业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入63.08亿元，同比增长13.89% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.11亿元，同比大幅增长100.86% [1] - 盈利能力提升主要得益于合同质量提高、产品结构优化及成本管控措施见效 [1] 研发与创新 - 2025年上半年完成120项专利授权和105项发明专利受理 [1] - 研发重点聚焦新能源友好并网、智能配微网、构网型储能、工控安全、柔性直流、电力系统数智化等领域 [1] - 持续推动"华电睿"系列自主可控产品迭代升级 [1] - 未来研发方向包括数智电厂、智能电网、虚拟电厂、柔直输电、轨道交通国产化系统、信息安全与智能巡检、电力电子 [3] - 将通过"聚焦战略赛道"与"优化研发模式"来提升研发效能，资源投向自主可控工控系统、电力AI等核心领域 [3] 核心产品与技术优势 - "华电睿"系列为覆盖全类型发电机组、全电压等级输变电设备的国产化电力工控系统 [2] - 在国内率先构建起覆盖燃机、煤电、水电、光伏、风电、输变电等电力全谱系且拥有完整自主知识产权的产品体系 [2] - 系列包括"睿蓝"分散控制系统、"睿信"水电智能控制系统、"睿风"风电主控及监控系统、"睿思"新能源远程集控系统、"睿智"智能变电站自动化装备五大类21款产品 [2] - 五大类21款产品均通过公安部安全可信认证，推动电力行业安全防御体系向智能主动防御升级 [2] 产品应用与市场 - "华电睿"系列工控系统产品已规模化应用于超1.2亿千瓦发电机组和1700余座变电站 [3] - 公司全面应用国产软硬件生态，成功构建自主可控的电力工控系统 [2]

大会概况与历史地位 - 中国电源学会学术年会（CPSSC）自1978年创办，是中国电源行业参会人数最多、参展规模最大的盛会 [1] - 累计吸引全球超100000+人次专业观众、1500+行业代表企业、300+高校和科研机构参展参会 [1] - 已成为连接中国电源、电力电子企业、机构和高校深度融合、合作共赢的重要桥梁 [1] 2025年大会基本信息 - 第四届中国电力电子与能量转换大会暨展览会、中国电源学会第二十八届学术年会（CPEEC & CPSSC 2025）将于2025年11月7日-10日在深圳国际会展中心（宝安新馆）举办 [1] - 活动同期将举办The 3rd IEEE International Power Electronics and Application Symposium (PEAS 2025) [1] 2025年会议安排 - 本届会议录用中英文论文1200余篇 [3] - 大会特邀13位国内外顶尖院士、专家做特邀报告，设置17场专题讲座，110余个主题分会场640余场技术和工业报告 [3] - 同期举办中国电源学会科学技术奖颁奖、高校电力电子应用设计大赛决赛等活动，形成会、展、赛、奖四位一体的综合性行业交流盛会，预计超2500名业内人士参会 [3] 2025年展览安排 - 启用深圳国际会展中心20号馆，规划展览面积1万平方米，国内外140余家知名企业、科研机构参展 [5] - 特别设置“新能源汽车电子器件”和“高校科研成果”2个专区，毗邻专区设置3个活动报告区 [5] - 将有1场专题论坛、2个卫星会场、4场展商论坛和40场工业报告同时开放，预计超4000人次专业观众到场参观 [5] 大会平台作用与发展方向 - 大会发挥汇聚行业力量、集成优势资源、传播先进理念、促进创新发展的行业平台作用 [7] - 在丰富展览内容、创新展览形式、完善服务项目、提升展览效果等四个方面不断加强工作，提升服务水平 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 营收113.3亿元同比+8.9% 归母净利润6亿元同比+30.1% [9] - 盈利能力持续改善 毛利率21.6%同比+2.7pct 归母净利率5.3%同比+0.9pct [9] - 特高压+输变电构筑增长基本盘 变压器/开关分别实现营收49.35/42.45亿元 同比+10%/4% [9] - 海外业务成为重要增长极 海外营收21.71亿元同比+64% 毛利率14.84%同比+3.72pct [9] - 配网业务快速发展 配网中标额同比翻两番 电力电子业务加速推广应用 [9] 财务表现 - 2025H1期间费用率12.5%同比-0.5pct 研发费用率3.81%同比+0.23pct [9] - 期末存货50亿元同比+29% 主要系产成品未交付所致 [9] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润调整为14.97/17.73/20.56亿元 [9] - 2025年预测营收244.76亿元同比+9.85% 归母净利润14.97亿元同比+42.04% [1] - 现价对应2025-2027年PE分别为23x/19x/17x [1][9] 业务发展 - 特高压领域订单充足 电力工程及电子业务净利率约10% [9] - 海外市场取得突破 中标马来西亚数据中心项目及GE变压器大单 [9] - 新产品实现量产 10kV AC/800V DC 2MVA固态变压器有望应用于AIDC [9] - 电网投资维持高景气 2025年1-6月电网基建投资2911亿元同比+15% [9] - 输变电招标高速增长 2025年前三批国网招标金额同比+25% [9] 子公司表现 - 西安西变净利润0.58亿元 净利率3.09% [9] - 西电济变净利润1.06亿元 净利率8.93% [9] - 西电常变净利润0.90亿元 净利率5.41% [9]

核心观点 - 东吴证券给予中国西电买入评级 特高压和输变电业务构成公司增长基本盘 配网和海外业务成为第二增长曲线 电力电子业务加速发展 公司维持高研发投入且存货增长较多 [2] 业务增长动力 - 特高压和输变电业务构筑公司增长基本盘 变压器业务盈利持续改善 [2] - 配网和海外业务成为公司重要第二增长曲线 电力电子业务加速发展 [2] 运营与财务表现 - 公司维持高研发投入 [2] - 公司存货增长较多 [2]