全球稀土供应短缺现状 - **美国航空航天与半导体供应链面临钇和钪等小众稀土元素严重短缺** 两家供应商已因此拒绝部分客户订单 [1] - **钪库存告罄将危及下一代5G芯片生产** 美国半导体制造商的钪库存即将告罄 [1] - **钇价自2025年11月以来累计上涨60%，较一年前暴涨约69倍** [1] 中国在全球稀土产业中的地位 - **中国是全球稀土生产与冶炼分离的核心力量** 2024年全球稀土矿产量39万吨，中国产量27万吨，占比69% [1] - **中国在冶炼分离环节优势显著** 2024年全球冶炼分离运行产能约40万吨，中国占比高达88.56% [1] - **中国控制全球99%以上镨、钕、镝等关键元素精炼产能** [1] 全球稀土供需与价格展望 - **2026年起全球稀土供需缺口将持续扩大** 预计2025-2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5/-0.9/-1.3/-2.1万吨 [1] - **新能源汽车、人形机器人等新兴领域是需求核心驱动** [1] - **2025-2027年全球新能源车销量年均增长15-20%** 持续拉动镨钕需求 [2] - **预计2025-2026年稀土价格指数在200-250点震荡上行** 氧化镨钕价格中枢回升至60-80万元/吨 [2] 中国稀土行业格局与政策影响 - **中国稀土行业已形成“南重北轻”双雄竞争格局** [2] - **2025年4月对钐、钆、钇等7类中重稀土实施出口管制** 推动稀土价格波动上行 [2] - **2026年轻重稀土价格走势将持续分化** 镨钕市场维持紧平衡 [2] 相关公司情况 - **北方稀土是全球稀土行业龙头** 依托集团拥有的白云鄂博采矿权获得稳定的稀土精矿供给 [3] - **大地熊的重要出口市场包括欧盟等地** 公司主营高性能稀土永磁材料及相关产品 [4]

文章核心观点 - 2026年1月14日，国内稀土市场整体维持偏强运行，多数产品价格出现不同程度上涨，其中氧化镨钕、镨钕金属与氧化钆价格涨幅显著 [1][5] - 轻稀土市场因现货供应趋紧及主要生产商上调精矿价格，供应商报价普遍上调，但涨幅有所缩窄 [2][6] - 中重稀土市场呈现涨跌互现格局，镝铽价格因下游需求疲软而偏弱运行，但钆钬价格受镨钕价格上涨带动而上调 [3][7] 稀土产品价格变动 - **氧化镨钕**：报价为645,000元/吨，单日上涨17,000元/吨 [1][5] - **镨钕金属**：报价为785,000元/吨，单日上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化钆**：报价为178,000元/吨，单日上涨9,000元/吨 [1][5] - **氧化镨**：报价为648,000元/吨，单日上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化钕**：报价为645,000元/吨，单日上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化铒**：报价为362,000元/吨，单日上涨2,000元/吨 [1][5] - **氧化镝**：报价为1,420,000元/吨，单日上涨10,000元/吨 [1][5] - **镝铁合金 (Dy80%)**：报价为1,400,000元/吨，单日下跌10,000元/吨 [5] - **氧化铽**：报价为6,250,000元/吨，价格持平 [1][5] - **氧化钬**：报价为515,000元/吨，价格持平 [1][5] - **钕铁硼永磁毛坯 (55N方块)**：报价为274元/千克，单日上涨1元/千克 [1][5] 市场驱动因素分析 - **轻稀土市场**：价格上涨主要受市场现货供应趋紧以及北方稀土2026年第一季度稀土精矿交易价格上涨的影响 [2][6] - **中重稀土市场**：镝、铽价格偏弱运行，主要因下游购买兴趣较低且市场缺乏强有力的利好支撑 [3][7] - **价格联动**：钆、钬等中重稀土产品价格的上调，主要受轻稀土中镨钕价格上行的带动 [3][7] 宏观经济背景 - 国家统计局数据显示，2025年12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2% [3][7] - 2025年12月工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比上涨0.4% [3][7] - 2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0% [3][7]

文章核心观点 - 2026年1月14日，国内稀土市场整体维持偏强运行，多数产品价格出现不同程度上涨，其中氧化镨钕、镨钕金属与氧化钆价格分别上涨约7,000元/吨、5,000元/吨和9,000元/吨 [1][5] - 轻稀土市场因现货供应趋紧及北方稀土第一季度稀土精矿交易价格上涨，供应商报价普遍上调，但上调幅度有所缩窄 [2][6] - 中重稀土市场呈现涨跌互现格局，镝铽价格因下游买兴较低而偏弱运行，但钆钬价格受镨钕价格上行带动有所上调 [3][7] 稀土产品价格变动详情 - **氧化镨**：报价648,000元/吨，上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化钕**：报价645,000元/吨，上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化镨钕**：报价645,000元/吨，上涨7,000元/吨 [1][5] - **镨钕金属**：报价785,000元/吨，上涨5,000元/吨 [1][5] - **氧化钆**：报价178,000元/吨，上涨9,000元/吨 [1][5] - **氧化铽**：报价6,250,000元/吨，价格持平 [1][5] - **氧化铒**：报价362,000元/吨，上涨2,000元/吨 [1][5] - **氧化钬**：报价515,000元/吨，价格持平 [1][5] - **氧化镝**：报价1,420,000元/吨，上涨10,000元/吨 [1][5] - **镝铁合金**：报价1,400,000元/吨，下跌10,000元/吨 [5] - **钕铁硼毛坯 (52M方块)**：报价280元/千克，价格持平 [1][5] - **镨钕 (PrNd≥50%)**：报价640元/千克，上涨15元/千克 [1][5] - **镝 (Dy≥0.4%)**：报价1,350元/千克，价格持平 [1][5] - **铽 (Tb≥0.2%)**：报价5,500元/千克，价格持平 [1][5] 宏观经济背景 - 国家统计局数据显示，2025年12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [3][7] - 2025年12月工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点 [3][7] - 2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0% [3][7]

公司经营状况 - 公司在手订单充足 [1] - 公司产能利用率处于较高水平 [1] 稀土市场行情 - 稀土相关出口管制暂停实施 [1] - 主要稀土产品价格呈现波动上涨态势 [1]

公司价格传导机制 - 为应对稀土价格波动 公司与下游客户建立了有效的价格传导和约束机制 [2] 公司财报披露计划 - 公司将于2025年10月28日披露2025年第三季度报告 [2] 投资者关注要点 - 投资者关注三季度金属钕、钕氧化物、封装用的铜铝大幅涨价对公司产品价格和业绩的积极影响 [2] - 投资者询问因稀土大幅涨价 公司是否会在三季报进行库存资产增值计算 [2]

稀土行业关键要点分析 行业与公司 * 纪要涉及的行业为稀土行业 包括稀土开采 冶炼分离 磁材（钕铁硼）制造等环节[1] * 涉及的公司类型包括国内两大稀土集团（北方稀土 中国稀土集团） 民营企业（如赤峰黄金 厦门钨业 华宏科技旗下吉安新泰） 以及海外公司（如MP Materials 莱纳斯 日本信越和日立）[4][16][24] 核心观点与论据：供应端 * 稀土供应受总量控制指标管理 2025年上半年指标为16.6万吨 下半年预计仅增加1万吨至17.6万吨 低于市场传言（增加4-5万吨）且同比减少[4] * 进口矿供应紧张 美国矿7月后无新供应 缅甸矿预计逐步减少 2024年进口3.8万吨 2025年预计降至2.5-3万吨[5][26] * 老挝矿进口增加 2025年1-7月进口近9000吨稀土氧化物（同比翻倍） 全年预期1.5-2万吨 但受政策限制未来扩展难度大[16][18] * 民营企业面临挑战 国内冶炼分离产能40多万吨中民企占15-16万吨 但环评通过的仅8万多吨 约20家民企中已有四五家完全停产[13][17] * 废料供应增加影响短期价格 8月废料处理量约3000-3500吨 环比正常情况（2600-2700吨/月）增加数百吨[8] * 2025年预计普钕存在8000至10000吨供应缺口 市场维持紧平衡[1][5] 核心观点与论据：需求与价格 * 需求端表现良好 国内特钢领域订单稳定 磁钢出口强劲 7月出口超5000吨 8月预计维持四五千吨高位[1][2][25] * 海外订单逐渐下达 四季度释放可能超预期 受贸易战和出口管制不确定性影响 增量较大[15][25] * 钕铁硼（磁钢）毛坯产量预计2025年增长超10% 达到38万吨（2024年为34万吨） 带来约1万吨普钕消费增量[14][15] * 价格方面 普钕价格从年初40多万元升至60多万元后调整 目前维持在57万元/吨上下[2] * 重稀土市场过剩但社会库存大 价格维持在160多万元/吨水平[10] * 氧化铽供应少需求稳 价格从年初600-650万元涨至715-720万元/吨 今年产出缺口约100吨[11] * 行业普遍认为磁钢价格不宜过快上涨 以避免影响下游产业发展（如新能源 风电 机器人） 2021-2022年暴涨至110万元/吨曾引发下游投诉[19][20] 核心观点与论据：未来展望与政策 * 四季度稀土行业预计迎来一波行情 10-11月可能出现较高价格 对2026年预期乐观[12] * 长期看 2030年钕铁硼需求预计翻倍 从当前30多万吨增至60-70万吨 对应20万吨镨钕需求 处理价格可能在50-60万元/吨间波动[21] * 政策方面 总量控制办法导致进口矿紧张 加工费显著下降（从减两三千元降至减2.3-2.5万元）[5] * 出口管制对民用领域影响有限 商务部解释下游终端应用不在管制范围内 7月中国稀土出口量达5800多吨超预期[25] * 两大集团产能扩展（如北方5万吨 中国稀土赣州1万吨等）及并购将增强对基础价格的管控能力[21] 其他重要内容 * 行业库存处于低位 贸易商手中库存减少 全行业低库存运行[22] * 海外回收产能有限 日本在越南工厂每月回收200多吨钕铁 重稀土回收量少质量差 中国废料年产能10万吨但实际年产量约3万吨[24] * 缅甸矿资源逐渐减少 政局动荡 开采难度加大盈利下降 矿老板开始转向非洲等地寻找新资源[26][27] * MP公司公布110美元/公斤最低限价 中国此前控制氧化钕价格不超过45万元 但7月起迅速上涨至64万元[18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强，2024年稀土价格跌幅较大致业绩不佳，2025Q1营收和归母净利润好转 [1] - 公司利润主要由稀土氧化物贡献，矿端有江华稀土矿，冶炼端有三家子公司 [2] - 中稀集团作出避免同业竞争承诺，公司后续有明确整合预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：集团核心上市平台，有并购重组预期 - 公司发展历经三阶段，前身山西关铝1998年成立上市，主业铝冶炼加工，2009年实控人变更为国务院国资委，2013年转型稀土产业，2022年实控人变为中稀集团，2023年收购中稀湖南强化资源端保障 [8][9] - 公司实控人为中稀集团，持有28.56%股份，截至2025Q1，第一大股东为中稀发展，第二大股东为广晟控股集团，第三大股东为中稀集团，2024 - 2025年完成股权划转，公司正配合集团解决同业竞争问题，择机并购重组 [10] 公司业绩与稀土价格相关，资产负债率低于行业平均 - 2024年公司营收30.27亿元，同比 - 24.09%，归母净利润 - 2.87亿元，同比 - 168.69%，扣非归母净利润 - 1.45亿元，同比下滑158.65%；2025年一季度营收7.28亿元，同比 + 141.32%，环比 - 32.28%，归母净利润0.73亿元，同比环比扭亏，扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏，环比 - 4.54% [12] - 公司业绩与稀土价格相关，2022 - 2024年扣非归母净利润与氧化镨钕含税价格同比增速变化趋势相似，2023年非经常性损益主要因收购中稀湖南，2024年主要因中稀湖南补缴税费 [12] - 2024年公司毛利率15.75%，净利率 - 9.30%，2025Q1毛利率9.77%，净利率9.99%，2025Q1净利率高于毛利率因稀土价格回升使存货跌价准备部分转回；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.56%/1.91%/ - 0.38%，期间费用率较2023年增加1.41pct，因研发费用提升；截至2025Q1末资产负债率7.64%，较2024年末下降4.61pct，显著低于行业平均水平30% - 40% [21] 公司生产经营概况 - 公司主营稀土矿、氧化物和金属等产品生产运营及技术研发咨询服务，外售产品主要有稀土氧化物、金属、矿三类，2024年销量分别为6,512/1,907/0吨，稀土氧化物贡献大部分营收和毛利，2024年在营收和毛利中占比分别为60%/88% [33] - 2023年收购中稀湖南前，定南大华、广州建丰、中稀赣州利润最高，2023年中稀湖南利润最高，净利润2.38亿元，2024年除广州建丰净利润2757万元外，其他子公司净利润低于2000万元或为负值 [38] 公司矿山资源情况 - 公司拥有中稀湖南下属江华离子型稀土矿，是湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，也是全国单证开采指标最大的离子型稀土矿之一，2023年注入上市公司体内，五矿稀土集团对中稀湖南作出业绩承诺，2023年完成率113%，2024年完成率89% [40][41] - 江华稀土矿设计产能2000吨REO/年，2022 - 2024年产量分别为1,869/2,384/2,384吨，销量分别为1,743/1,931/0吨，2024年稀土矿全部自用；中稀湖南开展探边扫盲找矿等工作，华夏纪元所属两宗探矿权探转采工作在推动中 [42] 公司稀土冶炼分离情况 - 公司下属三家冶炼分离子公司，2022 - 2024年稀土氧化物产量分别为3,664/3,757/7,785吨，销量分别为3,857/3,622/6,512吨，2019年赣县红金因环保问题停产，2024年中稀永州新材投产 [43] - 中稀永州新材定位为中稀湖南分离生产中心，年处理5000吨稀土氧化物，2000吨原料来自江华稀土矿，3000吨进口自东南亚国家，设计年产量4825吨，收率96.5%，2024年11月末产量4,102吨REO，达产85% [47] 中稀集团已作出避免同业竞争的承诺 - 2024年公司稀土矿开采指标2384吨，占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%，冶炼分离指标6000吨，占集团的7.14%，2024年稀土氧化物产量超出指标部分因进口原料冶炼分离不受指标约束 [49] - 中稀集团2022年承诺五年内解决同业竞争问题，公司正配合集团开展相关工作，择机并购重组 [50] - 中稀集团仍有中稀江西等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有明确整合预期 [51] 行业：国内国际多重因素催化价格上行 - 国内：2024年稀土开采、冶炼分离指标增速放缓，据SMM预测，2025年岩矿型稀土开采指标26.6万吨，同比 + 6%，离子型稀土开采指标1.9万吨，同比持平，冶炼分离指标34万吨，同比 + 34%；2025年2月工信部发布两则《征求意见稿》，更新管控范围，明确生产主体，细化问责机制，加强产品追溯 [54][55] - 海外：美国MP资源年产4.5万吨稀土精矿，2025年4月停止向中国出口；澳大利亚Mt Weld是重要轻稀土矿山；2025年4月缅甸稀土出口恢复，4月我国自缅甸进口未列名氧化稀土数量同比 - 5.85%，环比 + 1002.72%；泰国和尼日利亚2024年稀土产量增幅较大 [57][58][65] - 我国对中重稀土实行出口管制，部分企业已获得出口许可证，实施出口管制后4月我国出口稀土永磁产品数量显著下降 [73] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%，归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%，EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x [4][76] 财务预测与估值 - 给出公司2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [78]

纪要涉及的行业 稀土行业 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - 4月稀土价格从四万多跌至40,405元，中美贸易谈判后反弹至435元，磁钢出口许可证发放和批量出口超预期，钴锂、镝铁合金价格上涨[1][2] - 镝铁合金和氧化镝价格稳定在169元左右，氧化铽从六百多点涨至730元后回调至720元，2025年预计氧化铽缺口超150吨，出口管制放松缺口扩大，全年价格或达900 - 1000万元以上[1][5] - 镨钕价格预计达200以上，韩特价格受供给端影响上涨，镝产量3000吨，宜特产量500多吨，下游需求约500吨，供应有缺口[3][10][11] 供需情况 - 供应端：4月以来生产减量显著，废料处理量减少约400吨，原矿生产指标减少一百多吨，2025年稀土指标预计低于40万吨[1][3] - 需求端：中美贸易缓和及出口管制放松刺激需求，持证大型企业磁钢批量出口或使需求翻倍，供应短缺[1][3][4] 市场预测 - 5月可能是爆发点，前期出口管制和价格下跌使下游及中间商库存低位，需求暴增重稀土氧化物价格或突破50万元，中美贸易预期是主要驱动力[1][6] 行业预期 - 行业未来预期乐观，中美贸易需求向上，政策预期积极，中国稀土集团整合民营企业进展顺利，控股比例达51%，有助于市场稳定[8][9] 出口情况 - 磁钢出口顺畅，申报流程加快，4月20日起企业获审批，高端稀土钕铁硼磁钢和深加工产品出口改善[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 稀土配额分两批发放，5月下旬若月底前发放只覆盖到6月，企业正常生产只需全年总量不超标，5月产量下降受出口管制影响[12] - 5月稀土通量下降因出口管制，预期减少15%，正常月出口约5000吨，上游金属产品倒挂和废料工厂减产，订单增加可恢复生产但难弥补库存不足[13] - 稀土贸易商数量多但市场份额不均衡，4月以来价格下跌贸易商看空市场备货量减少[14] - 2025年可能继续发布稀土指标但不进行总量控制，2023年发布指标为规避合规性问题，2024年严格控制生产[15] - 磁钢出口不代表所有稀土产品可出口，非关税措施暂停和取消是否针对稀土管制未明确，海外氧化铈成交价3300美元/公斤，中国提升磁钢出口报价[16] - 未来监管导向以量为主，出口管制限制数量而非价格，中国通过控制供应量影响市场价格[17] - 当前看涨周期与过去不同，2025年政策变化使供应格局调整，两大集团垄断冶炼指标，市场前景好但政策调控避免价格暴涨[18] - 2025年政策改革对市场趋势影响大，资源配额增速降至10%以内，供需错配或在一两年内发生，市场将迎底部并持续上涨[19] - 不关注矿工增量指标，2024年矿工增量27万吨，2025年预计30万吨，实际增加约2万吨，关注冶炼控制[20] - 爱迪特磁钢出口批文占比不明，多家上市公司获批文，中美谈判后审批流程加快，预计6月中旬后更多企业获批文[21] - 自有矿的冶炼分离企业利润高，如北方稀土和中旗新材旗下四川梁山矿；购买进口矿的企业利润低，如缅甸铜矿[22] - 中国稀土产业链完善，氧化处理成本低，最低二十多万，普遍三四十万，美国MP Materials至少60万，因中国盐酸成本低[23] - 越南莱纳斯、澳大利亚莱纳斯、美国MP Materials、爱沙尼亚公司和法国废料回收厂进行稀土冶炼建设，海外无重稀土冶炼能力，美国实验室未量产[24][25] - 更看好上游生产稀土原材料的企业，有资源和产业集中优势，下游产品按基础价格折算毛利润，上游企业将集中于集团内部[26]