文章核心观点 - 全球产业链重构与绿色数字化转型背景下，中国企业的全球化竞争进入“价值深耕”阶段，系统性掌控本地化运营、供应链韧性与跨文化协同成为关键 [1] - 金诚信作为中国矿服龙头企业，通过“矿服+资源”双轮驱动战略转型，精准把握全球铜资源供需紧平衡格局，诠释了中国高端制造与工程技术服务的全球化进阶路径 [1] 新经济驱动铜需求长期增长 - AI数据中心基建是推高铜需求的主力之一，铜被视为AI时代的“新石油” [4] - 据国际能源署数据，每兆瓦数据中心用铜27吨，其中75%用于配电系统 [4] - 2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%，预计2030年将翻倍至945太瓦时，美国和中国是主要增长区域 [4] - 据广发证券测算，超大规模AI数据中心可能使用多达50000吨铜，假设2030年全球数据中心装机容量达200吉瓦，每兆瓦用铜20吨，2025-2030年累计新增装机103吉瓦，对应累计铜需求206万吨，年均铜耗34万吨 [5] - 以储能为代表的新能源是另一大拉动铜需求的动力，中国《新型储能规模化建设专项行动方案》提出，2025至2027年三年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦，到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [6] - 锂离子电池对铜的需求主要来自电池外壳、电极材料和连接件，2024年全球液态锂电池所用铜基材料市场规模达87.78亿美元，预计2031年将激增至202亿美元，2025-2031年期间年复合增长率达12.1% [6] - 算力时代电力需求攀升及储能市场发展，使铜消费迎来新一轮强劲增长点，铜箔需求占比提高，铜价仍有较大上涨空间 [6] 铜供给紧张与价格展望 - 铜因历史开采久远、剩余储量紧张、供需紧平衡，未来3-5年价格预计持续坚挺 [2] - 即便铜价上涨，也难以快速找到新的大型铜矿替代，勘探与建设周期长，供给弹性低，供给端整体增速缓慢，部分老矿山产量下滑，新增项目有限，短期内难见明显增量，可能引发价格进一步上行 [7] - 全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势 [10] - 铜的供应链安全已超越单一资源国范畴，成为影响全球工业体系稳定的关键变量 [6] 金诚信“矿服+资源”双轮驱动战略 - 公司战略定位为“矿服+资源”双轮驱动，矿服是基本盘与核心竞争力，资源开发依托矿服能力形成协同效应 [10] - 公司起家于矿山资源开发服务，已积累20余年矿服经验，业务包括矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发，服务大中型非煤类地下固体矿山 [8] - 2025年中报显示，公司在境内外承担33个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是国内为数不多能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一 [8] - 公司通过收购刚果（金）龙溪铜矿等优质项目，锁定近百万吨高品质铜资源 [7] - 公司现阶段已有5个矿山资源项目，主要着力于在已有资源项目中进行勘探来增储 [11] - 资源获取路径主要有并购与勘探，但优质资源稀缺且市场竞争激烈，价格被炒至高位，公司现阶段重点在于消化现有项目产能，确保公告的产量规划能在2030年前顺利释放 [12] - 双轮驱动模式形成协同效应，资源项目产生的利润反哺公司，服务业务则提供稳定现金流，增强了公司抵御金属价格波动风险的能力，使其在矿业周期中更具韧性 [10] 公司的全球化运营与竞争优势 - 公司是国内较早“走出去”的矿山服务商之一，早在2003年就承接了赞比亚Chambishi项目，积累了丰富的国际化矿山服务经验，得到“一带一路”中国矿业企业及国际大型矿业公司的认可 [8] - 凭借二十多年的矿山服务经验，公司对地质条件、采矿技术、成本控制和海外运营有深刻理解，使其在评估、收购和运营矿山时具备更强的专业判断力和风险控制能力 [10] - 海外扩张是必然趋势，因全球资源禀赋优于国内，尤其非煤固体矿产领域 [10] - 公司运营数十个矿服与资源项目，采购规模巨大，与多家欧洲主流采矿设备制造商建立“全球战略伙伴”关系，在润滑油等耗材采购方面采用就近采购策略，以适应不同地区的标准差异 [11] - 作为国内矿服龙头，凭借丰富的客户和技术积累，未来在获取矿服订单方面将具备竞争优势 [10] 出海面临的挑战与应对 - 出海面临法律合规、基础设施、运营成本等现实挑战，需谨慎评估 [10] - 当前出海竞争激烈，门槛提高，若以国内视角评估海外项目易出现误判，可能导致成本倒挂甚至亏损，投资决策首要前提是厘清全周期成本，必须结合当地实际条件进行精细化测算 [11] - 海外运营项目客观要求建立本地供应链以降本增效、管控风险，全球化运营实践需要“系统驱动”出海理念，通过供应链多节点协同、本地化响应与行业标准互认，构建“韧性全球化”体系 [11] - 未来十年全球资源行业的竞争逻辑，正从单一成本优势转向“能源可获得性、资源保障力、制造可靠性”的三角协同 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 矿服+资源端双轮驱动模式成效显著 资源板块持续放量推动业绩高速增长 [1][2][3][4] - 2025年上半年营业收入63.16亿元（同比增长47.82%） 归母净利润11.11亿元（同比增长81.29%） [1] - 2025Q2单季度营业收入35.05亿元（环比增长24.70%） 归母净利润6.89亿元（环比增长63.30%） [1] - 矿服板块新签及续签合同约71亿元 非洲业务实现重大突破 [2] - 资源板块铜金属产销量同比增长超100% 单位成本显著优化 [3] - 未来成长性充足 Lonshi矿二期扩建和San Matias开发提供持续增长动力 [4] 财务表现 - 2025年上半年掘进总量187.78万立方米（完成年计划48.53%） 采供矿量2084.16万吨（完成年计划47.18%） [2] - 矿服板块收入33.22亿元（海外收入21.18亿元） 但毛利同比下滑17.26%至7.67亿元 [2] - 铜金属产量3.94万吨 销量4.39万吨 Q2单位销售成本降至3.26万元/吨（Q1为3.7万元/吨） [3] - 净利润增长主要来自毛利增加8.66亿元 但被费用税金（增加1.63亿元）和所得税（增加2.67亿元）部分抵消 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.66/25.57/29.91亿元 对应PE为16/15/12倍 [4][5] 业务进展 - 矿服板块首次承接赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] - Lubambe铜矿技改持续推进 Lonshi矿一期已达满产状态 D矿保持满产运行 [4] - 贵州磷矿产量稳定 上半年磷矿石产量17.43万吨（销量16.93万吨） [3] - 海外业务营收占比持续提升 高毛利率项目扩张助力业务结构优化 [2][4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][43] 报告的核心观点 - 金诚信资源与矿服双轮驱动成效显著，资源板块高速成长，矿服有所承压，未来有望保持增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 - 2024 年公司实现营业收入 99.42 亿元，同比增长 34.37%，归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59% [1][11] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.10 亿元，同比增长 42.49%，环比下滑 5.41%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 54.10%，环比下滑 14.01% [1][11] 业绩分析：资源板块高速成长，矿服有所承压 资源板块收入毛利占比迅速提升 - 公司资源开发业务收入毛利占比提升，2024 年资源销售收入 32.1 亿元，较上年增长 412.85%，占营收 32%，25Q1 占比提至 46%；24 年资源开发毛利 13.6 亿元，占公司毛利 43%，25Q1 提至 62% [2][20] - 2024 年资源开发板块生产铜金属（当量）4.87 万吨，磷矿石 35.65 万吨；2025 年计划生产铜金属 7.94 万吨，磷矿石 30 万吨 [2][22] - 2024 年矿服业务未完成目标，完成采供矿量 4149.18 万吨、掘进总量 417.17 万立方米，分别完成目标 93.4%、92.9%；24 年矿服收入 65.4 亿元，同比基本持平，25Q1 矿服毛利 3.5 亿元，同比下滑 14.61% [2][22] - 2024 年铜价上涨 2.9%，磷矿石价格维持在 1000 元/吨高位 [25] - 2024 年公司毛利率和净利率分别为 31.51%和 15.80%，较 2023 年分别上升 1.16pct、1.86pct；25Q1 毛利率和净利率分别达 33.76%和 15.15% [27] 公司利润上升主要是毛利提升，费用&税是主要减利项 - 2024 年归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59%，增长来自毛利，毛利增加因资源板块业务量价齐升，减值损失等增利 1.6 亿元；减利项为费用税金和所得税，财务费用增 109.40%，所得税上升因矿山端税率高 [3][30] - 2025Q1 归母净利润同比增长 1.48 亿元，增长来自毛利（3.72 亿元），减利项有费用和税金（-1.28 亿元）、所得税（-1.38 亿元）；毛利增加因矿山板块同比增长，25Q1 矿山资源开发业务收入同比升 232.7%、毛利同比升 247.26%；所得税增加因矿山端税率高 [32][33] - 2025Q1 归母净利润环比减少 0.69 亿元，减利项为费用和税金（-1.0 亿元）、所得税（-1.39 亿元），增利项为毛利（+0.83 亿元）和公允价值变动（+0.61 亿元） [33] - 2024 年销售、管理、财务费用 29.81/500.16/198.87 百万元，同比分别增 5.1%、27.7%、109.4%，24 年费用率三费合计 7.33%，较 23 年略有上升；25Q1 销售、管理、财务费用分别为 5.17/129.86/74.82 百万元，同比 24Q1 分别变化 -41.1%、+62.2%、+12.6%，管理费用上升带动整体费用率提升 [36] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 21.34、23.94、27.34 亿元，对应 4 月 25 日股价的 PE 分别为 11/10/9X，维持“推荐”评级 [4][43]