公司业绩与财务表现 - 前三季度实现营业收入609.45亿元，归母净利润215.11亿元 [1] - 拟实施中期分红，每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现金红利100.07亿元，截至2025年9月30日公司未分配利润为968.67亿元 [1] - 经营现金流净额保持在282.47亿元的稳健水平，合同负债同比增加31%至92.67亿元，显示出市场信心 [4] 行业整体环境 - 2025年前三季度白酒行业产量累计265.5万千升，同比下降9.9%，消费场景收缩、渠道库存高企、动销不畅为行业普遍挑战 [3] - 已发布三季报的20家上市酒企中仅极少数实现微增，行业整体承压 [3] - 酿酒产业被纳入“历史经典产业”定位，随着国家提振内需政策发力，行业有望加快出清、筑底回升 [2][8] 产品战略与创新 - 第八代五粮液市场批价在中秋节后呈现企稳向好态势 [3] - 战略新品“29°五粮液·一见倾心”上市不足两月销售额突破亿元，其中45%的购买者来自25-35岁的年轻消费群体 [5] - 1618、39度五粮液宴席场次同比增长29%，浓香系列酒产品如五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄的日均开瓶扫码率分别增长25%、3%、30%、22% [1][6] 渠道优化与市场拓展 - 渠道建设全面下沉，前三季度拓展空白薄弱市场15个，新增终端网点超1万家，“和美集合店”达285家，体验馆4家 [6] - 终端直配模式覆盖全国20个重点城市，线上销售同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万 [6] - 通过五级联动机制累计拜访企业近4000家，销售转化率达70% [6] 品牌建设与国际化 - 公司品牌价值突破4800亿元，并以最高分荣获EFQM全球奖（七钻）认证，五度问鼎中国质量管理领域最高荣誉 [4] - “和美全球行”活动已走进18个国家和地区，累计触达超140亿人次，并与国际足联达成深度合作，成为2026FIFA世界杯官方联名产品 [7] - 持续深耕世博会、博鳌亚洲论坛、APEC工商领导人峰会等高端平台，累积品牌国际美誉度 [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 目标价为人民币149.16元 [1] 核心财务表现 - 2025年Q1-Q3总营收为609.5亿元，同比下降10.3% [1][6] - 2025年Q1-Q3归母净利润为215.1亿元，同比下降13.7% [1][6] - 2025年Q3总营收为81.7亿元，同比下降52.7% [6] - 2025年Q3归母净利润为20.2亿元，同比下降65.6% [6] - 2025年Q1-Q3毛利率为74.9%，同比下降2.1个百分点 [8] - 2025年Q3毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点 [8] - 2025年Q1-Q3归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点 [8] - 2025年Q3归母净利率为24.7%，同比下降9.3个百分点 [8] - 2025年Q3销售回款为71.4亿元，同比下降74.7% [8] - 2025年Q3经营性净现金流为-28.9亿元，同比下降117.65% [8] - 2025年Q3末合同负债为96.5亿元，同比增加21.9亿元，环比减少8.5亿元 [8] 盈利预测调整 - 预计2025年营业收入为770.7亿元，同比下降13.6%，较前次预测下调16% [9] - 预计2026年营业收入为773.0亿元，同比增长0.3%，较前次预测下调19% [9] - 预计2027年营业收入为813.6亿元，同比增长5.2%，较前次预测下调19% [9] - 预计2025年EPS为6.74元，较前次预测下调19% [9] - 预计2026年EPS为6.78元，较前次预测下调22% [9] - 预计2027年EPS为7.16元，较前次预测下调22% [9] - 基于2026年22倍PE估值（高于可比公司16倍PE）得出目标价 [9] 公司战略与运营举措 - 2025年三季度公司主动出清渠道库存以释放压力，保障渠道健康度 [6][7] - 公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利25.78元，合计拟派发现金红利100亿元 [6] - 产品端：普五渠道库存控制在合理水平；1618、39度五粮液开瓶量稳定增长；45度、68度及新推出的29度五粮液一见倾心预计贡献增量；经典五粮液系列处于市场培育阶段 [7] - 渠道端：坚定推进“三店一家”建设，强化终端网点，推进市场分类分级建设；系列酒强化终端健身提质增效 [7] - 公司以长期健康发展为主导，聚焦市场动销和品牌价值提升 [6] 行业与可比公司估值 - 可比公司（贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖）2026年预测PE平均值为16倍 [11] - 五粮液2026年预测PE为17.47倍 [5]

公司经营策略 - 在行业景气度冲击下公司主动调整 核心产品普五积极去化渠道库存 批价自节前低点有所回升 [1] - 公司持续推进传统渠道改革 已在20个城市施行终端直配模式 [1] - 公司持续拓展企业团购 薄弱市场及三店一家建设 [1] 产品与市场表现 - "1+3"产品架构中 1618和39度五粮液通过高扫码激励和定向政策抢抓宴席需求 预计年内宴席场次增长 [1] - 建议持续关注普五库存去化和批价表现 双节反馈显示渠道库存压力有所缓解 [1] 财务表现 - 25年第三季度归母净利率同比下降9.3个百分点至24.7% [1] - 25年第三季度毛利率同比下降13.5个百分点 主要原因是主品牌销量大幅下滑及产品结构下移 [1] - 25年第三季度销售费用率同比上升1.1个百分点 管理费用率同比上升3.2个百分点 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受行业景气度冲击出现显著下滑，但公司正通过产品结构调整和渠道改革积极应对 [3][4] - 核心产品普五正在积极去化渠道库存，批价已从节前低点有所回升，预计宴席需求提升将带动动销增长 [4] - 尽管短期业绩承压，报告预测公司业绩将于2026-2027年恢复增长，当前估值具备吸引力 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收609.5亿元，同比下降10.3%；归母净利润215.1亿元，同比下降13.7% [3] - 2025年第三季度单季营收81.7亿元，同比大幅下降52.7%；归母净利润20.2亿元，同比下降65.6% [3] 经营分析 - 产品策略：“1+3”产品架构中，1618、39度五粮液通过高扫码激励和定向政策抢抓宴席需求；29度新品销售额已突破1亿元 [4] - 渠道改革：已在20个城市施行终端直配模式，持续拓展企业团购、薄弱市场和“三店一家”建设 [4] - 盈利能力：2025年第三季度归母净利率同比下降9.3个百分点至24.7%，主要因毛利率同比下降13.5个百分点，产品结构下移；销售费用率和管理费用率分别上升1.1和3.2个百分点 [4] - 现金流与回款：2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降75%；期末合同负债余额92.7亿元，环比减少8.1亿元；应收款项融资余额33.4亿元，同比减少42.3亿元，票据回款缩减 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025年收入下降17.7%，2026年增长5.0%，2027年增长10.4% [5] - 净利润预测：预计2025年归母净利润下降20.9%至252亿元，2026年增长5.4%至266亿元，2027年增长11.9%至297亿元 [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为6.49元、6.85元、7.66元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18.2倍、17.3倍、15.5倍 [5] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元；2023年营收832.72亿元，归母净利润302.11亿元 [10] - 盈利能力：预计2025年摊薄ROE为18.2%，2026年为18.3%，2027年回升至19.3% [10] - 资产状况：预计2025年末货币资金达1427.04亿元，总资产1897.10亿元 [12]

公司业绩与分红 - 2025年1至9月，公司实现营业收入609.45亿元，归母净利润215.11亿元 [1] - 公司发布2025年中期利润分配预案，拟派发现金超100亿元 [1][6] 行业整体环境与挑战 - 白酒行业处于短期深度调整震荡期，上市酒企普遍面临发展降速、库存积压、动销不畅等挑战 [1] - 三季度末白酒行业整体库存仍处于历史较高水平，部分区域经销商去库存周期超过6个月 [2] - 有效需求不足与市场波动加剧成为突出问题，消费信心恢复节奏直接影响白酒终端动销 [2] 公司战略应对 - 公司选择主动调整释压，不追求短期业绩规模，拒绝向渠道过度压货 [2] - 通过政策倾斜与资源支持帮助经销商去库存、稳利润，以稳定渠道信心 [2] - 战略定力体现在“精准识变、大胆应变、主动求变”，将调整期视为企业进化的“契机” [2] 产品创新与市场表现 - 核心大单品第八代五粮液的价格表现关键，公司通过主动调控投放节奏稳定市场 [3] - 第三季度推出29°五粮液·一见倾心战略新品，定位低度数、高颜值、轻场景，上市60天销售突破1亿元，C端动销日均超百万元 [3] - 1—9月，1618、39度五粮液两大核心产品的宴席场次同比增长29% [3] - 宣布将与国际足联深度合作，推出五粮液2026世界杯纪念酒 [3] 渠道拓展与数字化建设 - 传统渠道方面，新增15个覆盖区域，终端网点数量新增超1万家 [4] - 1-9月，线上渠道销售额同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万 [4] - 渠道策略坚持“精准调控、分区施策”，针对不同区域市场制定差异化支持方案 [4] 品质与品牌建设 - 公司以中国企业创奖以来最高分荣获EFQM全球奖（七钻），五度问鼎质量管理领域最高荣誉 [4] - 品牌升维通过“高端平台绑定+跨文化交流+跨界融合”策略，长期深耕世博会、博鳌亚洲论坛等国际顶级平台 [5] - 引领发起行业内首个跨文化品鉴标准体系，推动中国白酒国际化 [5] 行业长期展望 - 随着国家建设全国统一大市场、提振内需等系列顶层设计落地，白酒行业有望加快出清、筑底回升 [5] - 白酒行业仍是A股市场中“商业模式优异、护城河宽阔、长坡厚雪”的优质赛道 [5] - 公司正从“规模驱动”向“质量驱动”转型，有望率先从行业调整周期中突围 [5]

公司业绩表现 - 在白酒行业产量从2021年715.63万千升降至2024年414.5万千升的背景下，公司连续四年实现营收与净利润双增长 [2] - 2021年至2024年营收分别为662.09亿元、739.69亿元、832.72亿元、891.75亿元，同比增长率分别为15.51%、11.72%、12.58%、7.09% [2] - 2021年至2024年净利润分别为233.77亿元、266.90亿元、302.11亿元、318.53亿元，同比增长率分别为17.15%、14.17%、13.19%、5.44% [2] - 2025年上半年营收为527.71亿元，同比增长4.19%，净利润为194.92亿元，同比增长2.28% [2] - 2021年至2024年经营活动产生的现金流量净额分别为267.75亿元、244.31亿元、417.42亿元、339.40亿元，2025年上半年为311.37亿元 [3] 品牌与产品策略 - 主品牌'第八代五粮液'在千元价位段市场份额稳定，系列酒销量稳健 [2] - 完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名、29°五粮液.一见倾心等新产品上市，持续优化"1+3"产品结构 [3] - 五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，经典五粮液系列全力打造北京、上海、成都、广州、深圳等样板市场 [3] 渠道与销售 - 2025年上半年酒产品销售额491.19亿元中，直营渠道收入为211.95亿元，经销渠道收入为279.25亿元 [3] - 公司积极进行渠道变革，雄厚的现金流增强了企业的抗风险能力 [3] 股东回报与市值管理 - 2021年至2024年现金分红分别为117.34亿元、146.8亿元、181.27亿元和223亿元，4年累计分红668.41亿元 [4] - 截至2025年上半年，公司累计实施现金分红24次，总额达1164亿元，是上市以来募集资金总额的31倍 [4] - 2024年分红率达70%，现金分红总额223亿元创公司历史新高 [4] - 公司发布《2024—2026年度股东回报规划》，明确每年度现金分红不低于归母净利润的70%且不低于200亿元 [5] - "十四五"期间启动两次大股东增持计划，第一次增持完成金额5亿元，第二次增持完成金额8亿元 [5] 可持续发展与ESG - 公司提出建设"零碳酒企"，规划2030年前酿酒车间绿电使用占比升至100%，冷却水回收利用率升至超90% [6] - 通过电子束技术处理废水，结合沼气发电和污泥干化等工艺，实现污水处理厂能源自给自足 [6] - 在上游建设酿酒专用粮基地，引入数字化溯源系统；在中游实施"技能人才振兴计划"；在下游为经销商推出"绿色供应链金融" [6] 数字化转型与创新 - 2025年9月公司项目荣获"数据要素×"大赛四川分赛工业制造赛道一等奖，构建了统一、可信的企业级数据基础 [7] - 数字化转型项目打通从原料采购、生产酿造到仓储物流、营销销售的全链条，提升管理效率与决策精准度 [7] 国际化战略 - 公司正在深入推进品牌国际化、营销国际化以及人才国际化，快速实现全球布局 [7] - 计划未来5年至10年使国际化市场成为公司业绩增长的重要组成部分 [7]

公司参与概况 - 公司作为首席战略合作伙伴及指定用酒深度参与2025年《财富》可持续发展峰会，通过圆桌论坛、主题展台、品牌夜话等形式展现白酒行业生态优先、绿色发展的实践成果 [1] 可持续消费趋势与行业洞察 - 白酒行业可持续消费呈现圈层差异特征，高净值消费者视其为社交标签，新生代愿支付溢价，传统自饮者期待直接益处，消费关注正从概念认知走向价值认同 [3] - 多数消费者尚未意识到酿酒是天人共酿的生态产业，好山好水酿好酒的底层逻辑需要更清晰地传递以应对消费者痛点 [3] - 公司倡导的和美文化根植于中国传统哲学，追求人与自然、社会、物质与精神的和谐共生，与可持续消费底层逻辑相契合 [3] 公司可持续战略与实践 - 公司以品质之和、生态之和、文化之和为着力方向，推动白酒产业可持续消费，满足人民对美好生活的需要 [5] - 作为中国上市公司协会ESG委员会成员单位，公司正牵头建立行业公认的ESG评价与标识体系，使绿色酿造可感知、可信任 [5] - 运用区块链技术搭建全生命周期质量溯源系统，实现从一粒种子到一滴美酒的全环节可追溯，目前已覆盖第八代五粮液、经典五粮液系列等核心产品 [5] - 公司构建土、热、电、水循环经济体系，酒糟转化为饲料与有机肥反哺农田，废糟用于生物质锅炉燃料，废水厌氧处理产生沼气发电，锅炉灰烬成为轮胎行业原料，该体系被金砖国家工业创新大赛评为优秀项目 [9] 具体成果与数据 - 公司已建成超150万亩高标准酿酒专用粮基地，带动17.2万种植户户均年收入超1.3万元 [11] - 2024年自主设计开发的环保版五粮液概念产品外包装材料可完全自然降解，荣获iF设计奖、红点奖和Pentawards设计奖金奖 [11] - 2.3万平方米的环保生态湿地每年可补给宋公河生态用水超300万立方米，废水排放指标优于国家标准30% [11] 产品展示与体验创新 - 峰会主题展台以莫比乌斯环为灵感，展示覆盖不同消费场景的绿色产品谱系，包括经典五粮液系列、第八代五粮液、金装五粮液等多款产品 [7] - 设置低度调酒吧台，以29°五粮液·一见倾心为基酒现场调制四款特色鸡尾酒，其中乌龙肉桂酿融入福建武夷岩茶元素，传递低度、健康饮酒理念 [7] - 晚宴环节通过五步品酒法带领嘉宾品鉴第八代五粮液，将文化与历史融入体验 [9] 行业定位与未来方向 - 可持续消费是企业行动力与买家投票权的同频共振，现场讨论聚焦跨行业绿色协同 [5] - 公司向世界传递以生态之和为根基、品质之和为纽带、文化之和为灵魂的白酒行业可持续发展路径，证明绿色发展是高质量发展的核心动能 [13] - 公司将持续深化ESG实践，携手全球伙伴描绘和美画卷，使中国美酒成为可持续未来的注脚 [13]

峰会参与与品牌展示 - 公司作为2025年《财富》可持续发展峰会“首席战略合作伙伴”及“指定用酒”深度参与多项核心环节 [1] - 公司在峰会现场打造以“和美永续”为主题的ESG艺术展位 设计灵感源于莫比乌斯环 融合公司核心元素 [1] - 公司经典五粮液系列、第八代五粮液、金装五粮液等多款产品在峰会亮相 全面展现品牌脉络 [1] - 公司设置调酒体验区 以29°五粮液·一见倾心为基酒创意调配多款特色鸡尾酒 提供新奇品鉴体验 [3] - 在晚宴中通过“五步品酒法”向嘉宾展示公司深厚的历史文化与卓越品质 [5] 可持续发展理念与实践路径 - 公司指出白酒行业可持续消费的核心痛点在于绿色供给与消费认知的偏差及消费场景的适配性问题 [5] - 公司实践路径聚焦于标准化建设和公众认知培育 以“和合共生 美美与共”为价值理念 [5] - 公司通过夯实“品质之和” 提升“生态之和” 借力“和美”文化赋能消费体验 引领产业可持续消费新风尚 [5] 品质管理与技术应用 - 公司依托“种、酿、选、陈、调”美酒五字诀 构建从一粒种子到一滴美酒的全过程质量管理体系 [5] - 公司是行业唯一五度荣获中国质量管理领域最高荣誉的企业 [5] - 公司引入区块链技术构建全程可追溯的质量监管系统 实现每一瓶酒来源可查、品质可鉴 [5] 生态保护与绿色建设 - 公司率先提出建设“零碳酒企”目标 成功创建行业首家国家绿色工厂 [6] - 公司以链主担当带动产业链绿色发展 建成超150万亩高标准酿酒专用粮基地 将ESG标准纳入供应商考评 [6] - 公司坚持绿色包装实现全材料环保化生产 其环保概念产品荣获iF设计奖等国际殊荣 [6] 文化创新与市场拓展 - 公司通过“和美五部曲”等营销活动将可持续发展理念融入传统节庆与日常生活场景 [6] - 公司打造“和美全球行”国际IP 携手金巴厘集团等国际品牌开展跨界合作 推动可持续消费全球对话 [6] - 公司连续9年举办“全国理性饮酒宣传周”活动 创新打造五粮·炙造新潮体验店及29°五粮液·一见倾心产品 [6] 未来发展方向 - 公司将继续坚定走“生态优先、绿色发展”之路 将ESG理念全面融入产业链各环节 [6] - 公司积极探索可持续生产经营的有效路径 为全球可持续发展贡献和美力量 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [1] - 2025年第二季度实现归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [1] - 2025年上半年销售毛利率76.83% 同比下降0.53个百分点 [1] - 2025年第二季度销售毛利率74.69% 同比下降0.32个百分点 [1] 产品销售 - 五粮液1618和39度五粮液开瓶率稳定增长 [1] - 宴席场次实现稳定增长 [1] - 上半年宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长 [1] 行业环境 - 白酒行业进入调整期 [1] - 公司品牌力优势在行业调整期中凸显 [1] - 高端酒需求复苏进程相对缓和 [1] 投资评级 - 基于中报业绩表现调整盈利预测 [1] - 维持买入评级 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年20家白酒上市公司实现营收2412.84亿元，同比下降1.59%，净利润同步承压 [1] - 仅6家上市酒企实现营收与净利润双增长，第二季度营收正增长企业缩减至4家，净利润上行企业仅3家 [1] - 行业面临需求疲软、库存高企、价格体系承压等多重挑战 [1] 企业战略调整 - 头部酒企普遍采取"主动降速，控量稳价"策略，茅台将营收增速目标设定为9%，五粮液提出营收与宏观经济指标保持一致，古井贡酒强调"稳健增长" [2] - 上半年9家上市酒企通过降低合同负债为渠道减压，近20家酒企发布停货通知，包括五粮液、洋河、今世缘等企业 [4] - 停货措施覆盖100元至1000元价格带产品，涉及名酒企与区域酒企数量显著增加 [5] 低度化转型趋势 - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"(375元/500ml、300元/100ml)，古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20"(375元/375ml)，舍得酒业上市29度"舍得自在"(329元/500ml) [8] - 水井坊计划推出38度以下产品，酒鬼酒筹备33度、28度等低度产品，泸州老窖研发28度国窖1573 [10] - 低度酒市场年复合增长率达30%，预计2025年市场规模突破740亿元 [11] - 39度五粮液年营收超50亿元，38度国窖1573年度营收超百亿 [10][13] 跨界创新实践 - 酒鬼酒与胖东来联合推出"酒鬼酒·自由爱"，洋河与京东合作推出"洋河大曲高线光瓶酒" [14][15] - 五粮液集团推出中式精酿啤酒"风火轮"，珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" [17] - 洋河上半年营收同比下降35.32%，净利润下降45.34%，通过跨界推新寻求增长点 [18] - 跨界新品有助于激活渠道网络，提升终端运营效率 [18] 库存与供需管理 - 截至2025年6月末，20家白酒上市公司存货规模达1700亿元，环比增长 [7] - 停货措施导致部分产品积压库存，推升存货规模 [7] - 企业需灵活调整产销策略，优化产品结构并开拓新兴消费场景 [7]