跨境金融发展背景与目标 - 跨境金融是贯通国内外市场的关键纽带 其发展水平直接决定我国参与国际金融竞争与合作的能力 [1] - 跨境金融已从早期单一的贸易结算迈向涵盖投融资、风险管理、资产配置等多元功能的高阶形态 [1] - 实现高质量发展亟需系统、前瞻的理论框架指引 [1] 安全创新路径 - 坚持“制度创新+风险防控”双轮驱动与“实体赋能+数字驱动+合规保障”三位一体的安全创新之路 [3] - 服务实体经济 聚焦跨境贸易、产业升级、战略项目等关键领域 推出针对性金融产品与服务 [3] - 深耕跨境电商场景 搭建“金融+电商平台+物流”联动机制 推广数字人民币在跨境收付中的应用 [3] - 设立特色产业跨境基金 精准支持产业跨境发展 借助自贸离岸债工具吸引境外投资者参与境内实体项目 [3] - 优化流程效率 给予自由贸易账户更多政策支持 推广全功能型跨境人民币资金池 降低准入门槛 [3] - 推行“事后核查”替代“事前审查” 简化单证审核流程 依托人民币跨境支付系统（CIPS）提升结算透明度与效率 [3] - 积极试点数字人民币在跨境贸易中的应用和跨境贸易的无因性融资 [3] - 建立人民币与东南亚国家货币直接兑换平台 完善汇率报价与清算机制 对接金融业通用报文方案ISO20022 [3] - 构筑多维防线 构建宏观审慎管理框架 运用大数据、人工智能监测跨境资金流动 建立异常交易预警机制 [4] - 严格区分在岸与离岸市场 通过账户隔离、额度管控防止风险传导 [4] - 严格落实《反洗钱法》 对接FATF标准 完善跨境金融纠纷解决机制 强化“三反”协同监管 [4] - 必须在法治框架内实现创新突破 既要坚持“守正” 又要勇于“创新” [5] 离岸金融发展 - 离岸金融是推动跨境金融高水平发展的核心引擎与重要标志 是从“政策驱动”向“市场驱动”转型的关键 [7] - 核心支撑在于打通跨境堵点、提升国际竞争力 建设安全、合规、高效的资金通道 破解流动瓶颈 [7] - 做大离岸人民币融资、计价与结算 拓宽人民币国际使用场景 [7] - 提升国际竞争力 吸引全球资本与金融机构集聚 为全国金融开放提供可复制样本 [7] - 发展路径突出区域特色、深化功能创新 以海南自贸港为核心打造面向东盟的区域性离岸金融中心 [7] - 依托上海自贸试验区发展离岸人民币资产交易与资产管理 [7] - 深化深圳前海与港澳金融市场互联互通 [7] - 重点发展离岸贸易融资、跨境资金调度等业务 建立新型资产离岸交易平台 [7] - 推动国内重点区域离岸市场互联互通 加强与东盟国家离岸金融合作 [7] 生态体系重塑 - 必须以制度型开放为牵引 营造开放包容、安全高效、创新驱动的高质量生态 [9] - 国家与地方联动 国家层面制定开放顶层设计 地方层面细化差异化政策 形成“全国一盘棋+区域特色化”格局 [9] - 建立重点区域跨境金融合作机制 推动自贸试验区政策互通、资源共享 [9] - 集聚多元主体 吸引外资金融机构、跨国公司财资中心等高端主体落户 培育本土龙头机构 [9] - 完善产品体系 构建涵盖融资、结算、避险、投资的全链条产品体系 发展绿色金融、科技金融等特色业态 [9] - 升级金融基建 持续优化CIPS系统功能 推动与多边央行数字货币桥互联互通 [9] - 全面完成ISO20022报文标准迁移 [9] - 强化人才保障 出台优惠政策引进高端人才 加强产学研合作培育本土队伍 [9] - 构建监测体系 科学设定规模适配、结构适配、风险可控等关键指标 动态调整政策 [9] - 运用先进工具监测全球金融周期影响 [9] - 深化国际协作 深化与国际监管协作 参与全球金融治理 [9] - 转变服务理念 推动金融机构树立以需求为核心的服务理念 打破“重产品、轻需求”思维 [10] - 提升专业能力 建立常态化培训体系 提升从业人员素养 [10] - 搭建政企对接平台 形成“需求—研发—落地—评估”闭环机制 [10] 未来展望 - 跨境金融高水平发展是我国金融开放的核心命题 离岸金融突破是其关键抓手 [10] - 未来需以海南自贸港、上海临港新片区等重点区域为支点 坚守法治底线、强化创新驱动、完善生态体系 [10] - 立足实体经济需求 实现跨境金融服务实体、支撑战略、防控风险的多重目标 [10] - 推动我国自贸试验区成为全球跨境金融资源配置的重要枢纽 [10]

文章核心观点 - 华帝股份作为粤港澳大湾区厨卫电器产业的“链主”企业，凭借其在技术创新、标准制定、数字化转型和产业生态构建方面的领先实践，荣获“2025年粤港澳大湾区臻质奖”，成为行业唯一获奖企业，体现了公司在推动区域产业集群高质量发展中的核心作用 [1][4][11] 公司荣誉与行业地位 - 华帝荣获“2025年粤港澳大湾区臻质奖”，是行业内唯一获得该荣誉的企业，奖项基于优质运营、公众信赖、行业引领、创新突破、社会贡献、年度影响六大维度的综合表现 [1] - 粤港澳大湾区是国家发展战略核心支点，其竞争力源于“市场驱动、政府引导、跨域协同”的战略性产业集群生态，华帝是该生态中的典型代表 [4] - 公司是厨卫电器产业链的领军者，不仅是大湾区家电产业集群的核心龙头，也是国内厨电行业的标杆品牌 [5] 财务表现与研发投入 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.58亿元，归母净利润3.56亿元 [5] - 2017年至2024年间，公司研发总投入超过18亿元，2025年前三季度研发费用达到1.72亿元，占营业收入比重超过4% [8] - 截至2025年6月，公司累计获得专利4690项，其中发明专利835项 [8] 技术创新与标准制定 - 公司主导或参与起草、修订超40项国家及行业标准，覆盖烟机、灶具、洗碗机等多个核心品类，包括GB 16410《家用燃气灶具》、GB/T 17713吸油烟机等国标，并被认定为《洗碗机干态储存测试方法和技术要求》的制定单位 [5] - 公司拥有543项“好清洁”专利，具体技术成果包括：烟机“冲浪蒸水洗”技术实现99.2%叶轮清洁率；蒸烤一体机“晶焰聚能烤”技术实现烤箱内部一擦即净；洗碗机“双子方形全域洗技术”使洗净覆盖率达99.9%，并获得国际领先认证及行业首个一级洗净认证 [6] - 在智能领域，公司加速AI赋能，构建覆盖整个烹饪链路的智能体验系统，并自研VCOO智慧管理系统，部分产品接入鸿蒙OS [8] - 公司快拢吸超薄烟机E6095ZS凭借搭载“AI烟感巡航”技术等绿色智能创新设计，从博世、松下、海尔等一线品牌中脱颖而出，斩获红顶奖 [8] 数字化转型与产业生态构建 - 公司以数字化转型为突破口，推动产业发展模式从“单项赋能”迈向“生态重塑”阶段，构建开放、互联、智能的数字化生态网络 [9] - 公司在中山小榄的新产业园布局将实现智能生产与仓储物流新模式，包括黑灯工厂、自动喷涂焊接打磨车间、在线检测包装码垛以及地面空中智能物流和自动化仓库 [9] - 通过搭建供应商关系管理（SRM）、设备管理系统（DMS）、客户需求分析系统（CRS）等多系统协同的数字化体系，公司打通了研发、生产、供应链、用户端全链条 [11] - 智慧工厂建成投产后，使公司生产效率提升43%以上、订单交期缩短30%、批次一次合格率超99%，并依托大湾区优质供应链，构建珠三角地区最具影响力的厨电产业群生态圈 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 展望2026年，“优势出海”与“生态重塑”将成为物流产业的两大核心趋势 [5][10] - 供应链重构逻辑有望持续深化，中国优势产业出海进程加速，带动新兴市场物流需求持续景气 [5][10] - 国内市场竞争秩序正在重构，推动行业向高质量发展转型 [5][10] - 结合各子板块景气度与周期位置，优先推荐：1）非美跨境物流出海；2）国内电商快递；3）大宗供应链 [5][10][30] 跨境物流：秩序重构，开拓新局 - 中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”新阶段，中国对外投资成为物流需求核心驱动力 [11][35] - 电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张 [11][35] - 当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，其人均包裹量不足中国的1/4和1/10 [11] - 随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速 [11][35] - 极兔速递凭借“步步高系”分利体系与本土化团队，充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续 [11][35] - 大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，跟随中国矿企出海非洲 [11][35] - 借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张，以宁沪高速为例，2005-2010年公司通行费收入及归母净利润复合增速分别高达20.5%、29.0% [11][88] - 嘉友国际凭借“矿企+国家基金”双重背书，以民营企业灵活机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张 [11][35] - 2025年中美关税扰动导致贸易链重构，东南亚、非洲等新兴市场国家贸易额占比迅速提升 [36] - 非洲公路网密度居世界最低之列，本地交易成本（运输成本占主要部分）可达货值的300%以上，交通基建与物流市场成长潜力巨大 [86][88] - 中国在刚果（金）的权益钴资源量占比为46.1%，权益铜资源量占比为33.8%，掌握绝对话语权 [78][82][83] 快递：需求侧改革，龙头正当归 - 过去电商生态全面内卷催生低价电商繁荣，压制龙头快递份额和估值 [12][103] - 当下电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷三重因素，使得低价电商快速退出，电商走向理性修复与生态重塑 [12][103] - 快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，具备更强竞争韧性 [12][103] - 中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复 [12][30] - 2024年实物网络零售额同比增速降至6.5%，但快递业务量逆势增长加速至21.5%，增速剪刀差显著扩大 [110] - 低价电商繁荣推动二线快递份额提升，一线快递为巩固市场地位推出“特价件”等政策，导致盈利快速下行 [110] - 2025年电商平台策略回归理性，竞争焦点从追求GMV增速转向合规治理和健康生态 [117] - 2025年电商税收开始全面征收，线上商家税务“非对称优势”消失 [122] - 2025年8月以来快递行业“反内卷”成效显著，经济快递总部价格探底回升，9月价格同比增速转正 [127] - 2025年三季度，一线龙头快递（中通、圆通）增速开始跑赢二线快递 [135] - 截至2025年9月30日，中通快递在手现金超300亿元，负债率不到30% [139] - 中通快递当前PE估值倍数在行业中处于低位 [138] 大宗供应链：底部蓄势，循价而起 - 当前大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点逐步临近 [13][141] - 复盘历史，大宗供应链公司利润与PPI具备正相关性，在“通胀”环境下盈利往往处于上行通道 [13][141][142] - 在流动性宽松及全球供应链重构背景下，叠加国内“反内卷”政策稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [13][141] - 头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额 [13][141] - 龙头公司如厦门象屿、厦门国贸等维持较好分红政策，股息率提供安全垫 [13][141] - 2025Q3，南华金属/能化/农产品指数环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%，部分大宗商品价格率先触底反弹 [146][149] - 大宗供应链公司期现毛利率持续处于底部区间 [146] - 头部大宗供应链公司加速出海，将“一带一路”沿线作为战略方向，以厦门象屿、厦门国贸为例，其海外业务占比已接近30% [153][157]