核心观点 - 瑞银高级中国经济学家张宁认为，展望2026年，中国货币政策仍有进一步宽松空间，降息具有一定概率 [1][3] - 若实施降息，预计节奏更可能集中在二季度及下半年，全年降息幅度或为20个基点，每次约10个基点 [1][2][3][4] 货币政策展望与空间 - 未来仍不排除通过降息、降准等方式进一步下调政策利率的可能性 [1][3] - 中国实际利率仍处于全球较高水平，叠加房地产调整压力和企业融资成本问题，降息的政策空间依然存在 [2][4] - 当前市场对宽松政策的预期并不十分一致，相关判断仍存在分歧 [1][3] 经济环境与降息动因 - 当前经济面临多重压力：价格回升的基础仍需巩固，居民和企业信心需要进一步修复 [1][3] - 降息的潜在触发因素包括：房地产领域的持续压力，对出口的乐观预期在兑现过程中可能面临阻力 [1][3] - 若内需出现阶段性走弱，叠加外需不确定性进一步显现，经济韧性预期可能出现松动，货币政策进一步宽松的必要性可能会上升 [1][3] 降息节奏与制约因素 - 今年一季度是“开门红”，包含很多不确定性，实施降息的紧迫性相对有限 [2][4] - 在3月全国两会召开前，政策层面或倾向于保持观望态度 [2][4] - 当前降息动能面临的重要制约在于通胀水平正逐步回升，这在一定程度上降低了政策宽松的迫切性 [2][4] - 从短期来看，人民银行的政策立场整体偏中性 [1][3]

波黑联邦2025年11月财政交易额分析 - 2025年11月波黑联邦财政交易额为55.7亿马克 较2024年同期减少3.25亿马克 降幅达5.5% [1] - 财政交易额是民众消费账单总额及经济行为的直接反映 11月数据下滑表明家庭消费趋于谨慎 经济活力受到抑制 [1] - 尽管2025年累计财政交易额已达666亿马克 但11月的负增长清晰表明经济压力正通过消费环节日益凸显 [1] 经济放缓的具体表现与原因 - 基本生活物资 能源及服务价格上涨改变了民众消费优先级 购物量减少且更为谨慎 [1] - 许多经济界人士将“周日歇业”的法律规定视为造成当前状况的主因之一 [1] - 部分经济领域特别是小型零售业者和餐饮业者 正面临交易萎缩的寒冬 [1] 主要城市及地区经济表现 - 萨拉热窝作为主要贡献者 2025年11月财政交易额仅13.5亿马克 较去年出现下滑 表明即使最具活力的市场也难以抵挡经济放缓趋势 [2] - 图兹拉 莫斯塔尔和泽尼察等承载区域工业 贸易与服务功能的城市也呈现类似趋势 [2] - 经济结构单一 劳动力市场较弱的小型地方社区经济缓冲能力更为脆弱 这些地区的财政交易额下滑更大 经济复苏更为缓慢 [2] 对未来的潜在影响 - 财政交易额萎缩意味着税收减少 长远来看也意味着投资缩减 [2] - 若11月的下降趋势延续至12月 2025年全年的累计财政交易额可能大幅接近停滞状态 [2]

家庭经济压力与代际冲突 - 核心家庭由工程师与教师组成，育有一女，面临父母投奔并计划购房带来的经济压力 [2] - 父母计划在城市购房并希望由儿子偿还房贷，此举被女方母亲质疑将加重小家庭负担 [2] - 小家庭本身已有养家糊口及子女教育等经济压力，新增父母房贷使其感到力不从心 [2] 家庭关系动态与解决方案 - 风波后家庭成员各自调整，年轻夫妇更努力工作，父母反思自身行为避免成为负担 [5] - 家庭意识到精神陪伴重于物质，决定增加陪伴时间，父母亦通过社区活动寻找独立生活乐趣 [5] - 关于房贷问题达成新方案：父母用退休金承担部分房贷，子女则通过更努力工作改善家庭条件 [6] 家庭价值观的最终共识 - 家庭在风波后变得更加团结，学会了在困境中寻找出路并在矛盾中寻找平衡 [6] - 最终领悟家庭是讲爱而非单纯讲理的地方，互爱与支持能克服困难 [8]

核心事件 - 美国总统特朗普将于北京时间周四上午10点向全美发表讲话，旨在直接向选民阐述其政策议程[1] - 讲话将详细介绍过去一年取得的历史性成就，并预告新年即将出台的一些政策[1] - 分析认为这场全美讲话将为特朗普提供在中期选举前重振支持率的机会[1] 政治背景与挑战 - 近期特朗普在关键议题上的支持率正在下滑，一项12月民调显示，自3月以来民众对总统在经济和移民问题上处理方式的认可度下降了近10个百分点[1] - 美国共和党将在明年11月的中期选举中努力保住对国会的控制权，届时投票将检验特朗普的政治影响力[1] - 医疗保健问题构成了特别挑战，数百万享受补贴的美国人将在年底面临补贴到期，预计医疗成本将上涨[3] 经济状况与政策 - 经济问题已成为特朗普面临的主要挑战，经济压力成为核心挑战[2] - 工资增长放缓和家庭成本上升等经济预警信号显现，让民众对生活负担能力的担忧成为选民关注的核心议题[3] - 政治对手抓住特朗普征收关税的政策做文章，认为这正是导致消费价格上涨和通胀的罪魁祸首[3] - 近几周来，特朗普试图通过公布旨在降低成本的政策来缓解这些担忧，并为受低农产品价格和关税政策影响的农民提供援助[3] - 特朗普重返白宫近一年来着力重塑美国的经济关系，对贸易伙伴和关键行业征收关税[4] 内政与外交行动 - 特朗普与欧盟和北约等盟友在国防开支、移民、文化议题以及如何结束俄乌冲突产生分歧[4] - 在美国国内，特朗普通过削减美国联邦政府人员规模和大幅削减保守派长期批评的项目资金来重塑联邦政府[4] - 特朗普努力兑现竞选承诺，对非法移民实施大规模驱逐，并收紧合法入境途径[4] - 上周，特朗普在宾夕法尼亚州波科诺山区举行了集会式活动，启动国内巡回造势，旨在回应美国民众面临的经济压力[3]

经济增长与展望 - 预计柬埔寨2025年经济增长率将放缓至4.8%，低于2024年的6% [1] - 多重内外冲击对经济活动造成显著压力，包括房地产行业疲软、柬泰边境争端及美国关税上调 [1] 主要经济压力来源 - 房地产市场低迷持续抑制国内需求与建筑行业活力 [1] - 柬泰边境紧张局势扰乱了双边贸易往来，并对劳动力市场与旅游业造成连锁冲击 [1] - 美国自2025年8月1日起对柬埔寨所有进口商品加征19%关税，加剧了外部环境不确定性 [1] 经济韧性表现 - 国际储备状况健康，能够支付约7.5个月的进口需求 [2] - 公共债务水平较低，约占国内生产总值（GDP）的26%，债务可持续性良好 [2] - 2025年平均通胀率维持在2.7%的温和水平，未对经济造成显著拖累 [2] - 2025年上半年外国直接投资（FDI）流入量达23亿美元，同比增长28.4%，有效抵消了部分外部失衡的负面影响 [2] 政策建议与改革方向 - 需通过改善营商环境、扶持非正规企业发展、简化正规化流程等举措释放经济增长潜力 [2] - 强调营造公平竞争市场环境，进而创造更高质量的就业机会 [2] - 保障返乡人员等弱势家庭的基本生活需求仍需重点关注 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“优于大市”、“中性”或“弱于大市”等具体评级，但其核心观点认为房地产行业在2026年将延续2025年的趋势，金融风险较小，不会出现系统性金融风险，为宏观提供有利环境 [1][3][61] 报告核心观点 * 行业整体运行仍有下行压力，但金融风险在减少，预计2026年将延续这一趋势，不会出现系统性金融风险 [1][3][61] * 2025年1-11月行业主要数据同比普遍下降且降幅扩大，但11月单月销售、新开工、竣工面积环比有所回升 [5][6][7] * 待售面积的变化趋势显示房企资金支出压力正在缓解，由交付带来的地产投资预计将持续减少至2026年 [3][62] * 尽管市场关注地产对宏观的负向贡献，但从绝对金额看，地产投资有望企稳 [3][63] 根据相关目录分别总结 1. 2025年1-11月行业数据概览 * 2025年1-11月，全国房地产开发投资完成额累计为78，591亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [5][6][9][10] * 同期，商品房销售额累计为75，130亿元，同比下降11.1%，降幅较1-10月扩大1.5个百分点 [5][7][9] * 同期，商品房销售面积累计为7.87亿平方米，同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点 [7][9] * 同期，房地产开发企业到位资金累计为85，145亿元，同比下降11.9%，降幅较1-10月扩大2.2个百分点 [5][6][9][43] * 2025年11月单月数据环比：开发投资额下降14.2%，商品房销售额上升2.3%，销售面积上升9.3%，新开工面积上升20.0%，竣工面积上升23.1% [5] 2. 2025年1-11月投资情况 * 住宅开发投资累计为60，432亿元，同比下降15.0%，占房地产开发投资比重为76.9% [10] * 2025年1-10月，土地购置费用累计为28，653.01亿元，同比下降11.3% [11] * 房屋新开工面积累计为5.35亿平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点 [6][9][17] * 房屋竣工面积累计为3.95亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点 [6][9][17] * 房屋施工面积累计为65.61亿平方米，同比下降9.6% [9][17] 3. 房地产销售情况 * 分物业类型看，2025年1-11月住宅销售额同比下降11.2%，办公楼下降10.2%，商业营业用房下降12.0% [26] * 分城市能级看，2025年1-11月，一线城市商品住宅销售面积同比下降9.1%，销售额下降9.5%；二线城市销售面积下降8.6%，销售额下降12.3%；三四线城市销售面积下降8.9%，销售额下降12.3% [30][31] * 截至2025年11月末，全国商品房待售面积为7.53亿平方米，去化周期（按12个月移动平均计算）为9.21个月 [39][41] * 截至2025年11月，样本35城商品住宅库存出清周期为24.19个月，其中一线、二线代表、三四线代表城市分别为18.60个月、25.49个月和28.85个月 [42][45] 4. 到位资金情况 * 从资金来源构成看，2025年1-11月国内贷款累计为13，149亿元，占比15.44%，同比下降2.5%；自筹资金累计为30，628亿元，占比35.97%，同比下降11.9%；其他资金占比48.56%，其中个人按揭贷款累计为11，786亿元，同比下降15.1% [47][49] 5. 投资建议与重点关注 * 报告建议重点关注四类公司：1）开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股-中国海外发展；2）商住类：龙湖集团；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A [3][61][66] * 报告提供了重点公司的盈利预测，例如预测万科A 2026年EPS为0.09元/股，保利发展2026年EPS为0.49元/股，招商蛇口2026年EPS为0.53元/股 [66]

信用卡消费趋势 - 美国信用卡消费增长主要由信用评分高的借款人推动，信用评分720分及以上的借款人经通胀调整后的购买量自2023年以来保持稳定，并以美元计价创下历史新高[1] - 信用评分较低的借款人消费支出减少，信用评分在660至719之间的借款人购买量较2023年实际下降5.4%，信用评分最低的人群购买量下降8.5%，这两类人群约占所有信用卡账户的三分之一[1] - 消费趋势差异体现了疫情后经济扩张中财富状况的分化，富裕家庭因股市上涨获得财富增长从而增加消费，而低收入家庭受通胀（尤其是食品价格）冲击最为严重[1] 信贷获取与家庭财务状况 - 信用评分较低的消费者实际支出减少可能反映其因家庭财务状况不佳而产生的消费抑制情绪，或受限于已用满或接近上限的信贷额度[2] - 经济压力已开始波及高收入家庭，但总体而言第二季度出现逾期还款的账户数量有所减少，得益于更严格的贷款审核政策和相对较低的失业率[2] 宏观经济背景 - 消费者支出约占美国经济总需求的三分之二，私营部门数据显示9月份整体支出出现放缓，而此前夏季支出数据表现强劲[2] - 美联储《褐皮书》报告指出近几周零售消费"略有下降"，消费正越来越依赖高收入家庭[2] 数据来源说明 - 费城联储的"大型银行"调查涵盖总资产超过1000亿美元的贷款机构的业务情况[3]

文章核心观点 - 可持续包装是全球趋势，受到消费者偏好、监管要求和企业战略的推动，但包装采购方在有效采用可持续材料方面面临持续挑战 [1] - 理解这些障碍对于公司平衡性能、成本和环境责任至关重要 [2] 成本与经济约束 - 可持续材料（如rPET或PHA）的价格通常比传统塑料高出2到5倍，主要由于供应限制、复杂生产工艺和高品质标准 [3] - 将成本转嫁给消费者并不可行，因为消费者对可持续包装的支付意愿差异显著，采购方需在可持续目标和维持利润率之间取得平衡 [4] - 未来几年，回收材料的需求预计将超过供应，加剧了经济压力 [4] 性能与功能限制 - 可持续包装材料（如PLA）在耐热性、机械强度或印刷质量等关键领域的性能可能不如传统材料，这会增加产品损耗、破损或降低货架吸引力 [5] - 解决这些问题通常需要投资专用机械或组合多种材料，但这可能影响可回收性或增加制造过程的复杂性 [5][6] - 采购方必须仔细评估环境资质与实际性能之间的平衡，以确保产品完整性 [6] 监管不确定性与合规挑战 - 可持续包装的监管环境日益复杂且因地区而异，不同国家、州甚至城市的规则可能存在差异，为全球运营的公司带来不确定性 [7]

地缘政治与贸易政策 - 美国总统特朗普表示愿意对印度和中国大幅加征关税以迫使俄罗斯与乌克兰谈判但前提是欧盟采取相同行动 [1] - 中方在乌克兰危机中秉持客观公正立场强调中国并非危机制造者或当事方 [1] - 中国坚决反对动辄将其卷入议题并反对施加所谓经济压力 [1]

中方在乌克兰危机问题上一贯秉持客观公正立场 中国不是这场危机的制造者 也不是当事方[1] 中方坚决反对动辄拿中国说事 坚决反对对中方施加所谓的经济压力[1]