稀土行业概况 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土实施出口管制，影响汽车和电子产业 [2] - 稀土由17种金属组成，对现代科技和战略产业至关重要，包括国防、航空航天、电子和电动车 [2] - 中国掌握全球约40%的稀土矿和近70%的全球产量，尤其在重稀土领域占据主导地位 [2] 中国前十大稀土公司 1 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 - 注册于内蒙古，注册资本36.2亿人民币，成立于1997年 [3] - 全球最大稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地，产品包括稀土盐类、磁性金属、动力电池材料、LED灯珠 [3] - 矿区位于包头钢铁集团控股的白云鄂博稀土矿区 [3] 2 中国稀土集团有限公司 - 注册于赣州，注册资本1亿人民币，成立于2021年 [4] - 由中国五矿集团、中国铝业集团、赣州稀土集团等合并组成，拥有两家上市公司（中国稀土资源科技和广晟有色） [4] - 业务涵盖稀土全产业链，包括资源开发、冶炼分离、深加工、进出口、科研开发等 [4] 3 广东省稀土产业集团股份有限公司 - 注册于广东，注册资本10亿人民币，成立于2014年 [4] - 专注于稀土产品、稀有金属开采、冶炼及新材料投资，2024年1月转至中国稀土集团旗下 [5] 4 厦门钨业股份有限公司 - 注册于厦门，注册资本14.2亿人民币，成立于1997年 [6] - 主营钨钼制品、稀土氧化物、磁性材料、锂电池材料，实施“钨为主业，钼和能源新材料为两翼”战略 [6] - 2020年卷入美国知识产权案件，但未受指控 [6] 5 盛和资源控股股份有限公司 - 注册于中国，注册资本17.5亿人民币，成立于1998年 [7] - 全球稀土生产商，业务覆盖美国、东南亚、格陵兰等地，持有MP Materials 7.7%股份、越南稀土90%股份 [7] 6 内蒙古包钢钢联股份有限公司 - 注册于内蒙古，注册资本454亿人民币，成立于1999年 [8] - 子公司宝山矿业为全球最大稀土生产基地之一，稀土精矿年产能33万吨，铁精矿年产能188万吨 [8] 7 广晟有色金属股份有限公司 - 注册于海南，注册资本3.3644亿人民币，成立于1993年 [9] - 掌控超过12万吨中重稀土资源，拥有完整产业链（开采、分离、深加工、进出口） [9] 8 中国南方稀土集团有限公司 - 注册于赣州，注册资本7.5285亿人民币，成立于2015年 [10] - 中国稀土集团全资子公司，专注江西赣州中重稀土开发，覆盖开采、冶炼、深加工全流程 [10] 9 有研新材料股份有限公司 - 注册于北京，注册资本8.4655亿人民币，成立于1999年 [11] - 主营稀土材料、微光电子薄膜、生物医用材料等，为有色金属新材料骨干企业 [11] 10 横店集团东磁股份有限公司 - 注册于浙江，注册资本16.3亿人民币，成立于1999年 [12] - 全球最大铁氧体永磁和软磁材料制造商，光伏业务包括1.6吉瓦太阳能电池产能，为特斯拉等供应商 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

财务表现 - 2024年公司营收329.66亿元（yoy-1.58%），归母净利10.04亿元（yoy-57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy-61.12%）[1] - 2024年Q4营收114.07亿元（yoy+33.04%，qoq+33.10%），归母净利5.99亿元（yoy-39.52%，qoq+66.41%）[1] - 2025年Q1营收92.87亿元（yoy+61.19%，qoq-18.58%），归母净利4.31亿元（yoy+727.30%，qoq-28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy+11622.98%）[1] 业务表现 - 2024年稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy-7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%[2] - 2025年Q1稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy+33.99%/+1.25%/+56.5%/+40.88%[2] - 2024年稀土原材料/稀土功能材料毛利率分别为8.63%/17.56%，分别yoy-9.5pct/-5.45pct[2] 行业供需 - 2024年稀土开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5pct/16.6pct[3] - 预计2025-2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%[3] - 人形机器人等新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25-26年较前值分别yoy-28.8%/-24.8%）[4] - 给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元[4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价26.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受价格下跌及资产减值影响，2025Q1市场回暖，经营数据改善，考虑到稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [1] - 2024年公司产量有降有升，整体毛利率同比下降，计提资产减值影响业绩，2025Q1未计提，且产量同比增加，体现下游需求改善 [2] - 2024Q3稀土价格接近高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年国内供给收紧，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，2025 - 2026年供需关系大概率改善，2025年行业或至景气拐点 [3] - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收329.66亿元（yoy - 1.58%），归母净利10.04亿元（yoy - 57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy - 61.12%）；Q4实现营收114.07亿元（yoy + 33.04%，qoq + 33.10%），归母净利5.99亿元（yoy - 39.52%，qoq + 66.41%）；2025年Q1实现营收92.87亿元（yoy + 61.19%、qoq - 18.58%），归母净利4.31亿元（yoy + 727.30%、qoq - 28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy + 11622.98%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为397.79亿、454.34亿、514.62亿元，归属母公司净利润分别为18.87亿、30.59亿、41.02亿元 [6] 产量情况 - 2024年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy - 7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%；2025Q1分别同比yoy + 33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88% [2] 供需分析 - 2024Q3稀土价格接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年累计开采及冶炼指标增速同比下滑，国内供给收紧，海外供给有扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复 + 国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为 - 5.8%/-4.6% [3] 盈利预测与估值 - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25 - 26年较前值分别yoy - 28.8%/-24.8%），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为51.13倍，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 可比公司估值 - 2025E中国稀土PE为120.20，盛和资源PE为24.85，厦门钨业PE为14.47，金力永磁PE为45.01，可比公司均值为51.13 [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 盛和资源2025 Q1营收29.92亿元（yoy+3.66%、qoq - 4.41%），归母净利1.68亿元（yoy+178.09%、qoq+47.24%），扣非净利1.66亿元（yoy+175.37%），业绩受益于稀土价格走强，公司积极布局海外资源提升原料自给率 [1] - 2025Q1稀土价格指数均值176.29，同比增长5.95%、环比增加2.95%，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属分别销售3591、3499和4823吨，同比分别为+40.25%、 - 43.3%和+44.49%，营收同比增长3.66%，营业成本 - 4.52%，销售毛利率同比增加7.88pct至7.98%，转回部分存货减值损失，归母净利同比+178.09%，环比+47.24% [2] - 缅甸加征20%资源税使矿商成本大增，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少，国内对稀土掌控增强，《稀土管理办法》拟将所有来源稀土矿纳入管理体系，假设25年缅甸供应减量，26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25 - 26年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%，25年行业或至景气拐点，供需改善推动价格偏强震荡 [3] - 维持盈利预期，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.45、0.61、0.70元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为34.5X，给予公司2025年34.5XPE，目标价15.54元（前值14.85元，基于2025年PE估值33.0X） [4] 相关目录总结 基本数据 - 目标价15.54元，截至4月29日收盘价10.45元，市值183.17亿元，6个月平均日成交额5.0771亿元，52周价格范围7.46 - 13.60元，BVPS5.52元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|17877|11371|19509|22991|26757| |+/-%|6.68| - 36.39|71.57|17.85|16.38| |归属母公司净利润（百万元）|332.74|207.20|792.86|1065|1220| |+/-%| - 79.12| - 37.73|282.66|34.36|14.50| |EPS（元，最新摊薄）|0.19|0.12|0.45|0.61|0.70| |ROE（%）|4.06|2.43|8.68|10.67|11.17| |PE（倍）|55.05|88.40|23.10|17.20|15.02| |PB（倍）|2.03|2.10|1.96|1.80|1.65| |EV EBITDA（倍）|31.77|41.18|13.54|12.32|9.25| [10] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |600549 CH|厦门钨业|14.8| |600111 CH|北方稀土|36.2| |600259 CH|广晟有色|52.7| |平均值| - |34.5| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及变化情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]

业绩表现 - Q1营收92.87亿元，同比增长61.19% [1][2][4] - Q1归母净利润4.31亿元，同比大增727.30% [1][2][4] - Q1扣非净利润4.35亿元，同比增长11622.98% [1][2][4] - Q1基本每股收益0.1191元/股，同比增长727.30% [1] - Q1加权平均净资产收益率1.90%，同比增加1.66个百分点 [1] 核心驱动因素 - 稀土产品价格回暖（如镨钕）叠加原料成本下降，形成"高价低成本"效应 [1][2] - Q1营业成本同比增长54.98%，低于营收增速（61.19%），毛利率显著提升 [2] - 经营活动现金流净额4.10亿元，同比改善371.14%（上年同期为-1.51亿元） [1][3] 产销量数据 - Q1稀土氧化物销量10558.42吨，同比增长57.61% [2] - Q1稀土盐类销量32090.78吨，同比增长52.95% [2] - Q1稀土金属销量11329.94吨，同比增长46.55% [2] - Q1磁性材料销量16166.09吨，同比增长46.63% [2] - Q1产销量均创历史新高 [2] 业务优化与创新 - 调整冶炼分离产线结构，提升单镧、单铈生产能力 [3] - 推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现12款固态储氢材料批量化生产 [3] - Q1申请专利63件（含发明专利51件），发布3项企业标准 [5] - 开发焙烧烟气回收新工艺、高端稀土抛光液等新产品 [5] 市场策略与资本运作 - 优化长协客户结构，提升长协外产品销售规模 [5] - 完善差异化定价机制，增强价格掌控力 [5] - 控股股东包钢集团增持4309.92万股（占总股本1.19%），增持金额9.99亿元 [5] - 筹资活动现金流净额-4.85亿元，同比减少156.19% [3] 项目建设进展 - 推进绿色冶炼升级改造项目，二期工程进入施工图设计阶段 [5] - 加快在建项目投产见效，提升开工率以培育新增长点 [5]

公司业绩表现 - 24年实现营收113.71亿元（同比-36.39%），归母净利2.07亿元（同比-37.73%），低于Wind一致预期（5.29亿元）[1] - Q4营收31.30亿元（同比-34.39%，环比+11.64%），归母净利1.14亿元（同比-34.5%，环比-29.16%）[1] - 24年稀土氧化物、金属、盐类产量分别同比+13.63%/+36.52%/-42.46%[1] - 24年毛利逐季改善，Q1-Q4毛利分别为0.03/0.77/2.24/2.91亿元[1] - 24Q1/Q4分别计提资产减值1.34/0.77亿元，Q2/Q3有所转回[1] 海外资源布局 - 24年7月与Peak公司签署Ngualla项目开发协议，预计26年初投产，初期年产1.8万吨稀土精矿（含4000吨氧化镨钕）[2] - 24H1收购Strandline Resources和嘉成矿业，布局坦桑尼亚和马达加斯加重砂矿项目，坦桑尼亚项目短期可投产[2] 行业供需分析 - 24年我国从缅甸进口稀土大幅减少，因缅甸拟加征20%资源税[3] - 《稀土管理办法》拟将所有来源稀土矿纳入管理体系[3] - 预计25-26年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%[3] - 25年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡[3] 盈利预测与评级 - 下调25-26年产销量假设，预计25-27年EPS分别为0.45/0.61/0.70元（25-26年较前值变化-16%/-10%）[4] - 给予25年33.0X PE估值，目标价14.85元（前值15.81元）[4]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比下滑1.58%，归母净利润10.04亿元，同比下滑57.64% [2] - Q4单季归母净利润5.99亿元，为2024年单季最高值 [3] - 业绩下滑主因稀土产品价格下跌，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽/氧化镧平均价格同比分别下跌25.99%/21.32%/37.15%/26.74% [3] - 主要产品销量逆势增长，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量同比分别增长6.07%/19.26%/13.77% [3] 产能与项目进展 - 投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，一期工程2024年10月投产 [4] - 项目建成后具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力（REO计11.5万吨/年），萃取分离能力10.7万吨/年（REO计） [4] - 2025年生产经营目标：营业收入372.17亿元以上（同比+12.9%），利润总额28.20亿元以上（同比+53.5%） [4] 行业展望 - 机器人、飞行汽车等新应用场景将推动稀土磁材需求，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年12.69万吨（同比+8.4%） [5] - 稀土价格处于底部区间，行业未来维持供需紧平衡状态 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比下滑1.58%，归母净利润10.04亿元，同比下滑57.64% [4] - Q4单季归母净利润5.99亿元，为2024年单季最高值 [5] - 业绩下滑主要因稀土产品价格下跌：氧化镨钕/氧化镝/氧化铽/氧化镧均价分别为392.57/1,832.31/5,749.52/4.00元/公斤，同比分别下滑25.99%/21.32%/37.15%/26.74% [5] - 主要产品销量逆势增长：稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量分别为30,573.32吨/104,051.25吨/35,326.95吨，同比+6.07%/+19.26%/+13.77% [5] 产能升级与经营目标 - 投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，一期工程2024年10月投产，具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力（REO计11.5万吨/年），萃取分离能力10.7万吨/年（REO计） [6] - 2025年经营目标为实现营业收入372.17亿元以上（同比+12.9%），利润总额28.20亿元以上（同比+53.5%） [7] 行业供需与前景 - 机器人、飞行汽车等新应用场景将推动稀土磁材需求增长，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年12.69万吨（同比+8.4%） [8] - 行业未来将维持供需紧平衡状态 [8]