文章核心观点 - 美国前总统特朗普计划对加拿大所有商品加征100%关税 此举在共和党内部引发显著反对 众议院已通过反对该关税的法案 反映出党内对特朗普贸易政策及其个人权力扩张的担忧 主要源于对重大贸易协定、选举政治和权力制衡的考量 [1][3][4][6] 政治动态与立法行动 - 众议院以219票对211票的微弱优势 通过了反对特朗普对加拿大加征关税的法案 [3] - 投票中有六名共和党议员倒戈 加入了民主党阵营 共同反对特朗普的关税政策 [3][4] - 尽管有立法反对 特朗普仍可依据《国际紧急经济权力法》宣布国家紧急状态 直接行使总统权力来推行关税 最高法院尚未裁定此类行为的合法性 [1][4] 共和党内部反对的原因：贸易与经济 - 特朗普威胁退出美墨加协定 此举将影响一个覆盖约2万亿美元商品和服务的巨大市场 [6][7] - 其反复无常的贸易政策为美国的贸易投资环境打上了不确定性的负面标签 可能吓退投资者 [9] - 共和党需阻止特朗普的报复行为 以维护党派整体政治形象 避免因个人行为牵连整个党派 [9] 共和党内部反对的原因：选举政治 - 关税带来的经济后果 如物价上涨 主要由美国消费者承担 这可能成为民主党在中期选举中攻击共和党的武器 [11] - 面对低迷的就业率等经济数据带来的选举压力 共和党需要约束特朗普的行为 争取在选举前做出政绩 [11][13] 共和党内部反对的原因：权力制衡 - 特朗普多次通过宣布国家紧急状态的方式绕开国会推行政策 并在执法体系上扩张个人权力 [13] - 其行为被视作正在破坏美国宪法规定的权力分配与制衡格局 可能加剧未来两党斗争的矛盾 [15] - 共和党出于长远发展考虑 需要站出来限制和规范特朗普的行为 以防止权力失衡进一步扩大 [15]

美国1月非农就业数据表现 - 美国1月非农新增就业人数为13万人，远超市场预期的6.5万人，亦显著高于前值（修正后）的5万人[1] - 私营部门新增就业17.2万人，而政府部门就业减少4.2万人[1] - 失业率降至4.3%，为2025年8月以来新低[1] 数据与近期趋势存在显著背离 - 2025年12月非农新增就业仅为5万人，低于市场预期的6.5万至7.3万，也低于修正后11月的5.6万人[4] - 2025年1月美国企业裁员人数达108,435人，创下2008年金融危机以来一月最高纪录[6] - 主要企业如亚马逊计划裁员1.6万人、UPS裁员3万人、花旗裁员2万人，与强劲的非农数据形成矛盾[6] 数据发布前后的政治叙事与意图 - 数据发布前，特朗普团队已开始铺垫叙事，其贸易顾问声称驱逐非法移民导致就业数据下降是政策奏效的表现，并暗示月度增长5万左右为“真实”水平[9] - 特朗普曾表示，若其提名的美联储主席履职，美国经济增速可能达到15%或更高，此举被视为向美联储施压以营造更宽松的货币环境[11] - 强劲的非农数据公布后，市场下调了降息预期，这与特朗普希望美联储降息以托举资产价格和就业的目标相悖[11] 数据对中期选举及政策的影响 - 该数据被视为服务于中期选举的叙事工具，旨在向摇摆选民展示私营就业增长、政府规模缩减和失业率下降的政绩[13] - 若国内存在裁员焦虑，美国政府可能将就业问题导向对外强硬政策，如贸易战、关税和推动产业回流，以此作为转移国内压力的出口[15] - 美国经济数据的“政治化”可能加剧，导致全球资产（如美元、利率、黄金）的波动性增大[15] 对全球市场及中国的潜在影响 - 美国经济数据政治化将增加全球资产价格的波动性，进行外部风险评估时需关注数据结构和连续性，而非单月数据[15] - 美国政府可能在就业议题上强化对外施压，贸易保护主义政策风险上升[15] - 对于中国而言，关键在于保持自身政策节奏，避免被美国单月数据扰动，应着力于夯实产业升级和内需韧性[17]

文章核心观点 - 特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税 以应对通胀压力并挽救中期选举前的选民支持率 具体调整方案和时间安排尚不明确 [1] - 关税政策导致美国消费者和企业承担了大部分成本 加剧了可负担性危机 并受到国会及研究机构的审视 [1] - 放松关税被视为简化当前复杂游说机制和执法体系的一部分 并可能为美欧贸易协议带来积极进展 [2][3] 关税政策现状与影响 - 特朗普去年夏天对进口钢铁和铝制品征收了高达50%的关税 并将征税范围扩大到洗衣机、烤箱等多种金属制品及其衍生产品 [1] - 关税行动已将美国整体关税水平推升至二战前以来的最高点 [3] - 超过数百种产品受到50%金属关税的影响 包括电器、智能手机、棒球棒、锅碗瓢盆、望远镜、户外家具乃至易拉罐汽水 [2] - 关税通过提高一次性铝制派盘、食品饮料罐等商品价格 正在伤害消费者 [2] - 美国消费者和企业承担了大部分关税成本 这与特朗普声称关税由外国出口商支付的说法相悖 [1] 政策调整的动因 - 通胀与生活成本压力持续 正在拖累特朗普的支持率 皮尤研究中心民调显示超过70%的美国成年人认为当前经济状况仅算一般或糟糕 约52%的受访者认为特朗普的经济政策让情况变得更差 [3] - 为平抑普通美国人的食品价格通胀 美国政府已为热门食品提供豁免 在选民不满情绪上升的情况下 特朗普此前曾多次撤回或放松部分强硬关税措施 [3] - 现行关税体系过于复杂难以执行 有公司向美国发送四个完全相同的机械设备集装箱 却被分别征收了不同税率 [3] 政策调整的方向与潜在影响 - 政府正在审查受关税影响的产品清单 计划对部分商品予以豁免 并停止扩大征税清单 转而发起更有针对性的国家安全调查 [2] - 取消或缩减对衍生产品的关税 将为美欧贸易协议带来积极进展 欧盟担忧广泛的商品征税及未来可能对不同行业征收更高关税的风险 可能削弱美欧贸易协议及双方商定的15%关税上限 [2] - 包括英国、墨西哥、加拿大以及欧盟成员国在内的国家 可能从美国对钢铁和铝制品关税的放松中受益 [2] - 放松钢铝制品关税也被视为简化当前复杂游说机制的一部分 自加关税以来 企业可通过“纳入程序”游说政府将竞争对手的进口产品列入加税范围 这导致被征税的家庭用品清单不断膨胀 执法复杂度上升 [3]

法案通过的政治背景与影响 - 由共和党控制的美国众议院通过了一项旨在终止特朗普对加拿大加征关税的法案 [1][2] - 此举说明在以民生问题为重点的中期选举即将到来之际 白宫的经济议程愈发令人焦虑 [1][2] - 六名共和党人的倒戈 加上民主党人几乎全员反对 凸显出特朗普对众议院微弱多数席位的掌控正变得愈发脆弱 [1][2] 法案前景与潜在贸易风险 - 特朗普曾威胁要否决类似措施 使得该法案最终成为法律的可能性不大 [1][2] - 特朗普正私下考虑是否退出他在首个任期内签署的美墨加贸易协定 此举将加剧北美地区的贸易紧张局势 [1][2] - 约80%从加拿大进口的商品符合美墨加协定标准 可免征关税 [1][2] 对共和党选举前景的潜在影响 - 共和党在为在今年11月继续掌控众议院和参议院而努力 [1][2] - 特朗普在经济和移民问题上的支持下滑 给这项任务增加了难度 [1][2]

核心观点 - 美国众议院最早可能于周三就否决特朗普总统部分关税政策进行投票，投票将在一场聚焦生活成本的中期选举前举行 [1][5] - 投票以一项反对对加拿大加收关税的决议案拉开序幕，众议院议长约翰逊试图阻止投票但未成功 [1][5] - 即便众议院通过法案，也不太可能直接迫使总统让步，但在选举年将带来巨大政治压力 [3][4][8][9] 政治动态与立法进程 - 众议院议长迈克・约翰逊是特朗普主要盟友，数月来主导立法阻挠程序，试图阻止众议院终止总统的广泛关税征收权 [1][5] - 约翰逊支持的新提案本可将阻挠禁令延长至7月底，但被民主党人与三名共和党人否决 [1][6] - 倒戈的三名共和党议员包括托马斯・马西、凯文・基利和唐・培根 [1][6] - 共和党掌控的参议院去年已投票通过立法，废除白宫发起的全球性紧急关税及对加拿大和巴西的关税 [2][6] - 考虑到共和党在众议院的微弱多数优势，通过类似法案的可能性不小，这将是对总统的重大指责 [2][6] - 共同决议案需总统签署生效，否则国会需在参众两院均获三分之二多数票才能推翻总统否决 [3][8] 政策立场与经济观点 - 共和党议员唐・培根认为关税对经济是“净负面影响”，是美国消费者、制造商和农民正在承担的沉重税收 [1][6] - 民主党将特朗普的关税作为核心竞选议题，指出这类关税加剧了通胀，推高了生活成本危机 [1][6] - 民主党众议员唐・拜尔希望更多同僚加入，终止对加拿大及其他重要盟友和贸易伙伴的关税 [2][6] - 众议院共和党领袖去年曾试图阻挠关税相关投票，在特朗普政府承诺定期评估贸易政策影响后风波平息 [2][7] - 议长约翰逊近日表示，在最高法院就总统利用紧急法案实施全球关税是否越权作出裁决前，众议院不应举行此类投票 [2][7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美股AI担忧重燃、美国零售数据逊色致金价和银价震荡回落 金价向上趋势不变 银价波动率极度收敛但风险巨大需谨慎操作 [4][5] - 中期选举来临 市场动荡且宽松持续 风险偏好高涨 对金价和银价有一定支撑 但也加大了下行风险 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美股AI担忧重燃、美国零售数据逊色 金价震荡回落；美国三大股指和欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌5.94个基点报4.143%；美元指数涨0.01%报96.86 离岸人民币对美元微幅升值报6.9143；COMEX黄金期货跌0.62%报5047.90美元/盎司 [4] - 白银：美股AI担忧重燃、美国零售数据逊色 银价震荡回落；美国三大股指和欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌5.94个基点报4.143%；美元指数涨0.01%报96.86 离岸人民币对美元微幅升值报6.9143；COMEX白银期货跌2.01%报80.58美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-3.22 现货贴水期货 呈中性；期货仓单105072千克 增加1020千克 偏空；20日均线向上 k线在20日均线上方 偏多；主力净持仓多 主力多增 偏多 [4] - 白银：基差-1103 现货贴水期货 偏空；沪银期货仓单323368千克 增加4822千克 偏多；20日均线向下 k线在20日均线下方 偏空；主力净持仓多 主力多增 偏多 [5] 今日关注 - 全天日本休市；次日06:00澳洲联储（官员们）出席澳大利亚参议院听证会 [16] - 09:30中国1月CPI和PPI 澳洲联储副主席Andrew Hauser参与一场炉边闲聊 [17] - 10:00国新办就2026“乐购新春”春节特别活动、保障春节市场供应有关情况举行新闻发布会 [17] - 18:20欧洲央行执委Cipollone在法兰克福参加一场炉边闲聊 [17] - 21:30美国1月非农就业报告（含就业人口、失业率、平均每小时工资） [17] - 23:00美国12月营建许可终值 美国堪萨斯城联储主席Schmid谈论货币政策与经济前景 [17] - 23:15美联储理事鲍曼讲话 [17] - 次日01:00欧洲央行执委Schnabe讲话 [17] - 次日02:30加拿大央行披露1月份管委会货币政策会议讨论的摘要 [17] - 次日03:00美国1月政府预算 [17] - 次日05:00美国克利夫兰联储主席Hammack讲话 [17] 基本面数据 - 黄金：中期选举来临 市场动荡且宽松持续 风险偏好高涨 金价难以回落 金属全线走强推动金价 但下行风险也加大 [9] - 白银：中期选举来临 市场动荡且宽松持续 风险偏好高涨 宏观方面有支撑 看涨和投资情绪高涨 监管压力下银价情绪小幅降温但未回落 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年2月10日多单量152987 较前一日增加3296 增幅2.20%；空单量32321 较前一日减少317 减幅0.97%；净持仓120666 较前一日增加3613 增幅3.09% [33] - 沪银前二十持仓：2026年2月10日多单量296423 较前一日减少4834 减幅1.60%；空单量203285 较前一日增加260 增幅0.13%；净持仓93138 较前一日减少5094 减幅5.19% [35] - SPDR黄金ETF持仓和白银ETF持仓均小幅增加 [37][39] - COMEX金仓单小幅减少 依旧处于高位 沪金仓单小幅增加；沪银仓单止跌 处于近6年最低 COMEX银仓单大幅减少 [41][43]

贵金属及有色金属市场行情 - 贵金属价格大幅上涨 COMEX黄金期货收涨2.1%至5084.2美元/盎司 COMEX白银期货收涨8%至83.05美元/盎司 [1] - 国证有色金属行业指数上涨0.78% 成分股东阳光上涨4.21% 中孚实业上涨3.05% 锡业股份上涨2.66% 洛阳钼业上涨2.10% 北方铜业上涨2.06% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.67% 最新价报2.25元 冲击3连涨 [1] 机构观点与行业展望 - 中信证券对黄金市场做出乐观展望 认为特朗普政府政策与区域不确定性可能仍较高 [1] - 机构认为贵金属市场乐观情绪可能扩散至有色金属 助推有色板块牛市延续 [1] - 若2026年中国与美国基建与制造业领先指标改善 有色金属市场表现可能会更加良好 其他有色金属2026年牛市行情值得期待 [1] 国证有色金属行业指数与相关ETF - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数 该指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF鹏华(159880)提供场外联接份额 代码包括A类021296、C类021297、I类022886 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 展望2月核心配置顺序建议为A股>美股>铜>黄金>美债 [1][10] 月度宏观交易主线 月度主线一：地缘政治风险或有所升温 - 美国跨国抓捕委内瑞拉总统马杜罗或成2026年地缘政治风险升温导火索，此行为是“门罗主义的特朗普推论”现实实践，成功后或强化特朗普政府对外军事干预动力 [17] - 中期选举是特朗普政府2026年重要“大考”，其民调支持率仅42.6%左右，不支持率达55.1%，此前地缘政治事件发生时其民调支持率显著提升，若选情堪忧或再挑起冲突转移矛盾、提振支持率 [18] - 中期选举选情压力下，特朗普政府或采取更激进进攻型政策，地缘政治风险持续高位，美伊紧张使1月末油价上行，避险情绪使1月29日伦敦黄金现货价接近5600美元/盎司 [21] 月度主线二：美联储独立性博弈或构成持续扰动 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其美联储之路或非坦途，围绕特朗普政府与美联储独立性的博弈将在中期选举背景下放大，扰动全球资产定价 [23] - 近期特朗普政府与美联储摩擦加剧，美国司法部调查鲍威尔、最高法院就特朗普试图解雇库克案举行听证，鲍威尔出席为库克站台，从大法官表态看特朗普政府胜诉概率或偏低 [25] - 推动财政、货币、信用周期共振助力中期选举，是特朗普政府干预美联储独立性重要原因，财政端2026财年美国财政大幅减税及扩张支出，赤字或升4793亿美元，高利率增加偿债负担，政府希望低利率环境；信用端政府1月以来试图行政干预制造低利率环境以提振消费、扩张信用周期 [26][27] - 特朗普政府在财政与信用端掌控力强，核心堵点在货币端，2026年1月美联储暂停降息与政府期望背离，且本轮降息周期美债收益率不降反升，投资者担忧美国财政可持续性等问题，使美联储决策更谨慎 [30][32] - 若沃什接任主席，政府与主席个人摩擦或降温，但围绕美联储独立性及货币政策路径的扰动仍将存在，沃什主张“缩表式降息”与特朗普政策理念有冲突，其需维护美联储独立性并满足特朗普诉求，美联储内部分歧大，政策决议节奏和点位值得关注，当前市场判断本轮降息终点在3.00%-3.25%区间，潜在降息空间有限，推动近期美元指数触底反弹 [34][35][39] 年度主线：胜利叙事面临中期选举大考 - 特朗普第二任期强化以胜利为核心的宏观叙事模式，2026年1月20日白宫发布文章强化其胜利叙事，中期选举下该叙事框架将面临大考，结果影响特朗普下半任期，政府或更激进，2026年全球宏观环境或大幅波动，避险、去美元化趋势将持续 [44] 月度资产表现复盘 整体表现 - 1月风险资产表现优，全球债券市场表现一般，全球主要股指与商品普涨，贵金属金银分别涨13%和43%，原油扭转下行趋势，WTI原油主力合约反弹约15%，亚洲股市好于美欧，韩国股市涨24%创新高，A股结构性分化，科技成长与高股息资产走强，创业板指和红利指数涨幅约4%，美元贬值、日元升值，全球债市表现弱，国内债市小涨，海外债市平淡 [47][49] 黄金：短期调整不改长期趋势 - 1月金价在地缘政治冲突催化下加速上涨，3日美军突袭委内瑞拉使金价温和走高，特朗普政府围绕格陵兰岛议题释放强硬信号使金价突破5000美元/盎司，但28日美联储暂缓降息、30日特朗普提名鹰派沃什为下任主席，金价最后一日大跌9% [52] - 1月央行和私人投资者涌入黄金市场，全球央行黄金储备环比增35吨，SPDR黄金ETF持仓量增至1087吨 [54][55] - 后市金价长期上涨趋势不改，美元信用体系弱化、全球秩序重构等支撑因素未变，但短期存在技术性调整可能，RSI指标超买，黄金ETF期权波动率指数攀升，多空分歧大，适合长期配置，短期买入需谨慎 [58] 白银：高波动状态下风险与收益并存 - 1月白银价格先冲高后暴跌，与黄金走势协同性强，月初开盘72美元/盎司附近，23日突破100美元，29日最高冲至121.65美元/盎司，30日特朗普提名鹰派沃什使银价单日重挫26% [60] - 1月白银库存紧张格局缓解，租赁利率均值降至0.58%，现货与期货价格无显著偏离，价格上行源于自身高波动、强投机属性，叠加地缘风险发酵下贵金属板块提振，白银存量小、流动性弱，吸引资金布局，涨幅跑赢黄金 [64][68] - 白银短期仍存高波动风险，长期有望依托金融与工业双重属性共振打开上行空间，但当前银价处于高位，金银比大幅低于过去三年移动均值减两倍标准差，短期价格将宽幅震荡 [71] 铜：关注潜在轮动机会 - 1月LME铜价高位震荡，全月涨4.6%，月初智利铜矿罢工及供给扰动使铜价创新高，月中至下旬全球铜库存高位使铜价震荡，月末受贵金属情绪带动走高，最后一日因鹰派联储主席预期及获利盘了结回调4% [73] - 待调整企稳后，铜有望成为商品市场新炒作对象，1月末回调是情绪性下跌，基本面逻辑未反转，当前金铜比处于高位，铜有配置价值，新能源等领域需求释放，铜的战略资源+AI需求叙事有望重启 [74][76] 月度资产配置建议 配置模型及执行 - 引入宽松风险平价（RRP）框架，将风险均衡“硬约束”松弛为“软约束”，组合保留风险平价跨周期稳健性，能在市场变化时主动暴露风险增强收益，通过月度动态调仓应对市场切换，底层资产池覆盖权益、债券、商品三类资产，引入权重分层机制将量化结果标准化为五级评价体系 [79][80] 具体资产配置建议 |资产类别|量化配置等级|主观核心逻辑| | ---- | ---- | ---- | |权益：A股（整体）|高配|2月利好中小市值个股，当前A股结构性行情，中小盘科技股领涨，传统大盘股有补涨空间，大宗商品企稳，春季躁动或延续，叠加春节行情及3月政策预期抢跑交易，权益市场有望上行 [81]| |权益：红利|低配|| |权益：成长|中低配|| |权益：大盘|中低配|| |权益：小盘|高配|| |权益：美股|中高配|企业盈利增速高，中期选举特殊年份美国经济或呈“金发姑娘”状态支撑美股，沃什提名或抑制短期降息预期，对科技股有估值压力，但美股中长期向好趋势未变 [82]| |权益：纳指|中高配|| |权益：标普|中高配|| |权益：港股|中低配|港股处于“高赔率、低胜率”左侧区间，估值安全边际高，但行情反转待外资回流与国内增长共振，当前宜阶段性博弈，恒指重价值，恒科弹性高 [82]| |权益：恒生|中低配|| |权益：恒科|中低配|| |权益：日股|中高配|高市早苗政府推行刺激性财政政策支撑经济与企业投资，利好市场风偏，企业盈利与投资回报改善吸引外资流入，美日联合释放汇率干预信号驱动日元走强，日元资产受益，日本央行货币正常化斜率可控，冲击有限，主要风险是众议院选举不确定性 [82]| |债券：中债 - 纯债|中低配|债券市场面临基本面复苏预期升温和资产荒逻辑瓦解冲击，短期货币政策或维持流动性宽松，但债市看多情绪不足，久期策略不优，票息策略凸显，中高等级信用债是最优解 [82]| |债券：短利率债|中低配|| |债券：中利率债|低配|| |债券：长利率债|低配|| |债券：信用债|中高配|| |债券：中债 - 转债|中高配|权益市场有望延续春季躁动，为转债提供上涨弹性，但当前转股溢价率偏高，需警惕估值回调风险 [82]| |债券：美债|高配|美债行情延续曲线陡峭化，长久期美债受通胀、经济叙事及债务可持续性担忧影响短期震荡，短久期美债随美联储宽松预期收益率有下行空间 [82]| |商品：黄金|高配|黄金价格处于多空博弈关键时点，短期宽幅震荡，避险需求与去美元化趋势支撑长线看多逻辑，但短期随白银暴跌调整，技术面有压力，美元指数反弹有冲击 [82]| |商品：铜|高配|铜价近期跟随贵金属波动，新兴产业需求支撑铜价上涨，但需警惕高库存及贵金属市场情绪不稳定，短期行情波动率或放大 [82]| |外汇：美元指数|中高配|近期美元指数超跌反弹，技术面有动力，沃什提名及美国经济韧性催化，但地缘政治风险下，去美元化持续，叠加美联储降息与财政扩张共振，美元指数反弹后或下行 [83]| |外汇：人民币|中高配|人民币汇率自2025年11月下旬以来升值，基本面修复与资产估值吸引支撑，季节性结汇驱动，A股等人民币资产前景乐观，但经济复苏初期升值空间有限，宽松为主基调 [83]|

美国最高法院裁决与加州选区划分 - 美国最高法院于当地时间2月4日驳回了阻止加州新国会选区划分方案的请求 [1] - 该裁决为加州在2024年国会选举中暂时使用新划分的选区铺平了道路 [1] - 最高法院的裁决没有出现任何异议 [1] 新选区方案对选举的影响 - 新的选区划分方案可能使民主党在即将到来的中期选举中赢得五个席位 [1]

竞选资金筹集情况 - 特朗普的政治委员会和共和党全国委员会共筹集了4.83亿美元 [1] - 仅“让美国再次伟大”组织自特朗普赢得2024年总统大选以来就已筹集了3.13亿美元 [1] 资金来源构成 - 特朗普的财富主要来自其最富有的捐助者 [1] - 资金来源包括对小额捐款者的不懈争取 [1] 政治背景与挑战 - 特朗普已筹集到前所未有的竞选资金，以帮助共和党在11月的大选中保住国会的控制权 [1] - 尽管拥有雄厚的财力，特朗普也深知现任总统几乎总会在中期选举中失利 [1] - 全国民调显示，大多数选民不认可他对经济和其他问题的处理方式 [1]