投资评级与核心观点 - 报告未在提供内容中明确给出“强烈推荐”、“推荐”、“中性”或“回避”等具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 报告核心观点：短期来看公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期来看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间 [2] - 考虑到短期行业需求仍有压力，预计2026年公司实现销售收入同比增长1.48%，归母净利润增长1.91%，对应每股收益6.97元，对应市盈率16.7倍 [2] 公司战略与营销规划 - 公司将2026年明确定位于“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为营销方针，核心目标已从初期的“梳理秩序、稳定价格”升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌” [1] - 2025年，公司新增474家“三店一家”，上线大会员体系，终端直配覆盖20个核心城市，电商渠道积极深化与京东、天猫等头部电商合作 [1] - 2026年，公司计划新增专卖店100家、优化一批低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家，同时严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购渠道与异业合作，深化电商与即时零售布局 [1] - 在国际市场，五粮液将进一步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络 [1] 产品体系与结构 - 公司着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系：“一核”以第八代五粮液为核心；“两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端；“两驱”是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；“一新”是坚持以29°五粮液·一见倾心为新锐 [2] - 浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026年营业收入为788.37亿元，同比增长1.48%；2027年营业收入为844.95亿元，同比增长7.18% [3][10] - 预计公司2026年归母净利润为270.65亿元，同比增长1.91%；2027年归母净利润为293.61亿元，同比增长8.48% [3][10] - 预计公司2026年每股收益为6.97元，2027年每股收益为7.56元 [3][10] - 基于预测，公司2026年市盈率为16.7倍，2027年市盈率为15.39倍 [3][10] - 公司总市值为4075.69亿元，52周股价区间为100.7元至140.8元 [7] 历史与预测财务表现 - 2024年公司营业收入为891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润为318.53亿元，同比增长5.31% [3][10] - 预计2025年公司营业收入为776.90亿元，同比下降12.88%；归母净利润为265.58亿元，同比下降16.62% [3][10] - 预计2026年毛利率为74.22%，净利率为35.78%；预计2027年毛利率为75.57%，净利率为36.21% [10] - 预计2026年净资产收益率为20.31%，2027年为20.24% [3][10]

报告投资评级 - 报告未明确给出“强烈推荐”、“推荐”、“中性”或“回避”等具体评级词汇，但基于其核心观点与盈利预测，内容整体偏向积极 [2] 报告核心观点 - 短期来看，公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升 [2] - 中长期来看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间 [2] - 2026年公司明确定位为“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为营销方针，核心目标已升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌” [1] 公司战略与营销 - **2026年营销定位**：2026年定位为“营销守正创新年”，方针是“一核心三强化双目标”，即以持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略、执行能力，目标是推动高质量市场动销和提升市场份额 [1] - **渠道网络建设**：2025年新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市，并深化与京东、天猫等电商合作 [1] - **2026年渠道计划**：计划新增专卖店100家、优化低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家；同时严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购与异业合作，深化电商与即时零售布局 [1] - **国际市场**：将进一步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络 [1] 产品体系与结构 - **主品牌架构**：构建“一核两擎两驱一新”产品体系 [2] - “一核”：以第八代五粮液为核心 - “两擎”：五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端 - “两驱”：1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品 - “一新”：坚持以29°五粮液·一见倾心为新锐 - **浓香酒战略**：打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，目标形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构 [2] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**： - 预计2026年实现营业收入78,837.00百万元，同比增长**1.48%**；2027年预计为84,494.62百万元，同比增长**7.18%** [2][3][10] - 预计2026年实现归母净利润27,065.21百万元，同比增长**1.91%**；2027年预计为29,360.95百万元，同比增长**8.48%** [2][3][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026年EPS为**6.97元**，2027年为**7.56元** [2][3][10] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（PE）为**16.7倍** [2][10] - **盈利能力指标**： - 预计2026年毛利率为**74.22%**，2027年为**75.57%** [10] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为**20.31%**，2027年为**20.24%** [3][10] 公司基本与市场数据 - **公司简介**：五粮液是中国中华老字号白酒品牌，总部位于四川省宜宾市，拥有700余年元明古窖池群，古法酿造技艺可追溯至先秦时期 [5] - **交易数据**： - 52周股价区间：**100.7元 - 140.8元** [7] - 总市值：**4,075.69亿元** [7] - 总股本/流通A股：**388,161万股** [7] - 52周日均换手率：**1.17** [7] - **股价表现**：报告附图中显示，在特定观察期内，五粮液股价表现落后于沪深300指数 [8]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 乳制品板块表现强势，核心驱动为政策利好、行业周期拐点预期、季节性需求释放与资金进场共振 [4][14] - 五粮液通过体系化建设应对市场不确定性，以更科学策略应对春节动销，并明确产品矩阵升级与全场景覆盖战略 [5][15] - 蜜雪冰城全球化战略进入北美核心市场，美国首店以高性价比和本土化策略成功开业 [6][16] - 盐津铺子发布股权激励与回购计划，明确2026年渠道重心将重回商超，并通过大单品、创新品、定制品三大方面发力 [6][7][17][18] 本周热点跟踪 - **乳制品板块**：政策端，国家医保局提出2026年力争分娩个人“无自付”，叠加各地育儿补贴发放，提振母婴乳制品长期需求 [4][14]；行业端，奶牛存栏去化加速，原奶价格已筑底企稳，预计2026年将迎来供需拐点，奶价上行确定性增强 [4][14]；企业端，乳企向“营养健康”转型，功能性乳制品需求增长，叠加深加工产能即将密集投产，推动B端原料国产替代 [4][14]；临近春节，返乡团聚、礼品采购等场景带动乳制品需求集中释放 [4][14] - **五粮液**：公司通过“1商1策”为合作伙伴精准画像、算细账，以政策补贴保障客户经营 [5][15]；面对春节消费不确定性，不依赖一刀切停货，通过积极阶段性政策积累有效方法，预计2026年春节动销将优于2025年 [5][15]；产品战略上，首提将800-1000元价位存量市场打造成唯一优势阵地，同时向上布局经典、紫气东来等高端产品，向下以29度产品为战略突破点发力低度化与年轻化 [5][15]；1618产品定位为8代五粮液的护城河，按目前发展势头十五五期间破百亿可期 [5][15]；营销方面，世界杯期间推出猜球、盲盒等组合场景活动，并受益于中央取消消费限制、四川支持白酒产业的政策利好 [5][15] - **蜜雪冰城**：美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，面积达69.86平方米 [16]；主流饮品价格带集中在1.99-4.99美元，显著低于当地同类品牌，开业预售套餐单杯饮品折算价约当地同类产品均价一半 [16]；为适配北美市场，门店提供多达8档的甜度选择，包括120%、150%、200%三档“超高糖度”选项 [16] - **盐津铺子**：公司发布2025年股权激励，授予价格为35.18元/股，激励对象157人 [6][17]；业绩考核目标为2026-2028年净利润分别不低于8.5亿元、10亿元、12.5亿元 [6][17]；业绩考核触发值（目标值90%）为2026-2028年净利润分别不低于7.65亿元、9亿元、11.25亿元 [6][17]；同时发布回购计划，拟以不超过109.32元/股的价格，回购不低于260万股、不超过300万股股份用于股权激励 [17]；2026年渠道策略将重回商超，通过大单品（麻酱素毛肚、储备品农心合作辛辣豆腐）、创新品（跨界联名）、定制品（渠道定制）三大方面发力 [7][17][18] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.05%，在30个申万一级行业中位列第13，跑赢沪深300指数1.33个百分点，当前行业动态PE为21.75 [8][19] - 子板块中仅啤酒、白酒收跌，涨幅最高的为烘焙食品（+8.0%） [8][19] - 个股方面，107只个股收涨，涨幅前5分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%） [8][19] 本周公司重点公告 - **洋河股份**：拟与多方共同投资设立宿迁市智能制造战新产业母基金，基金目标认缴出资总额15.00亿元，公司认缴出资3亿元，占20% [27] - **中炬高新**：第一大股东火炬集团拟增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [27] - **海欣食品**：将“水产品精深加工及速冻菜肴制品项目”达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月 [27] - **万辰集团**：已完成对南京万优49.00%股权的收购交割，总对价1.379225亿元 [27] - **海天味业**：发布2025-2027年股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，以80%分红率计算当前股价对应2026年股息率约为2.9% [27] - **新乳业**：已完成对福州澳牛55%股权的收购款项支付，交易对价为1.1144375亿元 [27] 本周行业重要新闻 - **五粮液**：第二十九届12·18共识共建共享大会在四川宜宾举行 [29] - **泸州老窖**：智能酿造技改项目一期工程已完成总进度的70%，预计2026年8月投入试生产，项目总投资约88.5亿元 [29] - **白酒行业**：国家统计局数据显示，2025年11月白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [29] - **蜜雪冰城**：美国洛杉矶好莱坞首店开业 [29] - **京东**：在全国范围内上线“自提”功能，用户线上下单后可前往门店自提 [29] - **美团**：决定暂停团好货（美团电商）业务，聚焦探索零售新业态 [29] - **林清轩**：正式启动港股主板招股，计划于12月30日上市，拟募资约9.97亿港元 [29] - **袁记云饺**：泰国首家门店在曼谷开业，为海外第9家门店 [29] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦2503元/吨（同比+3.81%），玉米2.28元/公斤（同比+6.54%），大豆4278.9元/吨（同比+8.87%），稻米3917.6元/吨（同比+1.18%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%），棕榈油8323.33元/吨（同比-19.40%），面粉4.18元/公斤（同比-0.71%） [31] - **畜牧产品价格**：猪肉17.53元/公斤（同比-23.95%），白条鸡17.84元/公斤（同比-0.45%），生鲜乳3.02元/公斤（同比-2.89%），毛鸭3.38元/公斤（同比-56.84%） [31] - **包装材料价格**：瓦楞纸3100元/吨（同比+15.67%），铝锭21820元/吨（同比+11.38%），浮法玻璃1165.8元/吨（同比-15.13%），PET 5772.5元/吨（同比-5.68%） [31] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价1930元（同比-26.34%），散瓶批价1880元（同比-23.58%），五粮液普5批价790元（同比-14.13%） [31]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 政策层面高度重视扩内需提消费 12月16日《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务 国家发改委也发声坚定实施扩大内需战略 [3][8] - 白酒板块 尽管12月以来板块回调 但三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众消费板块 系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][8] 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾 上周食品饮料板块上涨1.05% 其中白酒下跌0.58% 上证综指上涨0.03% 板块跑赢大盘1.02个百分点 在申万31个子行业中排名第13 [7] - 白酒价格更新 本周茅台散瓶批价1545元 周环比上涨45元 整箱批价1555元 周环比上涨35元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [9][35] - 五粮液动态 本周召开经销商大会 传递务实信息 产品端将持续完善产品矩阵 形成八代 1618 39度 一见倾心29度构成的产品矩阵 渠道端深耕细作 优化传统渠道 大力培育新兴渠道 积极拥抱电商渠道 公司12月务实调整价格策略 加强费用支持 加大市场推广 提高开瓶率和市占率 以释放渠道压力 有效消化库存 [9] - 大众品板块关注点 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [10] - 安井食品 第三季度经营情况环比改善 预计9月以来随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来 收入端持续改善 展望明年 随着新增长点如虾滑 清真 烘焙产品发力 新渠道如超市定制化补充 C端进一步深耕下沉 预计经营情况将继续改善 [10] - 乳业 2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [10] - 高股息角度 推荐伊利股份 青岛啤酒股份 [10] - 海天味业分红规划 拟实施一次特别分红 派发金额为17.54亿元 公告未来三年股东回报规划 每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% 按2025年盈利预测计算 25年股息率为2.5% A股 和3.2% H股 加特别分红后股息率为3.3% A股 和4.2% H股 [11][30] - 成本变动回顾 主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤 同比下降2.9% 环比持平 上周仔猪价格23.43元/公斤 同比下降29.70% 环比下降1.18% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.59元/公斤 同比下降19.26% 环比下降0.66% [35] - 板块估值水平 截至12月19日 食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍 溢价率24% 环比上升1.68个百分点 白酒动态PE为18.49倍 溢价率14% 环比下降0.19个百分点 [35] 食品饮料各板块市场表现 - 12月15日至19日当周 食品饮料行业跑赢申万A指1.28个百分点 [49] - 子行业表现依次为 休闲食品跑赢申万A指7.77个百分点 调味品跑赢5.34个百分点 食品加工跑赢3.97个百分点 饮料乳品跑赢3.82个百分点 其他酒类跑赢2.67个百分点 啤酒跑赢0.10个百分点 白酒跑输申万A指0.35个百分点 [49] 重点公司更新 - 盐津铺子 发布限制性股票激励计划 计划授予300万股 占总股本1.1% 激励对象157人 业绩考核目标值为26年归母扣非净利润不低于8.5亿元 26至27年合计不低于18.5亿元 26至28年合计不低于31亿元 按目标值计算 26至28年目标净利润复合增速在20%以上 同时发布股份回购计划 拟回购260至300万股 回购金额2.84至3.28亿元 [12] 本周重要公告摘要 - 新乳业 完成福州澳牛收购项目 交易对价总额1.11亿元 [13] - 珠江啤酒 部分募投项目结项 将节余募集资金3.55亿元永久补充流动资金 [13] - 海天味业 发布2025年回报股东特别分红预案及未来三年股东回报规划 [30] - 重庆啤酒 与嘉威啤酒合同纠纷案拟达成调解 将一次性支付1亿元量价差结算款 预计增加2025年度归母净利润1907.96万元 [34] - 伊利股份 第六 七 八期持股计划股票已全部出售完毕 [29]

核心观点 - 五粮液在行业调整关键期，通过深化厂商关系、重构产品矩阵、改革渠道生态，系统谋划新发展格局，旨在引领白酒产业走向更健康、可持续的高质量发展阶段 [3] 厂商关系深化 - 大会名称从“共商共建共享”变为“共识共建共享”，标志着厂商关系从基于短期利益的“商业博弈共同体”转向基于长期价值与情感的“命运发展共同体” [6][8] - 2025年面对市场压力，公司对经销商采取“减负增效”举措，包括降低考核弹性、优化费用核销，以提升经销商利润空间，体系化构建健康市场生态 [8] - 公司董事长曾从钦指出本轮调整具有周期性、结构性与回归性三重特征，并强调公司有底气、有能力在本轮调整中抢占先机、率先突围 [10] - 厂商关系认知持续深化，经销商被视为共同面对挑战、谋划未来的“发展共同体”，旨在共同应对市场波动，实现利益最大化 [10] 产品战略与矩阵 - 产品战略核心是构建主品牌“一核两擎两驱一新”的立体化矩阵，以应对消费进入“三理性时代” [11] - “一核”是以第八代五粮液为核心，稳固千元价位基本盘，坚持量价平衡、结构优化、优质服务 [13] - “两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来，树立超高端价值标杆 [13] - “两驱”是1618五粮液、39度五粮液，定位为新增长点，目标打造成两个百亿级大单品 [13] - “一新”是29°五粮液·一见倾心，定位为重点培育的新锐产品 [13] - 浓香酒板块聚焦四个全国性战略大单品：五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇，旨在形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队架构 [13] - 发布新品五粮液丙午马年生肖酒，延续近30年生肖酒传统，将产品价值从“饮用”扩展至“情感、文化、收藏”等多维空间 [15] - 产品策略展现出从“规模优先”到“结构优先”的战略定力，构建了一条覆盖从超高端到大众市场的穿越周期增长路径 [15] 渠道生态改革 - 渠道改革“严管”与“优化”并举，旨在构建更健康、高效、可持续的渠道生态 [16] - 组织架构从事业部制转型为公司制，将全国市场划分为北部、南部、东部三大片区，实现权力下沉、决策前移与响应加速 [18] - 2025年在核心商家稳定的基础上，新增474家“三店一家”，同时与55家运营不佳的客户终止合作 [18] - 2026年计划新增专卖店100家、优化低质量专卖店，使专卖店总量保持在1700家左右，并计划新增集合店300家、文化体验店10家 [18] - 积极拓展新兴渠道，包括与华为、宁德时代等龙头企业的团购直销网络，以及深化与京东的战略合作，上线240家即时零售门店 [18] - 渠道改革展现了“破立并举”的战略智慧，旨在重塑价值链与市场秩序，引导行业正向发展 [19]

公司近期业绩与市场表现 - 前三季度营业收入下降10.26%，归母净利润下降13.72% [3] - 第三季度营业收入81.74亿元，同比大幅下跌52.66%，归母净利润20.19亿元，同比大幅下跌65.62% [3] - 核心产品第八代普五市场价约850元/瓶，与1019元/瓶的出厂价及1499元/瓶的官方建议零售价形成严重价格倒挂 [3] - 当前股价仅为4年前的36% [3] 行业背景与公司战略机遇 - 公司认为当前行业调整是竞争格局、价值导向、市场逻辑及利益相关方关系的重构，是赢得战略主动的难得机遇 [1] - 宏观经济持续向好为白酒产业逆周期跨周期调整提供经济基础，新商务人群与新消费场景正在形成 [3] - 国家将酿酒纳入“历史经典产业”范畴，核心产区正研究或出台支持白酒产业高质量发展的行动方案 [4] 公司核心优势与应对底气 - 公司拥有领先的产品、忠诚度高的经销商队伍、覆盖面广的终端网络、战斗力强的营销队伍 [4] - 公司持有超千亿的充沛货币现金，有底气应对挑战 [4] - 公司强调“厂商命运共同体”，高度重视渠道利润与经销商经营回报 [5] 产品体系战略规划 - 产品体系为“一核两擎两驱一新” [5] - “一核”为第八代五粮液，是基本盘，将加大量价关系平衡 [5] - “两擎”为经典系列与五粮液·紫气东来，定位超高端主力产品，将加力市场培育 [5] - “两驱”为1618五粮液与39度五粮液，定位为新的增长点，目标打造为两个百亿级大单品 [5] - “一新”为29°五粮液·一见倾心，定位重点培育新锐产品，将加大市场推广 [5] 渠道管理与市场秩序整顿 - 将严管整顿渠道供给，坚决遏制低价抛售等大批发行为，坚决终止与扰乱市场秩序商家的合作 [5] - 计划新增专卖店100家，优化低质量专卖店，使专卖店总量保持在1700家左右 [5] - 计划新增集合店300家、文化体验店10家 [5] 数字化转型与电商发展 - 将持续布局数字化转型，拥抱电商平台，建设以消费者为中心的电商发展体系 [5] - 将加大电商直采力度，逐步扭转无序供货局面 [5] - 将全面深化与京东秒送、淘宝闪购等平台的合作，赋能线下专卖店和社会化终端 [5]

行业现状与公司定位 - 白酒行业正经历深度调整与周期寒意，龙头企业动向备受关注[1] - 公司认为2025年是中国酒业发展史上极不平凡、极不容易、极其艰辛的一年，公司主动应市调整、纾压解困、识变求变[1] 战略规划与方向 - 公司将“十五五”视为塑造新优势、培育新动能的重要窗口期[2] - 战略规划锚定“五个统筹”把关定向，统筹短期与长期、供给与需求、存量与增量、共建与共享、发展与安全五大关系[2][3] - 战略聚焦“三个突出”筑牢发展根基，突出品质为基、价值提升、需求导向[3] 营销策略与渠道管理 - 将2026年定位为“营销守正创新年”，明确“一核心三强化双目标”营销方针[5] - 2026年将调整优化传统渠道，聚焦终端建设，包括经销商反向激励，深耕当地团购与零售市场[5] - 严管整顿渠道供给，坚决遏制低价抛售等冲击市场秩序行为，取消跨省开箱、跨渠道窜货等不合规销售奖励，终止与扰乱市场秩序商家的合作[5] - 持续完善“三店一家”网络布局，计划新增专卖店80家（保持总量约1700家），新增集合店300家，文化体验店10家[5] - 大力培育新兴渠道，积极拥抱电商渠道以提升线上市场份额，加大电商直采力度以扭转乱商无序供货局面[5] 产品体系与核心单品规划 - 产品体系重构是公司“品质为基”的重要支撑[4] - 着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”产品体系[6] - “一核”以第八代五粮液为核心[6] - “两擎”是经典五粮液系列、五粮液·紫气东来，定位超高端[6] - “两驱”是1618五粮液、39度五粮液，定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品[6] - “一新”是坚持五粮液·一见倾心为新锐[6] - 在浓香酒方面，打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队架构[6] 价格带布局与市场攻坚 - 公司明年将全力攻坚细分市场，形成梯度分明的产品价格体系[7] - 第八代五粮液坚持“量价平衡、结构优化、优质服务”，巩固千元价位段第一产品地位[8] - 五粮液1618定位千元价位段第一宴席品牌，打造成都、重庆等10~20个根据地市场[8] - 五粮液39度夯实700元价位段产品地位，攻坚环渤海、环太湖区域等重点市场[8] - 经典五粮液坚持“布新卖老”，形成老经典占位1500元价位段、新经典占位2000元价位段的产品布局[8] - 小五粮加快重启系统营销，聚焦300元左右价位段[8] - 文化酒推出专属性产品，推动收藏市场与市场销售的良性互动和有效转化[8] 财务表现与改革措施 - 2025年前三季度，公司实现营收609.45亿元，归母净利润为215.11亿元[6] - 2025年被公司定义为“营销执行提升年”[6] - 公司进行体制机制改革，高管薪酬全面与市场表现挂钩，内部形成末等调整和不胜任退出机制[5]

行业宏观环境与公司战略定力 - 2025年是白酒行业全方位、颠覆性深刻变革的一年，产业经历产品、市场、消费结构的深度调整[1] - 行业迈入深度调整期，考验各家酒企的经营定力和趋势判断，公司展现出名酒的战略定力[3] - 公司主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态；主动纾困解压，减缓发货节奏赋能动销；主动识变求变，创新营销机制[3] - 公司将本轮调整视为竞争格局、价值导向、市场逻辑、利益相关方关系的重构，也是顺势而为、逆势而上的战略机遇期[3] - 中国酒业协会指出产业长周期发展的底层逻辑、结构性繁荣趋势、美好生活对美酒的需求三大基础未改变[10] - 困扰行业的产能优化、高企库存缓解、价格倒挂趋稳、消费场景恢复等问题正在缓解[10] - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，消费场景将稳步修复[10] 公司2025年经营举措与成果 - 公司2025年工作核心是推动品牌价值和市场份额双提升[7] - 产品政策上，核心大单品保持量价平衡，推动主品牌产品矩阵建设及浓香系列酒大单品化发展，探索低度化新品[7] - 渠道政策上，成立销售公司优化管理架构，大力推动各类渠道拓新[7] - 新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市[8] - “名酒进名企”活动实现销售收入45亿元[8] - 团拜企业数4000家，销售转化率70%，实现动销9亿元[8] - 国际市场新培育经销商20家，借助米其林等平台融入本地化消费场景[8] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物余额高达1325.69亿元，为历年同期新高[11] 对调整期的共识与未来机遇 - 公司将经销商大会名称从“共商共建共享”调整为“共识共建共享”，强调共识是共建和共享的前提[5] - 共识首先是对行业局势的认知：本轮是周期性、结构性、回归性的调整，是产业多年高速增长后矛盾释放的必然规律[7] - 共识其次是对长期前景的积极认知，调整期不可怕，可怕的是将短期线性外推为长期趋势[8] - 公司将调整期视为战略机遇期，支撑来自宏观经济向好、产业政策导向、消费提质扩容三方面[11] - 产业政策方面，酿酒产业被工信部列入“历史经典产业”，标志着政策导向发生历史性转折，是行业战略升维[11] 2026年战略规划与营销方针 - 2026年被确定为“营销守正创新年”，年度目标是着力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升[3] - 年度营销工作方针为“一核心、三强化、双目标”：“一核心”是持续提升品牌价值；“三强化”是强化营销变革、应市策略、执行能力；“双目标”是推动高质量动销和提升市场份额[13] - 未来策略总结为“五个统筹”、“三个突出”和“五新拓展”[13] - “五个统筹”指统筹好短期与长期、供给与需求、存量与增量、共建与共享、发展与安全的关系[13] - “三个突出”指突出品质为基、突出价值提升、突出需求导向[13] - “五新拓展”指加快拓展新人群、新渠道、新场景、新市场、新机制[14] 2026年产品策略 - 主品牌构建“一核两擎、两驱一新”产品体系：以第八代五粮液为核心；以经典五粮液系列、五粮液·紫气东来为两擎；以五粮液1618、五粮液39度为两驱；以29°五粮液·一见倾心为新锐[16] - 浓香酒打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构[16] - 主品牌产品结构在“1+3”策略基础上优化，1618五粮液和39度五粮液增长定位明确[16] - 1618五粮液2025年宴席活动同比增长20%以上[16] - 39度五粮液宴席场次、宴席开瓶量均实现30%以上的增长[16] - 年轻化低度产品29°五粮液·一见倾心上市仅两个月销售额突破1亿元[16] - 各核心单品明确价位带定位：第八代五粮液巩固千元价位段第一产品地位；1618五粮液定位千元价位段第一宴席品牌；39度五粮液夯实700元价位段产品地位；经典五粮液“布新卖老”占位1500元和2000元价位；小五粮重启系统营销聚焦300元价位段；文化酒推出专属性产品[17] 2026年渠道与营销体系改革 - 渠道策略将调整优化传统渠道、大力培育新兴渠道、积极拥抱电商渠道[19] - 传统渠道强调激励与管控双平衡：严管整顿渠道供给，遏制低价抛售等行为，终止与扰乱市场秩序商家合作；重点聚焦终端建设，持续完善“三店一家”网络，开展经销商反向激励、终端包量激励[19] - 对电商渠道保持建设性态度，建设以消费者为中心的电商发展体系[19] - 具体电商方向包括：与头部平台加强合作沟通、求同存异、提升线上市场份额；加大电商直采力度，逐步扭转乱商无序供货局面[19] - 营销体系将从事业部制转型为公司制，将全国市场划分为北部、南部、东部三大片区[20] - 创新专班运营，设立29°五粮液·一见倾心、39度五粮液、五粮液1618三个产品专班以及一个电商运营专班[20] - 公司坚守价格策略、逗硬严管重罚、严管市场决心、服务赋能终端、优化整顿渠道五个“毫不动摇”[20] - 评论认为公司正从重视渠道“推”变革为重视消费者“拉”，培育消费心智占位[20]

文章核心观点 - 五粮液作为行业第二的地位受到冲击，其第三季度业绩罕见地被山西汾酒反超，同时面临核心产品价格倒挂、终端动销不畅等问题，公司正通过渠道改革、产品矩阵调整及市场拓展等一系列变革措施应对行业深度调整，以期在2026年行业预期好转前稳固市场地位并寻求新的增长点 [1][2][4][7][10] 行业现状与挑战 - 白酒行业正处于深度调整期，受政策、消费习惯等因素影响加速出清，2024年第三季度行业动销同比下降约50%，高端白酒价格持续下跌 [4] - 国际市场上，白酒份额较低，2023年低于3%，且存在因消费习惯差异、关税壁垒及“回流酒”现象带来的挑战 [10] 五粮液近期业绩表现 - 2024年前三季度，公司营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为2015年以来首次前三季度营收下滑 [4] - 单看第三季度，营收81.74亿元，同比下降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [4] - 第三季度业绩被山西汾酒反超，短暂打破了“茅五”双龙头格局 [4] - 年内公司股价累计下跌15.55% [3] 公司面临的具体问题 - 核心产品第八代普五出现价格倒挂，出厂价1019元/瓶，指导价1499元/瓶，但当前批发价约850元/瓶，部分电商平台价格接近740元/瓶 [5] - 渠道策略加剧供需矛盾，年初控量保价致春节发货少，二季度发货较多时恰逢需求下滑 [5] - 经销商打款意愿降低，2024年三季度末合同负债为92.68亿元，较年初的116.90亿元减少逾20% [6] 变革措施：渠道改革 - 改革核心是增加渠道利润，推动核心产品量价平衡，实施灵活激励政策 [7] - 第三季度已调整供货节奏，出清报表，并加大力度从市场回购低价产品，同时加大渠道补贴，导致当季毛利率同比下滑13.5个百分点至62.6%，净利率同比下滑10个百分点至25.4% [7] - 近期计划维持普五官方打款价1019元/瓶不变，但给予经销商每瓶119元折扣，使实际开票价降至900元/瓶，以缓解渠道资金压力 [7] - 2026年计划新增专卖店80家，优化低质量店，总量保持在1700家左右（截至2024年6月末为1768家），另计划新增集合店300家，文化体验店10家 [8] 变革措施：产品与市场策略 - 构建主品牌“一核两擎两驱一新”产品体系：“一核”为第八代五粮液；“两擎”为经典系列与紫气东来；“两驱”为1618五粮液与39度五粮液，目标打造成两个百亿级大单品；“一新”为新锐产品五粮液•一见倾心 [9] - 1618五粮液开瓶扫码率从50%提升至59%，宴席活动同比增长20%以上；39度五粮液宴席场次和开瓶量实现30%以上增长 [9] - 新产品五粮液•一见倾心（2024年8月推出）上线两个月销售额破亿 [9] - 计划拓展国际市场，已在新加坡开设大酒家，在日本挂牌海外首家米其林授牌体验餐厅，新品亦登陆澳大利亚 [9] 公司财务与战略动向 - 在“12•18”大会前一天发放百亿中期分红，每10股派发25.78元，分红总额100.07亿元 [3] - 将2026年定位为“营销守正创新年”，营销方针为“一核心三强化双目标”，即以提升品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略、执行能力，目标是推动高质量市场动销和提升市场份额 [2] - 管理层预计行业将在2026年第二、三季度好转 [10]

公司年度总结与行业环境 - 公司董事长评价过去一年为酒业发展史上极不平凡、极为不易、极其艰辛的一年 [3][9] - 公司以“变”求进、以“合”聚力、以“诚”致远、“干”字当头，做到主动应市调整、主动纾压解困、主动识变求变 [3][9] - 过去一年公司渠道创新有效推进，传统渠道“三店一家”新增474家，终端直配覆盖20个核心城市，并与头部电商及大型企业建立合作 [3][9] 行业现状与机遇 - 2024年以来，白酒行业进入第五轮深度调整，调整更为复杂深刻，是一次“周期性”、“结构性”、“回归性”的调整 [3][9] - 行业发展机遇一：宏观经济向好蕴含新机遇，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，为白酒产业逆周期跨周期调整提供坚实经济基础，经济结构转型催生新商务人群与新消费场景 [3][9] - 行业发展机遇二：产业政策导向蕴含新机遇，多项政策明确支持挖掘酿酒等历史经典产业的文化内涵与市场潜力，推动其高质量发展 [4][10] - 行业发展机遇三：消费提质扩容蕴含新机遇，关注焦点包括年轻化、她经济、老酒市场、银发经济及国际市场 [5][11] 公司战略优势与未来规划 - 公司具备五大突出优势：品质优势突出、品牌优势突出、市场优势突出、团队优势突出及资金优势突出 [5][11] - “十五五”是公司塑造新优势、培育新动能的重要窗口期 [5][11] - 公司新发展阶段的使命是“传承历史经典，共酿和美生活”，愿景是“成为享誉全球的世界名酒领军企业” [5][11] - 公司定位为历史经典产业传承发展的领导者、融合发展的先行者、集群发展的引领者 [5][11] - 公司业务核心为“三脉同龢”，即价值命脉、发展新脉、产业动脉，发展路径是“人、货、场”价值重构与“五位一体”建设 [5][11] - 未来要锚定“五个统筹”把关定向，统筹好短期与长期、供给与需求、存量与增量、共建与共享、发展与安全的关系 [5][11] 具体业务拓展策略 - 公司将实施“五新拓展”战略 [6][12] - 拓展新人群：巩固主力群体、拓展年轻群体、触达女性群体、发力老龄群体 [6][12] - 拓展新渠道：传统渠道做到“三个倾斜”、电商渠道打造“三大标杆”、新兴渠道强化“三类合作” [6][12] - 拓展新场景：做深商务场景、做强宴席场景、做精礼赠场景、做优悦己、家庭、跨界场景 [6][12] - 拓展新市场：巩固优势市场、突破对垒市场、攻克薄弱市场、布局国际市场 [6][12] - 拓展新机制：深化专业化运营、片区制管理、五级联动责任制及全员绩效考核 [6][12] 产品体系规划 - 主品牌将构建“一核两擎两驱一新”产品体系 [6][12] - “一核”以第八代五粮液为核心 [6][12] - “两擎”是定位超高端的经典系列与紫气东来 [6][12] - “两驱”是1618五粮液与39度五粮液，定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品 [6][12] - “一新”是坚持以五粮液一见倾心为新锐 [6][12] - 浓香酒方面，将打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构 [7][13]