报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期向下；低硫燃料油短期中性，中期向下；跨品种无评级；跨期建议逢低多FU2511 - 2512价差（正套）；期现无评级；期权无评级 [6] 报告的核心观点 - 近期高硫燃料油市场结构有企稳迹象，供应压力减少，下游炼厂端需求边际改善，新加坡燃料油库存连续回落，但随着夏季结束，市场估值上方阻力仍存；低硫燃料油局部供应增加，但整体供应压力有限，中期市场份额将被逐步替代，上方阻力持续存在，下方空间相对有限 [5] 市场分析 - 本周随着地缘局势升温，原油价格反弹，对下游能源板块形成提振，高硫燃料油基本面边际改善，FU期货仓单部分注销，FU主力合约周度涨幅录得4.36%，LU主力合约周度涨幅录得1.9% [1] 供应方面 - 伊朗9月高硫燃料油发货量预计128万吨，环比减少5万吨，同比下降46万吨，美国制裁使其油物流与到港遇阻 [2] - 俄罗斯9月高硫燃料油总发货量预计289万吨，环比增加33万吨，同比下降7万吨，此前炼厂受损检修，供应受制约，近期出口恢复，若俄乌谈判顺利等，供应有增长空间 [2] - 中东方面，欧佩克放松减产对燃料油供应有补充，2 - 8月高硫燃料油出口逐月增长，9月回落，预计发货250万吨，环比减少126万吨，同比下降112万吨，旺季结束后出口或提升 [2] - 低硫燃料油局部供应增加，尼日利亚9月发货量预计53万吨，环比增加22万吨，同比提升53万吨，RFCC装置恢复前预计月出口30 - 50万吨；科威特9月发货24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨；巴西9月发货量显著下滑；国内8月低硫船燃产量106.5万吨，环比增加4.6万吨，涨幅4.51%，9月增幅预计有限 [2] 需求方面 - 美国关税对航运端需求冲击未充分体现，中期贸易与航运端需求仍面临下行压力 [3] - 高硫燃料油船燃端需求因脱硫塔安装更坚挺，夏季发电终端需求增量未超季节性，埃及9月进口量预计50万吨，环比增加7万吨，同比减少18万吨，沙特9月进口量预计112万吨，环比减少11万吨，同比下滑3万吨 [3] - 低硫燃料油受关税及替代趋势影响，船燃终端需求表现一般 [3] 库存方面 - 本周新加坡燃料油库存2280.4万桶，环比前一周减少10.26%；舟山港燃料油库存119万吨，环比前一周增加10.19% [4] 策略 - 高硫短期中性，中期向下；低硫短期中性，中期向下；跨品种无；跨期逢低多FU2511 - 2512价差（正套）；期现无；期权无 [6]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油未明确给出星级评级 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价小幅回落，三季度全球石油累库幅度收窄，但OPEC+增产压力下宽松形势难改，原油短期震荡偏弱运行 [1] - 近期SC下跌，燃油系期货偏弱，FU相较LU表现偏弱，FU裂解震荡偏弱，LU裂解自低位反弹 [2] - 今日SC领跌下BU维持坚挺，供应或压缩，出货量同比增幅可观，终端需求有望提振，BU在油品中表现偏强 [3] - 地缘缓和后中东市场回落，国内化工需求回升，PG短期需求获支撑，供给压力下行驱动相对偏强，基本面整体宽松，盘面震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价小幅回落，SC08合约日内跌1.12% [1] - 上周美国EIA原油库存超预期下降583.6万桶，成品油表需四周均值低于去年同期1.6% [1] - 三季度旺季全球石油累库幅度收窄，OPEC+增产压力下宽松形势难根本改观，伊以冲突降温后原油重回宏观与供需面主导，短期震荡偏弱运行，关注美伊核谈及中东局势风险 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 近期SC下跌，燃油系期货偏弱运行 [2] - 伊以冲突对高硫燃料油地缘溢价提振消退，FU相较LU表现偏弱 [2] - 船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电对高硫燃油需求提振因高硫裂解估值偏高而打折，FU裂解震荡偏弱 [2] - 低硫船燃低迷，国内焦化利润强势预计分流低硫燃油供应，LU前期地缘价涨幅落后，原油回吐地缘溢价后其裂解自低位反弹 [2] 沥青 - 今日SC领跌下BU维持坚挺 [3] - 7月炼厂计划排产247万吨，东明、岚桥检修推迟，无棣鑫岳复产沥青，中石化预计提高深加工装置开工致沥青供应压缩 [3] - 市场消息称山东几家试点炼厂燃料油抵扣比例上调，若落地可缓解地炼原料端紧张 [3] - 54家样本炼厂出货量累计同比增幅可观，压路机销量同比大增，终端需求实质提振可期，BU在油品中表现偏强 [3] 液化石油气 - 地缘缓和后中东市场明显回落 [4] - 国内化工需求回升，石脑油偏强使PG化工成本优势增强，短期需求获支撑 [4] - 月中到岸量和炼厂气外放均增长，地缘风险缓释，供给压力下行驱动相对偏强，基本面整体宽松，盘面接近冲击前价位后维持震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油增产预期及宏观利空削弱成本支撑，叠加淡季需求疲软、库存高压，燃料油维持易跌难涨格局 [5] 关键要点总结 低硫燃料油 - 新加坡低硫燃料油M+2价格472.35美元/吨，周度跌0.98美元/吨；鹿特丹低硫燃料油M+2价格437.19美元/吨，周度跌1.81美元/吨；美国墨西哥湾低硫燃料油M+2价格71.51美元/桶，周度跌0.34美元/桶；中国LU期货M+3价格3400元/吨，周度跌100元/吨 [6] - 新加坡低硫燃料油裂解月差、月差等指标有不同程度变化，如裂解月差周度跌0.22美元/桶，月差周度跌4.53美元/吨 [6] - 展示了新加坡低硫燃料油裂解月差和掉期价格、中国LU期货M+3价格和月差等的季节性图表 [7][8][12] - 涉及科威特、巴西、俄罗斯低硫出口量及中国保税港口燃料油月度供应量、中国低硫燃料油港口实际消费量等数据展示 [15][17][20][21] 高硫燃料油 - 新加坡高硫燃料油M+1价格407.54美元/吨，周度跌12.86美元/吨；鹿特丹高硫燃料油M+1价格396.54美元/吨，周度跌4.86美元/吨；美国墨西哥湾高硫燃料油M+1价格59.14美元/桶，周度跌0.17美元/桶；中国FU期货M+1价格2938元/吨，周度跌56元/吨 [28] - 新加坡高硫燃料油月差、鹿特丹高硫燃料油月差、美国墨西哥湾高硫燃料油月差等指标有不同程度变化，如新加坡高硫燃料油月差周度跌10.42美元/吨 [28][30] - 展示了新加坡船用燃料加注量、新加坡高硫380燃料油月差和掉期价格、中国FU期货M+1价格和月差等的季节性图表 [29][32][38] - 涉及俄罗斯、伊拉克、伊朗、拉丁美洲高硫净出口及新加坡、马来西亚高硫浮仓库存季节性等数据展示 [43][44][45][47][48][49] 燃料油基本面 - 富查伊拉燃料油库存周度减少139.5万桶，降幅12.7%，中东发电需求启动缓解区域供应压力 [4] - 埃及、沙特等中东国家高硫燃料油发电招标增加，支撑高硫市场基本面 [4] - 新加坡燃料油库存环比增83.2万桶至2233.8万桶，创年内新高，欧洲船货流入加剧供应宽松 [4] - 船燃消费淡季叠加炼厂复工预期，现货价周跌85元/吨；OPEC+增产预期压制原油成本 [4]