水平 [7][13] - 通过保证金梯度设置，新规则旨在精准抑制过度投机，同时提高的保证金比例直接推高了投机成本 [7][13] - 业内人士认为，短期可能导致部分短线资金离场，但长期看资金将向产业客户和专业机构集中，有助于提升市场定价有效性 [7][13]

上期所调整有色金属期货交易规则 - 上海期货交易所宣布自2026年1月27日起调整镍、铅、锌等期货合约的交易规则[1] - 调整涉及涨跌停板幅度和交易保证金比例具体为镍期货涨跌停板幅度从8%上调至10%套保持仓保证金从9%上调至11%一般持仓保证金从10%上调至12%[3][4] - 氧化铝、铅、锌期货涨跌停板幅度从7%上调至8%套保持仓保证金从8%上调至9%一般持仓保证金从9%上调至10%[3][4] - 不锈钢期货涨跌停板幅度从6%上调至7%套保持仓保证金从6%上调至7%一般持仓保证金从7%上调至8%[3][4] 规则调整的背景与市场影响 - 此次调整是上海加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案的重要配套举措旨在缩小与LME、CME等国际主流交易所的规则差异为上海价格的国际化奠定制度基础[6] - 扩大涨跌停板幅度本质是给市场情绪释放更多空间调整后的幅度更接近国际主流交易所水平能容纳短期价格波动同时通过保证金梯度设置抑制过度投机[7] - 提高保证金比例直接推高投机成本可能导致部分短线资金离场但长期看资金将向产业客户和专业机构集中有望提升市场定价有效性[7] 相关品种市场动态与观点 - 沪镍在消息发布当日午后直线拉升收盘涨近4%[4] - 消息面上印度尼西亚可能在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额[4] - 中邮证券指出镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种截至2026年1月5日自2024年开始镍涨幅仅有3%相较于其他金属涨幅较小[5] - 一旦印尼政策导致镍出现供需缺口该品种或存在高弹性补涨的可能性[5] 其他相关政策影响 - 财政部、国家税务总局联合发布公告明确自2026年4月1日起取消包括部分锂电材料在内的产品增值税出口退税[6] - 随着取消出口退税日期临近主要面向海外市场的三元前驱体及三元材料生产企业正积极调整生产节奏预计一季度会出现较为明显的集中抢出口现象[6] - 涉及的三元材料领域主要产品包括锂镍钴锰氧化物、锂镍钴铝氧化物、镍钴锰氢氧化物、镍钴铝氢氧化物[6]

文章核心观点 - 上海期货交易所在全球大宗商品价格剧烈波动的背景下，于2026年1月22日对黄金、白银、铜、铝等期货合约的保证金比例和涨跌停板幅度进行了“松紧搭配”的结构化调整，旨在释放市场流动性、提升价格发现效率，同时筑牢风险防控堤坝，以应对极端行情并支持实体企业风险管理 [2][3][5][7] 风控参数调整的具体措施 - **贵金属调整**：对临近交割的黄金期货AU2602、AU2603、AU2604合约，涨跌停板幅度大幅放宽至16%，套保和投机交易的保证金比例分别上调至17%和18%；白银期货近月AG2602、AG2603、AG2604合约涨跌停板扩至17%，保证金比例阶梯上调至18%（套保）和19%（投机）[5] - **有色金属调整**：铜、铝期货所有已上市合约的涨跌停板幅度统一调整为8%，保证金比例调整为9%（套保）和10%（投机）；上海国际能源交易中心的国际铜期货合约同步调整 [6] - **其他交易所调整**：广期所将碳酸锂期货合约涨跌停板调整为11%，公司保证金比例调整为25%；郑商所也对白糖、棉花等多个品种的保证金比例进行了上调 [8] 调整背后的逻辑与市场解读 - **释放流动性并防控风险**：放宽涨跌停板给予近月合约更大的日内价格波动空间，防止极端行情下出现“流动性踩踏”；提高保证金则直接增加交易成本，抑制过度投机，为市场降温 [3][5] - **支持实体企业套期保值**：在价格高位运行阶段，上调保证金会增加产业客户卖出保值头寸的资金占用压力，但同步放宽涨跌停板能避免因价格单日波动过大导致保值头寸无法及时建仓或调整，为套保操作提供更从容的市场空间 [6] - **市场成熟度提升的表现**：适度放宽涨跌停板限制，有利于价格更快反映市场信息，减少因涨跌停板导致的“价格扭曲”和“流动性断层”，积极发挥期货的价格发现功能 [6] - **结构化风控优化**：此次调整是在中国有色市场国际化与上海提升定价话语权大框架下的“风控组合拳”，旨在应对极端市场波动，防止流动性枯竭和系统性风险，同时为实体企业更有效地利用期货工具管理风险创造条件 [7][8] 产业端面临的压力与应对 - **实体企业的资金与运营压力**：以云南铜业为例，在沪铜价格从10.3万元/吨左右一路狂飙至超过10.5万元/吨的过程中，期货账户浮亏扩大导致保证金占用资金增加，同时现货端因下游客户对高价接受度低而出现“锁价”困境，资金被期货和现货两头挤压 [10] - **调整对产业的双重影响**：保证金比例提高意味着维持原有头寸需追加资金，短期资金压力加大；但涨跌停板幅度放宽，在单边剧烈行情中提供了更大缓冲空间，降低了因价格瞬间封死涨跌停而无法平仓或补仓的风险 [11] - **国有企业的复杂考量**：保证金上调直接导致企业可用作套期保值的资金额度缩水，但也能有效过滤市场过度投机，让价格更真实反映供需，长期有利于企业做出更准确判断 [12] - **期现联动视角**：适度放宽涨跌停板，让期货价格能更充分地日内波动，有利于期现价格更快收敛，减少因期货市场流动性或价格限制导致的信号传递不畅 [12] 市场波动的原因与未来趋势 - **价格剧烈波动的驱动因素**：全球宏观情绪复杂博弈，主要经济体增长预期分化与地缘政治冲突推升贵金属避险需求；部分有色金属则受供应扰动（如矿山干扰、物流瓶颈）与绿色转型带来的长期需求预期之间的拉锯影响 [12] - **风控管理趋势**：未来的风控将更具前瞻性、差异化和精细化，例如对不同品种、不同合约实施差异化参数；交易所可能探索考虑波动率、相关性等因素的“组合保证金”体系，以优化市场整体资金使用效率 [14] - **跨境风控协作**：围绕“上海价格”的国际推广，跨境风控协作将成为重点，例如与境外交易所建立联合风控信息交换或协同干预机制，以应对跨市场风险传导 [14] 市场参与者的升级与创新 - **期货公司服务升级**：已有地方期货公司计划升级客户风险监控系统，引入更先进的实时压力测试和多重情景分析工具，将风控服务从“强平预警”转向更前置的“风险管理方案设计”和“压力纾解顾问” [15] - **风险管理工具创新**：实体企业在传统期货套保基础上，开始寻求更精细灵活的方案，场外期权、含权贸易、远期互换等定制化工具正从大型企业向产业链中下游渗透，应用场景不断拓宽 [16] - **配套基础设施发展**：上海清算所加快推进大宗商品清算通“有色板块”扩容，为更多场外衍生品交易提供集中清算服务，以降低对手方信用风险，提升场外市场透明度和安全性 [16] - **“上海生态”延伸展望**：期待基于上海期货市场的权威价格和规范仓单体系，发展出更丰富的仓单质押融资、应收账款保理、库存保值融资等供应链金融产品，帮助企业盘活库存和应收款资产，改善现金流，提升产业链韧性和能级 [16] - **交易所未来规划**：上期所及其他期货交易所考虑研究扩大交割仓库网络，在核心消费地和国际化枢纽布局，以巩固和拓展实物交割基础，确保期货价格能平稳落地于现货 [17]

文章核心观点 - 上海五部门联合发布《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》旨在通过18项具体措施加强期现联动、提升国际化水平和集聚市场主体 以提升上海有色金属大宗商品的全球定价影响力和资源配置能力 [1][3][4] 上海有色金属市场现状与基础 - 上海已形成期货、现货、场外衍生品市场联动发展格局 在期货市场 上期所已上市11个有色期货品种和10个有色期权品种 “上海铜”等品种已跻身全球三大有色金属定价中心行列 [2] - 在场外衍生品市场 上海清算所为包括有色金属在内的6个行业20项掉期、远期产品提供中央对手清算服务 其大宗商品清算通覆盖锌锭、铝锭等13个有色金属品种 [2] - 在现货市场 上海有色网金属交易中心和上海有色金属交易中心等平台集聚 上海已出台《上海市大宗商品贸易转型提升三年行动方案(2025-2027年)》并成立了国茂控股公司 [2] 当前面临的挑战 - 上海有色金属大宗商品贸易能级提升面临“期—现—衍”联动有待增强、国际定价权影响力不足、缺乏国际头部大宗商品贸易商等挑战 [3] 《行动方案》主要措施：推进市场互通与联动 - 支持现货交易场所通过大宗商品清算通开展资金清结算 并探索扩大至跨境人民币领域 形成“跨境交易+跨境清算通”模式 [3] - 支持金融基础设施为基于价格指数的场外衍生品提供集中清算及风险管理服务 以促进现货与期货及场外衍生品市场联动 [3] 《行动方案》主要措施：提升国际化水平与定价影响力 - 积极探索跨境交割 推进交割服务“走出去” 探索落地“境外设库、跨境交割”业务模式 [3] - 推进更多有色金属交割品种引入境外企业注册交割 并在政策支持下引入境外交易商参与保税标准仓单交易 [3] 《行动方案》主要措施：集聚市场主体与培育生态圈 - 探索建立有色金属场外衍生品市场做市商制度 [3] - 扩展区块链在有色金属领域的应用 推动更多跨平台、跨机构、跨地域的数据共享 [3] - 推动商业银行加快基于区块链和清算通的供应链融资服务 引导其与现货交易场所开展供应链融资试点 [3] - 在地方立法权限范围内 探索通过仓单立法实现全仓登仓单登记的有效性和权威性 [3] 后续计划与目标 - 上海五部门及相关责任单位将加快落实《行动方案》 加强市场联动 共同服务有色金属行业高质量发展 合力提高上海有色金属大宗商品的资源配置能力和全球定价影响力 [4]