交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沥青期货早报 2025年7月3日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证：Z0015557 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，根据隆众，2025年6月份国内沥青总计划排产量为239.8万吨，环比增幅3.5%,同 比增幅12.7%。本周国内石油沥青样本产能利用率为32.778%，环比增加0.599个百分点，全国 样本企业出货28.95万吨，环比增加0.42%,样本企业产量为54.7万吨，环比增加1.86%,样本企 业装置检修量预估为68.1万吨，环比减少8.09%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将 增加供给压力。 需求端来看，重交沥青开工率为31.5%，环比增加0.04个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青 开工率为18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产增产，供应压力提升且下周或增加；需求端整体需求不及预期且低迷；库存持续去库；原油走强成本支撑短期内走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2509在3528 - 3596区间震荡 [8][10] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑；利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端压力高位、需求端复苏乏力 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年6月国内沥青总计划排产量239.8万吨，环比增3.5%，同比增12.7%；本周样本产能利用率32.778%，环比增0.599个百分点，样本企业出货28.95万吨，环比增0.42%，产量54.7万吨，环比增1.86%，装置检修量预估68.1万吨，环比减8.09%；下周或增加供给压力 [8] - 需求端重交沥青开工率31.5%，环比增0.04个百分点，建筑沥青开工率18.2%，环比持平，改性沥青开工率14.7595%，环比增0.70个百分点，道路改性沥青开工率24%，环比增1.40个百分点，防水卷材开工率39%，环比减6.00个百分点；总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润 - 441.76元/吨，环比增13.60%，周度山东地炼延迟焦化利润1035.1614元/吨，环比增29.22%，沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差增加；原油走强，预计短期内支撑走强 [9] - 基差方面，7月1日山东现货价3815元/吨，09合约基差253元/吨，现货升水期货 [11] - 库存方面，社会库存134.6万吨，环比减0.51%，厂内库存71.9万吨，环比减3.61%，港口稀释沥青库存23万吨，环比减8.00%；均持续去库 [11] - 盘面MA20向上，09合约期价收于MA20下方 [11] - 主力持仓净多，多减 [11] 沥青行情概览 - 展示了昨日行情概览，包含各合约价格、周度库存、周度开工率、期货收盘价、基差、产量、检修量、出货量、沥青焦化利润、注册仓单数、下游需求开工率等指标的数值、前值、涨跌及涨跌幅 [17][18] 沥青期货行情 - 基差走势：展示了沥青山东基差走势和华东基差走势 [20] - 价差分析：包含主力合约价差（1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势 [25][27][30][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势：展示了山东重交沥青走势 [37] 沥青基本面分析 - 利润分析：包含沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [40][43] - 供给端：包含出货量、稀释沥青港口库存、产量（周度和月度）、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估 [46][48][51][55][58][61][63] - 库存：包含交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [66][70][73] - 进出口情况：展示了沥青出口走势、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [76][80] - 需求端：包含石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比、下游机械需求走势）、沥青开工率（重交、按用途分、下游开工情况） [82][85][88][92][97] - 供需平衡表：展示了2024年6月 - 2025年6月沥青月产量、进口量、出口量、月度社会库存、厂家库存、稀释沥青港口库存、下游需求等数据 [107][108]

. 燃料油产业周报 2025/6/2 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观 点、结论和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不 能依靠本报告以取代行使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许 可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东 亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沥青期货早报 2025年5月21日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证：Z0015557 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，根据隆众，2025年5月份国内沥青总计划排产量为231.8万吨，环比增幅1.3%。本 周国内石油沥青样本产能利用率为34.9952%，环比增加5.752个百分点，全国样本企业出货 24.48万吨，环比增加7.23%,样本企业产量为58.4万吨，环比增加19.67%,样本企业装置检修量 预估为72.1万吨，环比减少0.82%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将增加供给压力 需求端来看，重交沥青开工率为34.4%，环比增加0.19个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青 开工率为18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为11.2624 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沥青期货早报 2025年5月20日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证：Z0015557 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，根据隆众，2025年5月份国内沥青总计划排产量为231.8万吨，环比增幅1.3%。本 周国内石油沥青样本产能利用率为34.9952%，环比增加5.752个百分点，全国样本企业出货 24.48万吨，环比增加7.23%,样本企业产量为58.4万吨，环比增加19.67%,样本企业装置检修量 预估为72.1万吨，环比减少0.82%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将增加供给压力 需求端来看，重交沥青开工率为34.4%，环比增加0.19个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青 开工率为18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为11.2624 ...

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]