行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [8] - 环保行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 当前碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期 [3] - 碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年下行至38元/吨，2026年以来企稳，月均价73元/吨 [3][4] - 绿证价格长期低位运行，2025年均价4.2元/张，2026年以来均价5.5元/张，仅为同期碳价的8% [3][5] - 长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域，2030年前碳价或稳于150-200元/吨，绿证价格向碳价靠拢 [3] - 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性的板块包括绿电、环保、碳检测 [3] - 潜在催化剂包括绿证抵消碳配额政策出台、2026年电力履约期碳价上涨、碳市场后续行业扩围方案落地等 [3] 碳价走势分析 - 2024年底全国碳市场配额价格达到98元/吨的阶段性高点 [4] - 2025年碳价整体下行，10月21日降至年内低点38元/吨，较年初跌幅超60% [4] - 2026年以来碳价持续企稳，截至1月28日月均价73元/吨 [4] - 当前碳价上涨核心驱动因素：1）电力行业年度履约周期刚性清缴需求；2）钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场扩围方案落地；3）配额结转政策明确 [4] 绿证市场分析 - 绿证市场长期处于低位运行，环境价值尚未充分体现 [5] - 当前绿证价格仅能为绿电带来0.55分/kWh的溢价，远低于碳价为火电带来的6.71分/kWh成本增加（按火电碳排放强度0.924吨CO₂/MWh计算） [5] - 绿证价格偏低主因：1）绿证与碳市场衔接机制尚未完全建立；2）市场化需求尚未充分激发；3）交易规模较小，市场流动性不足 [5] 电价影响分析 - 在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从350元/MWh增厚10%至385元/MWh，零售电价从600元/MWh增厚6%至635元/MWh [6] - 若未来碳价上涨至150-200元/吨，火电碳成本将增加139-185元/MWh，对应批发电价将增厚20-27%至420-443元/MWh，零售电价将增厚12-16%至670-693元/MWh [6] - 若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚24-31%至436-459元/MWh，零售电价将增厚14-18%至686-709元/MWh [6] 政策驱动与价值重估 - 碳市场将从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧 [7] - 政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制 [7] - 碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，推动电价充分反映环境成本 [7] 重点推荐公司汇总 - 报告重点推荐八家公司，投资评级均为“买入” [3][9] - **瀚蓝环境 (600323 CH)**：目标价41.70元，预计2025-2027年归母净利润19.84、22.67、23.89亿元 [3][9][10][11] - **绿发电力 (000537 CH)**：目标价10.71元，预计2025-2027年归母净利润9.46、12.57、15.16亿元 [3][9][11] - **军信股份 (301109 CH)**：目标价19.21元，预计2025-2027年归母净利润7.85、8.36、8.78亿元 [3][9][12] - **光大环境 (257 HK)**：目标价5.86港元，预计2025-2027年归母净利润33.92、35.39、36.87亿港元 [3][9][13] - **绿色动力环保 (1330 HK)**：目标价6.25港元，预计2025-2027年归母净利润6.84、7.33、7.74亿元 [3][9][15] - **三峡能源 (600905 CH)**：目标价4.75元，预计2025-2027年归母净利润55.58、70.69、80.83亿元 [3][9][15] - **华测检测 (300012 CH)**：目标价17.90元，预计2025-2027年归母净利润10.55、11.61、12.62亿元 [3][9][15] - **龙源电力 (916 HK)**：目标价7.99港元，预计2025-2027年归母净利润63.78、67.32、77.80亿元 [3][9][15]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)正式实施及其影响 - 全球首个跨境碳定价制度欧盟碳边境调节机制(CBAM)于1月1日正式启动实施 对钢铁、铝等高碳行业进口商品开展碳排放核算与申报管理 并于2027年起正式清缴碳成本 [2] - 受CBAM影响的产品约占中国对欧盟出口总量的3.5%左右 其中占比最高的是钢铁和铝产品 [2] - 欧盟计划从2028年起将CBAM范围扩展至包括机械装备、汽车及其零部件、家用电器等约180种钢铝密集型下游产品 [3] 对中国高碳行业出口的短期影响与压力 - 钢铁、铝等行业中 未开展节能降碳改造、未进行自身碳盘查 只采用默认值进行申报的企业将面临最为显著的冲击 [2] - CBAM采用的默认排放值设定对中国高碳密集型产品出口构成明显壁垒 若企业无法提供符合要求的产品碳足迹声明 则必须按欧盟设定的默认排放因子计算 [3] - 非金属矿物制品、金属冶炼及化学工业等高碳行业对欧可能面临出口关税上升、市场竞争压力加大的挑战 出口压力大幅增加 部分抗风险能力较弱的中小企业或陷入困境 [3] - 欧盟给中国相当多产品设定的默认值普遍较高 某些产品的中国默认值高于全世界平均值一倍 [4] - 短期来看 CBAM目前仅从2.5%的基础值开始征收 企业暂时不会面临过于紧迫的财务压力 且中国企业整体成本竞争力较强 对出口定价权和市场份额的影响短期内仍然可控 [4] - 按照2025年底欧盟委员会发布的信息计算 95%(类)钢铁产品2026年CBAM成本超过800元/吨 [4] 企业应对策略：建立碳数据体系与合规管理 - 在试运行阶段 90%以上的中国企业直接使用统一的全球平均默认值进行填报 随着国别默认值公布 如果继续使用之前默认值申报会导致碳成本大幅增加 [5] - 企业最紧迫的任务是做好自身碳盘查 搭建完善的碳数据和产品碳足迹体系 [6] - 企业应开始关注范围二的外购电、外购热的间接碳排放统计 CBAM条款中明确了对水泥等行业的间接排放要求 忽视此问题将导致履约成本增加 [6] - CBAM的实施对供应链企业在碳排放监测、报告及低碳技术创新方面提出严格要求 企业可通过主动对接第三方认证机构获取独立核验报告以增强数据公信力与合规效力 [6] - 参与国内碳市场交易是企业降低CBAM成本的有效手段 以2026年欧盟碳市场年均价格70欧元/吨、中欧汇率7.67:1、中国碳市场年均价格50元/吨、中国碳市场给长流程钢铁产品的免费配额基准值为1.86吨二氧化碳当量计算 若欧盟完全认可钢铁企业在中国碳市场履约成本 履约成本约能平均抵扣CBAM成本的8% [6] 行业竞争格局重塑与长期发展路径 - 随着CBAM正式实施 出口欧盟的钢铁产品竞争力正越来越取决于其碳排放水平 [7] - 前期低排放的高炉—转炉工艺能够凭借排放优势击败高排放的同类工艺 后期绿色钢铁将会逐步超越低排放BF—BOF工艺 主导市场格局 [7] - 中国完全有能力抓住机遇 依托绿色钢铁产业的发展实现出口规模的增长 [7] - 长期来看 企业开拓海外市场需先“练好内功” 若计划在国内扩大生产规模 需通过绿电直连、入驻零碳园区、流程改造、采购低碳上游产品等多种方式打造受到国际认证的绿色产品以提升竞争力 [8] - 企业需避免盲目在已投运工厂内直接新建专属欧盟的出口产线 欧盟已出台相关政策打击这种低碳产品特供欧盟的行为 [8] - 随着CBAM范围2028年扩至180种下游产品 碳成本的核算边界被大幅延伸 涵盖整个生命周期中的嵌入式碳含量 企业在选择上下游合作伙伴时需注意评估产品碳数据透明度与可验证性、是否能提供完整的产品碳足迹报告、合作伙伴是否有制定相关低碳转型规划等新要素 [8]

欧盟碳边境调节机制正式实施及其影响 - 全球首个跨境碳定价制度欧盟碳边境调节机制于1月1日正式启动实施 对钢铁、铝等高碳行业进口商品开展碳排放核算与申报管理 并于2027年起正式清缴碳成本 [1] 对我国出口的短期影响 - 受CBAM影响的产品约占我国对欧出口总量的3.5% 其中占比最高的是钢铁和铝产品 [2] - 未开展节能降碳改造、未进行自身碳盘查 只采用默认值进行申报的企业将面临最为显著的冲击 [2] - CBAM采用的默认排放值设定对我国高碳密集型产品出口构成明显壁垒 [2] - 非金属矿物制品、金属冶炼及化学工业等高碳行业对欧可能面临出口关税上升、市场竞争压力加大的挑战 部分抗风险能力较弱的中小企业或陷入困境 [2] - 欧盟给中国相当多产品设定的默认值普遍较高 某些产品的中国默认值高于全世界平均值一倍 [3] - 短期来看 CBAM目前仅从2.5%的基础值开始征收 企业暂时不会面临过于紧迫的财务压力 中国企业整体成本竞争力较强 对出口定价权和市场份额的影响短期内仍然可控 [3] - 按照2025年底欧盟委员会发布的信息计算 95%类钢铁产品2026年CBAM成本超过800元/吨 [3] 企业应对的紧迫任务 - 纠正“依赖默认值填报”的惯性思维 尽快进行自身碳数据梳理 建立碳排放监测、报告与核查体系迫在眉睫 [5] - 在试运行阶段 90%以上的中国企业直接使用统一的全球平均默认值进行填报 随着国别默认值公布 如果继续使用之前默认值申报会导致碳成本大幅增加 [5] - 企业最紧迫的任务是做好自身碳盘查 搭建完善的碳数据和产品碳足迹体系 [5] - 企业应开始关注范围二的外购电、外购热的间接碳排放统计 CBAM条款中明确了对水泥等行业的间接排放要求 忽视这一问题将导致履约成本的增加 [5] - CBAM的实施对供应链企业在碳排放监测、报告及低碳技术创新方面提出了严格要求 [5] - 企业可通过主动对接第三方认证机构 获取独立核验报告 以增强数据的公信力与合规效力 [5] - 参与国内碳市场交易等方式也是企业降低CBAM成本的有效手段 [5] - 以2026年欧盟碳市场年均价格70欧元/吨 中欧汇率7.67:1 中国碳市场2026年年均价格50元/吨计算 中国碳市场给长流程钢铁产品的免费配额基准值为1.86吨二氧化碳当量 若欧盟完全认可钢铁企业在中国碳市场履约成本 那么履约成本约能平均抵扣CBAM成本的8% [5] 行业竞争格局与长期发展 - 出口欧盟的钢铁产品竞争力正越来越取决于其碳排放水平 [6] - 前期低排放的高炉—转炉工艺能够凭借排放优势击败高排放的同类工艺 后期绿色钢铁将会逐步超越低排放BF—BOF工艺 主导市场格局 [6] - 中国完全有能力抓住这一机遇 依托绿色钢铁产业的发展 实现出口规模的增长 [6] - 企业开拓海外市场需先“练好内功” 若计划在国内扩大生产规模 需通过绿电直连、入驻零碳园区、流程改造、采购低碳上游产品等多种方式 打造受到国际认证的绿色产品 提升竞争力 [8] - 企业需避免盲目在已投运工厂内直接新建专属欧盟的出口产线 欧盟目前已出台相关政策打击这种低碳产品特供欧盟的行为 [8] - 随着CBAM范围2028年扩至180种下游产品 全产业链的碳足迹传导将越来越明显 [8] - 碳成本的核算边界被大幅延伸 不再局限于生产端的直接排放 而是涵盖整个生命周期中的嵌入式碳含量 [8] - 企业在选择上下游合作伙伴时要注意评估多项新要素 例如产品碳数据透明度与可验证性、是否能提供完整的产品碳足迹报告 还要考虑未来合作伙伴是否有制定相关低碳转型规划 是否有匹配相应资源 规划是否具有科学可实践性等 [8] 外部环境与政策建议 - 政策可继续完善国内碳市场 适时适度引入配额拍卖机制 在有条件的行业试点总量控制 让企业切实感受到碳压力 倒逼企业主动减排 [9] - 通过外交途径与欧盟及其他经济体谈判 争取其对我国碳价的完全认可 根据CBAM金额的计算原理 把中国碳价扣除后 可以使部分碳成本留在国内 减轻企业的海外碳成本压力 [9] - 金融监管机构可适时推出专门用于应对CBAM的绿色金融信贷鼓励政策 让企业能够凭借技术改造等项目申请低息贷款或相关债券 缓解转型资金压力 [9]

文章核心观点 - 古雷石化基地作为全国七大石化基地之一，正通过建设“零碳园区”加速绿色转型，旨在构建面向未来的“绿色竞争力”，以应对国际贸易中的碳壁垒，并驱动区域产业链的绿色升级 [1][4][5] 零碳园区战略规划与目标 - 古雷石化基地制定了“两步走”施工蓝图，目标到2035年实现单位能耗碳排放0.3吨/吨标准煤的国家级标准的零碳园区建设目标，力争成为国内首个大型石化基地零碳园区 [1] - 建设“零碳园区”的意义在于成为一个强大的“绿色价值枢纽”，将绿色竞争力注入更广阔的产业链条，产生赋能效应 [1] - “零碳园区”建设是加快构建世界一流高端智慧绿色石化基地的关键路径 [4] 绿色转型的驱动因素与竞争优势 - 随着欧盟碳边境调节机制等政策推行，“碳成本”成为国际贸易“新门槛”，古雷提前布局零碳园区可帮助区内企业有效规避潜在的国际绿色贸易壁垒 [4] - 通过优化能源结构、推动碳捕集利用等前沿技术集成应用，可在全球产业链重构中赢得主动权，确保产品在国际市场具备长期准入优势 [4] - 零碳园区体系将支持区内企业（如福海创公司）为下游客户带来更多国际流通的绿色优势 [2] 具体项目与技术实践 - 全速推进建设的中沙古雷乙烯、古雷炼化二期等重大项目，自设计之初便采用全球领先工艺技术，其能源利用、三废排放、碳排放等指标均处于国际领先水平 [4] - 古雷港最新对外开放的南9号泊位已投入使用，使福海创公司的产品能更便捷地出口至国际市场 [2] - 天津大学与古雷开发区达成战略合作，以科技创新为驱动，以人才培养为支撑，以循环经济为目标，推动基地向“零碳示范园区”转变 [5] 对区域产业链的赋能效应 - 古雷致力于成为驱动区域产业生态焕新的重要“枢纽”，其低碳原料将沿着产业链向下游输送，赋能福建省纺织、鞋服、汽车等支柱产业 [5] - 希望汇聚跨国企业等各类优质资源，携手在全球化浪潮中追“绿”逐“新” [5]