美国降息周期：美联储自2024年9月开启降息周期后，联邦基金目标利率从5.25%—5.5%逐步下行至 4.5%以下，降息的持续将有利于黄金价格的上行，目前市场对美联储9月再次开启降息的预期接近 50%。通过复盘2018—2019年美联储降息节奏和黄金价格走势，2019年降息周期中黄金价格涨幅超 40%。本轮美联储降息空间较上一轮更大，黄金价格震荡向上概率较高。 截至5月31日，申万有色金属指数年内上涨8.11%，同期沪深300指数小幅下跌2.41%，行业涨幅明显超 过沪深300指数。南京证券研究员姚成章表示，二级子行业中贵金属涨幅居前，金属新材料、小金属涨 幅均在30%左右，能源金属小幅下跌。展望下半年，有色金属中可以重点关注黄金、稀土两个子板块。 黄金有望在震荡后继续上行 利率和美元指数：从历史上看，长期美债实际收益率和黄金价格呈现负相关关系，年初至今十年期美债 实际收益率维持在2%附近，黄金价格在冲破3500美元/盎司后有所回落，目前两者负相关性有所减弱但 仍为黄金价格重要的观测指标。同时美元指数从长期来看和黄金价格也大多呈负相关性，自3月以来美 元指数快速回落至100以内，黄金价格随之上涨至3500美元 ...

纪要涉及的行业 稀土行业 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - 4月稀土价格从四万多跌至40,405元，中美贸易谈判后反弹至435元，磁钢出口许可证发放和批量出口超预期，钴锂、镝铁合金价格上涨[1][2] - 镝铁合金和氧化镝价格稳定在169元左右，氧化铽从六百多点涨至730元后回调至720元，2025年预计氧化铽缺口超150吨，出口管制放松缺口扩大，全年价格或达900 - 1000万元以上[1][5] - 镨钕价格预计达200以上，韩特价格受供给端影响上涨，镝产量3000吨，宜特产量500多吨，下游需求约500吨，供应有缺口[3][10][11] 供需情况 - 供应端：4月以来生产减量显著，废料处理量减少约400吨，原矿生产指标减少一百多吨，2025年稀土指标预计低于40万吨[1][3] - 需求端：中美贸易缓和及出口管制放松刺激需求，持证大型企业磁钢批量出口或使需求翻倍，供应短缺[1][3][4] 市场预测 - 5月可能是爆发点，前期出口管制和价格下跌使下游及中间商库存低位，需求暴增重稀土氧化物价格或突破50万元，中美贸易预期是主要驱动力[1][6] 行业预期 - 行业未来预期乐观，中美贸易需求向上，政策预期积极，中国稀土集团整合民营企业进展顺利，控股比例达51%，有助于市场稳定[8][9] 出口情况 - 磁钢出口顺畅，申报流程加快，4月20日起企业获审批，高端稀土钕铁硼磁钢和深加工产品出口改善[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 稀土配额分两批发放，5月下旬若月底前发放只覆盖到6月，企业正常生产只需全年总量不超标，5月产量下降受出口管制影响[12] - 5月稀土通量下降因出口管制，预期减少15%，正常月出口约5000吨，上游金属产品倒挂和废料工厂减产，订单增加可恢复生产但难弥补库存不足[13] - 稀土贸易商数量多但市场份额不均衡，4月以来价格下跌贸易商看空市场备货量减少[14] - 2025年可能继续发布稀土指标但不进行总量控制，2023年发布指标为规避合规性问题，2024年严格控制生产[15] - 磁钢出口不代表所有稀土产品可出口，非关税措施暂停和取消是否针对稀土管制未明确，海外氧化铈成交价3300美元/公斤，中国提升磁钢出口报价[16] - 未来监管导向以量为主，出口管制限制数量而非价格，中国通过控制供应量影响市场价格[17] - 当前看涨周期与过去不同，2025年政策变化使供应格局调整，两大集团垄断冶炼指标，市场前景好但政策调控避免价格暴涨[18] - 2025年政策改革对市场趋势影响大，资源配额增速降至10%以内，供需错配或在一两年内发生，市场将迎底部并持续上涨[19] - 不关注矿工增量指标，2024年矿工增量27万吨，2025年预计30万吨，实际增加约2万吨，关注冶炼控制[20] - 爱迪特磁钢出口批文占比不明，多家上市公司获批文，中美谈判后审批流程加快，预计6月中旬后更多企业获批文[21] - 自有矿的冶炼分离企业利润高，如北方稀土和中旗新材旗下四川梁山矿；购买进口矿的企业利润低，如缅甸铜矿[22] - 中国稀土产业链完善，氧化处理成本低，最低二十多万，普遍三四十万，美国MP Materials至少60万，因中国盐酸成本低[23] - 越南莱纳斯、澳大利亚莱纳斯、美国MP Materials、爱沙尼亚公司和法国废料回收厂进行稀土冶炼建设，海外无重稀土冶炼能力，美国实验室未量产[24][25] - 更看好上游生产稀土原材料的企业，有资源和产业集中优势，下游产品按基础价格折算毛利润，上游企业将集中于集团内部[26]

纪要涉及的公司 金力永磁，是全球稀土永磁行业的龙头企业，主营研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件、具身机器人、电子转子以及稀土永磁材料回收综合利用等业务，下游主要应用于节能环保领域，如新能源汽车、节能变频空调和风力发电[3] 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年一季度业绩情况**：整体产能进一步释放，产能利用率超90%，磁材成品产销量同比增超40%；收入约17.54亿元，同比增长约14%；新能源汽车和节能变频空调领域收入分别约为8.82亿元和5.13亿元，占比分别为50%和30%；出口销售额约为3.12亿元，占营收18%，其中对美销售额约为1.22亿元，占营收不到7%；毛利率达15.7%，同比和环比均改善，净利润和扣非净利润同比较大增长[2][3] - **未来产能规划**：截至2024年底，具备3.8万吨毛坯年产能；预计2025年底赣州新增2000吨产能，建成4万吨毛坯产能；包头三期项目预计2027年建成，新增6万吨产能，并具备先进的协作机器人和电子转子生产线[2][5] - **A股股份回购方案**：基于对未来发展前景及公司价值的信心推出，资金来源于自有或自筹资金，计划用于注销或减少注册资本，以体现对自身价值的认可[2][6] - **毛利率情况**：改善与原材料价格稳定密切相关，但稀土原材料价格存在波动性，公司会关注价格波动并调整采购和储备策略；未来毛利率展望乐观，但无法准确预测，公司将持续进行成本控制和存货管理[7][13] - **应对外部市场环境因素**：通过加强成本控制、优化采购策略以及利用集团化调配能力应对；在新能源汽车、空调和微创机器人等领域市场占有率和订单前景乐观[4][14][15] - **稀土供需关系变化影响**：导致供给减少，价格上涨，出口管制需申请许可；短期内有不确定性，但长期来看中国主导地位确保稳定性，高性能磁性材料需求增长趋势明确，公司业务前景乐观[2][13][16] - **关税贸易战影响**：对行业有一定影响，公司积极应对，配合客户及国家要求，目前未导致产能或订单显著波动，主要是效率问题[18][19] - **国际贸易环境变化应对及展望**：最终用户符合国家标准要求，积极申请相关许可；长期来看，稀土永磁材料需求持续增长，公司产能释放、核心能力加强，对未来发展充满信心[20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **一季度应收账款、应收款项融资和存货增长原因**：应收账款源于订单和业务量自然增长，结算周期无大变化，只是回款及时度不同；应收款项融资是贴现商业承兑汇票，根据贴现量决定；存货增长包括原材料价格趋势变化及产成品发出商品量增加[4][10] - **嘉钢产量和销量差额约10%原因及二三季度订单展望**：差异存在于生产到销售过程，包括运输和客户验收时间，还有部分库存；预计二三季度库存会逐步消化[9] - **选择A股而非AH股进行资本运作原因**：目前以A股回购为主，后续不排除H股；H股占总股本持股仅16%左右，联交所要求公众持股量不低于15%，目前H股回购不具备可能性，希望通过A股回购及后续可能的H股股份扩大和实施激励计划增加流通股份[9] - **毛利率提升原因**：得益于优化生产效率、降低成本以及市场需求强劲；毛利增加受2023年锁价订单延迟执行和稀土原材料价格影响，也受益于成本管控和存货政策调整[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 盛和资源2025 Q1营收29.92亿元（yoy+3.66%、qoq - 4.41%），归母净利1.68亿元（yoy+178.09%、qoq+47.24%），扣非净利1.66亿元（yoy+175.37%），业绩受益于稀土价格走强，公司积极布局海外资源提升原料自给率 [1] - 2025Q1稀土价格指数均值176.29，同比增长5.95%、环比增加2.95%，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属分别销售3591、3499和4823吨，同比分别为+40.25%、 - 43.3%和+44.49%，营收同比增长3.66%，营业成本 - 4.52%，销售毛利率同比增加7.88pct至7.98%，转回部分存货减值损失，归母净利同比+178.09%，环比+47.24% [2] - 缅甸加征20%资源税使矿商成本大增，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少，国内对稀土掌控增强，《稀土管理办法》拟将所有来源稀土矿纳入管理体系，假设25年缅甸供应减量，26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25 - 26年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%，25年行业或至景气拐点，供需改善推动价格偏强震荡 [3] - 维持盈利预期，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.45、0.61、0.70元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为34.5X，给予公司2025年34.5XPE，目标价15.54元（前值14.85元，基于2025年PE估值33.0X） [4] 相关目录总结 基本数据 - 目标价15.54元，截至4月29日收盘价10.45元，市值183.17亿元，6个月平均日成交额5.0771亿元，52周价格范围7.46 - 13.60元，BVPS5.52元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|17877|11371|19509|22991|26757| |+/-%|6.68| - 36.39|71.57|17.85|16.38| |归属母公司净利润（百万元）|332.74|207.20|792.86|1065|1220| |+/-%| - 79.12| - 37.73|282.66|34.36|14.50| |EPS（元，最新摊薄）|0.19|0.12|0.45|0.61|0.70| |ROE（%）|4.06|2.43|8.68|10.67|11.17| |PE（倍）|55.05|88.40|23.10|17.20|15.02| |PB（倍）|2.03|2.10|1.96|1.80|1.65| |EV EBITDA（倍）|31.77|41.18|13.54|12.32|9.25| [10] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |600549 CH|厦门钨业|14.8| |600111 CH|北方稀土|36.2| |600259 CH|广晟有色|52.7| |平均值| - |34.5| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及变化情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]