报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纸浆市场港口连续累库，后续到港增加预期下市场情绪回落，套保盘进场，多头信心不足减仓离场致盘面回调；远期基本面偏稳定，国外发运上量，到港有压力，下游处去原料库存周期，需求暂稳，纸浆将进入区间震荡阶段；单边无明显矛盾建议观望，宽幅震荡格局下可根据自身情况进行期权操作以实现降本增效或高点位套保需求 [20] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆产量小幅变动；10月纸浆进口量261.8万吨，环比 -11.3%，同比 -2.1%，累计进口量2967.9万吨，累计同比 +4.8%，受工作日减少和外商控船期影响进口量下滑超预期，但国外发运未明显变动，阔叶9月发运回升预计11月上升，11月会补足10月到港量 [10][11] - 需求与库存端：终端需求未变，下游产量持稳，年末小旺季预计下游产量有支撑；港口库存因到港增加震荡累库，仓单库存因买交割意向上升去库但老仓单压力大，成品库存产销基本平衡趋向震荡整理 [12][13] - 价格与价差：外盘报价意向上涨，针阔同步上调20美金；现货价格上调后成交走弱，针叶有松价处理，阔叶相对坚挺；盘面回调，成品价格持稳；针阔价差和盘面价差相对稳定，基差走强到合理水平 [14][15] - 成本与利润：国产成本稳定，进口成本下轮预计增加；国产阔叶利润预计略回升，进口浆利润将被进一步压榨，成品利润相对稳定 [16][17] - 策略推荐：单边无明显矛盾建议观望，宽幅震荡格局下可根据自身情况进行期权操作 [20] 纸浆平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月纸浆的供应（国产产量、进口量）、需求（下游各纸品产量、纸浆消耗量等）、库存（仓单库存、港口库存等）情况及相关累计同比数据 [23] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应：涉及全球纸浆发运量，但未详细阐述 [27] - 需求与库存：涉及欧洲表需与库存、欧洲消费与库存，但未详细阐述 [29][32] 国内纸浆供需解析 - 供应端 - 纸浆进口：未详细阐述 [38] - 漂针浆进口：展示2022 - 2025年各月进口量及累计进口量同比数据 [42] - 漂针浆、漂阔浆进口：展示2022 - 2025年各月漂阔浆进口量及累计进口量同比数据 [44][45] - 漂针浆进口季节性（分国别）：展示俄罗斯、美国、芬兰、智利、加拿大2022 - 2025年各月漂针浆进口量 [47][48] - 漂针浆进口累计及同比（分国别）：展示俄罗斯、美国、芬兰、智利、加拿大2022 - 2025年各月漂针浆累计进口量及同比数据 [52][53] - 化机浆、本色浆进口：展示2022 - 2025年各月化机浆、本色浆进口量及累计进口量同比数据 [64][65] - 针叶木片、阔叶木片进口：展示2022 - 2025年各月针叶木片、阔叶木片进口量及累计进口量同比数据 [72][73] - 需求端 - 纸浆表需：未详细阐述 [79] - 纸浆下游成品纸解析 - 各纸品解析：未详细阐述各纸品情况 [84][91] - 产能/投产计划/装置变动：列举了多个地区企业的产能、地址和投产时间，下半年白卡纸拟在建项目170万吨，预计下半年产量逐月递增，月均产量140万吨以上，平均产能利用率80%以上 [98] - 成品纸供给——进口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸进口量 [101][102] - 成品纸供给——累计进口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸累计进口量及同比数据 [108][110] - 成品纸需求——出口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸出口量 [118][120] - 成品纸需求——累计出口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸累计出口量及同比数据 [127][129] - 成品纸需求——表需：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸表需 [137][138] - 库存端 - 纸浆总库存+仓单+港口：展示2022 - 2025年纸浆总库存、交易所仓单库存小计情况 [146][149] - 分港口库存：展示2022 - 2025年青岛港、天津港、常熟港、高栏港纸浆周库存情况 [152][155] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：未详细阐述 [163] - 国产浆生产成本及利润：未详细阐述 [166] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：未详细阐述 [170] - 银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性：展示2022 - 2025年各纸品价格季节性情况 [175][177] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：展示2022 - 2025年各纸品价差季节性情况 [178][179] - 基差：展示2022 - 2025年银星、俄针与主力基差情况 [181][182] - SP主力合约季节图及月间价差：未详细阐述 [190]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月现货市场品种分化现象仍将存在，阔叶浆在成本支撑下走势相对坚挺，针叶浆受高库存和需求替代影响走势将弱于阔叶浆；11月下游原纸发布涨价函，对市场情绪产生一定利好，文化纸春季出版招标开启，整体需求略有改善，预计期货盘面以区间震荡运行为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 10月纸浆现货市场呈针弱阔稳格局，针叶浆报价下跌，阔叶浆部分报价持平或上涨 [11] - 10月山东地区化机浆报价持平，本色浆、华南地区甘蔗浆报价上涨，西南地区竹浆报价持平 [14] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计11月浆价在收敛三角形内震荡反弹 [17] - 10月纸浆期货主连合约月度上涨，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度大幅缩减 [20] - 10月原木期货主连合约月度下跌，行情先扬后抑震荡下跌，加权成交量增加，加权持仓量减少 [22] 纸浆供应端分析 - 预计11月纸浆总产量231.7万吨，环比下降2.7%，总供应量736.7万吨，环比下降0.9%，广东鼎丰纸业检修致阔叶浆产能利用率下降 [24][25] - 2025年10月国内纸浆产量238.1万吨，环比增8.42%，木浆、阔叶浆、化机浆产量均环比增加 [26] - 2025年10月国内阔叶浆产能利用率85.7%，环比上升3.7%，化机浆产能利用率88.8%，环比上升6.9% [30] - 2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%，1 - 9月累计进口量同比增5.6% [32] - 2025年9月针叶浆进口76.43万吨，环比增8.5%，同比增7.5%，阔叶浆进口135.62万吨，环比增7.77%，同比增9.35% [35] - 2025年9月本色浆进口7.36万吨，环比降19.0%，同比降17.95%，化机浆进口7.87万吨，环比增31.43%，同比增17.81% [38] - 2025年9月纸浆进口均价当月值环比涨0.028%，同比跌16.88%，针叶浆进口均价环比跌3.34%，同比跌10.04% [40] - 2025年9月阔叶浆进口均价当月值环比跌1.69%，同比跌25.26%，本色浆进口均价环比涨3.25%，同比跌7.89% [45] 纸浆需求端分析 - 2025年10月国内纸浆实际消费量350.4万吨，环比增1.23%，同比增9.84% [46] - 2025年10月国内生活纸木浆用量128.7万吨，环比增0.55%，同比增9.18%，白卡纸木浆用量124万吨，环比增2.65%，同比增16.43% [50] - 2025年10月国内双胶纸木浆用量71.2万吨，环比增0.59%，同比增5.48%，铜版纸木浆用量26.5万吨，环比降0.24%，同比降2.31% [53] - 2025年10月国内生活用纸产量124.97万吨，环比增0.51%，同比增9.14%，产能利用率64.64%，环比升1.09%，同比升2.14% [56] - 2025年10月国内文化纸双胶纸产量89万吨，环比增0.56%，同比增5.45%，产能利用率52.3%，环比降3.8%，同比降5.4%，预计11月产量上升 [58] - 2025年10月国内文化纸铜版纸产量35.3万吨，环比降0.28%，同比降2.22%，产能利用率58.8%，环比降2.2%，同比降1.4%，预计11月产量上升 [60] - 2025年10月白卡用纸产量155万吨，环比增2.65%，同比增16.45%，产能利用率77.5%，环比降3.7%，同比升4.6%，预计11月产量继续上升 [64] - 10月生活用纸部分价格持稳或上涨，文化纸价格下跌，白板纸和白卡纸部分价格上涨，箱板纸和瓦楞纸部分价格上涨 [67][69][71] 纸浆库存端分析 - 10月国内港口库存整体累库，主流港口样本库存量205.5万吨，环比增1.08%，青岛港去库，预计11月小幅去库 [73] - 10月常熟港累库，高栏港去库 [77] - 10月纸浆期货仓单环比减少，山东地区合计仓单环比减少 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期建议观察港口去库是否持续以及现货成交情况，若现货持稳，逢低可适当建立远月01多单；若11合约现实端仓单问题仍未解决，则逢高可考虑布空11合约。远期外盘报价坚挺且持续提涨，叠加现货价格接近进口成本线附近，以及后续国内针叶浆和阔叶浆供应预计收缩，预计将对盘面形成一定支撑，但国外上量，成交仍较弱，预计上下空间有限，且现实端老仓单问题仍待处理，近月11、12合约隐形压力仍较大 [15] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆周产量分别为23.50万吨和23.60万吨，环比分别上升0.30万吨和0.80万吨；9月纸浆总进口量295.2万吨，环比+11.3%，同比+10.3%，全年累计进口量2706.1万吨，累计同比+5.6%；针阔8月发运均略有下滑，预计10月到港持稳略降，阔叶9月发运回升，预计11月阔叶到港仍充足 [7] - 需求与库存端：本周下游开工略有回升，新产能陆续投放，但终端需求能力有限，产量维持稳定，开工陆续走低，库存震荡处理；纸浆需求量（周）为90.26万吨，环比上升2.58万吨；港口总库存200.8万吨，环比下降1.20万吨，预计震荡累库；仓单库存小计228351吨，环比下降1797吨，预计去库；总库存223.64万吨，环比下降1.38万吨，预计累库；下游成品库存趋向震荡累库整理 [8] - 价格与价差：外盘报价针叶浆银星下调30美金；现货针阔两极分化，阔叶相对坚挺，针叶相对疲软；盘面现货价格靠近底部阔叶价格较为坚挺，01合约新仓单较少压力较轻，但基本面仍偏弱，现货成交持稳，需求短期较难有较大起色；针阔价差阔叶价格仍坚挺，旺季预期下针阔价差或将收缩，但幅度仍有限；盘面价差临近节假日减仓，部分空头移至远月01合约，价差走扩；基差现货坚挺基差持稳 [10] - 成本与利润：国产浆持稳，预计国产阔叶利润略有回升；进口浆现货持稳，外盘报涨，现货进口利润收缩，针叶成本线附近，阔叶出现亏损；成品利润持稳 [12] - 策略推荐：单边短期建议观察港口去库和现货成交情况，若现货持稳，逢低可适当建立远月01多单，若11合约仓单问题未解决，逢高可考虑布空11合约；远期外盘报价坚挺且提涨，现货价格接近进口成本线，国内供应预计收缩，对盘面有一定支撑，但国外上量，成交弱，上下空间有限，近月11、12合约隐形压力大 [15] 纸浆平衡表解析 报告给出2024年1月 - 2025年12月纸浆月度平衡表，包含供应（进口、国产、总供应）、需求（纸浆消耗量、其他需求、纸浆表需）、库存（仓单库存、港口库存、总库存）等数据及累计同比情况 [17] 纸浆供需解析 - 全球纸浆供需解析：包含全球纸浆发运量、欧洲表需与库存、欧洲消费与库存等内容，但文档未详细给出相关数据 [21][25][28] - 国内纸浆供需解析 - 供应端：涵盖纸浆进口、漂针浆进口、漂阔浆进口、漂针浆进口季节性（分国别）、漂针浆进口累计及同比（分国别）、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等内容，通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关数据 [33][37][41] - 需求端：包含纸浆表需相关内容，但文档未详细给出相关数据 [77] - 纸浆下游成品纸解析：涉及生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸的解析，以及产能/投产计划/装置变动、成品纸供给（进口、累计进口）、成品纸需求（出口、累计出口、表需）等内容；下半年国内白卡纸拟在建项目有170万吨，预计下半年白卡纸产量逐月递增，月均产量在140万吨以上，平均产能利用率在80%以上 [82][96] - 库存端：包含纸浆总库存+仓单+港口、分港口库存等内容，通过图表展示了2022 - 2025年各周的相关数据 [142][150] 成本利润 包含纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润等内容，但文档未详细给出相关数据 [162][165] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：未详细给出相关数据 [169] - 银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性：通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关价格数据 [175] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关价差数据 [178] - 基差：展示了银星 - 主力基差图、俄针 - 主力基差图2022 - 2025年各月的数据 [181][185] - SP主力合约季节图及月间价差：未详细给出相关数据 [189]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对纸浆市场进行多维度分析，指出供应端国产阔叶浆产量或回升、进口8月减少9月或补足；需求端下游开工稳定但终端需求有限；库存端港口震荡累库、仓单持稳偏去库；价格方面盘面震荡偏弱但有韧性；策略上建议观察港口去库和现货成交情况[7][9][12][16] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供应端：国产阔叶浆和化机浆周产量上升，8月纸浆总进口量265.3万吨环比-7.8%、同比-5.5%，全年累计进口量2410.8万吨累计同比+5.0%，海外发运6 - 8月未缩量但8月到港减少约20万吨或9月补足[7][8] - 需求与库存端：下游开工稳定，新产能投放但终端需求有限，生活纸、白卡纸进入旺季但需求未起色，港口库存震荡累库，仓单库存持稳偏去库，下游库存趋向震荡累库整理[9][10] - 价格与价差：外盘报价部分持稳或上调，现货价格坚挺，盘面震荡偏弱，成品生活纸、白卡纸旺季但终端需求刚性，双胶纸价格下调，针阔价差或收缩幅度有限，基差走强[11][12] - 成本与利润：国产浆成本稳定、利润下降，进口浆现货持稳即期进口利润稳定，纸原料价格回调成品利润持稳[14] - 策略推荐：产业链现货报价持稳，09合约老仓单消化有限转抛意向强，11合约承压，短期建议观察港口去库和现货成交情况[16] 纸浆平衡表解析 报告给出2024年1月 - 2025年10月纸浆月度平衡表，包含供应、需求、供需差、库消比、库存等数据及累计同比情况，预估数据根据隆众资讯、海关总署三方数据线性预估[19] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应：涉及全球纸浆发运量相关内容，但文档未展示具体数据[23] - 需求与库存：涉及欧洲表需与库存、欧洲消费与库存相关内容，但文档未展示具体数据[29][32] 国内纸浆供需解析 - 供应端：包含纸浆进口、漂针浆进口、漂阔浆进口、漂针浆进口季节性（分国别）、漂针浆进口累计及同比（分国别）、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等多方面的历史数据及同比情况[39][43][47] - 需求端：涉及纸浆表需相关内容，但文档未展示具体数据[89] - 纸浆下游成品纸解析：生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸的相关情况，下半年国内白卡纸拟在建项目有170万吨，预计下半年白卡纸产量逐月递增，月均产量在140万吨以上，平均产能利用率在80%以上[94][102][104][106] - 库存端：纸浆总库存、仓单库存、分港口库存（青岛港、天津港、常熟港、高栏港）的历史数据情况[156][163] 成本利润 报告提及纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润相关内容，但未展示具体数据[173][176] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：涉及银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性相关内容[181][186] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：展示了银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼、银星 - 俄针、森博 - 金鱼价差图的历史数据情况[189] - 基差：展示了银星 - 主力基差图、俄针 - 主力基差图的历史数据情况[192] - SP主力合约季节图及月间价差：涉及相关内容但文档未展示具体数据[200]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对纸浆市场进行多维度分析，指出供应端国产浆需求疲软价格承压，进口量有变化且到港预期不同；需求端下游开工稳定但终端需求有限；价格方面盘面震荡、现货成交弱；成本利润上国产浆和进口浆利润有不同表现；建议短期观察港口去库和现货成交情况，持有现货逢高卖看涨 [7][9][11][17]。 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆产量环比下降，6月纸浆进口量环比和同比均上升，全年累计进口量同比增加，未来到港7、8月较稳定但针叶到港预期偏弱 [7][8]。 - 需求与库存端：下游开工稳定，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，库存震荡处理，港口库存去库，仓单库存持稳偏去库，下游成品库存趋向震荡累库 [9]。 - 价格与价差：外盘报价部分品种下跌，现货阔叶惜售报价上升但成交弱，盘面预计在5600 - 5200区间震荡，成品价格趋向下跌，针阔价差旺季或收缩，盘面价差走扩，基差走弱 [11][12]。 - 策略推荐：UPM Kaukas纸浆厂8月停机维护，宏观政策使商品情绪犹存，09合约情绪预期下偏震荡上涨但幅度有限，建议观察港口去库和现货成交，持有现货逢高卖看涨 [17]。 纸浆平衡表 - 呈现2024年1月 - 2025年8月纸浆月度平衡表，包含进口、供应、需求、库存等数据及累计同比情况，展示纸浆市场供需动态和库存变化 [19]。 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应：涉及全球纸浆发运量相关内容，但未详细给出数据和分析 [24][27]。 - 需求与库存：涉及欧洲表需与库存、欧洲消费与库存相关内容，但未详细给出数据和分析 [31][33]。 国内纸浆供需解析 - 供应端：涵盖纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、漂针浆进口季节性及累计同比（分国别）、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等内容，展示不同类型纸浆进口量及同比变化 [40][42][46]。 - 需求端：涉及纸浆表需相关内容，但未详细给出数据和分析 [87]。 - 纸浆下游成品纸解析：包含生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸等成品纸解析，介绍产能、投产计划、装置变动、进口、出口、表需等情况，预计下半年白卡纸产量逐月递增 [92][94][96][101]。 - 库存端：展示纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存情况，呈现不同时间的库存数据 [145][149]。 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：不同品种进口成本有变化，进口利润有反弹，部分品种持稳 [14]。 - 国产浆生产成本及利润：国产浆成本稳定，利润有下降迹象，在反内卷政策下报价上调，市场接受度尚可 [14]。 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：展示银星、俄针、金鱼、森博等品种价格季节性图 [171][172]。 - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：展示不同品种间价差季节性图 [176][177]。 - 银星、俄针与SP基差：展示银星、俄针与主力及09合约基差图 [178][180][182]。 - 金鱼、森博与SP基差：展示金鱼、森博与09合约基差图 [186][187]。 - SP主力合约季节图及月间价差：展示SP09季节性图 [189][190]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链宏观会议召开商品情绪好转但现货持稳成交仍偏弱，弱现实与盘面情绪博弈受情绪波动明显；09合约情绪预期下偏震荡上涨但幅度有限，基本面目前无明显好转，需观察港口去库是否持续及现货成交是否好转；预期整体上下空间均有限，持有现货逢高可做出卖看涨或累沽类策略增收 [16] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端国产阔叶浆和化机浆产量环比有增量，6月纸浆进口量环比和同比均上升，全年累计进口量也增加，未来到港预期7、8月稳定但针叶到港预期偏弱 [7][8] - 需求与库存端下游开工稳定，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，港口库存累库，仓单库存去库，下游成品库存趋向震荡累库整理，外盘报价下跌，现货报价持稳但成交偏弱，9 - 1价差走扩，基差相对稳定 [9][10][12] - 成本与利润端国产成本稳定，进口成本平或略降，国产和进口利润反弹，纸成品利润有走弱迹象 [13][14] - 策略推荐产业链受情绪波动明显，09合约震荡上涨幅度有限，建议持有现货逢高做策略增收 [16] 纸浆平衡表 展示2024年1月 - 2025年8月纸浆的月度平衡数据，包括进口量、国产产量、总供应、纸浆消耗量、需求、供需差、库消比、库存等情况及同比变化 [18] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应关注全球纸浆发运量 [23][26] - 需求与库存关注欧洲表需、消费与库存 [30][32] 国内纸浆供需解析 - 供应端包括纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、分国别漂针浆进口、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等情况及相关数据图表 [38][39][45] - 需求端关注纸浆表需、下游成品纸情况（生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸等的产量、产能、投产计划、进口、出口、表需等） [85][86][90] - 库存端包括纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存情况 [143][144][148] 成本利润 涉及纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润 [155][156][159] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价关注银星、俄针、金鱼等价格季节性 [165][170] - 纸浆价差关注银星、俄针、森博、金鱼价差季节性，银星、俄针、金鱼、森博与SP基差及SP主力合约季节图和月间价差 [175][177][187]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉期价震荡收跌，国际棉价短期预计延续震荡，郑棉在短暂反弹后仍存再次探底的可能性，核心矛盾在于下游需求衰退向上游传导的时间节点 [2][3] - 郑糖大方向跟随原糖波动，中长期若新榨季全球增产预期逐步兑现，郑糖跟随原糖走弱的可能性较大 [6][7] - 纸浆期价震荡下跌，宏观利好推动浆价底部修复，但浆价持续反弹空间或受到限制，短期预计延续震荡运行 [9][10] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13260元/吨，较前一日变动-15元/吨，幅度-0.11%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14445元/吨，较前一日变动-4元/吨，全国均价14553元/吨，较前一日变动-16元/吨 [1] - 截止6月1日，美棉15个主要种植州棉花种植率为66%，较去年同期慢2个百分点，较近五年同期平均水平慢3个百分点；现蕾率为8%，较去年同期持平，较近五年同期平均水平高1个百分点；优良率为49%，较去年同期低11个百分点，较5年均值高1个百分点 [1] 市场分析 - 宏观方面，美国对中国商品加征关税仍累计30%，政策不确定性将再次提升，国内降准降息助力经济修复效果待察 [2] - 国际方面，USDA下调25/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表预计有较大调整，美棉新年度种植面积下降，播种进度偏慢支撑棉价，但主产区旱情改善，国际棉价短期震荡 [2] - 国内方面，棉花商业库存加速去库，本年度后期供需有趋紧预期，但新年度国内植棉面积稳中有增，新作产量增加概率大，下游需求步入淡季，新增订单不足，外贸订单未改善，需求面支撑不足 [2] 策略 - 保持中性，关注下游需求衰退向上游传导的时间节点 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5732元/吨，较前一日变动-31元/吨，幅度-0.54%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6090元/吨，较前一日变动-25元/吨 [4] - 2024 - 25榨季结束时印度糖库存估计约486.5万吨，2025 - 26榨季印度预计产量约3500万吨 [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西中南部5月上半月食糖产量同比下降支撑盘面，原糖期价止跌企稳，但双周制糖比回升至高位，巴西新榨季增产预期未变，印度和泰国产量预计回升，25/26榨季全球供应或由短缺转为过剩 [6] - 郑糖方面，广西甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源有限，国内进入消费旺季，但外盘走势偏弱，加工糖厂有利润窗口，远期进口压力预期增加，中长期若全球增产预期兑现，郑糖可能跟随原糖走弱 [6] 策略 - 保持中性，关注巴西产量及国内进口节奏 [7] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5304元/吨，较前一日变动-110元/吨，幅度-2.03%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日变动-15元/吨，俄针现货价格5375元/吨，较前一日变动-30元/吨 [8] - 昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，部分牌号价格有松动 [8] 市场分析 - 宏观方面，4月特朗普“对等关税”落地使浆价波动加剧，5月中上旬中美谈判进展使关税风险缓和，浆价反弹 [9] - 供需方面，4 - 5月Arauco长协报价大幅下调，成本支撑减弱，5月进口货源到港量预计回升，国内港口库存处近年高位，下游需求持续偏弱，6 - 7月为造纸行业传统淡季，需求难拉动浆价 [9] 策略 - 保持中性，关注关税不确定性及终端需求变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期纸浆供需无明显大矛盾，基本面延续刚性需求但高库存格局，需求未明显转好或有利多时维持震荡行情，受关税及价格低位补库或反弹，后续需关注原料及成品库存节奏[17] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 供给端 - 国产开工略降，供给相对稳定，本周阔叶浆产量20.00万吨环比-0.70万吨，化机浆产量20.00万吨环比-0.10万吨[8] - 4月纸浆进口量289.3万吨，环比-11.0%，同比-10.3%，全年累计进口量1253.1万吨，累计同比+1.0%，其中针叶浆进口量75.8万吨环比-4.00万吨，阔叶浆进口量119.9万吨环比-27.10万吨[8] - 受海外发运及国内进口季节性因素影响，未来到港预期五月恢复，六月略减，后续明星减量，预期影响7月到港[8] 需求与库存端 - 下游开工稳定，逐渐进入淡季，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，库存趋近累库，本周纸浆需求量81.15万吨环比+0.2万吨[10] - 港口库存本周去库，价格低位激发纸厂补库意愿，现货成交转好，青岛港库存138.8万吨环比+0.1万吨，港口总库存216.2万吨环比+0.4万吨[10] - 仓单库存去库，价格下探使纸厂意向采购低价俄针，仓单部分注销流向工厂，据悉新俄针报价贴水盘面或打破仓单注册少局面，小计库存248273吨环比-4359吨[10] 成本与利润 - 国产浆表观利润尚可，但实际成交报价走低，进口浆现货下跌影响采购意愿，国产浆未来有降价趋势，利润将被侵蚀，阔叶浆国产利润975元/吨环比+7元/吨[13] - 进口浆现货随盘阴跌，外盘报价降幅明显，即期进口利润面临恢复，俄针进口利润263元/吨环比+17元/吨[13] - 纸原料下跌即期利润好转，但临近淡季成品价格下调，利润有走弱迹象[13] 价格与价差 - 外盘报价下调，其他品牌亦有下调趋势且幅度明显，针叶相对坚挺，基差维持高位，阔叶临近国产成本线，下方空间有限止跌回稳[15] - 盘面供需无大矛盾，基本面延续弱需求高库存格局，整体维持偏弱行情，受海外发运及进口季节性影响，未来到港预期五月恢复，六月略减[15] - 成品陆续进入淡季，终端需求刚性，现货价格趋向下跌[15] - 针阔价差高位稳定，银星 - 金鱼价差突破2000接近往年极值，俄针 - 金鱼价差相对高位；盘面受宏观情绪影响进入正套逻辑，远月需求悲观；基差本周相对稳定，现货跟盘面波动紧，基差相对高位走弱[15] 策略推荐 - 行情波动因现货稳定，文化纸发涨价函涨幅200元/吨，下游开工白卡纸环比+0.97%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%[17] - 短期供需无大矛盾，基本面延续刚性需求高库存格局，需求未好转或有利多时维持震荡行情，受关税及价格低位补库或反弹，后续明星减量影响7月到港[17] - 注意宏观情绪影响，需求刚性及高库存未改善，基本面短期偏震荡，后续关注原料及成品库存节奏[17] 纸浆平衡表 报告给出2024年1月 - 2025年6月纸浆月度平衡表，包含库存、供应、需求等数据及累计同比情况，如2025年4月纸浆进口量289.30万吨，累计同比+1.03%[20] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应方面涉及全球纸浆发运量相关内容，但未给出具体数据[25][28] - 需求与库存方面涉及欧洲表需与库存相关内容，但未给出具体数据[34][39] 国内纸浆供需解析 - **供应端** - 纸浆进口、漂针浆进口、漂阔浆进口、漂针浆进口季节性（分国别）、漂针浆进口累计及同比（分国别）、化机浆与本色浆进口、针叶木片与阔叶木片进口等均有相关数据图表展示，但未详细分析[45][48][52] - **需求端** - 纸浆表需有相关内容，但未给出具体数据[93] - 纸浆下游成品纸解析涵盖生活纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸等成品纸情况，以及产能/投产计划/装置变动、进口、累计进口、出口、累计出口、表需等方面内容，如下半年国内白卡纸拟在建项目170万吨，部分产能投产进度受影响[97][106] - **库存端** - 纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存有相关数据图表展示，但未详细分析[151][155] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润有相关内容，但未详细分析[164][167] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价下调，银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性有相关数据图表展示，但未详细分析[173][178] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性有相关数据图表展示，但未详细分析[183] - 银星、俄针、金鱼、森博与SP基差及SP主力合约季节图、月间价差有相关数据图表展示，但未详细分析[185][191][195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，4月进口缩量及美国关税预期与基本面弱需求高库存仍在博弈，需求尚未转好时维持震荡偏弱行情，需注意宏观情绪影响，弱需求及高库存仍未得到改善，基本面短期震荡，后续重点关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：本周国产开工略回升，华泰70万吨化学浆项目已陆续投产，亚太森博亦逐步复产，国产供给相对稳定；2025年3月纸浆进口总量324.9万吨，环比+0.9%，同比+2.5%，累计963.9万吨，累计同比+5.0%；中期来看针阔发运均有缩量，且阔叶较为明显，5月恢复，但预计6月上旬开始美国进口针叶浆将产生较大缩量 [6][7] - 需求与库存端：本周下游开工稳定，逐渐进入淡季，下游开工基本无较大变动；港口仍为累库，市场拿货消极，贸易情绪较淡；仓单基本维持稳定，上周出现定量注销；下游转为淡季，但产销基本平衡，下游库存趋向震荡累库整理 [9][10] - 成本与利润：现货随盘阴跌，外盘报价降幅明显，即期进口利润回升；原料陆续下跌，即期利润好转 [11][12] - 价格与价差：外盘报价下调，且幅度明显；现货相对较为坚挺，基差维持高位；宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，盘面震荡磨底；受宏观情绪影响，商品进入正套逻辑，远月需求较悲观；本周基差相对稳定，目前现货市场跟盘面波动较紧，基差相对高位 [14] - 策略推荐：关注下游开工情况，宏观情绪消退后纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，需求未转好时维持震荡偏弱行情，注意宏观情绪影响，关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 纸浆平衡表 - 供应：2025年1 - 4月进口量累计1244.90万吨，累计同比0.28%；国产产量累计861.19万吨，累计同比1.70% [18] - 需求：2025年1 - 4月纸浆消耗量累计1323.94万吨，累计同比1.96%；工厂库存累计180.60万吨；纸浆表需累计2101.44万吨，累计同比1% [18] - 库存：2025年4月仓单库存、港口库存、总库存分别为14.00万吨、35.00万吨、225.00万吨 [18] 纸浆供需解析 - 全球纸浆供需：关注全球纸浆发运量、欧洲表需与库存情况 [21][29] - 国内纸浆供需：供应端关注纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等情况；需求端关注纸浆表需、下游成品纸产量、产能投产计划、进口、出口、表需等情况；库存端关注纸浆总库存、仓单库存、港口库存等情况 [35][81][136] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：关注进口成本及利润变化 [150] - 国产浆生产成本及利润：关注国产浆生产成本及利润变化 [153] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：关注外盘报价变化 [158] - 价格季节性：关注银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星等价格季节性变化 [163] - 价差季节性：关注银星、俄针、森博、金鱼价差季节性变化 [165] - 基差：关注银星、俄针、森博、金鱼与SP基差变化 [167][173] - SP主力合约季节图及月间价差：关注SP主力合约季节图及月间价差变化 [179]