报告行业投资评级 - 高硫燃料油相关策略为震荡偏强 关注海峡通航恢复进度 [7] - 低硫燃料油相关策略为中性 关注海峡通航恢复进度 [7] 报告核心观点 - 本周燃料油市场整体延续强势 高低硫局部有所分化 假期期间高硫燃料油市场结构显著走强 节后盘面大幅上涨 LU涨幅更为落后 FU盘面周度涨幅为13.71% LU周度涨幅录得2.29% [1] - 当前能源市场主要矛盾在于地缘层面 截至目前美伊谈判缺乏实质性进展 地缘溢价维持高位 现实层面海峡通航依然处于封锁状态 成品油流量降幅要大于原油 叠加俄罗斯炼厂大规模受损检修 成品油基本面矛盾相较原油端更为突出 [5] - 高硫燃料油基本面与市场结构维持坚挺 裂解价差与月差偏强运行 供需两端均存在利多因素 [5] - 低硫燃料油近期局部地区供应增加 现货紧张的矛盾边际缓和 市场结构呈现调整状态 但支撑因素仍存 [6] 市场分析 - 本周燃料油期货市场表现为假期期间高硫燃料油市场结构显著走强 节后盘面大幅上涨 LU涨幅更为落后 FU盘面周度涨幅为13.71% LU周度涨幅录得2.29% [1] 供应方面 - 中东局势维持僵局 特朗普表态在中期选举前不会对伊朗发动攻击 但美伊谈判仍缺乏实质性进展 截至目前海峡燃料油通行流量维持低位 中东供应恢复进程受阻 [2] - 中东9月份高硫燃料油发货量预计在300万吨 环比增加49万吨 同比下降116万吨 10月截至目前 中东跟踪到的高硫燃料油发货量在94万吨 [2] - 伊朗船期口径下的9月份发货量为18万吨 环比减少21万吨 同比下降108万吨 10月份截至目前 伊朗可观察到的发货量预计在12万吨 部分货物通过STS方式通过海峡 AIS信号口径下的物流数据可能存在一定低估 [2] - 乌克兰无人机袭击尚未终止 俄罗斯炼厂损伤持续积累 9月检修量依然高企 恢复节奏较为缓慢 包括燃料油在内的成品油供应仍受到抑制 出口禁令延长 参考IIR口径 预计9月份检修产能依然高达416万桶/天 [2] - 俄罗斯9月份高硫燃料油发货量预计在172万吨 环比减少34万吨 同比下降110万吨 10月份截至目前 俄罗斯燃料油发货量预计在117万吨 按照目前的装置恢复计划 俄罗斯10月份检修产能有望大幅回落 或带动燃料油供应回升 但由于无人机袭击的扰动 炼厂实际的恢复进度存在较大不确定性 [2] - 中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂 在连续几个月的断供后 8、9月份阿祖尔炼厂恢复了低硫燃料油的出口 科威特9月低硫燃料油发货量在5万吨 环比减少9万吨 同比减少33万吨 科威特10月份截至目前的发货量预计在0万吨 [3] - 尼日利亚9月份维持高出口状态 但10月份出现回落 在Dangote炼厂提高RFCC装置负荷后 低硫直馏燃料油产量将收缩 尼日利亚9月份低硫燃料油发货量预计在27万吨 环比减少14万吨 同比下降16万吨 尼日利亚10月份截至目前的发货量在0万吨 [3] - 巴西作为重要货源地 近期出口整体保持稳定 巴西9月份低硫燃料油发货量在87万吨 环比增加4万吨 同比下降15万吨 巴西10月截至目前的发货量在54万吨 [3] - 国内二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势 8月份开始由于成品油出口限制放开 炼厂倾向于生产效益更高的柴油与航煤 低硫燃料油产量有所回落 参考隆众资讯统计 9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量110万吨 产量环比减少8万吨 降幅6.78% [3] - 2026年国内第三批低硫燃料油出口配额下发107万吨 相较于2025年第三批增加37万吨 目前全年累计下发1407万吨 相比去年微增 目前核心在于汽柴油的出口情况 如果汽柴油出口再度收缩 则炼厂可能会增产低硫燃料油 整体来看 低硫燃料油供应存在边际增量 但偏紧格局并未完全逆转 [3] 需求方面 - 在地缘冲突与运河拥堵因素的扰动下 全球船舶绕行增加 导致运距拉长进而刺激燃油消费提升 但随着燃油绝对价格持续上涨 成本压力下船燃需求开始出现反馈 [4] - 发电方面 整体消费进入旺季向淡季过渡的阶段 未来存在下滑预期 但短期存在支撑 对天然气的替代效应已经显现 [4] - 埃及9月份高硫燃料油进口量预计在47万吨 环比增加1万吨 同比提升11万吨 埃及10月份截至目前的到港量预计在60万吨 显著高于去年同期水平 [4] - 沙特燃料油进口维持高位 沙特9月份高硫燃料油到港量预计在110万吨 环比增加9万吨 同比增加28万吨 沙特10月截至目前的到港量预计在43万吨 [4] - 海外货源紧张 国内地炼开工率偏低的环境下 整体高硫燃料油进口量维持低位 我国9月高硫燃料油进口量在14万吨 环比减少51万吨 同比减少54万吨 10月份截至目前观察到的到港量在34万吨 在全球成品油尤其是柴油紧张的环境下 炼厂对高硫燃料油的原料需求将受到提振 [4] 库存方面 - 本周新加坡燃料油库存1867.2万桶 环比前一周减少0.29% 舟山港燃料油库存59万吨 环比前一周减少14.49% [5] - 高硫燃料油供需两端利多因素包括霍尔木兹海峡通行受阻 中东包括伊朗燃料油出口维持低位 俄罗斯炼厂因无人机袭击受损而大规模检修 炼厂开工与燃料油产量下滑至季节性低位 叠加运费攀升 西区对亚太燃料油发货量受限 近期埃及 沙特等地燃料油进口需求表现旺盛 对市场形成额外提振 对天然气的替代效应显现 此外由于柴油短缺 炼厂端二次装置对燃料油 VGO等原料的需求受到支撑 [5] - 低硫燃料油支撑因素主要是汽柴油对组分的分流效应延续 在核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决 柴油基本面紧张的格局就难以逆转 通过组分的转移对低硫燃料油市场形成间接提振 [6] 策略 - 高硫方面 震荡偏强 关注海峡通航恢复进度 [7] - 低硫方面 中性 关注海峡通航恢复进度 [7] - 跨品种 无 [7] - 跨期 无 [7] - 期现 无 [7] - 期权 无 [7]