文章核心观点 - 近期全球金融市场出现多个反常现象，包括美元在利空背景下反弹、美元与大宗商品同涨、黄金与铜同涨以及全球长债由熊转牛 [5][7] - 这些反常现象反映市场对全球经济前景的担忧与对AI成长机遇的期待并存，导致资金在防御性资产和成长性资产之间进行并行配置 [21][22][23] - 美元近期的强势并非基于经济基本面改善，而是因非美货币走弱和避险情绪推升的临时性需求 [11][12] - 黄金的长期上涨逻辑源于美元信用衰退，而铜价走强则受供应干扰和AI驱动的需求预期支撑 [16][17][20] - 建议采用"哑铃策略"进行资产配置，平衡防御性资产（如长债、黄金）与成长性资产（如铜、白银、AI相关板块） [26] 美元走势的反常与驱动因素 - 美元指数从96上方一度逼近100大关，尽管面临美国经济数据疲弱、政府停摆和降息周期等利空 [5] - 长期利空因素包括美国财政赤字预计超过GDP的7%、债务总额突破37万亿美元，以及美元作为结算货币的信誉受地缘政治因素削弱 [10] - 短期反弹原因包括政府停摆激发避险情绪、非美货币走弱（欧元贬值0.2%、英镑贬值0.6%、日元贬值2.6%）以及数据真空掩盖不利因素 [11] - 美元与大宗商品同涨源于避险资金流入以美元计价的商品，间接增加美元需求 [12] 黄金与白银的市场表现及逻辑 - COMEX黄金价格逼近4400美元/盎司，年内上涨64%，驱动因素包括避险情绪升温（如中美贸易摩擦、地区银行风险）和美联储降息预期 [14][15][17] - 10月21日黄金暴跌超5%至4100美元/盎司以下，主因避险情绪缓解（如贸易协议进展），但长期逻辑仍基于美元信用衰退 [16] - 白银表现更具弹性，年内涨幅达72%，同期跌幅6.27%，因市场容量小且工业需求占比高（全球工业需求占58.5%，其中电力电子应用占40%） [17] - 白银属性介于黄金（金融避险）和铜（工业需求）之间，受益于光伏、新能源汽车等新兴需求增长 [18] 铜价上涨的供需与预期因素 - 铜价与传统逻辑背离（经济预期低迷时应下跌），当前与黄金同涨，反映供应干扰与AI需求预期 [18][19] - 供应端干扰事件包括印尼Grasberg铜矿减产、卡莫阿-卡库拉矿震、智利Codelco产量创20年新低等 [19] - 需求端受AI驱动的电力基础设施投资支撑，高盛预测到2030年电网建设将贡献60%的需求增长 [20] - 铜的金融属性与商品属性并存，但长期趋势由实物供需主导 [19] 市场配置逻辑与历史对比 - 当前市场同时押注防御性资产（美元、黄金、长债）和成长性资产（铜、科技股、AI板块），体现"悲观中寻找机会，乐观中做好防御"的心态 [21][22] - 类似局面曾出现在2009年（金融危机后复苏与通胀担忧并存）和2020年（疫情初期恐慌与流动性宽松共存） [25] - 建议采用哑铃策略，防御端配置长债和黄金，进攻端关注铜、白银及AI算力链，避免追高但可逢低布局 [26] - 反常现象的终结取决于全球经济衰退或复苏的信号明确化，届时市场将回归常态 [26]

宏观背景与行情驱动因素 - 2025年黄金及有色金属板块表现突出，受美联储降息周期与外部不确定性双重因素驱动 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格突破每盎司4200美元，创历史新高，年内涨幅超过50% [1] - 有色金属作为典型美元计价资产，其价格走势与美元信用周期密切相关，2025年美元信用的加速衰退是金属价格上涨的核心驱动因素 [2] - 市场已将美联储10月降息的预期提前计入价格，加之9月降息后再次宽松的可能性增大，提振了无收益资产黄金的吸引力 [4] - 地缘政治风险上升，如美国政府停摆、政策不确定性、中东紧张局势及俄乌冲突持续，促使投资者转向黄金避险，推高需求 [4] - 此轮行情是宏观货币宽松政策与产业供需失衡的叠加效应，并非短期情绪推动，而是"β+α"共振的结果 [1][6] 市场价格表现 - 国庆黄金周后，二级市场迎来有色金属板块强势上涨，黄金、铜、稀土等核心品种表现突出 [1] - 伦敦铜价整体上涨13%，逼近历史新高 [7] - 近一个月有色金属相关组合股合计净流入资金已超过200亿元，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等龙头股价频频创出新高 [4] - 国庆长假后首个交易日，有色金属板块再度迎来资金集中涌入，板块指数集体拉升，多家企业股价翻倍，涨幅超过50%的个股不在少数 [7] - 代表性公司股价表现强劲，例如中洲特材年初至今涨301.12%，招金黄金涨267.76%，兴业银锡涨212.67% [10] - 紫金矿业年内A股涨幅达99.47%，9月港股上市首日股价暴涨超60%；兴业银锡年初至今录得210.23%的涨幅 [11] 行业整体业绩 - 2025年上半年A股贵金属板块实现营业收入1882.53亿元，同比增长27.15%；归母净利润96.82亿元，同比增长64.72% [5] - 工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，同比增长3.46%，归母净利润增幅达到24.42% [5] - 能源金属的盈利修复最为突出，归母净利润同比大增1389.34%，行业整体由亏转盈 [5] - 贵金属、工业金属及小金属行业的归母净利润分别同比增长了65.46%、24.42%与40.01%，增幅明显快于收入增速 [13] - 金属新材料板块录得6.63%的收入增幅和4.7%的净利润增幅，展示出一定韧性 [13] 细分领域与公司表现 - 在贵金属板块，赤峰黄金收入规模最大，达1677.1亿元；四川黄金收入增速最快，达87.9% [16] - 山东黄金的中期归母净利润同比增速达131% [16] - 在工业金属领域，2025年上半年LME铜现货均价为9430.57美元/吨，同比上涨3.74% [19] - 金诚信通过产量大幅提升，实现3.94万吨铜金属产量，同比增长198.52%，其矿山资源开发业务收入大幅增长238.03% [22] - 锂盐市场急剧波动，盛新锂能上半年收入16.1亿元，同比下降37.4%，归母净利润亏损8.4亿元，同比下降349% [22] - 华友钴业、紫金矿业等企业录得较好收入和利润增幅，表现出市场适应能力 [20][22] 供需格局与未来展望 - 在全球供应链重塑背景下，工业金属战略地位凸显，供给弹性受限或将推动价格维持高位运行 [7] - 全球主要铜企在扩张上依然谨慎，资本开支水平远低于2012年峰值，供给端约束成为价格持续上行的重要推力 [7] - 能源金属在经历阶段性调整后，价格企稳与盈利修复趋势有望延续至年内 [7] - BMI预测，若美联储10月维持利率不变，黄金可能出现20–25%回调；若10月降息，黄金可能走向4300美元/盎司 [19] - 美国的政策不确定性将持续支撑黄金价格，特别是在特朗普总统任期内 [19]

美元指数暴跌与亚洲货币上涨 - 4月21日美元指数跌破98关口，日内跌幅超1.4%，创近三年新低 [1][3] - 亚洲货币普遍上涨，日元和澳元领涨，欧元兑美元和日元兑美元年内分别大涨11.38%和12% [3][4] - 高盛集团认为美元被高估20%，美国关税政策破坏美元信用核心支柱 [2][4] 黄金成为避险资产首选 - 纽约黄金期货价格4月上涨8%，盘中突破3400美元/盎司，国内黄金价格站上800元/克 [2][3][5] - 过去一周黄金基金资金流入达80亿美元，超过股票基金（79亿美元），加密货币和债券基金分别流出3亿和201亿美元 [5] - 全球黄金ETF连续12周资金流入，一季度总流入210亿美元（226吨），中国3月黄金ETF流入56亿元，总规模达1010亿元 [6] 资金流向与市场反应 - 投机性日元多头头寸增至12.84万张合约创历史新高，美元净空头头寸升至402亿美元 [4] - A股黄金概念股掀涨停潮，多只黄金股ETF年内涨幅超42%，远超黄金现货ETF的30%涨幅 [6] - 兴业期货指出黄金上涨核心逻辑是美元信用问题，建议长期多配贵金属 [7] 美元信用衰退的深层原因 - 天风研究院认为美元指数跌破100反映美国"广义国家信用"出现缝隙，与美股美债表现耦合 [3] - "制造业回流"与"强美元"政策错位加剧美元信用挑战 [3] - 高盛将当前美元高估类比"英国脱欧"而非贸易战，强调美国与全球对抗的独特性 [4]