科创债新政实施效果 - 新政落地三个月内（5月7日至8月7日）全市场以公募形式累计新发科技创新债券698只，计划发行规模达8806 59亿元，较上年同期的187只、1976 08亿元显著增长 [1] 发行主体结构 - 金融机构主体共发行3130 45亿元科创债，占总规模的35 55%，其中银行发行2303亿元（涉及34家银行，交通银行、建设银行等单家发行规模超百亿元），证券公司发行541亿元（涉及38家） [3] - 发行主体下沉趋势明显，九江银行、国新证券等中小金融机构及毅达资本、君联资本等民营股权投资机构通过增信工具成功发行 [3] 债券特征分析 - 票面利率方面，698只债券平均票面利率1 8994%，AAA级主体科创债加权平均发行利率显著低于同等级非科创信用债 [3] - 期限结构上，6677 23亿元（占比75 8%）为3年期以上债券，其中12家发行主体期限≥15年，50家≥10年，491家≥3年 [4] 发行主体性质分布 - 中央国企发行200只，地方国企360只，民营企业94只，外资1只，中央及地方国企合计占比超80% [4]

科创债新政实施效果 - 科创债新政落地3个月新发规模达8831.59亿元（含拟发行金额），较上年同期2081.08亿元增长显著 [1] - 金融机构发行规模占比36%，其中银行发行2303亿元涉及32家银行，券商发行541亿元涉及38家机构 [2] - 发行主体从央国企向中小机构和民企下沉，民营企业发行94只债券 [3] 发行主体结构 - 中央国企发行203只，地方国企发行369只，合计占比81.7% [3] - 交行、建行等大型银行单家发行规模超百亿元，招商证券以120亿元居券商首位 [2] - 九江银行、成都农商行等中小金融机构及民营股权投资机构开始参与发行 [2] 债券条款特征 - 平均票面利率1.9282%，AAA级科创债利率显著低于同等级非科创债 [3] - 76.23%新发债券期限在3年以上，其中12家发行15年期以上债券 [3] - 最低票面利率达0.01%，显示市场对优质科创债的追捧 [1] 市场发展趋势 - 华泰证券预计下半年科创债供给将进一步增加 [1] - 政策支持下商业银行、证券公司等金融机构成为重要发行主体 [2] - 通过"科技板"渠道，部分民企债正回归发行市场 [1]

国资LP出资限制与偏好 - 国资LP对子基金出资实施多项限制，包括出资比例、单笔额度及机构层面可投子基金数量上限，需清理存量基金才能腾出新额度[1] - 部分国资LP设置"隐形门槛"，优先与国资GP合作，认为其合规性更强、资源赋能优势显著，且在募资和项目争夺中更具竞争力[1][2] - 民营GP因历史业绩不佳、返投未达标、内控混乱等问题被国资LP边缘化，合作意愿大幅降低[2] 私募股权市场整体萎缩 - 2024年私募股权及创投基金新设数量同比下降44.1%至4143只，募资总额减少近四成至4121.42亿元[4] - 创投基金平均规模降至1.338亿元，为近十年最低，管理人数量净减少810家，注销数量达新登记量的8倍[4] - 国资母基金占比超90%，政府引导基金占80%，新设母基金均为国资背景，民营市场化母基金近两年零新增[5] 民营GP生存困境与转型 - 民营GP面临募资难、退出堰塞湖、投资停滞三重压力，大量基金延期（部分已延期三次），机构裁员降薪普遍[7][8] - AIC基金试点扩大至18城（签约超3500亿元），但未缓解民营GP募资压力，反而因直投模式挤占社会资本空间[6][7] - 科创债新政推出两个月内，机构发行/待发规模超200亿元，但存在GP与LP利益冲突、债务风险等实操问题[8][9] 行业政策与结构性变化 - 金融监管总局扩大AIC股权投资试点至省级范围，允许商业银行设立AIC并引入保险资金参与[6] - 科创债提供低成本长周期资金，期限灵活可匹配长期投资策略，但需解决LP同意权及偿债风险等障碍[8][9] - 行业呼吁更多耐心资本支持民营GP，以培育科技创新企业，推动新质生产力发展[9] 市场数据与趋势 - 2024年私募股权管理人116家新登记，928家注销，行业集中度加速提升[4] - 国资LP要求市场化资金占比50%，但因民间资金短缺导致基金募集"堵点"加剧[5] - 一级市场项目竞争推高硬科技等领域估值，机构偏好DPI明确项目，零出手机构增多[7]

科创债承销业务概况 - 2025年上半年参与科创债主承销的券商达68家，同比增加23家 [1] - 科创债承销金额3813.91亿元，同比增长超50% [1] - 新增券商包括信达证券、江海证券、华创证券、五矿证券等 [2] - 头部券商占据承销规模前列，包括中信证券、中信建投、国泰海通等 [2] 各类债券承销规模对比 - 科创债承销规模在所有专项债券中遥遥领先 [3] - 绿色债券承销金额594.44亿元，涉及40家券商 [4] - 低碳转型债券承销金额83.5亿元，涉及17家券商 [4] - 乡村振兴债券承销金额266.24亿元，涉及30家券商 [5] - "一带一路"债券承销金额79亿元，涉及18家券商 [5] - 中小微企业支持债券承销金额118.2亿元，涉及32家券商 [5] - 民营企业债券承销金额2393.94亿元，涉及48家券商 [5] - 地方政府债券中标金额1404.59亿元，涉及68家券商 [6] 科创债承销同比变化 - 2024年上半年科创债承销券商45家，承销金额2437.31亿元 [8] - 2025年上半年承销券商68家，同比增加23家 [8] - 2025年上半年承销金额3813.91亿元，同比增长56.48% [8] 券商科创债承销排名 - 承销家数前五券商：中信证券(46.73家)、中信建投(38.63家)、国泰海通(34.67家)、中金公司(24.09家)、华泰联合(21.69家) [9] - 承销金额前五券商：中信证券(711.01亿元)、中信建投(631.7亿元)、国泰海通(484.35亿元)、中金公司(299.15亿元)、华泰联合(220.78亿元) [9] - 华泰联合为新晋前五券商 [9] 科创债政策驱动因素 - 2025年5月央行和证监会发布新规，建立科创债专项承销评价体系和做市机制 [10] - 中信建投证券成功发行中国有研科技集团首只科创债 [10] - 财信证券成功发行长沙振望投资科创债，将科技金融作为战略性业务方向 [10] 银行间市场科创债发行情况 - 交易商协会数据显示，科创债推出首月全市场发行超3748亿元 [11] - 金融机构发行2239亿元，非金融企业发行1509.98亿元 [11] - 交易商协会支持73家非金融企业发行977.2亿元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在政策支持和市场高关注度下，叠加科创债相关政策和发行条款的多元化创新，短期内科创债信用风险整体较低 目前科创债发行未放量，股权投资机构科创债规模小，建议选择资质良好的发行主体，关注一级发行投标机会 结构上，择优关注设置创新条款或有第三方增信机构创设信用风险缓释凭证的科创债，博弈上市初期流动性溢价带来的超额收益 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 高评级央国企为主，股权投资机构尚未放量 - 2025年5月7日多机构发布新政，扩大科创债发行主体范围，交易所新增支持金融机构，交易商协会统一科技型企业认定并新增股权投资机构等主体 [2][5][6] - 截至2025年5月16日，新政首周银行是科创债发行主力，发行规模1150亿元，且以国股大行为主 发行主体呈现高评级、央国企特征，AAA主体发行规模占83.39%，央国企发行规模占95.04% [3][7][11] - 新政新增的股权投资机构科创债发行规模未放量，首周发行10只、规模42亿元 申报主体资质下沉，不少暂无主体评级 随着通道内项目陆续完成注册或审核，预计后续发行规模将增长 [14] “科创债”新政放宽募集资金用途限制 - 新政放宽了科创债募集资金用途限制 交易所对新增主体无具体投向比例要求，新增支持股权投资机构用于私募股权投资基金设立、扩募，金融机构资金运用方式更多元 交易商协会仅要求股权投资机构至少50%资金投资科创企业，支持科技型企业通过母公司发债，且至少50%资金用于该企业 [18][19][20] - 银行主体已发科创债资金主要用于发放科创领域贷款，少部分用于投资科创企业债券或周转 这有利于引导长期资金进入科技创新实体领域 [20][21] - 股权投资机构已发科创债资金主流用途包括投向私募股权投资基金、认购基金份额、置换自有资金出资等，为创投机构提供低成本、长周期资金支持，助其走出“募资难”困境 [21][22] 创设多元化的创新条款 - 2025年5月7日沪深北交易所和交易商协会鼓励科创债发行人进行条款创新，支持设置多种创新条款，并为企业提供增信 [24] - 已发科创债创新条款包括转股选择权、超额增发权等，还有信用增进机构创设信用风险缓释凭证（CRMW） [25] - 转股选择权赋予科创债股权“高成长性”，吸引不同风险偏好投资人；超额增发权可灵活确定发行规模；票面利率挂钩条款或增强债券吸引力；第三方信用风险缓释凭证降低投资人损失 [26][27] 投资建议 选择资质良好的发行主体，关注科创债一级发行投标机会 结构上，择优关注设置转股选择权、票面利率挂钩等创新条款或有第三方增信机构创设信用风险缓释凭证的科创债，博弈上市初期流动性溢价带来的超额收益 [3][28]