市场总体观点 - A股市场历史规律显示几乎每年都存在“春季躁动”行情，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行[2] - 上周市场Alpha环境好转，沪深300、中证500时序与横截面波动率均有提升，风格向大市值和基本面因子过渡[2] - 上周国内市场新成立基金28只，合计发行份额为182.18亿份，股票型ETF资金小幅流出，大盘宽基与港股ETF获资金流入[2] 宏观与海外经济 - 美国11月CPI数据因政府停摆导致统计“失真”，市场反应有限，预计明年1月暂停降息概率仍高达72.3%[11] - 美国11月失业率超预期上行至4.6%，主因政府停摆扰动，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来最高值[17] - 日本央行12月大概率加息，但日元套息交易反转影响或小于2024年，非商业空头持仓仅为2024年7月的40%[19] - 2025年11月中国税收增速从高位回落，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官[15] 固定收益与REITs - 上周产业债发行规模1633.10亿元，环比减少12.44%；城投债发行879.59亿元，环比减少0.96%；金融债发行1192.80亿元，环比减少35.24%[34] - 上周公募REITs二级市场价格持续下跌，加权REITs指数回报率为-2.74%，表现弱于可转债、黄金、美股等大类资产[30] - 转债市场连续三周上涨，但个券波动大，定向增发组合相对中证全指获得超额收益1.46%[2] 行业与板块观点 - 低利率环境下权益资产成为险企增厚收益关键，25H1末五家上市险企股票资产占比9.3%为近十年最高，预计悲观、中性、乐观情形下25E-27E股票规模增量分别为1.7万亿、2.4万亿、3.1万亿元[39] - 国内首批L3级自动驾驶车型获准入许可，高阶智驾商业化或迎拐点[42] - AI算力需求推动半导体材料长期需求，钢铁行业规范政策有望推动板块盈利修复至历史均值[5] - 生猪行业去产能动力源于利润亏损与政策调控，但本轮供给去化幅度或弱于2022及2024年，猪价上涨弹性偏弱[26] 公司动态与预测 - 小米集团未来五年研发投入规划超2000亿元，其中2026年预计400亿元，AI战略为长期布局[49] - 赤子城科技预计25-27年营业收入为69.0/84.1/97.0亿元人民币，归母净利润为9.5/12.4/14.9亿元[51] - 分众传媒小幅下修25-26年归母净利润预测至56.2/60.5亿元，新增27年预测64.7亿元[53] - 心脉医疗下调25/26年归母净利润预测至6.33/7.05亿元，海外业务高增，外周产品持续放量[61]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 2025年8月全社会用电量同比增速回落至+5.0%并非需求走弱，主要因2024年8月高温导致的高基数影响（2024年8月全国平均气温22.6℃，为1961年以来历史同期最高值）[7] - 基数效应消退后，预计2025年9~12月全社会用电量将维持快速增长，高技术制造业用电量同比+9.1%成为主要推动力[7] - 分产业用电量增速：一产同比+9.7%、二产同比+5.0%、三产同比+7.2%、居民用电同比+2.4%[7] - 2025年1~8月累计用电量同比+4.6%，其中一产/二产/三产/居民用电量累计同比分别为+10.6%/+3.1%/+7.7%/+6.6%[8][17][13] 电源发电表现 - 2025年8月规上电厂发电量同比+1.6%，两年复合增长率（CAGR）+3.7%[7] - 水电：8月同比-10.1%（三峡入库流量同比-6.7%），但低基数背景下预计9~12月增速边际好转[7] - 风电：8月同比+20.2%，增速较7月提升14.7个百分点[7] - 光伏：8月同比+15.9%，增速较7月下降12.8个百分点[7] - 核电：8月同比+5.9%，增速较7月下降2.4个百分点[7] - 火电：8月同比+1.7%，增速较7月下降2.6个百分点，主因用电需求放缓[7] - 累计发电量（1~8月）：水电同比-5.5%、火电同比-0.8%、核电同比+10.1%、风电同比+11.6%、光伏同比+23.4%[8][20][22] 细分领域投资建议 - 火电：行业盈利有望延续增长，容量电价补偿和现货市场推进改善商业模式，关注国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电：度电成本最低，短期来水波动影响有限，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电：装机成长确定性强，市场化电价风险已释放，关注中国广核[7] - 风光：碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高企业如龙源电力[7]

美股市场表现 - 美股三大股指上周全线下跌，道琼斯工业平均指数周跌1.32%至42197.79点，纳斯达克综合指数周跌0.63%至19406.83点，标普500指数周跌0.39%至5976.97点 [1] - 标普500指数5月录得1990年以来最强劲表现，但近期受中东局势影响回吐涨幅 [1] - 标普500指数年底目标价为6650点，预计秋季有望实现 [2] - 纳斯达克100指数目标点位22000点，QQQ ETF目标价540美元 [2] 科技板块 - 科技板块过去一个月表现最强，过去几年持续领涨 [6] - "MAG-7"科技巨头回升是建设性信号，盈利增长依旧强劲 [6] - 科技板块市盈率约20倍，远低于互联网泡沫时期50-90倍水平 [14] - 资金大幅回流科技板块，同时撤出医疗保健板块 [13] 美元走势 - 美元指数未来几个月可能进一步走弱5%，跌至93-94水平 [8] - 美元疲软是美国政府有意为之的宏观策略，旨在促进出口 [9] - 日元可能升值至136，欧元和英镑可能继续走强 [8] 贵金属市场 - 黄金目标价3800美元，预计10月可能触及 [10] - 黄金和白银处于有利阶段，铜和白银已突破技术阻力位 [12] - 美国财政问题和对降息的预期利好贵金属表现 [11][12] 板块轮动 - 可选消费板块跑赢必需消费品板块，反映市场风险偏好上升 [13] - 公用事业板块今年表现最好，趋势可能延续 [13] - 金融、工业和科技板块走势强劲 [13] 市场情绪与技术指标 - MACD指标已转为正向，市场整体动能强劲 [2] - 6月可能出现震荡，但期权到期后可能重新上行 [4] - 8月可能出现较大幅度调整，符合季节性走势 [4] - 市场情绪依然低迷，投资者对上涨持谨慎态度 [16]

ESG表现与行业认可 - 公司首次入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》，基于其在2024年企业可持续发展评估(CSA)中的卓越表现，彰显了在环境、社会和公司管治(ESG)领域的长期承诺 [1] - 在公用事业行业类别中，公司为最终入选的两家企业之一，该类别共有11家候选企业，总市值约238亿美元 [1] - 行业评估维度中环境占比45%、社会29%、治理与经济26%，重点考察气候战略、水资源管理、人力资本等指标 [1] 公司战略与未来规划 - 公司表示入选是国际市场对其ESG战略的认可，并视其为绿色发展里程碑，当前正围绕"泛水"领域探索新业务机遇，推动数智化转型以提升存量业务效益 [2] - 未来将通过科技创新和高水平经营管理，持续推动绿色低碳发展，助力中国"双碳"目标实现 [2] 评估体系背景 - 标普全球CSA覆盖60个行业的1600多家候选企业，最终164家入选，入选企业需满足CSA评分不低于30分且与行业最高分差距在30%以内 [2] - 若行业候选企业不超过3家，入选者需位列前15%或排名第一 [2]