债市近期表现与调整原因 - 债市在多重利空下延续调整，超长端调整幅度较大，30年期国债期货创2025年以来新低 [1] - 2025年12月31日债基赎回费率新规落地，监管态度软化缓解市场担忧，但年初开盘仍面临利空 [1] - 国债单期发行规模增加，供给压力加大，债券供需问题引发市场担忧 [1] - 2025年12月央行买债规模仅500亿元，不及市场预期，货币宽松预期降温 [1] - 最新公布的制造业PMI及通胀数据均超预期，经济基本面改善迹象明显，对债市形成压制 [1] 经济基本面与数据表现 - 2025年12月制造业PMI较前值上升0.9个百分点，至50.1%，表现超预期 [2] - PMI超预期主要受春节偏晚拉长节前备货周期、政策性金融工具支撑建筑业景气度改善等因素拉动 [2] - 通胀数据小幅超预期，CPI和PPI均有所上行，主要受外生性因素拉动 [2] - 预计2026年年中PPI增速有望由负转正 [2] - 在经济新动能、出口有韧性及价格修复背景下，叠加“十五五”开局政策加码预期，经济数据环比有望继续修复 [4] - 价格端有望企稳回升，将支撑名义GDP增长率初步修复，但当前需求驱动特征仍不明显 [4] 资金面与短端债市状况 - 短端债市表现偏强，源于资金面持续宽松和机构主动缩短投资组合久期 [4] - 2025年12月以来资金利率中枢持续下行，DR001基本围绕1.27%震荡，R001均值从此前的1.4%~1.5%降至1.35%左右 [4] - 跨年后央行连续大额回笼资金，但流动性宽松格局未变 [4] - 资金面宽松提升机构在短端债市加杠杆热情，质押式回购成交量攀升 [4] - 长债市场持续承压，机构纷纷缩短久期规避风险，短债需求大幅增加 [4] 未来市场展望与关键影响因素 - 2026年一季度政府债继续“靠前发力”，1月供给占比较去年进一步提升，30年期债券占比较高导致市场对超长端供需结构担忧升温 [1] - 1月已披露地方债发行计划超8000亿元，而需求承接力度不足 [1] - 年初股市和商品市场“开门红”，对长端债券市场形成压力 [1] - 1月在银行信贷投放高峰、地方债发行高峰、缴税大月及春节前取现需求增加等因素下，不同期限资金利率差或有所收敛 [5] - 货币政策仍是关键，在“适度宽松”基调及“灵活高效运用降准降息”定位下，央行呵护资金面态度不改 [5] - 春节前通过降准操作补充市场中长期流动性的概率较高，资金利率中枢大概率维持低位，税期前后和月末时点资金面或有所收紧 [5] 收益率曲线结构与机构行为 - 在资金面宽松、利率债供给中长久期占比更高、经济实现“开门红”概率较高的背景下，短债需求格局好于长端，收益率曲线维持偏陡峭格局 [6] - 1月至2月通常被视为政策真空期，市场对长端债市的担忧难以消除 [6] - 在银行指标偏紧和负债端稳定性不足背景下，中短端利率债仍占优，机构短端套息需求较旺盛 [6] - 长端债市进一步调整空间逐步收窄，30年期和10年期、10年期和1年期国债利差已分别回到40BP和60BP附近，进入合理区间 [6] - 10年期国债收益率再度达到1.9%整数关口，一定程度上打开了配置空间 [6] 市场格局与潜在风险 - 当前经济内生动能仍然不强，利率进一步上行空间受限，债市一度出现反弹修复动能 [6] - 若后续央行降准降息预期升温、股市调整带来资金避险需求、宏观政策真空期后市场重回基本面定价，债市可能出现做多机会 [6] - 当前债市仍受多重利空因素约束，缺乏利好支撑，大概率维持震荡格局 [8] - 股市走势偏强对债市的压制持续存在，且在交易盘主导下，债市波动仍较为剧烈 [8] - 央行呵护资金面对中短期债市形成支撑，年初资金面持续宽松，国债收益率曲线或仍延续陡峭趋势 [8] - 后续价格端筑底带来名义GDP增长修复力量，债市承压状态难改 [8] - 经济新旧动能转换，“旧经济下行”而“新经济崛起”，宏观环境偏暖，股市配置性价比明显高于债市 [8] - “资产荒”逻辑弱化，债市稳定性资金减少，股市资金分流效应增强，均可能引发债市调整 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数普遍上涨，国债期货走弱，商品指数震荡，外汇市场各货币表现不一；展望后市，股市和债市有一定机会，但需警惕风险；进出口受贸易战影响回落，中美磋商成果或缓解压力 [10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300涨0.82%，沪深300股指期货涨0.49%，A股除科创50外均小幅上涨，四期指分化，大盘蓝筹强于中小盘股，市场进入真空期呈随机游走，成交活跃度回落，建议逢低做多 [10][16] - 债券：10年国债到期收益率涨0.06%，本周变动+0.11BP，主力10年期国债期货跌0.19%，国债期货走弱，央行净回笼，10月央行操作审慎但释放宽松信号，预计短端利率下行或带动长端，需警惕风险偏好回升压制长端，建议轻仓做多 [10] - 大宗商品：Wind商品指数跌1.90%，中证商品期货价格指数跌0.51%，美联储降息预期下调和国内制造业PMI下滑影响商品价格，但原油、黄金支撑指数，预计维持震荡，建议观望为主 [10] - 外汇：欧元兑美元跌0.02%，欧元兑美元2512合约跌0.06%，美国政府停摆，美元震荡，FOMC官员立场转鹰有支撑，欧元区经济预期改善支撑欧元，建议谨慎观望 [10][14] 重要新闻及事件 - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，国务院总理出席进博会开幕式，商务部回应安世半导体问题，外交部宣布出入境游利好政策 [18] - 美国联邦政府停摆创纪录，财长威胁对华加税，欧盟就气候变化目标达成一致，美国最高法院辩论特朗普关税合法性 [19] 本周国内外经济数据 - 中国10月出口同比-1.1%，进口同比1%，贸易顺差900.7亿美元；美国10月ISM制造业PMI 48.7，ADP就业人数4.2万人，挑战者企业裁员人数15.3074万人；欧元区10月制造业PMI终值50，9月PPI月率-0.1%，零售销售月率-0.1% [15][20] - 央行公开市场净回笼15722亿元 [22] 下周重要经济指标及经济大事 - 涉及日本、英国、欧元区、美国、中国等国家和地区的贸易帐、失业率、CPI、GDP等指标 [78]

经济运行总体情况 - 8月经济运行总体保持平稳 在宏观政策协同发力下 [1] - 全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 增速较前值回落0.5个百分点 环比增长0.37% [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值保持较高增速 为工业增长提供支撑 [1] 消费需求表现 - 社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 商品零售增速回落0.4个百分点至3.6% 餐饮收入增速提高1个百分点至2.1% [1] - 居民短期贷款仅增加105亿元 反映消费意愿有待提升 [1] 投资状况分析 - 1-8月全国固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 增速较1-7月回落1.1个百分点 [1] - 地产开发投资同比降幅扩大 基础设施投资和制造业投资增速均小幅回落 [1] - 地产销售面积 新开工面积 施工面积同比降幅均较前值扩大 [1] 外贸出口表现 - 8月以美元计出口同比增长4.4% 前值为增长7.2% [2] - 机电产品出口保持稳健增长 船舶出口表现尤为亮眼 [2] - 高新技术产品 集成电路和船舶出口共同拉动出口增长4.1个百分点 是主要推动因素 [2] 消费促进政策 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面共19条举措 [3] - 供给端通过扩大开放 深化机制改革和放宽市场准入 增加高质量服务产品供给 [3] - 需求端通过财政贴息 消费信贷创新 提升入境便利度等方式降低消费门槛和成本 [3] - 政策推动消费场景创新 鼓励商旅文体健融合 数字消费和"AI+消费"等新业态 [3] - 相关部门已出台30多项政策 建立服务消费"1+N"政策体系 [3] 地产与财政政策 - 北京 上海 深圳陆续推出放宽限购限贷新政 预计后续将发布更多稳地产举措 [4] - 财政政策将保持连续性和稳定性 增强灵活性和前瞻性 加强形势研判和政策储备 [4] 市场展望 - 股指在估值驱动下呈现震荡上行走势 经济基本面与企业盈利推动尚不明显 [4] - 市场持续交易"经济温和恢复 政策加码发力"逻辑 [4] - 在政策协同发力及低基数效应作用下 经济基本面和A股盈利水平有望继续小幅改善 [4]