联想集团：英伟达此前表示，联想等合作伙伴预计将从 2025 年下半年开始推出基于Blackwell Ultra 的 各类服务器。 华勤技术：国内知名互联网厂商 AI 服务器的核心 ODM 供应商，交换机、AI 服务器、通用服务器等全 栈式出货，受益下游云厂资本开支扩张。 在投资标的方面，维持AI服务器系统组装相关标的： 工业富联：GB200系列产品测试方面，二季度较一季度大幅优化与提升；系统级机柜调试时间显著缩 短，自动化组装流程导入，有效改善整体生产与交付节奏。公司已在全球多个厂区扩充产能，并部署全 自动组装线。公司预计 GB200 三季度出货量将延续强劲的增长势头。主要订单来自北美大型云服务 商，同时也在同步推进主权客户及品牌客户的案子。预计今年会维持逐季向好的态势。GB300 的单台 利润存在超过 GB200 的潜力，有望在明年成为公司 AI 服务器业务盈利的重要支撑点。 海光信息：合并中科曙光，有望形成包括 CPU、DCU 及系统组装在内的垂直整合能力。 近日，东方证券发布研报称，制程工艺升级驱动芯片性能提升，先进封装则成为芯片性能提升的又一驱 动力。在制程工艺升级放缓背景下，增加单颗裸晶（die）的 ...

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 系统组装成为AI服务器性能提升的新驱动力 替代制程工艺升级放缓的瓶颈[8] - 制程工艺升级驱动芯片性能提升 但未来升级步伐可能放缓 台积电工艺从2011年28nm升级至2025年2nm 并有望2028年升级至A14工艺（1.4nm）[8] - 先进封装成为芯片性能提升的又一驱动力 英伟达B200采用双颗裸晶合封工艺 实现单一封装集成2080亿颗晶体管 超过H100（800亿颗晶体管）两倍[8] - AI服务器GPU数量从单台8张升级至单个机柜72张 并将在2027年VR Ultra NVL576机柜中升级至144张GPU（每张封装4颗GPU裸晶 合计576颗GPU裸晶）[8] 投资建议与投资标的 - 维持推荐AI服务器系统组装相关标的：工业富联(601138 买入)、海光信息(688041 买入)、联想集团(00992 买入)、华勤技术(603296 买入)等[8] - 工业富联：GB200系列产品测试二季度较一季度大幅优化 系统级机柜调试时间显著缩短 自动化组装流程导入 预计GB200三季度出货量延续强劲增长 主要订单来自北美大型云服务商 GB300单台利润存在超过GB200潜力[8] - 海光信息：合并中科曙光 有望形成包括CPU、DCU及系统组装在内的垂直整合能力[8] - 联想集团：英伟达表示联想等合作伙伴预计从2025年下半年开始推出基于Blackwell Ultra的各类服务器[8] - 华勤技术：国内知名互联网厂商AI服务器核心ODM供应商 交换机、AI服务器、通用服务器等全栈式出货 受益下游云厂资本开支扩张[8] 市场背景与趋势 - AI服务器市场保持增长 硬件升级正当其时[7] - AI算力设施需求驱动 SiC/GaN打开成长空间[7] - AI算力浪涌 PCB加速升级[7]