报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产能转移与新能源需求塑造铝“高价高波”新范式，产业链利润从传统成本传导转向多维竞争，未来铝价中枢上移且波动加大 [2] 根据相关目录分别进行总结 铝的生产链条与价格传导 - 从铝土矿到电解铝，物料转换系数决定价值分布，铝价嵌入综合成本差异，高品位矿和低电耗产能在价格上行周期更易获利 [6] - 氧化铝价格是电解铝利润传导关键变量，供应扰动时会改变产业链利润分配，其与LME铝价比值可判断冶炼利润压力，自有氧化铝配套可抵御成本冲击 [11][13] - 电解铝实际成交价格是“全球基准价+区域可得性溢价+产品溢价”组合，LME与区域升水驱动因素分化，美国、欧洲、日本升水受不同因素影响，库存和仓单结构会放大区域升贴水 [15][16] - 电力成本是电解铝现金成本核心变量，高电价使欧洲冶炼产能退出，能源结构差异带来碳成本优势，低碳铝溢价改变客户选择，再生铝重塑产业链价值分配，其替代原铝有技术边界 [25][27][29] 铝供给与铝需求的地理分布 - 全球铝土矿供给转向“几内亚增量主导、中国进口吸收”结构，几内亚崛起但有基础设施和政策风险，澳大利亚是稳定锚但对中国边际供应权重下降，产业链定价权向上游迁移 [32] - 中国氧化铝从短缺转向宽松，贸易转向净出口，电解铝进入指标约束周期，建成产能接近上限，新增置换产能是产量增长来源，复产和检修恢复是边际增量 [40][42] - 美国和欧盟原铝产能收缩，进口依赖加深，美国232关税和对俄铝限制改变进口结构，欧盟CBAM建立碳数据门槛，欧洲能源危机加速高电价地区产能退出，低碳铝与再生铝溢价转向合规与供应安全属性 [51][53][55] 海外铝供给的复产与新增产能 - 欧洲、北美、澳洲及大洋洲未来1 - 3年可复产产能有限，其他地区受电力和地缘扰动影响弹性不稳定，同时部分项目有新增产能 [63][64][65] - 印度具备一体化扩张条件，但2030年前可兑现新增电解铝产能低于企业愿景，Vedanta和Hindalco贡献主体增量，NALCO决定边际弹性，多审批链条叠加拉长项目兑现周期 [67][68][73] 中期铝需求的增长点及其对铝价的影响 - 未来铝需求估算需扣除再生铝有效替代量，2030年前再生铝难以完全替代新增原铝供给，全球铝总供应/消费隐含量级约1.05亿吨以上 [74][75][76] - 铝需求主要增长点为新能源汽车、电网投资、可再生能源装机，分别带来不同类型的用铝增量 [77][79][82] - 未来铝价中枢上移、波动加大，供给端受中国产能天花板、成本因素和地缘冲突影响，需求端受新能源需求斜率影响 [83]