公司业绩表现 - 前三季度公司营收增速为6.3%，创2015年以来新低，若要实现全年9%的增速目标，第四季度需实现约590亿元营收，同比增速需达17%以上 [2] - 2025年或成为公司首次未能达成年度业绩目标的一年 [2] - 第三季度公司净利润增速仍高于行业均值，对比五粮液（第三季度营收与净利润跌幅超50%）和出现亏损的洋河股份 [2] - 公司营收占白酒行业整体销售收入的22% [2] 核心产品市场动态 - 飞天茅台经销商调货价一度跌破1700元 [5] - 53度500毫升飞天茅台的典当价格跌破1000元，而2024年6月时典当金额为每瓶1500-1600元 [5] - 飞天茅台官方零售价为1499元，但经销商需搭售一瓶定价3299元（市场价仅为2350元）的精品茅台 [5] - 茅台酒的金融属性淡化，典当客户非常少，典当价格在市场价格基础上打七折 [5][6] 经销商生态变化 - 经销商从过去的“躺赚”转向“求生”模式，客户用酒需求减少 [1][2][4] - 经销商尝试开辟副业增收，如在门店内提供美甲服务（定价79元）或销售烟、彩票等 [10] - 为保住经销资格，系列酒经销商继续打款进货，导致库存积压、现金流紧张 [12] - 部分经销商选择退出，如中部省份一位台源酒经销商因亏损几十万而放弃经销资格 [12][13] 系列酒业务表现 - 前三季度系列酒收入为178.84亿元，同比下降7.78% [11] - 系列酒在公司酒类总营收中所占比重降至13.89%，最高值为2024年度的14.47% [11] - 除茅台酒外，所有茅台系列酒均出现价格倒挂，例如标价1188元的1935实际售价仅650元 [11][12] - 系列酒收入增速此前为负值的年份出现在2013年（-22.98%）和2014年（-49.87%） [11] 二级市场与收藏市场 - 黄牛因每日亏损而暂停收购茅台酒，部分“撸茅党”已转行 [1][7] - 收藏市场明显降温，茅台品藏馆的销售价比2022-2023年高位时的收购价至少下跌三分之一 [7][8] - 公司迎来5年内第4次换帅，新任董事长由贵州省能源局原局长陈华担任 [2][3] - 茅台品藏馆管理关系生变，原品藏家联谊会停止运作，新成立老酒联谊会 [7]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [4] - 2025年第二季度总营收158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [4] 产品结构分析 - 五粮液主品牌收入409.98亿元 同比增长4.57% 销量增长12.75% 均价下降7.25% 呈现量增价减态势 [5] - 其他酒产品收入81.22亿元 同比增长2.73% 销量大幅增长58.81% 但均价下降35.31% 中低价位产品销量提升明显 [5] - 经典五粮液聚焦一线城市样板市场 新增饮用型一帆风顺、祝君金榜题名及29度五粮液等新产品 [5] 渠道与客户结构 - 经销模式收入279.25亿元 同比增长1.2% 直销模式收入211.95亿元 同比增长8.6% [5] - 前五大经销商销售收入合计300.61亿元 较去年同期106.98亿元大幅提升 占收入总额约57% [5] 盈利能力与费用 - 2025年第二季度销售毛利率74.69% 同比下降0.32个百分点 主因中低价位酒销量占比提升 [6] - 销售费用率18.88% 同比上升1.54个百分点 主要由于促销费用、仓储及物流费用增加 [6] - 季度净利率30.11% 同比下降2.71个百分点 费用投放对短期盈利能力形成压力 [6] 现金流与资产负债 - 第二季度销售现金回款312.33亿元 同比增长12.03% 主要因现金收取比例提高 [6] - 经营活动现金流净额152.88亿元 同比增长18.4% 合同负债100.77亿元 环比基本持平 [6]